미국 연방준비제도(Fed) 금리 인하 초기 가장 주의해야 할 위험 정리

저자 ：Web3Mario

요약 ：2024년 8월 23일, 연방준비제도 의장 파월은 잭슨홀 글로벌 중앙은행 연례 회의에서 공식적으로 "이제 정책 조정의 시점이 되었다. 앞으로 나아갈 방향은 명확하며, 금리 인하의 시기와 속도는 다가오는 데이터, 변화하는 전망 및 위험의 균형에 따라 달라질 것이다."라고 발표했다. 이는 거의 3년간 지속된 연준의 긴축 주기가 전환점을 맞이했음을 의미한다. 매크로 데이터에 큰 변동이 없다면, 9월 19일의 금리 결정 회의에서 첫 금리 인하가 이루어질 것이다. 그러나 금리 인하 주기의 초기 진입이 즉각적인 폭등을 의미하지는 않으며, 여전히 경계해야 할 몇 가지 위험이 존재한다. 따라서 필자는 현재 가장 주목해야 할 몇 가지 문제를 정리해 보았다. 전반적으로 금리 인하 초기에는 미국의 경기 침체 위험, 금리 인하 속도, 연준의 QT(양적 긴축) 계획, 인플레이션 재발 위험, 글로벌 중앙은행의 연계 효율성 및 미국 정치 위험 등 여섯 가지 핵심 문제에 주목해야 한다.

금리 인하가 반드시 위험 시장의 즉각적인 상승을 의미하는 것은 아니며, 오히려 대부분의 경우 하락한다

연준의 통화 정책 조정은 글로벌 금융 시장에 깊은 영향을 미친다. 특히 금리 인하 초기에는 금리 인하가 일반적으로 경제 성장을 자극하는 조치로 간주되지만, 이는 일련의 잠재적 위험을 동반한다. 이는 금리 인하가 반드시 위험 시장의 즉각적인 상승을 의미하지 않으며, 오히려 대부분의 경우 하락하게 된다. 이러한 상황을 초래하는 원인은 일반적으로 다음과 같이 분류될 수 있다:

1. 금융 시장 변동성 증가

금리 인하는 일반적으로 경제와 시장을 지원하는 신호로 여겨지지만, 금리 인하 초기에는 시장에서 불확실성과 변동성이 증가할 수 있다. 투자자들은 종종 연준의 행동을 다르게 해석하며, 일부는 금리 인하가 경제 둔화에 대한 우려를 반영한다고 생각할 수 있다. 이러한 불확실성은 주식 시장과 채권 시장에서 큰 변동성을 초래할 수 있다. 예를 들어, 2001년과 2007-2008년 금융 위기 동안 연준이 금리 인하 주기를 시작했음에도 불구하고 주식 시장은 여전히 상당한 하락을 경험했다. 이는 투자자들이 경제 둔화의 심각성이 금리 인하의 긍정적인 영향을 초과한다고 우려했기 때문이다.

2. 인플레이션 위험

금리 인하는 대출 비용을 낮추어 소비와 투자를 장려한다. 그러나 금리가 과도하게 인하되거나 지속되는 경우 인플레이션 압력이 상승할 수 있다. 경제에서 풍부한 유동성이 제한된 상품과 서비스를 추구할 때, 가격 수준은 빠르게 상승할 수 있으며, 특히 공급망이 제한되거나 경제가 완전 고용에 가까운 경우에 더욱 그렇다. 역사적으로, 1970년대 말 연준의 금리 인하는 인플레이션 급등의 위험을 초래했으며, 이는 이후 인플레이션을 통제하기 위해 더 공격적인 금리 인상 정책을 취해야 하는 상황을 초래하여 경제 침체를 유발했다.

3. 자본 유출 및 통화 가치 하락

연준의 금리 인하는 일반적으로 달러의 금리 우위를 낮추어 자본이 미국 시장에서 더 높은 수익을 제공하는 다른 국가로 유출되도록 한다. 이러한 자본 유출은 달러 환율에 압력을 가하여 달러 가치를 하락시킨다. 달러 가치 하락은 어느 정도 수출을 자극할 수 있지만, 원자재와 에너지 가격이 높은 상황에서는 수입 인플레이션의 위험을 초래할 수 있다. 또한, 자본 유출은 특히 달러 자금 조달에 의존하는 신흥 시장 국가의 금융 불안정을 초래할 수 있다.

4. 금융 시스템의 불안정성

금리 인하는 일반적으로 경제 압력을 완화하고 금융 시스템을 지원하기 위해 사용되지만, 이는 과도한 위험 감수를 조장할 수 있다. 대출 비용이 낮을 때, 금융 기관과 투자자는 더 높은 수익을 얻기 위해 더 높은 위험의 투자를 추구할 수 있으며, 이는 자산 가격 거품을 초래할 수 있다. 예를 들어, 2001년 기술주 거품이 붕괴된 후 연준은 경제 회복을 지원하기 위해 대폭 금리를 인하했지만, 이러한 정책은 어느 정도 이후 부동산 시장의 거품을 부추겨 2008년 금융 위기의 발발로 이어졌다.

5. 정책 도구의 효과성 제한

금리 인하 초기에는 경제가 이미 제로 금리에 가까워지거나 저금리 환경에 있을 경우, 연준의 정책 도구가 제한될 수 있다. 금리 인하에 과도하게 의존하는 것은 경제 성장을 효과적으로 자극하지 못할 수 있으며, 특히 금리가 제로에 가까운 경우에는 양적 완화(QE)와 같은 비정상적인 통화 정책 수단이 필요하다. 2008년과 2020년에는 연준이 금리가 제로에 가까워진 후 다른 정책 도구를 사용해야 했으며, 이는 극단적인 상황에서 금리 인하의 효과가 제한적임을 나타낸다.

역사적 데이터를 살펴보면, 1990년대에 미소 냉전이 끝나고 세계가 미국 주도의 글로벌화 정치 구도로 진입한 이후, 연준의 통화 정책은 어느 정도의 지연성을 반영하고 있다. 현재는 중미 간의 대립이 격화되고 있는 시점이며, 구질서의 붕괴는 정책의 불확실성 위험을 더욱 악화시키고 있다.

현재 시장의 주요 위험 점검

다음으로 현재 시장에서 존재하는 주요 위험 점검을 해보자. 주요 내용은 미국의 경기 침체 위험, 금리 인하 속도, 연준의 QT(양적 긴축) 계획, 인플레이션 재발 위험 및 글로벌 중앙은행의 연계 효율성이다.

위험 1: 미국 경제 침체 위험

많은 사람들이 9월의 잠재적 금리 인하를 연준의 "방어적 금리 인하"로 간주하고 있다. 방어적 금리 인하란 경제 데이터가 명확히 악화되지 않은 상황에서 잠재적인 경제 침체 위험을 줄이기 위해 이루어지는 금리 인하 결정을 의미한다. ++이전의 글에서 미국 실업률이 이미 "샘 규칙"에 따라 침체 경고선을 넘어섰음을 분석한 바 있다++. 따라서 9월의 금리 인하가 점차 상승하는 실업률을 억제하여 경제를 안정시키는 데 얼마나 중요한지 관찰하는 것이 매우 중요하다.

비농업 고용 데이터의 세부 항목을 살펴보면, 상품 생산 부문에서 제조업 고용이 오랜 기간 동안 낮은 변동성을 보이고 있으며, 데이터 기여는 건설업에서 더 많음을 알 수 있다. 미국 경제에 있어 고급 제조업과 이를 지원하는 기술 및 금융 서비스 산업이 주요 동력이다. 즉, 이 고소득 엘리트 계층의 소득이 증가하면, 부의 효과에 따라 소비가 증가하고, 이는 중저소득 서비스 산업에도 혜택을 준다. 따라서 이 부분의 고용 상황은 미국 전체 고용 상황의 선행 지표로 작용할 수 있다. 제조업 고용의 부진은 일정한 도화선 위험을 나타낼 수 있다. 그 외에도 미국의 ISM 제조업 지수(PMI)를 살펴보면, PMI가 빠르게 하락하는 추세에 있으며, 이는 미국 제조업의 부진을 더욱 뒷받침한다.

서비스 산업을 살펴보면, 전문 기술 산업과 소매업 모두 같은 냉각 상황을 보이고 있다. 긍정적인 기여를 하는 주요 분야는 교육, 의료, 여가 및 엔터테인먼트이다. 그 이유는 두 가지로, 첫째 최근 코로나19가 다소 재발하였고, 허리케인 영향으로 관련 의료 인력이 일정 부분 부족해졌기 때문이다. 둘째, 7월 대부분의 미국인이 휴가를 보내면서 관광 등 여가 및 엔터테인먼트 산업이 성장했지만, 휴가가 끝난 후 이 분야는 반드시 일정한 타격을 받을 것이다.

따라서 전반적으로 미국의 현재 침체 위험은 여전히 존재하며, 친구들은 비농업 고용, 신규 실업 수당 청구자 수, PMI, 소비자 신뢰 지수 CCI, 주택 가격 지수 등 관련 위험을 매크로 데이터를 통해 추가적으로 관찰해야 한다.

위험 2: 금리 인하 속도

두 번째로 주목해야 할 것은 금리 인하 속도 문제이다. 이미 금리 인하가 시작된 것으로 확인되었지만, 금리 인하의 속도는 위험 자산 시장의 성과에 영향을 미친다. 역사적으로 연준의 긴급 금리 인하는 비교적 드물기 때문에, 금리 결정 회의 사이의 경제 변동은 시장의 해석에 따라 가격 흐름에 영향을 미친다. 특정 경제 데이터가 연준의 금리 인상이 너무 느리다는 신호를 보일 때, 시장은 먼저 반응하기 시작한다. 따라서 적절한 금리 인하 속도를 결정하고, 금리 지침을 통해 시장이 연준의 목표에 따라 운영되도록 유도하는 것이 매우 중요하다.

현재 시장은 9월 금리 결정에 대해 25~50BP 인하 확률이 약 75%, 50~75BP 인하 확률이 25%로 예상하고 있다. 따라서 시장의 판단을 면밀히 주시하면 시장의 감정을 명확히 판단할 수 있다.

위험 3: QT 계획

2008년 금융 위기 이후, 연준은 금리를 신속하게 0으로 낮추었지만, 경제가 회복되는 현상은 나타나지 않았다. 그때 통화 정책은 이미 무효화되었고, 더 이상 금리를 인하할 수 없었기 때문에, 시장에 추가 유동성을 주입하기 위해 연준은 양적 완화(QE) 도구를 만들었다. 이를 통해 연준의 자산 부채 규모를 확장하여 시장에 유동성을 주입하고, 은행 시스템의 준비금 규모를 증가시켰다. 이러한 방식은 사실상 시장 위험을 연준에게 전가하는 것이며, 따라서 시스템적 위험을 줄이기 위해 연준은 양적 긴축(QT)을 통해 자산 부채 규모를 통제해야 한다. 무질서한 완화가 자칫 연준의 위험을 과도하게 증가시키는 것을 피해야 한다.

파월의 발언에서는 현재 QT 계획에 대한 판단이나 향후 계획이 언급되지 않았기 때문에, QT의 진행 상황과 이에 따른 은행 준비금 변화에 대해 일정한 주의를 기울여야 한다.

위험 4: 인플레이션 재발 위험

파월은 금요일 회의에서 인플레이션 위험에 대해 낙관적인 태도를 유지했으며, 비록 예상했던 2%에 도달하지는 않았지만, 인플레이션 통제에 대해 자신감을 보였다. 실제로 데이터는 이 판단을 반영하고 있으며, 이미 많은 경제학자들이 팬데믹을 겪은 후 목표 인플레이션율을 2%로 설정하는 것이 너무 낮은지에 대한 논의를 시작했다.

하지만 여전히 몇 가지 위험이 존재한다:

• 첫째, 거시적 관점에서 미국의 재산업화는 다양한 요인으로 인해 순조롭지 않으며, 중미 대립 배경에서 미국의 역글로벌화 정책과 맞물려 공급 측 문제는 본질적으로 해결되지 않았다. 어떤 지정학적 위험도 인플레이션 재발을 가중시킬 것이다.
• 둘째, 이번 금리 인상 주기 동안 미국 경제가 실질적인 침체 주기에 진입하지 않았기 때문에, 금리 인하가 진행됨에 따라 위험 자산 시장이 회복될 것이며, 부의 효과가 다시 발생할 경우 수요 측의 확장으로 서비스업 인플레이션도 다시 재발할 것이다.
• 마지막으로 데이터 통계상의 문제로, 계절적 요인이 데이터에 미치는 영향을 피하기 위해 CPI와 PCE 데이터는 일반적으로 연간 증가율, 즉 전년 동기 대비 데이터로 실제 상황을 반영한다. 올해 5월부터 2023년의 높은 기준 효과가 소진될 것이며, 그때 관련 데이터의 성과는 성장의 영향을 쉽게 받을 것이다.

위험 5: 글로벌 중앙은행 연계 효율성

대부분의 친구들이 8월 초 일본과 미국의 금리 차 거래 위험을 기억하고 있을 것이다. 비록 일본 중앙은행이 즉시 시장을 진정시키기 위해 나섰지만, 우리는 며칠 전 우에다 총재의 국회 청문회에서 그의 매파적 태도를 확인할 수 있었다. 그의 발언 중 일본 엔화가 명백히 상승하였고, 청문회 후 관료들의 추가 진정 조치로 회복되었다. 물론 일본 국내의 거시 데이터 성과도 실제로 금리 인상을 필요로 하고 있으며, ++이 부분은 이전 글에서도 자세히 분석한 바 있다++. 그러나 오랜 기간 동안 글로벌 레버리지 자금의 핵심 출처인 일본 중앙은행의 어떤 금리 인상 조치도 위험 시장에 큰 불확실성을 초래할 것이다. 따라서 그들의 정책에 대한 높은 주의가 필요하다.

위험 6: 미국 대선 위험

마지막으로 언급해야 할 것은 미국 대선의 위험이다. 이전 글에서 ++트럼프++와 ++해리스++의 경제 정책에 대해 자세히 분석한 바 있다. 대선이 다가오면서 점점 더 많은 대립과 불확실한 사건이 발생할 것이므로, 대선 관련 사항에 대한 주의를 항상 기울여야 한다.