現在の市場下落の根底にある論理を分析する：NVIDIAの成長鈍化が引き起こしたテクノロジーセクターのデレバレッジの波

著者 ：@Web3Mario（https://x.com/web3_mario）

要約 ：先週、リスク資産市場は一定の圧力に直面し、特に金曜日にアメリカの8月の非農業雇用者数や失業率などの重要なデータが発表された後、大幅な下落が見られました。しかし、データを見る限り、期待には及ばないものの、特に悪いわけではありません。そのため、このような価格動向については、何が実際に起こったのかを詳しく見ていく必要があります。そこで、筆者は週末に関連する論理をまとめ、いくつかの考察を皆さんと共有します。全体的に見て、この下落の核心的な理由は、表面的にはアメリカの非農業雇用データの「反発が期待に及ばなかった」ことが市場のアメリカの景気後退に対する懸念を引き起こしたことにありますが、本質的には、英偉達の第2四半期の決算発表に伴う業績成長の鈍化が、この牛市の核心的な推進力である英偉達の評価を引き下げることになり、資本がリスク回避のためにテクノロジー株セクターでのデレバレッジを加速させたことに起因しています。

アメリカの非農業データは期待を下回ったが、特に悪くはない

まず、金曜日に暗号市場が下落した非農業雇用者数や失業率などのデータの変動を簡単に見てみましょう。金曜日に発表された8月のアメリカの新規雇用者数は142,000人増加し、7月の89,000人を上回りました。これは雇用市場が改善していることを示していますが、期待の165,000人にはまだ差があります。一方、失業率は7月の4.3%から4.2%に若干の低下を見せました。これは市場の予想にも合致しています。

以前の文章で、このデータは実際には週初の失業保険申請者数の変化から事前に観測できることを分析しました。8月には、初回申請者数や継続申請者数がいずれも減少傾向にあり、雇用市場が良好に回復していることを示しています。したがって、非農業データが期待を大きく上回り、市場が景気後退に対して深刻な恐慌を引き起こしたというのは、私は観望的な態度を持っているため、暗号市場の下落はデレバレッジ周期への一種のフィードバックとしての引き金である可能性が高いです。

このように見た目には特に悪くないデータが、なぜ暗号市場の激しい変動を引き起こすのでしょうか。私は本質的な理由は、英偉達の第2四半期の決算発表による成長鈍化が引き起こしたデレバレッジ操作へのフィードバックにあると考えています。

成長率の連続的な鈍化が資本の期待を満たさず、英偉達が評価を引き下げ、テクノロジーセクターのデレバレッジが加速

今回の牛市の核心的な推進力は、英偉達を代表とするAIセクターの成長です。8月29日に2024年Q2の決算が発表され、依然として成長の傾向を示しましたが、市場の売却を引き起こしました。その核心的な理由は、EPS成長率の加速的な鈍化が恐慌を引き起こし、市場が評価を引き下げ始めたことです。ここで、背後にある論理を少し説明します。通常、株価は市場がその会社に対する評価のフィードバックであり、さまざまな財務データ、予測、市場情報を通じて資産の価値を評価します。株式評価の核心的な目標は、企業が投資に値するかどうか、価格がその潜在的な収益能力や資産状況に見合っているかを判断することです。最も基本的な評価方法は、株価収益率（P/E Ratio）を計算し、企業が属する業界の平均水準と比較することで、現在の株価が過大評価されているか過小評価されているかを判断します。P/E比率の計算方法は、株価を米国株の利益、すなわちEPSで割ることです。なぜなら、株式の核心的な価値は配当権だからです。

実際、この値は、あなたが株式に投資する際、会社の配当だけで数年で元本を回収できるかどうかを理解することでもあります。通常、テクノロジー業界は高成長性の特徴を持つため、市場はより高いP/E比率基準を与えます。これは理解しやすいことであり、市場は高成長性が実現するにつれて、企業の配当成長がますます加速すると信じています。したがって、将来の成長に対するディスカウントは、高い株価に対する市場の容認に反映されます。

これらの背景を整理した後、英偉達の決算が何を反映しているのかを見てみましょう。実際の本質は、EPSの加速的な鈍化が市場の過大評価に対する懸念を引き起こしたことです。この図からもその影響が明らかに見て取れます。上半分は英偉達の株価、下半分はEPSの前年比成長率です。第2四半期のEPS成長率は第1四半期のパフォーマンスと比較して明らかに鈍化しており、その鈍化の傾向は強まっています。

過去半年間、英偉達の株価が過大評価されているかどうかについて市場で広範な議論が行われてきたことを思い出してください。四半期決算発表が近づくたびに価格の変動が見られましたが、英偉達は毎回、目を見張る成長データで市場の疑念を打破し、期待を大きく上回る業績成長によってP/E比率を回復させてきました。これにより、市場には一定の思考の慣性が生まれ、彼の時価総額が一時的に第一位に達しても、この高成長の期待は維持されました。当然、現在の制限的な金利環境により、大部分の業界はかなりの圧力を受けています。したがって、この成長の独り勝ちが資本の注目を集め、資本が高金利環境に対抗するために団結することに一定の関係があります。しかし、今回の成長のパフォーマンスは、資本の強化された期待を満たすことができず、PEを46近くに引き戻すことができなかったため、株価は過大評価されているように見えます。したがって、市場は評価を引き下げ始めました。市場が8月29日の決算情報を十分に消化した後、英偉達の株価はアメリカの労働祭後の9月3日の取引開始時に急速に下落し、P/E比率は46近くに調整されました。しかし、その後さらに下落するかどうかは、さまざまな機関が自らの見通しを示す必要があります。現時点では、各方面の態度は比較的楽観的であり、さらなる下落の情報は見受けられません。

以前の文章で、円が高金利環境下での安価な資金源であり、日本の半導体産業と英偉達との関係について言及しました。したがって、英偉達の株価が上昇する過程で、円は核心的なレバレッジ資金の源でした。そして、評価引き下げが展開される中で、日本銀行が何度も市場を安心させているにもかかわらず、実際には市場は再びリスク回避のためのデレバレッジ操作を開始しました。9月3日以降、ドル円為替レートは147から急速に下落し、142に達し、年初の低点140の抵抗を挑戦しています。

円の急速な上昇は、レバレッジ資金コストのさらなる上昇を引き起こし、アービトラージ操作の利益を圧迫し、これがさらにデレバレッジ操作を刺激することになります。したがって、これに伴う負のフィードバックリスクに警戒する必要があります。