실버게이트와 실리콘밸리은행 위기 해독: 달러 금리 인상 주기에서의 대박 도전

작성자: 0xmin, 심조 TechFlow

미국의 중소은행들이 연이어 폭락하고 있습니다!
3월 8일, 암호화폐 친화적으로 유명한 은행 Silvergate Bank가 청산을 발표하며 모든 예금을 고객에게 반환하겠다고 밝혔습니다.

3월 10일, 실리콘밸리의 기술 회사에 금융 서비스를 제공하는 실리콘밸리은행(Silicon Valley Bank)이 210억 달러의 매각 가능한 증권을 판매하며 18억 달러의 손실을 입었고, 유동성 문제로 의심받고 있으며, 목요일 주가는 60% 이상 폭락하고 시가총액은 하루 만에 94억 달러가 증발했습니다.

이로 인해 실리콘밸리의 많은 거물들이 놀라게 되었습니다.

"실리콘밸리의 교주" 피터 틸의 벤처 캐피탈 펀드 Founders Fund는 투자한 회사들에게 실리콘밸리은행에서 자금을 철수할 것을 직접 권고했으며, Y Combinator CEO 가리 탄도 경고를 발하며 투자 기업들이 대출자의 노출을 제한할 것을 고려하라고 조언했습니다. 가능하면 25만 달러를 넘지 않는 것이 좋습니다…

더욱 무서운 것은 실리콘밸리은행이 위기의 첫 번째 도미노가 될 수 있다는 점입니다. 이는 다른 미국 은행들에 영향을 미칠 뿐만 아니라 실리콘밸리의 기술 스타트업에도 타격을 줄 수 있습니다.

도대체 무슨 일이 일어난 것일까요?

오늘 우리는 은행이 어떻게 파산하는지를 이야기할 것입니다.

은행 비즈니스 모델 해석

먼저, 우리는 은행업의 비즈니스 모델을 이해할 필요가 있습니다.

간단히 말해, 상업은행은 화폐를 운영하는 회사이며, 은행의 비즈니스 모델은 다른 사업과 본질적으로 다르지 않습니다 - 저렴하게 사서 비싸게 파는 것, 단지 이 상품이 돈으로 바뀌었을 뿐입니다.

은행은 예금자 또는 자본 시장에서 돈을 받아서 이를 대출자에게 빌려주고, 이자 차이에서 이익을 얻습니다.

예를 들어: 한 은행이 연이율 2%로 예금에서 돈을 빌리고, 이를 연이율 6%로 대출자에게 빌려주면, 은행은 4%의 이자 차익을 얻습니다. 이것이 순이자 수익입니다. 또한, 은행은 기본 수수료 서비스와 기타 서비스에서 이익을 얻을 수 있으며, 이것이 비이자 수익입니다. 순이자 수익과 비이자 수익을 합친 것이 은행의 순수익을 구성합니다.

따라서 은행이 더 많은 이익을 얻으려면, 상품을 판매하는 것과 마찬가지로, 가장 좋은 상태는 재고가 없는 것입니다. 즉, 저비용으로 흡수한 예금을 모두 고가로 대출하는 것입니다. 결국 예금은 비용이 있으며, 예금자에게 이자를 지급해야 합니다.

이것이 은행의 자산과 부채의 양쪽을 구성합니다.

자본 + 부채: 자본은 주식 자본이며, 고객이 은행에 예치한 예금은 본질적으로 은행이 고객에게 빌린 것이므로 부채에 해당합니다. 은행에게는 부채가 많을수록 좋고, 비용이 적을수록 좋습니다. Silvergate와 같은 암호화 친화적인 은행은 주로 SEN 네트워크와 같은 독특한 서비스를 제공하여 암호화 세계의 대기업으로부터 예금을 흡수했습니다.

자산: 예금에 대응하여, 은행이 고객에게 대출한 것은 은행의 채권으로, 자산에 해당하며, 각종 담보 대출, 일반 소비자를 위한 신용 대출, 각종 채권(국채, 지방채, 모기지 지원 증권(MBS) 또는 고등급 회사채 등)을 포함합니다.

그렇다면, 이렇게 비즈니스 모델이 간단한 은행이 어떻게 "파산"에 이르게 되었을까요?

은행이 위기를 겪는 것은 자산과 부채의 문제를 의미합니다. 일반적으로 두 가지 경우가 있습니다: 불량 채권; 기간 불일치.

• 은행 불량 채권: 정상적인 경우, 은행이 이익을 얻으려면 대출을 회수해야 합니다. 만약 발행한 대출이나 구매한 채권이 쓰레기라면, 연이어 채무 불이행이 발생하여 은행은 실제 손실을 겪게 됩니다. 서브프라임 위기에서 파산한 리먼 브라더스는 대량의 불량 대출을 보유하고 있었고, 자산 손실이 은행의 자본을 초과하여 자본 잠식 상태에 이르렀습니다.

• 기간 불일치: 자산 측의 기간과 부채 측의 기간이 일치하지 않으며, 주로 "단기 예금 장기 대출" 형태로 나타납니다. 즉, 자금 조달은 단기화되고 자금 운용은 장기화됩니다.

예를 들어, 당신이 이달 1일에 집세를 내야 하지만, 유일한 현금 흐름은 이달 10일에 지급되는 월급이라면, 현금 흐름의 유입과 유출이 일치하지 않아 기간 불일치가 발생하게 됩니다. 이럴 때는 어떻게 해야 할까요? 자산(예: 주식, 펀드, 암호화폐 등)을 팔아 현금으로 바꾸거나, 친구에게 돈을 빌려 현재의 위기를 넘길 수 있습니다.

Silvergate와 실리콘밸리은행의 경우, 기간 불일치가 그들이 위기에 빠진 이유입니다.

이 두 은행뿐만 아니라, 이전에 위기에 빠진 다양한 암호화 유니콘들, Celsius, 비인, AEX 등도 기간 불일치로 인한 유동성 위기로 파산했습니다.

근본적으로, 이는 모두 연준의 금리 인상과 관련이 있으며, 그들은 모두 달러 주기 아래의 시체입니다.

Silvergate는 어떻게 파산했는가?

1986년에 설립된 Silvergate Capital Corp(주식 코드: SI)는 미국 캘리포니아에 위치한 커뮤니티 소매 은행으로, 수십 년 동안 조용히 지내다가 2013년 Alan Lane이 암호화 산업에 진입하기로 결정하면서 주목받기 시작했습니다.

Silvergate Bank의 주된 특징은 암호화폐에 매우 친화적인 은행으로, 암호화 거래 플랫폼과 거래자의 예금을 받아들이고, 암호화폐 결제를 위해 자체 암호화 결제 네트워크인 SEN(Silvergate Exchange Network)을 구축하여 거래소와 고객이 자금을 보다 잘 입출금할 수 있도록 도와주며, 법정 화폐와 암호화폐를 연결하는 중요한 다리가 되었습니다. 예를 들어, FTX는 항상 SEN을 사용하여 법정 화폐의 입출금을 처리했습니다.

2022년 12월 기준으로 Silvergate는 총 1620명의 고객을 보유하고 있으며, 그 중 104개 거래소가 포함되어 있습니다.

암호화 시장의 황금기가 도래하면서 대량의 자금이 유입되고, 암호화 산업의 고객 예금이 급격히 증가했습니다. 특히 SEN의 존재로 인해 많은 거래소의 자금이 Silvergate에 묶일 수밖에 없었습니다.

2020년 3분기부터 2021년 4분기까지 Silvergate의 예금은 23억 달러에서 143억 달러로 급증하며 거의 7배 증가했습니다.

암호화폐 친화성과 암호화 시장의 호황으로 Silvergate의 부채 측, 즉 예금이 급격히 확장되었지만, 이는 회사가 "자산을 구매"해야 하는 압박을 가하게 되었습니다. 대출 주기가 너무 길고, 이는 Silvergate의 강점이 아니었기에, 그는 2021년 동안 수십억 달러의 장기 지방채와 모기지 지원 증권(MBS)을 구매하기로 선택했습니다.

2022년 9월 30일 기준으로, 이 회사의 자산 부채표에는 약 114억 달러의 채권이 표시되어 있으며, 대출은 약 14억 달러에 불과합니다. 따라서 Silvergate는 본질적으로 암호화 세계와 전통 금융 시장에서 차익을 얻는 "투자 회사"입니다: 은행 면허와 SEN을 통해 암호화 기관으로부터 저금리 또는 제로 금리로 예금을 흡수하고, 채권을 구매하여 중간 차익을 얻습니다.

저렴한 예금과 양질의 자산이 공존하는 상황은 모든 것이 좋아 보였지만, 2022년 두 마리의 검은 백조가 찾아왔습니다.

2022년, 연준은 미친 듯한 금리 인상 모드에 들어갔고, 금리가 급격히 상승하여 채권 가격이 하락했습니다.

금융 상품에는 하나의 등식이 있습니다. 오늘의 가격 * 금리 = 미래의 현금 흐름. 채권의 특징은 만기 시 상환할 원금과 이자가 이미 설정되어 있으며, 미래의 현금 흐름은 변하지 않기 때문에 금리가 높아질수록 오늘의 가격은 낮아집니다.

2022년 3분기 말 기준으로, Silvergate가 보유한 증권의 장부 가치는 이미 10억 달러 이상의 미실현 손실을 기록했습니다.

또한, 암호화 시장의 호황 속에서, 자금이 풍부한 Silvergate는 2022년 초에 페이스북의 실패한 스테이블코인 프로젝트 Diem을 인수했습니다. 주식과 현금을 합쳐 총 2억 달러에 가까운 금액이었습니다. 2023년 1월, Silvergate는 2022년 4분기에 1.96억 달러의 감액 비용을 계상했으며, 이는 지난해 초 Diem Group에서 인수한 지식 재산권과 기술의 가치를 감액한 것으로, 한때의 2억 달러가 모두 물거품이 되었습니다.

결론적으로, Silvergate는 거품 정점에서 너무 많은 고가 자산을 구매했습니다. 하지만 이러한 상황에서 자산 부채표에 문제가 없다면 안전하게 착륙할 수 있지만, 마침내 Silvergate의 슈퍼 대고객 FTX가 폭락했습니다.

2022년 11월, FTX가 파산을 선언하자, 공포감 속에서 Silvergate의 예금자들은 미친 듯이 인출하기 시작했습니다.

2022년 4분기 동안 Silvergate의 예금은 68% 감소했으며, 인출액은 80억 달러를 초과했습니다. 이러한 상황은 우리가 흔히 말하는 은행의 대규모 인출입니다.

유동성 위기가 찾아오고, 예금자의 환매에 대응하기 위해 Silvergate는 선택의 여지가 없었습니다. 돈을 빌리거나 자산을 팔아야 했습니다.

우선, Silvergate는 2022년 4분기와 올해 1월에 이전에 구매한 고가 증권을 매각하여 유동성을 확보해야 했으며, 그 결과 약 9억 달러의 증권 손실을 초래했습니다. 이는 자본의 70%에 해당합니다.

또한, Silvergate는 샌프란시스코 연방 주택 대출 은행으로부터 43억 달러를 빌려 일부 현금을 확보했습니다. 이 은행은 정부가 허가한 기관으로, 현금이 급히 필요한 은행에 단기 보증 대출을 제공합니다.

이후의 일은 여러분도 잘 아실 것입니다. 3월 9일, Silvergate Bank는 더 이상 버틸 수 없어 청산을 발표하며, 적용 가능한 규제 절차에 따라 운영을 단계적으로 종료하고 자발적으로 청산하겠다고 밝혔습니다. 모든 예금을 전액 상환할 것이라고 합니다.

실리콘밸리은행 위기

Silvergate Bank의 위기를 이해했다면, 실리콘밸리은행(SVB)의 유동성 위기도 거의 비슷합니다. 다만, 실리콘밸리은행의 규모와 영향력이 더 큽니다.

실리콘밸리은행은 실리콘밸리의 기술 및 생명 과학 스타트업들 사이에서 가장 인기 있는 금융 기관 중 하나였습니다. 실리콘밸리은행이 폭락하면, 불가피하게 다양한 스타트업에 영향을 미치고, 기술과 금융의 이중 위기를 초래할 것입니다.

사건의 도화선은 SVB가 "대규모 세일" 방식으로 210억 달러의 채권을 매각하여 18억 달러의 실제 손실을 초래한 것입니다. 이에 SVB는 채권 매각과 관련된 손실을 보전하기 위해 23억 달러를 조달하기 위해 주식을 매각할 것이라고 밝혔습니다.

이로 인해 실리콘밸리의 여러 벤처 캐피탈 기관들이 놀라게 되었습니다.

"실리콘밸리의 교주" 피터 틸의 벤처 캐피탈 펀드 Founders Fund는 투자한 회사들에게 실리콘밸리은행에서 자금을 철수할 것을 직접 권고했습니다; Union Square Ventures는 포트폴리오 회사들에게 "SVB 현금 계좌에 최소한의 자금만 보유하라"고 알렸습니다;

Y Combinator CEO 가리 탄은 그가 투자한 스타트업들에게 실리콘밸리은행의 지급 능력 위험이 실제로 존재하며, 그들이 대출자에 대한 노출을 제한할 것을 고려해야 한다고 암시했습니다. 가능하면 25만 달러를 넘지 않는 것이 좋습니다;

Tribe Capital은 많은 포트폴리오 회사들에게: 만약 실리콘밸리은행에서 현금을 완전히 인출할 수 없다면, 일부 자금을 철수할 것을 권장했습니다.

결국, 은행의 대규모 인출이 발생하며 실리콘밸리은행은 더 깊은 유동성 위기에 빠졌습니다.

이제 자산과 부채를 분석해 보겠습니다.

• 부채 측: 이전에 전체 화폐 시장 금리가 낮았기 때문에 SVB는 0.25%의 예금 금리로 많은 예금을 유치했습니다. 게다가 지난 몇 년간 기술 투자와 IPO 시장이 좋았던 덕분에 SVB의 부채 표도 빠르게 증가하여 2019년의 617.6억 달러에서 2021년 말 1892억 달러로 급증했습니다.

하지만 현재 기술 투자 시장이 침체되고 있으며, 특히 IPO 시장은 지난 1년간 매우 침체되어 SVB의 예금은 지속적으로 감소하고 있으며, 예금자들에게는 미국 국채를 직접 구매하는 것이 더 높은 비용 대비 효과적인 선택이 되고 있습니다.

• 자산 측: Silvergate Bank와 마찬가지로, 대량의 예금이 생기면 전통적인 대출 방식으로 자금을 방출할 수 없게 되어 SVB도 MBS와 같은 채권을 구매하기로 선택했습니다. 문제의 핵심은 그가 조금 사는 것이 아니라 거의 "올인"했다는 점입니다.

금리가 낮을 때 미국의 대형 은행들은 더 많은 예금을 정부 채무에 두고, 경제가 불확실한 시기에 낮은 수익률을 받아들였습니다. 실리콘밸리은행은 금리가 오랫동안 낮을 것이라고 생각하고, 더 높은 수익률을 위해 대부분의 예금을 MBS에 투자했습니다.

2022년 말 기준으로, SVB는 1200억 달러의 투자 증권을 보유하고 있으며, 그 중 910억 달러는 모기지 지원 증권 포트폴리오로, 총 대출액 740억 달러를 훨씬 초과합니다.

SVB가 공개한 자료에 따르면, 그가 매각한 210억 달러의 채권 투자 포트폴리오의 수익률은 1.79%, 만기는 3.6년입니다. 비교해보면, 3월 10일 3년 만기 미국 국채의 수익률은 4.4%였습니다.

금리가 급등함에 따라 채권 가격 하락은 실리콘밸리은행의 손실을 초래할 것입니다.

실리콘밸리은행은 910억 달러의 채권 포트폴리오를 만기까지 보유하고 있으며, 현재 시장 가치는 760억 달러에 불과하여 150억 달러의 미실현 손실에 해당합니다.

SVB의 CEO 그렉 베커는 언론 인터뷰에서 "우리는 금리가 오를 것으로 예상했지만, 지금처럼 많이 오를 줄은 몰랐다"고 말했습니다.

전반적으로, Silvergate와 SVB의 곤경은 주로 연준의 금리 인상 속도에 대한 오판으로 인해 잘못된 투자 결정을 초래했으며, 채권에 올인하는 것은 일시적으로 즐거울 수 있지만, 달러 금리 인상은 쉽게 끝나지 않습니다.