암호화 겨울의 파생 재앙: 실버게이트와 아브라의 비극

원문 제목：《암호화폐 친화적 은행의 비극, Silvergate 폭락으로 Abra 피해》

원문 출처：R3PO

1월 5일, 《월스트리트 저널》에 따르면, 암호화폐 친화적 은행 Silvergate는 FTX 붕괴 이후 810억 달러의 인출 요청을 처리했으며, 암호화폐 예금은 4분기 동안 68% 급락했다. 인출 수요를 충족하기 위해 Silvergate는 자산 부채표에 보유하고 있는 채무를 청산하고 막대한 할인 손실을 감수했다.

Silvergate의 주가는 2021년 암호화폐 가격이 정점에 있을 때 200달러를 넘었으나, 현재 주가는 11달러에 불과하며, 시가총액의 거의 95%가 사라졌다. Silvergate의 추락은 의심할 여지 없이 Web3 투자 기관에 경종을 울리며, 암호화폐 은행 분야의 발전에 부정적인 영향을 미칠 수 있다.

R3PO는 Silvergate 사건, 암호화폐 은행 분야 및 경쟁사 Abra 사례의 세 가지 관점에서 이 사건이 암호화폐 은행 분야의 경기 수준에 미치는 영향을 분석할 것이다.

Silvergate, FTX 사건으로 막대한 인출 피해

초기 Silvergate(SI)는 원래 캘리포니아에 위치한 지역 소매 은행으로, 주로 지역의 소규모 기업에 금융 서비스를 제공했다. 암호화폐 친화적 은행으로 전환하면서 Coinbase, Gemini, 그리고 현재 스캔들에 휘말린 FTX 거래소 및 거래 회사 Alameda Research에 은행 결제 서비스를 제공함으로써 Silvergate는 '질'적인 변화를 이루었고, 2019년 말 뉴욕 증권 거래소에 상장되었다.

지난 3개월 동안 SI의 주가는 80% 이상 하락했으며, 투자자들은 SI 주가에 대한 시장 반응이 두 가지 요인에 대한 우려를 반영하고 있다고 보고 있다: 1) SI가 비트코인 담보 대출 포트폴리오에서 FTX/Alameda에 대한 신용 노출이 있을 수 있다(9월 30일 기준 약 3억 달러, 유형 보통주 27% 차지); 2) 시장 붕괴로 인해 SI는 대량의 예금 유출을 경험할 것이다.

투자자들의 우려는 최근 시장에서 확인되었다.

디지털 화폐 예금 급감

4분기 말, 디지털 화폐 예금 총액은 380억 달러로 감소했으며, 전분기 대비 68% 하락했다. 분기 내 예금은 350억 달러로 떨어졌고, Silvergate의 고객 파산 관련 예금 손실은 1억 5천만 달러에 달했다. Silvergate가 11월 16일 공개한 8-K에 따르면, 디지털 화폐 예금 규모는 980억 달러로, 22년 3분기의 평균 디지털 화폐 예금 1190억 달러보다 220억 달러 감소했다.

출처：S&P Global

인출 대응을 위한 자산 매각

Silvergate는 인출 수요를 충족하기 위해 2022년 4분기에 자산 부채표에 보유하고 있는 520억 달러의 채권을 매각하고 막대한 할인 손실을 감수했다. 2013년 이후, 해당 은행이 매각한 채무로 인한 손실은 7억 1800만 달러에 달하며, 이는 총 이익을 훨씬 초과했다. 3분기 말, 회사는 약 4억 2700만 달러의 HTM 증권 투자 손실이 장부 가치에 반영되지 않았다. 경영진의 기말 자산 부채표에 대한 성명에 따르면, 해당 분기 말 공정 가치 증권은 약 530억 달러(회사의 현금 약 460억 달러)였다.

인력 감축 및 사업 축소

Silvergate는 40%의 인력 감축을 발표하며 약 200명의 직원을 해고할 예정이며, 이는 직원 퇴직금 및 복리후생과 관련된 누적 1200만 달러의 비용을 초래할 것으로 예상된다. 또한, 사업을 축소하고 1억 9600만 달러를 들여 Diem의 디지털 화폐 개발을 인수하는 계획을 보류하기로 결정했으며, 회사는 "현재의 시장 환경에서 블록체인 결제 솔루션을 출시할 필요가 없다"고 밝혔다.

R3PO는 Silvergate Bank가 여러 요인의 영향을 받을 것이라고 본다: 1) 회사는 추가적인 잠재적 규제 벌금의 영향을 받을 수 있다; 2) 향후 약세의 암호화폐 시장, 더 엄격한 암호화 규제 및 예상보다 낮은 예금 증가가 있을 것이다; 3) 암호화폐 규제 환경의 상당한 불확실성은 회사 주가의 지속적인 하락을 초래할 수 있으며, SI의 사업 및 발전은 여전히 오랜 기간 동안 침체될 가능성이 있다.

2023년, 일부 비수익 암호화폐 은행의 종말이 올 수 있다

지난 몇 년 동안, 암호화 자산의 보급률이 점차 증가했지만, 암호화 자산에 대한 은행 금융 서비스는 여전히 보편화되지 않았으며, 이로 인해 사람들의 관심이 증가하고 있다. 암호화폐 친화적 은행은 디지털 자산 생태계로 유입되는 예금을 포착하려고 시도하고 있으며, 일부는 암호화폐 또는 암호화폐 채굴 장비를 담보로 대출을 시도하고 있다.

22년 10월 기준, 연방 예금 보험 공사(FDIC) 감독 하에 약 80개의 금융 기관이 암호화폐 관련 활동에 관심을 보였으며, 그 중 약 24개는 적극적으로 참여하고 있다. 이들은 1.2조 달러 규모의 글로벌 디지털 자산 시장에서 서비스를 제공하고자 하며, 특히 암호화폐 친화적 은행은 법정 화폐와 디지털 화폐를 연결하는 다리 역할을 하여 가장 광범위한 규모의 기관 및 소매 사용자에게 서비스를 제공하고 있다.

출처：Abra Company Data

산업 세분화 시장

암호화폐 보관이라는 대산업 내에는 수탁, 은행 및 CeFi 등 세분화된 산업 시장이 있으며, 각 세분화 산업 참여자는 다양한 제품 조합을 제공한다. Coinbase의 거래 플랫폼 속성과 비교할 때, Signature와 Silvergate는 비교적 기본적인 암호화폐 입출금 송금 기능만 제공하며, Celsius, BlockFi 등 CeFi 기관은 복잡한 금융 제품을 제공하지만 안전성과 규제 준수는 보장되지 않는다. 암호화 은행의 발전 경로는 규제 준수의 길 위에서 가능한 한 많은 제품 수요와 기능을 충족하여 수익을 얻는 것이다.

출처：Abra Company Data

암호 자산 은행의 비즈니스 모델

은행의 주요 수익원은 이자 수익과 비이자 수익이다. 비이자 수익은 은행의 주요 수익원이 아니며, 은행 수익의 핵심은 순이자 수익이다. 당신이 은행 계좌에 현금을 예치하면, 은행은 당신에게 1%의 이율을 제공할 수 있으며, 이는 은행의 이자 지출(그들이 당신에게 지급하는 것)이다. 그런 다음 이 현금은 3%의 이율로 다른 고객에게 대출된다. 이것이 은행의 이자 수익이다. 순이자 수익은 이자 수익과 이자 지출 간의 차이로, 경쟁적인 시장에서 이러한 차이를 창출하는 유일한 방법은 일부 위험을 감수하는 것이다. 가장 일반적인 두 가지는: 신용 위험: 차용인이 상환하지 않을 위험; 금리 위험: 하루 이상 대출할 경우 시장 금리 변화의 위험이다.

암호화폐에서는 두 가지 중요한 위험이 있다: 청산 위험: 대출이 초과 담보로 이루어지지만, 손실을 피하기 위해 담보를 청산할 수 있을 것으로 기대하는 위험; 프로토콜 위험: 블록체인은 코드이며, 코드가 악용되어 손실을 초래할 수 있는 위험이다. 오늘 분석할 은행들은 모두 전액 준비 은행으로, 이러한 위험을 감수하지 않는다.

현실 세계에서 은행 간의 예금 차이는 상당히 작다. 바젤 III 협정과 같은 규정은 유동성 커버리지 비율(LCR)과 고품질 유동성 자산(HQLA)을 사용하여 은행이 얼마나 높은 수준의 자금을 보유해야 하는지를 정의한다. 이는 동질성을 창출한다.

우리가 보는 바와 같이, 각 은행은 하나의 목표를 가지고 있다: 은행의 예금량을 증가시켜 자금을 조달하는 이자율과 투자 이자율 간의 차이 및 기타 수수료를 수취하는 것이다.

R3PO는 암호화폐 은행이 전통적인 은행과 마찬가지로, 자금 흐름의 예치-지급-대출 체인에서 발생하는 비이자 수익과 순이자 수익에서 사업 이익을 얻는다고 본다. 암호 자산 은행의 비즈니스 모델은 다음과 같은 사업에서 혜택을 본다:

1. 암호화폐 시장 전체 용량의 변동 및 거래량 변화에 따른 거래 수수료 수취,

2. 암호화폐 예금 계좌 유치에 따른 계좌 관련 수수료 수취,

3. 암호화폐 담보 대출 고객에게 이자 수취,

4. Defi 및 NFT 연결로 발생하는 자금 흐름에 대한 수수료 수취,

5. 신용카드 사용자에게 이자 비용 및 발급사 및 상인의 리베이트 수취,

6. 자산 관리 사업에 대한 관리 수수료 및 성과 수수료 수취.

R3PO는 암호화폐 은행에게 자산 부채표를 관리하여 지급 능력 및 유동성 제약을 충족하고, 자금과 투자율 간의 이자 차이를 최적화하는 것이 누가 이 분야의 왕이 될지를 결정할 것이라고 본다. 승자는 1조 달러 규모의 회사가 될 것이다.

하지만 암호화폐의 시가총액이 2021년 11월의 거의 3조 달러에서 현재 1조 달러 이하로 떨어지면서, 투자 기관의 암호화폐 산업에 대한 투자 신뢰가 흔들리고 있으며, 암호화폐 은행 분야 참여자들의 사업도 큰 영향을 받고 있다.

· Provident Bancorp Inc.는 어려움에 처한 암호화폐 채굴자의 실제 손실 수준을 평가하기 위해 3분기 10-Q 제출을 연기했다.

· Metropolitan Bank는 2022년 3분기 암호화폐 관련 예금이 4억 8590만 달러 감소했으며, 이 중 약 70%가 Voyager Digital Ltd에서 발생했다.

· Signature Bank 고객은 2022년 3분기 기준으로 246억 7000만 달러의 디지털 자산 관련 예금을 보유하고 있으며, 이 은행은 2023년 1분기까지 암호화폐 관련 예금을 80-100억 달러로 줄일 것이라고 밝혔다.

· Silvergate Bank의 2022년 3분기 고객 디지털 자산 예금은 119억 달러였으나, 최근 공개된 4분기 데이터에 따르면 해당 예금은 38억 달러로 감소했으며, 전분기 대비 68% 하락했다.

R3PO는 암호화폐 은행 분야의 선두주자들이 사업을 축소함에 따라, 일부 비수익 암호화폐 은행들이 2023년에 수익 창출과 자금 조달의 이중 위기, 심지어 종말을 맞이할 것이라고 본다.

Abra, 약세장 속에서 지속적인 손실

R3PO는 암호화폐 은행 분야의 인기 선수인 Abra가 2022년 12월 2260만 달러의 채권 자금을 조달한 직후, 인력 감축 및 사업 재편을 진행하고 있다고 전했다. 네트워크 미디어에 따르면, 암호화폐 투자 관리 회사 Abra는 여러 사업 라인을 재편성하고 비용 절감을 고려하고 있으며, 이는 약세장에 대한 완충 조치로 작용할 것이다.

Abra는 2014년에 설립된 글로벌 기관 및 개인을 대상으로 운영되는 암호 자산 금융 서비스 회사로, 암호 자산 거래, 수탁, 투자, 이자 수익, 대출, 결제 및 신용 카드 등 다양한 서비스를 제공한다. 2021년 암호화폐 시장의 급속한 확장으로 인해 Abra의 사업은 폭발적인 성장을 이루었으며, 2022년 9월 Abra는 디지털 자산 은행 Abra Bank를 출시할 계획을 발표했으며, 2023년 1월에 첫 번째 전면 규제 허가를 받을 것으로 예상된다. 이는 미국 시민들이 전통적인 은행 업무와 유사한 방식으로 디지털 자산을 사용하여 예금 및 은행 업무를 수행할 수 있게 할 것이다. 이 은행은 미국 전역에 지점을 설립하고 미국 최초의 규제된 암호화폐 은행이 될 계획이며, 이후 글로벌 프로젝트 Abra International을 출시하여 미국 외 고객에게 서비스를 제공할 예정이다.

Abra 2022년 주요 정보 요약:

· 발급 은행으로서 American Express와 협력하여 고객에게 2.5%의 캐시백 암호 신용 카드를 제공

· 암호화폐 기관 고객의 산업 문제 해결에 집중하여 산업 주기 변동을 완화할 가능성

· 2022년 심각한 손실, 회사에 상당한 생존 위기

· 2023년 1월에 전면 규제 허가를 받을 것으로 예상

Abra의 각종 사업 데이터는 2020-2021년 사업 데이터가 매우 뛰어난 반면, Abra의 국제적 배치도 주목할 만하다. Abra International의 출시는 캐나다, 유럽연합, 일본 등 해외 시장을 겨냥할 것이다.

출처：Abra Company Data

Abra 2023년 로드맵의 주요 포인트:

· Defi/NFT: 기관 및 개인 고객에게 Defi 애플리케이션 및 프로토콜에 대한 접근을 제공하고 NFT 수탁 보관 서비스를 제공

· 현금 관리: 암호 자산과 법정 화폐 간의 실시간 전환 현금 사용 서비스 제공

· 신용 카드: American Express와 협력하여 고객에게 2.5%의 캐시백 암호 신용 카드를 제공

· 미국 은행 라이센스: 와이오밍 SPDI 은행 헌장; 미국 외 은행 라이센스: 버뮤다 DABA

하지만 2022년 상반기 데이터에 따르면, Abra는 사용자 유지율이 높은 은행 산업에서 6개월 이상 Abra를 사용한 사용자 유지율이 50% 이하로 떨어졌다는 점이 우려스럽다. 심지어 거시적 환경의 부정적 영향을 고려하더라도, 이 데이터는 여전히 높은 개선 여지가 있다. 또한, 월 평균 거래액도 올해 2-3월에 비해 90% 감소했으며, 이 데이터는 2022-2023년 암호화폐 축소 환경에서 지속적으로 저조한 수준을 유지할 가능성이 있다.

Abra의 재무 상태는 우려스럽다

· Abra의 부채 비율이 높으며, 모회사 Plutus Financial의 2022년 상반기 자산 부채표에서 총 5억 3300만 달러의 자산을 보유하고 있으며, 이 중 4억 9600만 달러는 스테이블코인 및 각종 암호화폐로, 부채는 5억 2500만 달러이다.

· Abra는 지출 감소, 축소, 손실, 이익률 향상 등의 문제에 직면하고 있으며, Plutus Financial의 2022년 상반기 손익계산서에서 수익이 전분기 대비 감소하고 손실이 급증했다. 2022년 상반기 총 수익은 2300만 달러였으나, 손실은 4200만 달러에 달하며, 3월과 6월의 총 이익은 마이너스였다.

· 4-6월의 회사 손실을 참고하면, Abra의 현금 흐름은 2022년 하반기에 문제가 발생했다. 2022년 상반기에는 1200만 달러의 현금을 보유하고 있었으나, 상반기 현금 흐름은 -2600만 달러였다. 최근 12월의 채권 자금 조달 정보도 이를 뒷받침하며, 2260만 달러가 얼마나 오래 버틸 수 있을지는 Abra의 신속한 인력 감축 및 사업 라인 조정이 일부 대응을 했음을 보여준다.

자금 조달 및 평가

· 2022년 12월, Abra는 2269만 달러의 채권 자금을 조달했으며, 현재의 평가는 불확실하며, 평평하거나 심지어 하향 조정될 가능성이 있다.

· 2021년 9월, Abra는 Ignia와 Blockchain Capital의 주도로 5500만 달러의 자금을 조달했으며, 이 라운드의 다른 투자자는 Kingsway Capital, AmEx Ventures 및 CMT Digital Ventures가 포함된다. 이 라운드 자금 조달을 참고하여, 이전 라운드 자금 조달의 비율과 Cap Table의 변화를 고려할 때, 대략적으로 이전 라운드 자금 조달이 Abra의 22%를 차지하며, Abra의 이전 라운드 자금 조달 후 가치는 약 2억 5000만 달러에서 3억 달러로 추정된다.

R3PO의 Abra 후속 시장에 대한 견해

1. Abra의 사업 성과는 2020-2021 단계에서 매우 뛰어나며, 회사의 사업 성장 능력은 매우 우수하고, 제품 조합이 풍부하며 제품력이 강하다. 2023년에는 규제 은행 라이센스와 Amex 신용 카드 발행 협력이 이중 호재로 작용하여 약세장 속에서도 일정한 성장률을 유지하고 전통적인 사용자를 유치할 가능성이 있다.

2. Abra의 재무 모델 예측 및 과거 가치는 거시적 암호 시장에 대한 낙관적인 기대를 기반으로 하고 있으며, 침체된 거시적 환경 위험은 Abra의 고객 유치 능력과 사용자 유지에 극히 영향을 미친다. 거래 저조로 인한 영업 수익 및 이익 감소, 시장의 낮은 수익률은 Abra의 자산 관리 제품의 매력과 수익 기대를 낮출 것이다.

맺음말

2023년이 다가오면서, Abra의 후속 사업 및 라이센스 계획이 실현될 수 있을지가 향후 고객 유치 성장 및 자금 조달 진행을 결정할 것이다. 암호화폐 은행 분야가 다시 활기를 찾을 수 있을지는 암호화폐의 거시적 환경의 온도에 직접적으로 달려 있으며, 점점 더 엄격해지는 규제 환경 속에서 암호화폐 은행들은 블록체인 원칙주의에서 점점 멀어지고 있으며, 규제를 수용하는 추세로 나아가고 있다.

R3PO는 자산 안전 정책이 잘 갖춰진 암호화폐 시장만이 전통 자금의 유입을 맞이할 수 있다고 본다. 암호화폐 은행 분야의 라이센스 준수 경쟁은 여전히 계속되고 있지만, 국제화의 길은 각 지역 규제 라이센스를 취득하는 난이도로 인해 더욱 어려워질 것이다. 앞으로 미국의 암호화폐 은행 시장 진입 장벽은 점차 높아질 것이며, 소규모 참여자들은 상대적으로 보수적인 국가 시장에서 나타날 가능성이 있다.

규제 준수의 기반 위에서 고속 성장을 회복할 수 있을지는 각 암호화폐 은행의 기술력, 블록체인 결제 네트워크 구축의 완성도 및 제품 조합의 포괄성에 대한 지속적인 시험이 될 것이다. R3PO는 후속 기사에서 암호화폐 신용 카드 및 암호화폐 은행 라이센스에 대한 더 많은 분석을 제공할 것이다.