86のDeFiプロジェクトデータ解読：どの対象が過小評価されている可能性があるか？

原文作者：Frank，PANews

暗号市場は再び盛り上がりを見せ、12月5日、ビットコインが10万ドルの大台を突破しました。この背景の中で、他のアルトコインも急騰を始めました。以前、PANewsは全体市場の主流トークンについての相場分析を行い、過去1ヶ月で60%以上のトークンが1倍以上の上昇を見せたことを報告しました。（関連記事：アルトシーズン到来！289のトークンのパフォーマンスをデータ分析、60%が100%以上の上昇、公チェーン、MEMEの熱気が高い）

市場が好調である一方、投資家は過小評価されている可能性のある対象を探しています。多くの分野の中で、DeFiプロジェクトはTVLや手数料などのデータを通じて、より定量的に評価されやすいです。これに対し、PANewsはDefillamaとCoingeckoのDeFi関連トークンを基にデータ分析を行い、どのプロジェクトが市場で過小評価されている可能性があるのかをデータの視点から見ていきます。

データの説明：今回の分析データは2024年12月5日から取得され、86のDeFi関連プロジェクトまたは公チェーンのデータを分析し、APIプログラムを用いて集計後に比較分析を行いました。なお、市場価値データと取引量データはCoingeckoから取得し、取引量はトークンの24時間取引量を指します。TVLと手数料データはDefillamaから取得しています。

TVLの視点：42のDeFiプロジェクトが相対的に過小評価

DeFiプロジェクトにとって、TVL（ロックされた総価値）はほぼ最も重要な指標です。一般的に、TVLの量が大きいほど、そのプロトコルに蓄積された資金が多く、つまりそのプロトコルにはより厚い資金プールとより良いユーザーの認知度があることを意味します。すでにトークンを発行しているプロジェクトにとっては、P/TVLのデータが一定の参考価値を持ちます。もしP/TVLが1未満であれば、そのプロジェクトのTVLがトークンの総市場価値を超えており、市場で過小評価されている可能性があります。P/TVLが3を超える場合、市場はそのプロトコルのトークンが高い成長ポテンシャルを持っているか、プロトコルが提供するロックされた価値が不足していると見なしています。

データ分析を通じて、サンプルの中で42のトークンのP/TVLが1未満であることがわかりました。その中には、Marinade、Lido、Ether.fi、Scallop、JUST、Venus、Kamino、Morpho、BENQI、Rocket Poolなどのプロジェクトが含まれており、数値が最も低く、トップ10にランクインしています。

これらのプロジェクトの中で、Lido、Aave、Ether.fi、JUST、Maker、Ethena、Amp、Pendle、Jito、CompoundのTVLデータがトップ10に入っています。これらはすべて長期にわたりランキング上位に位置するDeFiプロジェクトで、高TVL、低市場価値のプロジェクトに該当します。グレースケールの最新の開示データによれば、2024年12月5日現在、Grayscale DeFiファンドの投資ポートフォリオは5つのトークンで構成されています：$UNI、$AAVE、$MKR、$LDO、$SNX。グレースケールの保有の中には、$AAVE、$MKR、$LDOもP/TVLが1未満の数値の上位にあります。

また、これらのP/TVLが1未満のトークンの中で、市場価値が最も低いのはKTX.Financeで、そのトークンKTCの市場価値はわずか56.8万ドルですが、TVLは850万ドルに達しています。しかし、このトークンの取引市場は数えるほどしかなく、トークンのArbitrum上での総転送回数もわずか3.5万回で、チェーン上の活発度は低いです。さらに、市場価値が低いプロジェクトにはRamses、HMX、Lynex、Scallop、Spookyswap、Extra Finance、Inverseなどがあります。

特筆すべきは、TVLと市場価値の比率において、Solana上の人気のあるいくつかのDEXプロトコルの比率が1未満であることが見られます。Raydium、Jupiter、Orcaなど、これらのプロジェクトはSolanaチェーン上の取引量の80%以上を占めていますが、そのトークンの市場価値はTVLを下回っています。

最も利益を上げているDeFiプロジェクトは？

TVLの他に、手数料もDeFiプロジェクトの活発度と収益性を測る重要な指標です。しかし、手数料の参考方法はTVLとは若干異なります。手数料の計算過程では、PANewsは最近30日間の手数料総収入を用いて平均日次手数料を算出し、この手数料値に365を掛けて、現在の手数料水準に基づく予想年手数料をシミュレーションします。この予測された年手数料と市場価値を比較し、現在の総手数料と比較します。

まず、年手数料と市場価値の比率についてですが、この比率は伝統的な金融市場における企業評価のPEに似ています。ここでは「PF」と略します。PFが10未満であれば、そのプロジェクトは過小評価されている状態にあり、数値が10から20の間であれば、一般的には合理的な範囲です。20から50は高成長期待のプロジェクトに該当し、50倍を超えると評価が過大である可能性があります。

今回の分析では、38のプロジェクトのPF値が10未満であり、その中でLifinity、Orca、Lynex、Raydium、WigoSwap、HMX、Marinade、Thena、Jito、KTXの数値が最小のトップ10にランクインしています。

ただし、ここで注意が必要なのは、一部のプロジェクトのPF値が非常に高いからといって、必ずしも評価が過大であるとは限らないということです。特に公チェーンのPF値を考慮する際には、プロジェクト自体の手数料生成メカニズムが非常に低い場合があるためです。このデータは通常、ツール系や分散型取引所、貸出プロトコルなどでより参考になります。

さらに、分析した86のデータの中で、28のプロジェクトの予測年手数料が総手数料を超えていることがわかりました。このデータは、現在の手数料水準に基づくと、これらのプロジェクトが今後1年間に生成する手数料が過去の総手数料を上回ることを意味します。これにより、これらのプロジェクトの活発度と収益レベルが徐々に向上していることが示されています。このデータのトップ10にはRaydium、Jito、Solana、Thena、Ethena、Ether.fi、Orca、Aerodrome、Kamino、KTXが含まれています。もちろん、このデータを考察する際には、プロジェクトの立ち上げ時期も考慮する必要があります。例えば、Ether.fiのように立ち上げから1年未満のプロジェクトでは、予測年手数料が当然総手数料を超えることになります。

さらに考慮すべき指標の次元として、トークンの取引量と市場価値の比率があります。通常、この比率が0.1を超える場合、そのトークンの市場活発度と流動性が良好であることを示します。これらのトークンの中で、51のプロジェクトのV/Pが0.1を超えています。

8つのプロジェクトが複数の過小評価指標を満たす

複数のデータ次元をフィルタリングした結果（P/TVLが1未満、V/Pが0.1を超え、P/F(YEAR)が10未満、予測年手数料が総手数料を超える）、合計8つのプロジェクトがこの条件を満たしました：Raydium、KTX、Inverse、Aerodrome、Jito、Ethena、Morpho、Ether.fi。ただし、これらのプロジェクトを評価する際には、再度トークン発行の時期や上場市場、コミュニティの活発度などの状況を考慮する必要があります。

また、DeFiプロジェクトが過小評価されているかどうかを判断する際には、UniswapやSushiなどのいくつかのリーダープロジェクトの指標と比較することも可能です。

最後に、DeFiプロジェクトの過小評価レベルの判断については、いくつかの補足説明が必要です。上記のデータフィルタリング方法は絶対的なものではなく、トークンの市場パフォーマンスはしばしばデータ以外の要因に依存します。市場が十分に理性的でない限り、データモデルに完全に従って動向に影響を与えることは難しいでしょう。また、上記のデータ以外にも、ユーザーの活発度、マーケティング、プロジェクトの種類など、さまざまな要因を考慮する必要があります。（以上の分析はある意味で刻舟求剣であり、投資の根拠とはなりません。市場にはリスクがあり、投資には慎重を期してください！）