최근 하락 추세를 이해하는 방법: 첫 번째 "트럼프 충격"이 다가온다

저자 ：@Web3_Mario

요약：지난주 암호화폐 시장은 큰 조정을 겪었으며, 시장에서는 이를 연준 의장 파월의 이른바 "매파적 금리 인하" 때문이라고 분석하고 있습니다. 이는 위험 자산 시장에서 인플레이션과 경제 침체에 대한 우려를 불러일으켰습니다. 그러나 필자의 분석에 따르면, 이는 자본 공황을 일으킨 부차적인 요인일 뿐이며, 실제로는 지난 수요일 트럼프가 머스크와 함께 의회 단기 지출안에 강력한 압박을 가한 것이 주요 원인입니다. 심지어 그는 부채 한도 규정을 폐지하겠다고 위협하며 불확실성을 초래하여 자금의 안전 자산 선호를 촉발했습니다.

파월은 총알을 맞을 가능성이 높으며, 거시 경제 데이터는 시장의 통화 정책 위험에 대한 공황을 일으키기에 충분하지 않습니다.

지난주 목요일 새벽 FOMC 금리 결정은 시장의 예상과 일치하여 25BP 인하로 마무리되었습니다. 시장은 위험 자산의 하락을 두 가지 요인으로 분석하고 있습니다. 첫째, 점도표에 따르면 이번 회의에서 일치된 의견이 없었으며, 클리블랜드 연방준비은행 의장 하마크는 금리를 유지할 것을 선호했습니다. 또한 2025년 목표 금리 중위값이 3.75%~4.00%로 상향 조정되었으며, 이는 지난 9월 점도표 목표 금리 중위값인 3.25%~3.5%에 비해 금리 인하 예상이 4회에서 2회로 줄어들었습니다. 여기서 잠시 설명하자면, 점도표(Dot Plot)는 연준이 통화 정책 결정자들이 미래 금리 경로에 대한 기대를 표현하는 그래프 도구입니다. 이는 연방 공개 시장 위원회(FOMC) 회의에서 발표되는 경제 예측 요약(Summary of Economic Projections, SEP)의 일부로, 일반적으로 매년 네 번 발표되며, 연준 내부의 정책 합의를 관찰하는 데 주로 사용됩니다.

그 외에도 이후 기자 회견에서 파월의 발언이 시장에서 매파적 신호로 해석되었습니다. 주요 내용은 두 가지입니다. 첫째, 향후 1년간의 인플레이션 전망에 대해 우려를 표명했으며, 둘째, 비트코인 준비금 구축에 대한 연준의 태도에 대해 파월은 긍정적인 반응을 보이지 않았습니다. 그러나 전체 내용을 읽어보면 파월의 인플레이션 위험에 대한 우려는 특정 거시 지표의 변동에서 비롯된 것이 아니라, 트럼프 정책의 불확실성에서 더 많이 기인하고 있습니다. 동시에 그는 향후 경제 전망에 대해 충분한 자신감을 드러냈습니다.

그렇다면 왜 이렇게 말하는지 살펴보겠습니다. 먼저 연준의 결정 및 관련 내용 공개 전후의 미국 국채 수익률 곡선 변화를 살펴보면, 장기 금리가 실제로 상승했지만 1년 만기 수익률에 미치는 영향은 크지 않았습니다. 이는 시장이 장기 경제 전망에 대해 더 많은 우려를 가지고 있음을 나타내지만, 적어도 위험이 단기적으로 발생할 가능성은 낮다는 것을 의미합니다.

2025년 12월 만기 30일 연방 기금 선물 계약 가격을 보면, 사실 시장은 향후 두 번의 금리 인하 전망에 대해 이미 11월부터 선반응을 보였습니다. 따라서 조정을 주로 연준의 향후 금리 결정 위험에 귀속시키는 것은 논리적으로 부족해 보입니다. 여기서 한 가지 더 보충하자면, 암묵적 금리는 현재 선물 가격을 100에서 빼서 계산됩니다.

다음으로 몇 가지 거시 경제 데이터를 살펴보겠습니다. PCE 지수, 비농업 고용 및 실업률, GDP 성장 세부 항목을 보면, 미국 PCE 지수는 최근 한동안 뚜렷한 상승세를 보이지 않았습니다. PCE의 전년 대비 및 핵심 PCE의 전년 대비 증가율 모두 2.5 이하를 유지하고 있으며, 미시간대학의 기대 인플레이션율도 안정적입니다. 실업률도 뚜렷한 증가세를 보이지 않았고, 11월 비농업 고용도 이전에 비해 증가했습니다. 이는 고용 시장이 강한 모습을 보이고 있음을 나타냅니다. 트럼프의 감세 정책을 고려할 때, 마지막으로 GDP 성장도 안정세를 보이며 특정 항목에서 뚜렷한 하락세를 보이지 않았습니다. 따라서 거시 경제 데이터의 관점에서 향후 1년간 인플레이션 재발 또는 경제 침체를 지지할 수 있는 데이터는 없습니다. 이는 파월의 우려가 트럼프의 불확실한 정책 효과에서 비롯된 것임을 나타냅니다.

여기서 한 가지 더 설명하자면, 다우존스 지수가 기록적으로 연속 하락하고 있습니다. 일부 친구들은 이것이 시장의 미국 산업 발전 전망에 대한 비관을 반영한다고 생각하지만, 조사해보니 이 영향을 미친 주요 원인은 시스템적 위험이 아니라 유나이티드 헬스케어의 대폭 하향 조정으로 보입니다. 먼저 다우존스 산업 평균 지수(Dow Jones Industrial Average, DJIA)는 가격 가중 지수입니다. 이는 각 구성 주식의 가격이 지수에 미치는 영향이 주식 가격의 절대값에 따라 달라지며, 시가총액이 아니라는 것을 의미합니다. 이는 가격이 높은 자산이 다우지수에서 더 높은 비중을 차지하게 됩니다. 2024년 11월 2일 기준으로 유나이티드 헬스케어는 다우지수에서 가장 높은 비중을 차지하고 있으며, 8.88%를 차지하고 있습니다. 최신 개별 주식 비중에서 UNH의 비중은 7.08%로 감소했으며, 주가는 12월 4일 613에서 현재 500으로 하락하여 18%의 하락폭을 보였습니다. 다른 고비중 주식들은 이와 같은 하락폭을 보이지 않았습니다. 따라서 다우지수의 하락은 주로 고비중 주식 UNH의 단일 위험에서 비롯된 것이며, 시스템적 위험이 아닙니다. 그렇다면 UNH에 무슨 일이 있었던 것일까요? 주요 원인은 UNH의 CEO 브라이언 톰슨(Brian Thompson)이 12월 5일 뉴욕 맨해튼 힐튼 호텔 외부에서 총격을 받아 사망한 사건입니다. 총격범은 루이지 맨지오네(Luigi Mangione)로, 좋은 사회적 배경을 가지고 있으며, 심문 과정에서 그의 행동은 UNH가 의료보험 측면에서 미국 국민을 착취한 것에 대한 반응으로 보입니다. 이는 미국의 오랜 의료비 문제에 대한 사회적 공감을 불러일으켰으며, 이는 트럼프의 의료보험 개혁 정책 방향과 일치합니다. 따라서 두 가지가 공명하여 주가가 급락하게 되었습니다. 여기서는 더 이상 설명하지 않겠습니다.

물론 비트코인 준비금에 대한 작은 에피소드에 대해 필자는 파월의 태도가 사실 그리 중요하지 않다고 생각합니다. 그가 스스로 말했듯이, 이 제안을 추진할 결정권은 연방 의회 의원들에게 있으며, 연준이 아닙니다. 동시에 미국의 석유 및 금 준비금의 구축 및 관리 프레임워크를 참고하면, 전자는 미국 에너지부가 관리하고 후자는 재무부가 관리합니다. 물론 관리 과정에서 SEC, CFTC 등 규제 기관 및 연준의 정책 영향과 같은 다른 부서의 협력이 필요합니다. 그러나 이 과정에서 이러한 부서들은 주로 협력의 역할을 합니다.

그렇다면 시장이 왜 이렇게 극단적으로 반응했을까요? 필자는 주요 원인이 지난 수요일 트럼프가 머스크와 함께 의회 단기 지출안에 강력한 압박을 가한 것이라고 생각합니다. 심지어 그는 부채 한도 규정을 폐지하겠다고 위협하며 불확실성을 초래하여 자금의 안전 자산 선호를 촉발했습니다.

트럼프는 막강한 권력을 동원하여 부채 한도를 영구적으로 폐지하겠다고 위협하며 전통적인 달러 신용 시스템에 그림자를 드리우고, 시장은 안전 자산 거래를 시작했습니다.

얼마나 많은 사람들이 지난주 미국 의회에서 단기 지출에 대한 논쟁을 주목했는지 모르겠습니다. 지난주 화요일인 12월 17일, 하원 의장 마이크 존슨은 민주당과 정부 지출에 대한 단기 합의에 도달하여 정부 자금을 내년 3월까지 연장하여 정부 폐쇄를 피하기로 했습니다. 동시에 법안 통과를 위해 존슨은 민주당에 몇 가지 양보를 하였고, 양당의 지지를 받는 몇 가지 법안을 첨부했습니다. 그러나 12월 18일, 머스크는 X에서 제안서를 맹렬히 비판하며, 해당 제안이 납세자의 권리를 심각하게 침해한다고 주장하여 제안이 신속히 거부되었습니다.

동시에 이 과정은 트럼프의 지지를 받았습니다. 트럼프는 트루 소셜에서 의회가 1월 20일 트럼프가 공식 취임하기 전에 터무니없는 부채 한도 규정을 폐지해야 한다고 주장했습니다. 그는 이러한 부채 문제가 바이든 민주당 정부에 의해 초래된 것이며, 그가 해결해야 한다고 생각했습니다. 이후 공화당은 새로운 지출 법안을 신속히 수정하여 일부 타협적 지출을 삭제하고, 부채 한도를 폐지하거나 일시 중지하는 제안을 추가했습니다. 그러나 이 제안은 12월 19일 하원에서 174표 찬성, 235표 반대로 통과되지 못했습니다. 이는 정부 폐쇄의 위험을 초래했습니다. 물론 최종적으로 12월 20일 하원은 새로운 임시 지출 법안을 통과시켰으며, 마감 시한이 몇 시간 남지 않은 상황에서 해당 제안에서 부채 한도 수정 제안을 삭제했습니다.

새로운 지출안이 통과되어 정부 부처의 일부 폐쇄를 피했지만, 필자는 트럼프가 부채 한도를 폐지하겠다는 태도를 분명히 시장의 우려를 불러일으켰다고 생각합니다. 우리는 트럼프가 역대 미국 대통령 중 가장 큰 권력을 가진 인물이라는 것을 알고 있으며, 특히 하원에서 절대적인 발언권을 확보하고 있습니다. 새로운 하원 의원들은 1월 3일에 선서하고 공식적으로 취임하게 되며, 그때 부채 한도를 폐지하는 가능성이 크게 증가할 것입니다. 따라서 우리는 이로 인해 발생할 영향을 분석해 보겠습니다.

미국의 부채 한도(Debt Ceiling)는 미국 연방 정부가 차입할 수 있는 최대 법적 한도를 의미하며, 1917년에 처음 설정되었습니다. 이 한도는 의회에서 설정하며, 정부 부채의 증가를 제한하기 위해 존재합니다. 부채 한도의 목적은 정부의 과도한 차입을 방지하는 것이지만, 실제로는 부채 수준을 통제하는 효과적인 수단이 아니라 정부가 합법적으로 차입할 수 있는 한도입니다. 재정 규율을 설정하는 것 외에도 부채 한도는 양당 간의 협상에서 중요한 무기가 되며, 야당은 종종 집권당의 지출 법안을 공격하여 정부 폐쇄 위험을 초래함으로써 더 많은 협상 카드를 얻습니다.

물론 미국의 부채 한도는 여러 차례 중단된 적이 있으며, 일반적으로 법률 형태로 의회에서 부채 한도의 적용을 중단하는 법안을 통과시킵니다. 부채 한도를 중단한다는 것은 정부가 설정된 한도에 구애받지 않고 계속 차입할 수 있다는 것을 의미하며, 법안에서 규정한 마감일까지 또는 부채가 새로운 수준에 도달할 때까지 가능합니다. 비교적 전형적인 사례는 다음과 같습니다.

• 2011년 - 2013년: 2011년 미국은 심각한 부채 한도 위기에 직면했습니다. 당시 의회와 오바마 대통령은 부채 한도를 어떻게 높일 것인지에 대해 격렬한 협상을 벌였고, 결국 부채 한도를 일시적으로 높이고 일부 예산 삭감 조치를 취하는 합의에 도달했습니다. 그 외에도 정부의 디폴트를 피하기 위해 2013년 10월 미국 의회는 부채 한도를 중단하고 정부가 2014년 2월까지 차입할 수 있도록 허용하는 법안을 통과시켰습니다. 당시 미국의 부채 수준은 이미 한도에 근접해 있었으며, 부채 한도를 중단함으로써 정부의 디폴트 위험을 피할 수 있었습니다.
• 2017년 - 2019년: 2017년 미국 의회는 다시 한 번 부채 한도를 중단하는 법안을 통과시켜 정부가 2019년 3월까지 계속 차입할 수 있도록 허용했습니다. 이 법안은 다른 재정 사항도 포함되었으며, 예산 및 정부 지출에 대한 합의와 연결되었습니다. 이 중단은 미국 정부가 가능한 디폴트를 피하는 데 도움이 되었습니다.
• 2019년 - 2021년: 2019년 8월 미국 의회는 "2년 예산 협정"을 통과시켰습니다. 이 협정은 정부 지출 한도를 증가시킬 뿐만 아니라 부채 한도를 중단하여 정부가 2021년 7월 31일까지 더 많은 돈을 차입할 수 있도록 했습니다. 이 중단은 정부가 차입을 계속할 수 있게 하여 정부의 정상 운영을 보장하고 정부 폐쇄 및 부채 디폴트를 피할 수 있게 했습니다.
• 2021년: 2021년 12월 미국 정부의 디폴트를 피하기 위해 의회는 부채 한도를 임시로 조정하는 법안을 통과시켜 부채 한도를 28.9조 달러로 높이고 정부가 2023년까지 차입할 수 있도록 허용했습니다. 이 조정은 2021년 10월 만기 전에 마지막 순간에 이루어져 부채 디폴트 위험을 피했습니다.

각각의 부채 한도 중단은 특정 사건에 대응하기 위해 이루어졌습니다. 예를 들어 2008년 금융 위기 및 2021년 팬데믹 등이 있습니다. 그러나 왜 지금 부채 한도를 폐지하겠다는 주장이 이렇게 큰 영향을 미칠까요? 핵심은 현재 미국의 부채 규모에 있습니다. 현재 미국의 공공 부채는 GDP 대비 비율이 역사상 최고점인 120%를 초과했습니다. 만약 이 시점에서 부채 한도를 폐지한다면, 이는 미국이 향후 상당 기간 동안 어떤 재정 규율에도 구애받지 않게 됨을 의미하며, 이는 달러 신용 시스템에 미치는 영향이 사실상 예측할 수 없게 됩니다.

그렇다면 트럼프는 왜 이렇게 해야 할까요? 이유는 간단합니다. 단기적인 부채 위기 위험을 극복하기 위해서입니다. 우리는 트럼프의 집권 중점이 감세와 공공 부채 감소라는 두 가지 가장 중요한 목표라는 것을 알고 있습니다. 그러나 감세 정책은 경제 활력을 증가시킬 수 있지만, 단기적으로 정부 수입을 감소시킬 수밖에 없습니다. 물론 이로 인해 발생하는 재정 적자는 관세 인상을 통해 보충할 수 있지만, 제조업 국가가 환율을 낮추어 대응할 수 있다는 점을 고려해야 합니다. 이것이 최근 금리 인하 주기에도 불구하고 달러 지수가 강세를 유지하는 이유입니다. 핵심은 각국이 잠재적인 무역 전쟁에 대비하고 있다는 점입니다. 동시에 재정 지출 삭감이 국내 기업의 수익 감소를 초래할 수 있다는 점도 경제 성장 잠재력에 그림자를 드리우고 있습니다. 따라서 정책 시행의 고통기를 극복하기 위해, 트럼프는 이 문제를 영구적으로 해결하고자 하며, 부채 한도의 족쇄를 폐지하고 단기적으로 계속 차입하여 재정 위기를 극복하는 것이 매우 적절해 보입니다.

마지막으로 암호화폐에 미치는 영향에 대해 살펴보겠습니다. 저는 핵심이 비트코인 준비금에 대한 서사에 대한 타격이라고 생각합니다. 우리는 최근 암호화폐의 핵심 서사 중 하나가 미국이 비트코인 준비금을 통해 부채 위기 문제를 해결하는 것이라는 점을 알고 있습니다. 그러나 만약 트럼프가 부채 한도 규정을 폐지한다면, 이는 해당 서사의 가치를 간접적으로 타격하는 것이 됩니다. 이전 분석에서 우리는 현재 암호화폐가 새로운 가치 지지를 찾고 있는 단계에 있다고 언급했습니다. 따라서 이로 인해 이익 실현을 위한 자산 회피가 발생하는 것도 이해할 수 있습니다. 따라서 저는 앞으로의 일정 기간 동안 트럼프 팀의 정책 관찰이 다른 요소들보다 우선시되어야 하며, 지속적으로 주목해야 한다고 생각합니다.