거짓말, 속임수, 동기 부여: USD0++ 디커플링 사건

기사 저자：DC | In SF

기사 번역：Block unicorn

Usual의 USD0++ 현재 거래 가격은 1달러 이하이며, 이는 계획의 일부라고 알려져 있습니다. 디커플링 사건이 발생하기 전, 저는 Usual에 대한 기사를 작성하고 있었고, 최근에 많은 주목을 받았습니다. 그것은 가장 빠르게 성장하는 스테이블코인 프로토콜 중 하나로, 최근 Ethena와 협력하여 Pendle의 많은 YT 채굴자들에게 상당한 수익을 안겨주었습니다. 그러나 사람들이 Usual이 무엇을 하는지 물어보면, 다양한 답변을 듣게 됩니다. "그것은 RWA(실제 세계 자산)를 기반으로 한 수익을 제공합니다." 그러면 자연스럽게 질문이 생깁니다: "그것과 Ondo는 무엇이 다릅니까?" "오, 그것은 RWA 수익을 탈중앙화합니다." 그렇다면 Maker나 Sky도 그렇지 않나요? 등등. 자세히 살펴보면, @usualmoney의 제품은 토큰이며, 실제 제품이 아닙니다. 본질적으로 사용자가 얻는 무위험 이자율이 4%를 초과하면, 수익의 출처는 사용자 자신입니다. 우리는 어떻게 이 지점에 도달했을까요? TVL이 10억 달러를 초과하는 프로토콜이 왜 갑자기 급격히 붕괴되었을까요? Usual의 운영 메커니즘은 무엇인가요?

USD0와 USD0++의 작동 원리는 무엇인가요?

USD0는 Usual의 표준, 무수익 스테이블코인입니다. 여기에는 해석할 내용이 많지 않지만, USD0++를 깊이 연구하면 상황이 흥미로워집니다. 비슷한 이름에도 불구하고, USD0++는 본질적으로 스테이블코인이 아닙니다. 처음에 USD0++는 USD0와 1:1 비율로 교환할 수 있었고, USD0는 1달러로 교환할 수 있었습니다. 그러나 이 프로젝트는 문서에서 2025년 1분기 어느 시점에 이러한 상황이 변화할 것이라고 언급하며, USD0++의 기능은 채권과 더 유사해질 것이며, 하한선은 미국 4년 만기 국채의 유효 가격이 될 것이고, 실제 기본 수익률은 0이 될 것이라고 합니다. 자연스럽게 커뮤니티는 이 변화가 사전에 공지될 것이라고 생각하며, 사용자가 유동성 채굴을 더 이상 원하지 않거나 더 오랜 시간 동안 보유하고 더 높은 위험을 감수하기를 원할 경우 탈퇴할 수 있는 어떤 과정이 있을 것이라고 기대합니다. 2025년 1분기에 어떤 변화가 발생하든, 이 변화가 발표되면 USD0++의 가치는 급격히 하락할 것입니다. USD0++의 보유자는 더 이상 단순히 달러 가치 때문에 보유하는 것이 아니라, 그들이 받을 $USUAL 토큰이 더 오랜 시간 동안 잠금될 가치가 있다고 믿기 때문입니다.

이해 상충

유동성 채굴을 용이하게 하기 위해, USD0와 USD0++의 자금 풀은 Morpho와 Euler를 포함한 여러 플랫폼에 배포되었습니다. Morpho의 위험 관리는 MEV Capital을 포함한 다른 관리자가 아웃소싱했습니다. MEV Capital은 이 이야기에서 중요한 역할을 합니다. MEV Capital의 평판은 특정 서클에서 다소 의심스럽게 알려져 있으며, 그들은 이전에 투자자에게 손실을 입히고 이를 의심스러운 회계 수단으로 은폐한 바 있습니다. 게다가, MEV Capital의 주주 중 한 명인 @AdliTB는 Usual의 공동 창립자이기도 하여, 명백한 이해 상충이 존재합니다. MEV Capital의 임무는 대출자가 위험을 관리하도록 돕는 것이지, 무분별하게 대량의 자금을 Usual로 유도하는 것이 아닙니다. 이를 위해 MEV Capital은 USD0++의 가치를 1달러로 하드코딩한 금고를 사용했습니다. 즉, 그들의 오라클은 실제 시장 가격에 관계없이 USD0++의 가치를 항상 1달러로 가정합니다. 유사한 방식으로 운영되는 또 다른 유명한 프로토콜은 Anchor로, UST 붕괴에서 중요한 역할을 했습니다. 이러한 방식이 어느 정도의 이유가 있을 수 있지만, 유동성이 결국 제거될 자산에 대해 이러한 접근 방식을 사용하는 것은 무책임합니다. Euler의 오라클은 시장 가격을 사용하여 작동하여 청산을 초래했으며, 현재 많은 Usual의 자금 풀은 대규모 부실 채권을 보유하고 있는 것으로 보입니다.

1달러가 80센트로: 디커플링 사건

Usual 팀은 유동성 채굴 사용자들이 탈퇴할 수 있다는 공지와는 달리, 실제로는 사용자와 Usual 자산을 사용하는 모든 관련자에게 "습격"을 시작하기로 선택했습니다. @GauntletXYZ에 따르면, 미국 동부 시간 오후 4:56에 Usual은 Telegram 채팅을 통해 Gauntlet 및 다른 @MorphoLabs의 관리자를 통지하며, USD0++의 1차 시장에서의 무조건 1:1 상환 메커니즘이 즉시 종료되었다고 합니다. 동시에 팀은 공개 트윗을 게시하여 이 변화를 발표하고, 0.87달러의 바닥 가격 보호 메커니즘과 USD0++를 USD0로 변환하기 위한 1:1의 조기 해제 메커니즘을 도입할 것이라고 밝혔습니다. 이는 다음 주에 사용할 수 있을 것으로 예상됩니다.

소식이 전해지자, USD0++는 디커플링을 시작했고, 몇 시간 내에 몇 퍼센트 하락했습니다. Euler의 오라클이 부채 포지션이 건강하지 않게 변하고 있음을 정확히 계산하자, Euler는 청산을 시작했습니다. 가격이 지속적으로 하락하고, MEV Capital의 자금 풀은 금리가 급격히 상승하면서 충격을 받기 시작했습니다. 이는 차입자가 인출하고 거래자가 나쁜 위험 관리로 인해 USD0++ 가격이 회복될 때 레버리지를 이용해 이익을 얻으려 했기 때문입니다.

사람들이 구매하는 이유와 $USUAL의 피라미드 공급 구조

제 생각에, 이러한 상황과 자금이 갇히는 폭발이 어느 시점에 발생할 가능성이 매우 높아 보입니다. 그러나 팀이 이렇게 극단적인 방식으로 변경을 진행하고, 아무런 경고 없이 충격적이고 매우 오해의 소지가 있는 심지어 완전히 허위의 성명을 발표한 것은 정말 믿기 어렵습니다.

현실에서 Usual에 참여하는 대부분의 사람들은 실제로 그들의 토큰을 유동성 채굴하고 있으며, 팀은 이를 잘 알고 있습니다. 만약 그들이 이러한 방식으로 운영하지 않았다면, 사람들은 그들이 긍정적인 피드백 루프 효과를 만들고자 했다고 합리적으로 생각할 수 있었을 것입니다. 그러나 이러한 방식의 공지는 분명히 사용자를 기습하기 위한 것이며, 그들이 자금을 철회하거나 계속 참여할지 선택할 기회를 박탈하여 이 상황을 "허니팟"처럼 보이게 합니다. 팀이 말하는 "이 변경은 1분기 어느 시점에 발생할 것"이라는 주장은 정직하지도 않고 분노를 일으킵니다. 우리는 이제 90일 분기의 10일째에 접어들었으며, 이는 분명히 사람들을 기습하기 위한 의도적인 행동입니다. 이렇게 중대한 변화에 대해 대부분의 사람들은 사전에 경고를 받을 것으로 기대합니다.

게다가, 팀은 무슨 일이 일어날지 분명히 알고 있었습니다. Usual의 공지에서 이를 직접 확인할 수 있습니다:

"USD0++/USDC Chainlink 오라클 Morpho 시장에서 높은 레버리지 포지션의 건강 요소를 높여 이 변동성 기간 동안 최대한의 안전성을 확보하도록 권장합니다. 이 기간 동안 차익 거래 로봇은 바닥 가격을 효과적으로 유지하지 못할 수 있습니다."

건강 요소를 보완하고 높이기 위해, 채굴자들은 이제 더 이상 가치 지지가 없는 USD0++를 팔아야 했습니다!

팀은 대규모 반대 의견과 일부 채굴자들이 법적 위협을 제기한 후에야 물러서기 시작했지만, 그들은 여전히 USD0++의 기본 속성 변화에 대한 책임을 제대로 전달하지 못했다고 완전히 인정하지 않았습니다.

일반적인 생각

제가 아는 많은 똑똑한 사람들은 이에 대해 놀라움을 금치 못했습니다. 저는 아무런 합리적인 경고 없이 USD0++의 상환 규칙을 임의로 변경하는 것은 신뢰성 있는 행동으로 간주될 수 없으며, 이는 불법일 수 있다고 생각합니다(미국에서는 확실히 그렇고, 프랑스에서도 마찬가지입니다). 그러나 이것이 반드시 어떤 결과를 초래할 것이라는 의미는 아닙니다. 이는 Morpho를 공격하는 데 사용되어서는 안 됩니다. Morpho 시스템은 관리자를 중심으로 설계되었습니다. 한 관리자가 프로토콜과 공모한 경우, 이는 오히려 공모하지 않은 관리자의 지위를 강화하게 되며, 이는 Morpho를 더욱 강화할 것입니다. 이러한 사건을 위해 설계된 모델입니다. 다른 접근 방식이 잘못된 접근 방식을 의미하지는 않습니다.

전반적으로, 수익을 추구하고 거래할 때는 신중해야 하며, 특히 암호화폐 분야에서는 더욱 그렇습니다. 스스로 연구하고 팀을 이해하며, 수익을 얻기 위한 좋은 시스템이 없다면(예: @ethena_labs), 수익의 출처는 자신이 됩니다. 만약 당신이 수익의 출처라면, Curve / Velo / Aero처럼 게임에 참여하거나 완전히 참여하지 않아야 합니다. 나쁜 팀은 존재하며, 그들은 폭로되고 비난받아야 합니다. 제 생각에, 팀이 나쁘지 않더라도 이 결정의 실행 방식은 매우 나쁘며, 심지어 범죄에 가까운 수준입니다. 그러나 암호화폐와 DeFi 분야는 여전히 황야와 같은 곳이며, 스스로 연구하고, 연기가 나는 곳에는 항상 불이 있습니다.