Dopex、DeFiの可能性を探るオプションの先駆者
Dopexは最も難しいオプション価格設定の問題を解決します。著者：CryptoYC Tech、CYCLabs
TL;DR
Dopexは分散型の欧州式オプション取引プラットフォームです。独自の単一トークンステーキングオプションボールト（SSOV）、金利オプション、そしてアトランティックオプションを提供しています。将来的には担保型の算安を発行予定です。
SSOV：単一のトークンを流動性としてステーキングするオプションボールトをサポートします。基礎資産の価格が上昇すれば、SSOVのステーキング者はそのドル価値を保持し、価格が下落すればトークンの価値を保持します。どちらの場合でもDPXの報酬とオプションプレミアムを得ることができます。
金利オプション：Curve warのプレイをアップグレードし、参加者により多くのヘッジ手段や利益手段を提供します。
アトランティックオプション：従来のオプションの担保はオプションの満期前に使用できません。しかし、アトランティックオプションはユーザーがこれらの担保をいくつかの提携プロジェクトで資産運用することをサポートします。これは、あなたのレバレッジポジションに保険をかけることに相当し、以下のような目的を達成します：
清算されない永続契約
清算されない貸付
上下どちらでも利益を得られるストラドル
二種類のトークン：
DPX：veTokenタイプ。報酬配分、ガバナンスなどを誘導します。
rDPX：本質的な部分ですが、現在は実質的な役割はありません。Dopexでオプションを購入/販売する際の一部損失を補償するための「減損」トークンです。現在、この補償に対応する「オプションプール」はまだ稼働していません。
なぜDopexを見るべきか
オプションに触れたことがない初心者は、デルタ、ガンマ、シータ、ベガなどの概念を理解する必要はなく、オプションが何であるかを知らなくても、SSOVを通じてオプションを売却し、リスクなしでオプションプレミアムの配当とDPXの配当を得ることができます。Dopexは最も難しいオプション価格設定の問題を解決してくれます。
オプションプレイヤーにとっては、Black-Scholesに基づく公正価格のオプションを提供するだけでなく、DeFi自体の強力なコンポーザビリティを利用してレバレッジを高める「アトランティックオプション」や、Curve自体の特性に基づく金利オプションを提供します。
したがって、今日の焦点はSSOVとアトランティックオプション、金利オプションです。そして、二種類のトークンの中のrDPXの将来の効用について少し触れます。
SSOV：シングルステーキングオプションボールト
ステーキングのプールに似て、Dopexも単一のトークンを一定期間対応するSSOVプールにロックすることをサポートし、ほぼリスクのないトークン収益+DPX収益を得ることができます。ただし、ここにはいくつかの点があり、従来のステーキングとは少し異なります：
SSOVはオプションプールであるため、トークンをロックする際には、提示された4つのストライクプライスの中から1つを選択し、対応するトークンをプールにロックする必要があります。当然、満期前にNFTを転送する形でポジションを譲渡することもできます。
Dopexは欧州式オプションであるため、エポックの満期前にあなたの資金や報酬を引き出すことはできません。
得られるトークンベースの報酬は、あなたが提供した流動性に対してオプションの買い手が支払ったプレミアムに基づいています（通常の二プールの手数料報酬に似ています）。
得られるDPXトークンの報酬は、オプションの満期時の行使価格とATMの近接度に比例します。これは理解しやすいです。なぜなら、満期の行使価格がストライクプライスに近いほど、オプションはITMに達しやすくなり、オプションの売り手（つまりSSOVのLP）は損失を被りやすくなるため、より多くのDPXの補償が必要になるからです。
ほぼリスクがないというのはUベースで計算されています。トークンベースで計算するとリスクが残ります。
プットオプションの担保はCurveの2プールLPトークンです。
この内容は少し複雑に見えますが、いくつかの用語を省いて実際の例を使って説明すると、SSOVの原理は非常に明確になります。
SSOVのほとんどはコールオプションであるため、ここではETHの1ヶ月コールSSOVを例にします。
- 現在、このSSOVの4つのストライクプライスは：1700、2000、2400、3000です。エポックの期間は7.29〜8.26です。ロック可能な資産はWETHで、現在の有効APYは12.1%です。
画像出典： https://app.dopex.io/ssov-v3/ETH-MONTHLY-CALLS-SSOV-V3-2
- 現在プール内のオプションの分布は以下の通りです：4つのストライクプライスはそれぞれ約9.3、50、404、3763のWETHに相当します。同時に、すでに購入されたオプションの数量はそれぞれ8.7、50、379、3762のWETHで、すでに得られたプレミアムは0.7、2.32、3.61、7.7のWETHです。
画像出典： https://app.dopex.io/ssov-v3/ETH-MONTHLY-CALLS-SSOV-V3-2
- 例えば、7.29に20のETHを1、4、8、7の比率でこのプールの4つのレベルに投入したとします。もし8.26の時点でETHの価格が1800ドルに達した場合、最初のレベル（ストライクプライス = 1700）のオプションだけがITMの位置に達し、他の3つのレベルのLPは純粋に利益を得ることになります。ここで、最初のレベルのオプションバイヤーは100*8.756/1700 ≈0.51のETHを得ることができますが、このレベルのLPの損失はどれくらいでしょうか？8.756のETHがすべて失われるのでしょうか？もちろんそうではありません。これらのLPはオプションバイヤーが得たお金だけを失います。以下の図で示すことができます：
画像出典：https://drive.google.com/file/d/1QnNwIwJ6RdlIG_9A6qltTonWcDBF0vqW/view
ここで、Uベースで計算すると、実際には損失はなく、プレミアムとDPX報酬、rDPX報酬を加えると、私たちは利益を得ています。しかし、ETHベースで計算すると、私たちのETH元本は確かに損失を被る可能性があります。
従来のオプションライターと比較して、SSOVを通じてオプションを売却することで、多くのことが省略されます。特にオプション価格設定に関する問題です。従来のオプション売り手はオプションの価格設定を考慮する必要があり、これには対応するオプションのデルタ、ガンマ、シータ、ベガを計算し、合理的なモデルを構築して自分の権益を最大化する必要があります。このプロセスは煩雑で、専門的な知識が必要です。そのため、オプションは常に高いハードルを持つものでした。しかし、SSOVはこのハードルを大幅に下げ、独自のBS手法を用いてLPにオプション価格設定を自動的に支援します。これにより非常に面白いことが生まれる可能性があります。例えば、最もシンプルな考え方として、私はETHの現物を保有し、同時にETHをSSOVのコールプールにロックし、最高レベルのストライクプライスを設定します。これにより、ETHをステークして得る製品として利用でき、しかもETH PoSのロック期間よりも短く、収益は少なくありません。同時に、以下で説明するアトランティックオプションと組み合わせることで、資金の利用率と収益率を最大化できます（忘れないでください、プットSSOVの担保はCurve 2プールで、CRVも得られます）。
もちろん、これが面倒だと思う場合は、直接Dopexエコシステム内のJonesDAOなどのプロジェクトを利用して自動化されたオプション投資を行うこともできます。
アトランティックオプション：Atlantic Options
私たちは皆、DeFiのコンポーザビリティは本質的に「資産流動性」のコンポーザビリティであることを知っています。しかし、通常のオプション製品では、行使または満期前にそのオプションの担保を利用することができません。しかし、DeFiの現在の流動性が王である背景の中で、これを行うことは必然的に資本効率の低下を引き起こします。そこで、2021年5月にDopexはアトランティックオプションのホワイトペーパーを発表し、今年の8月初めに最初のアトランティックオプション製品であるストラドルを立ち上げました。
アトランティックオプションは本質的に特別なSSOVです。このSSOVの担保はオプションバイヤーに貸し出すことができます。もちろん、バイヤーが資金を持ち逃げするのを防ぐために、アトランティックオプションで貸し出された担保はユーザーのウォレットを通じて直接使用することはできず、提携プロジェクトを通じて代理契約の形でこれらの資金を使用します。現在の提携プロジェクトにはGMXやVesta（貸付プラットフォーム）が含まれています。具体的には：
アトランティックコール（AC）を購入すると、その基礎資産を使用できます。ETHのコールオプションを購入した場合、ETHを貸し出すことができます。
アトランティックプット（AP）を購入すると、その基礎資産、つまりステーブルコインを使用できます。ETHのプットオプションを購入した場合、ステーブルコインを貸し出すことができます。
基本原理を理解した後、Dopexが自ら提供する最初のアトランティックオプション製品であるストラドルを見てみましょう。具体的には、ロングストラドルです。
ロングストラドル戦略は、同じ行使価格、同じ期限、同じ基礎資産を持つITMコールオプションとプットオプションを組み合わせて合成し、その収益関数はコールオプションとプットオプションの収益関数の重ね合わせです。
この内容は理解しやすいですが、実際の運用では比率やオプション価格計算などの問題が関わり、専門知識が必要です。本質的には高いボラティリティを利用して利益を得るものであり、Vegaの大幅な上昇を期待しています。ただし、シータは減少します。
ロングストラドルに対応するのはロングストラングル戦略で、OTMのコールとプットオプションを購入し、高いボラティリティを賭けるものです。
ロングストラドルの収益をETHを例に見てみると、基本的には以下のようになります：基本的にボラティリティが高いほど収益が大きくなります。
画像出典： https://blog.dopex.io/zh/articles/dopex-papers/atlantic-strategies-atlantic-straddles
しかし、その原理からわかるように、ロングストラドル戦略を採用するには、コールとプットオプションの両方を同時に購入する必要があります。この時、2つのオプションを購入する必要があり、2つのプレミアムを支払うだけでなく、2つのシータ損失も負担しなければなりません。
しかし、Dopexのアトランティックオプションを利用すれば、1つのアトランティックプット（AP）を購入し、借りたステーブルコインで基礎資産を購入するだけで済みます。1つのオプションの費用は2つのオプションを購入するよりも少なくなるため、これは商業世界で特別な取引と呼ばれます。
もちろん、Dopexのロングストラドルがどのように機能するかを説明するために、もう一つの例を挙げます。この戦略の簡単な説明は以下の通りです：
行使価格が$1500の1 ETHのITM APを購入します。
担保の50%（$750 USD）を借り出します。
借りた担保で$750のETHを購入します。
ETHのAPを購入することは、ETHの価格が下がった場合に利益を得る権利を得ることを意味します。ETHを購入することは、ETHの価格が上がった場合に利益を得ることを意味します。これら2つを合わせた結果が、上記の収益図に示されています。
（公式は任意のデータを入力して収益結果を確認できるGoogleシートを提供しています：
https://docs.google.com/spreadsheets/d/1xRlKbLzsvC9nO1bycoSEnncVuwCMN-Pw4uONqNN3MsQ/edit#gid=0）
収益状況をこの表で確認できます：上下どちらでも収益があります。
同時に、プレミアムを相殺するためには、ETHの変動が11.4%必要です：
もちろん、このプロセスはDopex上で全自動化されています。
Dopexの製品を直接購入するだけでなく、アトランティックオプションの担保を利用して資金利用率を高めることもできます：
例えば、借貸プラットフォームで1 ETHを担保にUを借り出し、清算価格が1500の場合、この時、AP（ストライクプライス > 清算価格、例えば1600）を保険として購入し、ポジションが清算されないように保護します。APの有効期間内に、次のような状況が発生する可能性があります：
ETHが1600を下回った場合、ストライクプライスが1600のAPを購入したため、Dopexは対応する担保、つまりステーブルコインをあなたの借貸プラットフォームに移動し、ポジションが清算されないように保護します。
ETHが1600以上に戻った場合、これらのステーブルコインはAPに戻されます。
さらに、私たちはこの1 ETHを持つ必要すらありません。あなたはただ：
アトランティックコール（AC）を購入し、その担保を使用して------ETHを得ます。
これらの担保ETHを使ってAPを解除し、その担保を使用して------ステーブルコインを得ます。
これにより、清算されない借貸が形成されます。制限は、このプロセスがDopexがサポートするエコシステム内で行われる必要があることだけです。
他のこと、清算されない永続契約の基本原理も似ています。例えば：
OHMボンディング+循環借貸（AC借貸→AP保護清算→ボンドOHM→ベストOHM→返済利益）
オプションスプレッド（2000ドルのAP→1500ドルのプットSSOVに放置し、スプレッド利益を得る）
循環借貸
算安保険
低コストでの賄賂協定の活用（主にCVX、CVXロックがvlCVXに変わることは一般的に流動性を持たないが、DopexはvlCVXロッカーを50%のLTVでステーブルコインを借り出すことをサポートし、相当額のAPを購入したことになります。この機能は後にDPXUSDが稼働してから具体的にどうなるかがわかります）
上記の詳細は無視しても構いません。私が知りたいのは、アトランティックオプションがオプション内の資金利用率を大幅に解放し、拡大し続けるDopexエコシステムと組み合わせることで、新たなDeFiの遊び方を引き起こす可能性があるということです。また、私のようにデリバティブに不慣れな人々に新しい受動的な収益の道を提供することができます。
金利オプション：IRO
一言でまとめると：IROはユーザーがCurveプールの金利の動向と変動を予測することを許可します。この製品は一見役に立たないように見えますが、Curve上の金利はすべてステーブルコインの金利であり、変動はあまり大きくありません。しかし、Dopexは500倍のレバレッジでIROを売ることをサポートし、同じ担保で両側のコール＆プットIROを発行することをサポートしています。理論的には最大1000倍のレバレッジが可能です。
ライターにとって、IROは特別なSSOVです（ただし、オプションの評価はBlack-76モデルを使用し、BSモデルではありません）。Curve 2プールLPを預けて、上昇・下降オプションを販売します。したがって、売り手のIROに対応する収益は2種類に分かれます：
コールIRO：浮動収益、固定コスト。つまり、売り手が即時金利に基づいて利息を受け取り、買い手に約定金利を支払うことを許可します。
プットIRO：固定収益、浮動コスト。コールIROとは逆です。
IROライターの利益状況を例で見てみましょう：例えば、5000ドルの資本を持ち、200倍のレバレッジをかけて100万ドルの名目価値を得て、ストライクプライス=5%、期間=14日のコールオプションを発行したとします。行使日には次の2つの結果が発生します：
即時金利が価外、例えば4%の場合：IROの売り手は100万ドルの名目価値に基づいて保険料を受け取り、全額保証金の返金を受けます。
即時金利が価内、例えば6%の場合：IROの買い手は1,000,0001%/36514≈383.56ドルを得ますが、売り手の保証金はその分損失を被りますが、それでも100万ドルの名目価値の保険料を得ます。
では、IROの買い手は誰になるのでしょうか？IROはCurveと密接に関連しているため、対応する戦略は3つあります：
ヘッジ：例えば、私はCurveプールのLPで、金利が2%〜5%の間で変動している場合、金利を4%に保ちたい場合は、4%の金利のプットIROを発行することを選択できます。これにより、金利が4%未満に下がった場合でも4%の利益を得ることができます。簡単な例を挙げると：
私のLPポジションが100万ドルで、14日間の4%のプットIROを発行したとします。
決済時の即時金利が3%の場合、私のCurve LPは1,000,0000.03%/36514＝1,150.68ドルのリターンを得ることができます。
同時に、即時金利<行使金利の場合、そのオプションはOTMとなるため、1,000,000(0.04-0.03)/36514≈383.56ドルの追加利益を得ることができます。したがって、総利益は1150.68+383.56 = 1534.24ドルとなり、ちょうど4%の金利収益に等しくなります。
投機：例えば、誰かが特定のプールのAPYが上昇することを知っている場合、コールIROを購入し、固定金利を支払って追加の浮動金利を得ることができます。今回は例を挙げませんが、基本的には上記と似ています。
賄賂投票：巨大なクジラ専用。FRAXなどのプロトコルは大量のCVX/CRVを保有しているため、Curveの金利に強い影響力を持っています。したがって、彼らはこの情報の非対称性を利用してより多くの利益を得ることができます。例えば：
Fraxが自分のFrax-2プールのために賄賂投票を行っていると仮定します。現在の金利は2%で、賄賂投票が進むにつれて金利が2%を超える可能性が高いです。したがって、私はそのプールのコールIROオプションを購入して超過利益を得ることができます。
あなたがCRVの巨大なクジラだと仮定します。普段はAに投票してAに高APYをもたらしますが、手元の投票権を利用してAをショートし、Bをロングし、AのプットIROとBのコールIROを購入します。これにより、より高い利益を得ることができ、賄賂報酬も得ることができます。
したがって、IROは基本的に各プロトコルや巨大なクジラが参加するものです。一般の人々が扱うのは難しいですが、将来的にCurve warでプロトコルがIROの存在を考慮しなければ、その資金利用率は非常に低くなるでしょう。逆に、誰かがIROに基づいてCurveプールの金利に影響を与えるかどうかは別の問題です。
トークンエコノミー
DPX：特に言うことはありません、veTokenの仕組みです。
rDPX:現時点では実際の効用はホワイトペーパーに書かれているだけで、正式には発効していません。その役割は、将来稼働するオプションプールで損失を被ったオプション売り手を補償することです。現在のところ、補償の割合は損失額の30%のrDPXとされています。しかし、私たちはこのような単純な補償トークンには価値がないことを知っています。したがって、rDPXの核心はエンパワーメントです。ホワイトペーパーによると、rDPXの主な効用は次のようになります：
rDPXを担保にした算安
合成資産
手数料としての使用
燃焼メカニズム
中でも最も複雑なのは算安に関する部分です。ホワイトペーパーによると、Dopexが発行する算安はDPXUSDで、この算安は50%のrDPX/USD LPと50%のドル安定コイン、または2倍の50%のOTMアトランティックrDPXプットオプションで構成されています。rDPXの価格が100ドルの場合、これは2倍の50ドルのプットオプションとなり、プロトコルは100ドルの安定コインを担保として使用することを考慮できます。同時に、これらのドル担保はCurveで収益を得ます。
このように見ると、DPXUSDは75%の安定コインを担保とした不足額担保の算安です。このプロセスを見てみましょう：
例えば、rDPX=100ドルの場合、ユーザーが1つのrDPX/USDと200ドルの他のドル算安（またはrDPXアトランティックプットオプション）を担保にしたとします。これにより、総担保価値は400ドルとなり、そのうち300ドルは安定コインです。総価値は4つのrDPXです。
プロトコルはx%の市場割引率で担保に相当するrDPXを引き出し、rDPXを焼却し、DPXUSDをミントします。もしx=5%の場合、この例ではプロトコルは準備金から4*1.05=4.2のrDPXを引き出し、焼却して420ドルのDPXUSDをミントします。
新しくミントされたDPXUSDは5日後に引き出して使用することができます。
もちろん、このプロセスにはいくつかの問題が関わります。例えば、rDPXの価格が上昇または下降した場合はどうなるのか？x%が増減した場合はどうなるのか？
最初の問題については、この例ではrDPXと交付されるDPXUSDの価値比率が常に4:1であるため、rDPXの価格変動はDPXUSDのミント数量に影響を与えません。例えば、現在rDPXが50ドルになった場合、必要なドル担保も150ドルだけで済み、最終的に200ドルのDPXUSDをミントします。
2つ目の問題について。Xは準備金内のrDPXの数量に応じて変化し、数量が多いほどxは大きくなります。
DPXUSDのミントプロセスにはボンドメカニズムが関与しています。このプロセスは二重債券化メカニズムを含み、複雑です。このメカニズムが信頼できるかどうかは議論の余地がありますので、ここでは触れません。
まとめ
データ面では、Dopexのパフォーマンスは他のいくつかの先物製品に劣るかもしれません。しかし、現時点ではDopexの議論が高まっており、特にその金利オプションとアトランティックオプションがもたらすDeFiのコンポーザビリティが、果たして黒馬となるのかは不明です。しかし、その革新精神とDeFi自体の可能性を探求する精神は、私たちが引き続き注目すべき価値があります。
画像出典： https://www.dopexanalytics.io/TVLCharts/Index 文献参考：
https://docs.google.com/document/d/1JSfuNMVp7OGHlKZuhSKDDby4WpzYEF9rfrXNnAqnogA/edit
https://blog.dopex.io/zh/articles/dopex-papers/atlantic-strategies-atlantic-straddles
https://medium.com/@tztokchad/dopex-rate-vaults-crv-and-cvx-7afc534e3bb7
https://medium.com/@tztokchad/dopex-atlantic-options-50a2d3b77aa7
https://twitter.com/bee_926/status/1531377047578169344
https://weibo.com/ttarticle/p/show?id=2309404731577325191225
