SignalPlus 매크로 분석 특별판: 중간 점검

비정상적으로 조용한 상반기가 끝났습니다. 상반기의 상황을 빠르게 되돌아보면, SPX, 나스닥, 닛케이 지수 및 금 가격이 선두를 차지했으며, 반면 일본 중앙은행의 지속적인 제로 금리 정책과 마크롱의 조기 선거 정치적 모험으로 인해 엔화, 일본 국채, 유로 및 최근의 프랑스 국채(OATs)는 뒤처졌습니다.

달러도 만만치 않았습니다. AI가 지속적으로 자본 유입을 촉진하고 강력한 경제 상황과 높은 기준 금리 덕분에 달러는 지난 30년간의 최고 수준 근처를 유지하고 있으며, 올해 미국 자본 시장의 뛰어난 성과는 대부분의 회의론자들의 예상을 계속 초과하고 있습니다.

자본이 계속해서 중국에서 유출됨에 따라 인도가 신흥 시장에서 선두를 유지하고 있습니다. 지난 1.5년 동안 인도 시장은 30% 상승(달러 기준)했으며, 중국 주식 시장은 약 15% 하락하여 두 시장 간의 성과 차이는 45%에 달합니다.

하반기에는 미국 대선이 초점이 될 것이며, 시장 성과는 여전히 예상치를 초과할 수 있지만, 상반기와는 다른 양상이 될 수 있습니다. 우리는 이 선거의 주제가 지속 불가능한 미국 재정 정책에 관한 것이라고 오랫동안 생각해왔으며, 이는 채권 시장에서 나타나 더 높은 수익률과 더 가파른 수익률 곡선을 가져올 것입니다. 그러나 전반적으로 미국 고객들은 관세 정책이 더 중요하다고 생각하며, 달러 강세가 더 나은 선택이라고 보고 있습니다. 우리는 이 견해에 기본적으로 동의하지만, 얼마나 더 상승 여지가 있는지는 불확실합니다. 결국 달러 지수는 현재 지난 30년의 정점보다 몇 포인트 낮을 뿐입니다.

하반기에 나타날 몇 가지 명확한 주제:

• 미국 경제 모멘텀 둔화, 전체 성장 수준은 여전히 건강함

• 미국 경제 침체는 유니콘보다 더 희귀함

• 인플레이션 압력이 연준의 목표로 향해 둔화되고 있지만, 단기적으로 빠른 금리 인하를 지원하기에는 부족함

• 미국 시장은 이미 일부 순환/조정을 겪었지만, AI는 여전히 전체 감정을 주도하고 있음

• 연준이 수동적 상태에 있고 경제가 자동 조종 상태에 있을 때, 초점은 정치로 이동할 것이며, 미국 대선, 재정 지출, 새로운 관세 정책 및 국채 공급이 투자 서사를 지배할 것입니다.

경제 데이터에 따르면, 미국 경제는 지난 2년의 고점에서 둔화되었으며, 경제 서프라이즈 지수는 수년간의 최저치로 떨어졌습니다. 고빈도 소비자 데이터는 팬데믹 기간 동안의 저축이 크게 감소했음을 보여주며, 소비자 부채는 우려스럽게 증가하고 있습니다.

그러나 전체적으로 낮은 수준에 있음에도 불구하고, 이전 주기와 비교할 때 경제 활동은 여전히 활발합니다. 이번 주 비농업 고용 데이터는 여전히 약 19만 명으로 예상되며, 실업률은 4%로 예상되고, 평균 시급은 여전히 0.4%의 긍정적인 성장을 보일 가능성이 있습니다. 현재 속도로 보면, 3개월 평균 고용 성장률은 여전히 24.9만 명이며, 2010-2019년 팬데믹 이전의 평균은 18.1만 명에 불과합니다.

인플레이션 측면에서 가격 압력은 여러 번의 실망을 겪은 후 마침내 둔화되기 시작한 것으로 보입니다. 지난 금요일 발표된 5월 PCE는 0.08% 증가하여 시장 예상보다 낮았으며, "슈퍼 코어" PCE는 0.1% 증가하여 연준이 9월에 금리를 인하할 가능성을 명확히 하는 데 도움이 되었습니다.

정치적으로, 바이든 대통령은 첫 번째 대통령 토론에서 기대에 미치지 못하는 성과를 보였으며, 그의 나이와 건강 상태에 대한 우려가 커지고 있습니다. 반면, 전 대통령 트럼프는 상대적으로 안정적인 모습을 보였으며(그의 기준으로는), 토론 후 반응은 신속하고 뚜렷했습니다. 트럼프와 바이든의 승리 확률 차이는 토론 전의 +10포인트에서 +22포인트로 확대되었습니다. 정면 대결 외에도, 바이든의 승리 확률(35%)은 현재 민주당의 승리 확률(42%)보다 7% 낮으며, 트럼프와 공화당의 승리 확률은 현재 50%를 크게 초과하고 있습니다.

트럼프가 압도적인 승리를 거둔다면, 미중 관세 정책, 재정 지출 및 세금 감면 연장, 통화 정책 및 연준의 독립성, 심지어 암호화폐 프레임워크 등 여러 측면에 깊은 영향을 미칠 수 있습니다.

동시에, 프랑스 선거의 첫 번째 라운드 투표에서 르펜의 국민전선이 예상대로 승리하였으며, 이 극우 정당은 34%의 투표를 얻어 다수 의석을 확보할 것으로 보입니다.

이번 주는 휴일로 인해 거래일이 3.5일로 줄어들며, 수요일에는 ADP, 실업 수당 청구자 수, ISM 서비스 지수 및 FOMC 등 많은 데이터가 발표될 예정입니다. 목요일 휴일이 끝난 후 금요일에는 비농업 고용 데이터가 즉시 발표될 예정이며, 매우 바쁠 것으로 예상됩니다.

암호화폐 측면에서, 지난 금요일은 매우 실망스러운 분기를 마감하였으며, BTC는 2분기에 13% 하락했습니다. 자본 유입 둔화, 실질적인 주류 기술 혁신 부족, 수요 지표 하락, 공급 측의 우려 등이 암호화폐의 어려움을 가중시켰으며, BTC는 60-70k 구간을突破하지 못했습니다.

이더리움 또한 실망스러웠으며, ETF 승인에 대한 기대가 메인넷에 대한 흥분을 불러일으키지 못했습니다. L2 분산 및 비용 감소/공급 증가(지난주 L1 수수료가 역사적 저점으로 떨어짐)에 대한 우려가 여전히 존재하며, 장기적인 구조적 문제에 대해 커뮤니티는 이더리움 재단에 지속적으로 의문을 제기하고 있습니다.

ETF는 3분기에 승인을 받을 것으로 예상되며, SEC(스테이킹 관련) 소송에서의 승리가 ETH의 운세를 바꿀까요? 트럼프의 승리가 산업의 주류 응용 문제를 해결할까요? 오직 시간만이 우리에게 답을 줄 수 있습니다…