저자：Aquarius

토큰화된 현실 세계 자산(RWAs)은 블록체인에 기록된 디지털 토큰으로, 실체 또는 무형 자산에 대한 소유권이나 법적 권리를 나타냅니다. 토큰화의 범위는 부동산(주거용, 상업용 부동산 및 부동산 투자 신탁 REITs), 상품(금, 은, 석유 및 농산물), 예술품 및 수집품(고가의 예술품, 희귀 우표 및 오래된 와인), 지식 재산권(특허, 상표 및 저작권) 및 금융 도구(채권, 담보 대출 및 보험 증권)를 포함한 광범위한 자산 범주를 포괄합니다.

부분 소유권을 실현함으로써, 토큰화는 자산의 유동성을 높여 고액 자산 개인 및 기관 투자자에게만 국한되었던 투자 기회를 대중화했습니다. 블록체인의 불변 장부는 투명한 소유권 기록을 보장하여 사기 위험을 줄이며, 탈중앙화 거래소에서 거래되는 토큰화 자산은 전례 없는 시장 접근성과 효율성을 제공합니다.

맥킨지의 분석에 따르면, 2030년까지 다양한 토큰화 자산(암호화폐 및 스테이블코인 제외)의 시장 총 시가 총액은 약 2조 달러에 이를 것으로 예상되며, 비관적인 경우 1조 달러, 낙관적인 경우 4조 달러에 이를 수 있습니다. 이러한 추정치는 스테이블코인(토큰화된 예금, 도매 스테이블코인 및 중앙은행 디지털 통화 CBDCs 포함)을 제외하여 중복 계산을 피하기 위한 것입니다. 이러한 도구는 일반적으로 토큰화 자산 거래 결제에서 현금 지급 수단으로 사용됩니다.

현재 시스템

현실 세계 자산의 토큰화는 블록체인 또는 유사한 분산 원장 기술을 통해 오프체인 자산의 소유권을 디지털 토큰 형태로 표현하는 것을 의미합니다. 이 과정은 자산의 특성, 소유권 및 가치를 그 디지털 형태와 연결합니다. 토큰은 디지털 보유 도구로서, 소유자가 기초 자산에 대한 소유권을 주장할 수 있게 합니다.

역사적으로, 물리적 보유 증명서는 자산의 소유권을 증명하는 데 사용되었습니다. 유용하지만, 이러한 증명서는 도난, 분실, 위조 및 자금 세탁의 위협에 취약합니다. 1980년대에는 디지털 보유 도구가 잠재적 해결책으로 등장하기 시작했습니다. 그러나 당시의 컴퓨팅 능력과 암호화 기술의 제한으로 인해 이러한 도구는 실현되지 못했습니다. 대신, 금융 산업은 디지털 자산을 기록하기 위해 중앙 집중식 전자 등록 시스템으로 전환했습니다. 이러한 무종이 자산은 일정한 효율성을 가져왔지만, 중앙 집중식 특성으로 인해 여러 중개 기관의 참여가 필요하여 새로운 비용과 비효율성을 초래했습니다.

분산 원장 기술 기반 시스템

분산 원장 기술(DLT)의 발전은 디지털 보유 증권 또는 토큰의 개념을 재검토할 수 있게 했습니다.

DLT는 컴퓨터가 네트워크에서 거래를 제안하고 검증할 수 있도록 하는 일련의 프로토콜과 프레임워크로 구성되어 있으며, 기록의 동기화를 유지합니다. 기록을 분산하여 저장하는 방식으로, 이 기술은 책임을 단일 중앙 권위에서 분산시킵니다. 이러한 탈중앙화는 행정 부담을 줄이고 중앙 실체에 대한 의존으로 인한 시스템 고장 위험을 감소시켜 시스템의 탄력성을 높입니다(그림 1 참조).

이 도표는 전통적인 시스템과 DLT 기반 시스템 간의 거래 프로세스를 비교합니다. 그림 1은 현재 시스템에서 여러 중개 기관이 거래 실행, 청산 및 결제를 처리하는 방식을 보여줍니다. 그림 2는 DLT 기반 시스템이 단일 합의 메커니즘을 통해 이러한 프로세스를 어떻게 간소화하는지를 보여줍니다.

탈중앙화 솔루션

블록체인은 탈중앙화된 컴퓨터 네트워크에서 운영되는 분산 원장 기술입니다. 토큰은 두 가지 유형의 블록체인에서 발행될 수 있습니다: 개인 허가 체인과 공공 무허가 체인.

개인 허가 체인(예: 리플)은 중앙 실체에 의해 제어되며 특정 사용자의 접근을 제한하여 통제된 생태계를 형성합니다. 공공 무허가 체인(예: 이더리움)은 중앙 권위의 제어 없이 모든 사용자에게 개방된 접근을 제공합니다. 토큰이 공공 무허가 체인에서 발행될 때, 탈중앙화 금융(DeFi) 프로토콜(예: 탈중앙화 거래소)과 통합되어 그 유용성과 가치를 높일 수 있습니다.

블록체인의 선택—개인 통제 환경이든 공공 개방 네트워크이든—은 토큰 발행자가 유지할 수 있는 통제 수준을 결정합니다. 개인 허가 체인에 비해 공공 무허가 체인은 발행자에게 더 적은 통제권을 부여합니다. 블록체인 아키텍처의 선택은 발행자의 목표 및 토큰의 예상 기능과 일치해야 합니다.

자산 토큰화의 주요 장점 중 하나는 스마트 계약을 통해 자동화를 실현하는 것입니다. 스마트 계약은 블록체인上的 프로그램으로, 양 당사자가 특정 조건을 충족할 때 실행됩니다. 이러한 계약은 금융 거래 및 행정 작업을 자동화하여 인적 작업 및 중개인의 필요성을 줄입니다. 상대방 위험을 제거함으로써, 이러한 자동화는 작업을 보다 효율적이고 안전하게 만들어 더 빠르고 비용이 적게 드는 송금을 가능하게 합니다.

토큰화 방법

현실 세계 자산의 토큰화는 전통적으로 자산이 토큰화되었는지 여부에 대한 단순한 이분법을 사용합니다. 그러나 디지털 자산 시대에 접어들면서, 이러한 지나치게 단순한 관점은 더 이상 적합하지 않습니다. 보다 세분화된 접근 방식은 자산의 두 가지 주요 속성을 통해 분석하는 것입니다: 그 표현 형식과 소유권.

표현 형식은 자산의 경제적 특성—기능, 기초 자산, 만기일 및 이자율을 포함합니다. 또한, 소유권의 검증에는 원장이 필요하며, 이는 오프체인 또는 온체인일 수 있습니다. 오프체인 자산은 물리적 증명서(예: 채권 보유) 또는 무종이 형태(예: 전자 주식 기록)를 통해 그 권리와 표현 형식을 유지하며, 이는 법적 프레임워크 내에서 운영됩니다. 반면, 온체인 자산은 디지털 강화 또는 디지털 원주 형태로 존재하며, 블록체인 합의 메커니즘에 의해 관리됩니다.

디지털 강화 자산과 디지털 원주 자산의 차이를 이해하는 것은 매우 중요합니다. 디지털 강화(또는 강화형) 자산은 오프체인 원장을 통해 소유권을 유지하며, 이 원장은 그 안전 보장 역할을 하며 블록체인 토큰을 디지털 표현 형식으로 사용합니다. 예를 들어, 주식 소유권은 전자 원장에 존재할 수 있지만, 블록체인을 통해 토큰화되어 기능성을 높일 수 있습니다. 반대로, 디지털 원주 자산(예: 암호화폐)은 본질적으로 디지털화되어 있으며, 그 토큰은 가치와 소유권을 직접 나타냅니다. 이는 디지털 강화 자산의 토큰이 오프체인 원장에서 소유권을 주장할 권리를 제공하는 반면, 디지털 원주 자산의 토큰은 오프체인 구성 요소에 의존하지 않고 직접적으로 소유권을 나타낸다는 것을 의미합니다.

자산 유형과 토큰화의 기초를 이해한 후, 우리는 토큰화의 네 가지 방법을 더 깊이 탐구할 수 있습니다. 이러한 방법의 차이는 토큰과 그 기초 자산 간의 직접적인 연관 정도에 따라 다릅니다. 다음으로, 우리는 가장 직접적인 토큰과 자산 관계에서 가장 간접적인 관계까지 각 방법을 체계적으로 탐구할 것입니다.

• 직접 소유권(Direct title): 이 방법에서는 디지털 토큰 자체가 공식 소유권 기록 역할을 하며, 더 이상 수탁자가 필요하지 않습니다. 이 방법은 디지털 원주 자산에만 적용됩니다(그림 2 참조). 시스템은 단일 원장(분산 원장일 수 있음)을 사용하여 토큰 소유권을 기록합니다. 예를 들어, 주식 등록 시스템에 의해 지원되는 토큰을 발행하는 것보다 등록 시스템 자체를 토큰화하여 토큰이 실제 소유권 기록이 되도록 하는 것이 더 좋습니다. 이러한 간소화된 방법은 수탁자 또는 중복 등록의 필요성을 제거합니다. 이 방법은 분산 원장을 사용할 수 있지만, 등록 시스템 자체가 반드시 분산되어야 하는 것은 아닙니다. 그러나 현재 이러한 토큰화 방법에 대한 대부분의 자산 범주에 대한 법적 프레임워크는 여전히 제한적이며, 규제 구조는 성숙하지 않았습니다.

• 1:1 자산 지원 토큰(1:1 asset-backed tokens): 이 방법에서는 수탁자가 자산을 보유하고 해당 기초 자산의 직접적인 권리를 나타내는 토큰을 발행합니다. 각 토큰은 실제 자산 또는 그 현금 등가물로 교환될 수 있습니다. 예를 들어, 금융 기관은 신탁 계좌에 보유된 채권을 기반으로 한 채권 토큰을 발행하거나, 상업 은행이 전용 계좌의 상업 은행 통화에 대해 1:1로 지원되는 스테이블코인 토큰을 발행할 수 있습니다.

• 초과 담보 토큰(Collateralized tokens): 이 방법은 기초 자산이나 관련 권리를 나타내는 자산과는 다른 자산을 담보로 하여 자산 토큰을 발행합니다. 일반적으로, 토큰은 담보 자산의 가치가 토큰의 예상 자산 가치에 비해 변동하는 것을 대비하여 초과 담보됩니다. 예를 들어, 스테이블코인 테더는 현금으로만 지원되는 것이 아니라, 다양한 다른 자산(예: 고정 수익 증권)으로도 지원됩니다. 마찬가지로, 상업 은행 채권으로 지원되는 정부 채권 토큰이나 초과 담보된 관련 주식 포트폴리오로 지원되는 주식 토큰을 생성할 수 있습니다.

• 부족 담보 토큰(Under-collateralized tokens): 이 방법으로 발행된 토큰은 특정 자산의 가치를 추적하는 것을 목표로 하지만, 완전히 담보되지 않습니다. 부분 준비금 은행 제도와 유사하게, 토큰 가치를 유지하기 위해서는 부분 준비금 자산 포트폴리오를 적극적으로 관리하고 공개 시장 조작을 수행해야 합니다. 이는 위험이 더 높은 자산 토큰의 형태로, 역사적으로 실패 사례가 존재합니다. 예를 들어, 붕괴된 테라/루나 스테이블코인은 독립 자산으로 지원되지 않고, 공급 제어 알고리즘을 통해 이루어진 알고리즘 안정성에 의존했습니다. 다른 위험이 낮은 부분 담보 토큰도 발행된 적이 있습니다.
  

왜 토큰화를 선택하는가

현실 세계 자산의 토큰화는 주로 분산 원장 기술(DLT)을 통해 효율성을 향상시킵니다. 이 기술은 투명성을 높이고 프로세스를 자동화하며 운영 비용을 줄이고 중개인 및 상대방 위험을 제거합니다. 전통 금융 시스템과 비교할 때, 이러한 이점은 간소화되고 유연한 시장 인프라를 통해 더 빠른 결제 및 비용 절감을 실현합니다.

• 원자 결제(Atomic settlement): 분산 원장 기술과 토큰화 자산의 결합은 원자 결제 개념을 도입합니다. 현재 결제는 주로 중앙 상대방을 통해 이루어지며, 일반적으로 사용되는 증권 결제 방식은 롤링 주기입니다. 이 방식에서는 거래가 특정일에 실행되지만, 실제 결제(예정된 계약에 따라 소유권 이전)는 일반적으로 1~3일 지연됩니다. 여기에는 두 가지 단계 또는 이전이 포함됩니다: 인도 단계에서 증권 소유권이 판매자에서 구매자로 이전되고, 지불 단계에서 현금이 구매자에서 판매자로 이전됩니다. 원자 결제는 스마트 계약을 통해 이루어지며, 그 프로그래밍 코드가 거래의 두 단계를 동시에 실행하거나, 예정된 조건이 충족되지 않을 경우 완전히 실행되지 않습니다. 이 방식은 상대방 위험을 제거하고 거래 속도와 효율성을 크게 향상시킵니다. 또한, 스마트 계약을 통한 거래 결제는 마진 요구 사항을 제거합니다. 왜냐하면 인도 실패 및 후속 거래 조정의 위험이 없기 때문입니다. 이는 마진으로 점유된 자금을 추가로 해방시켜 금융 시장의 유동성을 간접적으로 향상시킵니다.

• 유동성 향상(Increased liquidity): 토큰화는 자산의 양도 가능성을 크게 향상시켜 본래 거래할 수 없는 자산을 거래 가능하게 만듭니다. 예를 들어, 전통적인 부동산 거래는 높은 거래 비용, 복잡한 법적 절차 및 고유한 유동성 부족과 같은 중대한 장애물에 직면해 있습니다. 이러한 장애물과 각 부동산의 고유한 특성(위치, 상태, 법적 상태 등)은 주식이나 채권처럼 공공 거래소에서 개별 부동산을 거래하는 것을 비현실적으로 만듭니다. 토큰화는 스마트 계약을 통해 이러한 도전을 해결하며, 스마트 계약은 중개인을 제거하고 소유권 이전을 간소화하며 규정 준수 검사를 자동화하여 거래 프로세스를 최적화하여 거래 비용을 크게 줄입니다. 같은 이점은 예술품, 수집품, 인프라 프로젝트 및 사모펀드 지분과 같이 전통적으로 유동성이 부족한 다른 자산에도 적용됩니다. 또한, 토큰화는 자동화된 시장 조성자(AMMs)를 통해 새로운 분산 시장을 실현합니다. 이러한 시스템은 스마트 계약으로 관리되는 자산 풀을 통해 구매자와 판매자를 자동으로 매칭하여 지속적인 유동성을 제공합니다. 전통 시장의 고정 거래 시간과 달리, 이러한 블록체인 기반 시스템은 연중무휴로 운영됩니다. 더 높은 접근성은 소유권 분할, 낮은 투자 장벽 및 간소화된 거래 프로세스를 통해 더욱 강화됩니다.

• 중개인 감소(Reduction in intermediation): 탈중앙화된 데이터 구조는 블록체인에 통합된 스마트 계약이 전통적인 중개 기관을 대신하여 데이터를 검증할 수 있게 합니다. 스마트 계약은 중앙 증권 예탁 기관(CSD)을 대체하여 자산 소유권 이전, 배당금 지급 및 이자 분배 등의 프로세스를 자동화할 수 있습니다.

• 자동화 실현(Enabling automation): 자산 토큰화의 주요 장점 중 하나는 스마트 계약을 통해 자동화를 실현하는 것입니다. 스마트 계약은 블록체인에 배포된 프로그래밍 코드로, 예정된 조건이 충족되면 자동으로 실행됩니다. 스마트 계약은 많은 수동 작업을 간소화할 수 있으며, 특히 보험과 같은 산업에서 유용합니다. 예를 들어, 스마트 계약은 보험 증권 발급 및 청구 지급을 자동화할 수 있습니다. 항공편이 지연되거나 취소되면, 스마트 계약은 수동 처리 없이 여행 보험 지급을 자동으로 트리거할 수 있습니다. 이러한 자동화의 효율성은 관련 데이터의 통합 및 실시간 모니터링에 크게 의존합니다. "오라클"이라고 불리는 제3자 서비스는 스마트 계약에 외부 데이터를 제공하여 블록체인과 외부 세계 간의 다리 역할을 합니다. 스마트 계약은 외부 데이터에 직접 접근할 수 없기 때문입니다. 자동화는 데이터가 정량화 가능하고 표준화되며 오라클을 통해 신뢰할 수 있게 확보되는 자산 범주에서 가장 실행 가능성이 높습니다. 주식, 채권 및 파생상품이 최상의 예로, 이들의 시장 데이터는 쉽게 확보되고 스마트 계약에 쉽게 통합될 수 있습니다. 그러나 데이터의 주관성이 강하거나 정량화하기 어려운 산업에서는 자동화가 더 큰 도전에 직면합니다. 예를 들어, 부동산은 복잡한 거래를 포함하며, 법적 문서의 수동 검증, 주관적인 부동산 평가 및 다양한 규제 프레임워크 준수가 필요합니다. 이는 스마트 계약을 통한 완전한 자동화를 더 어렵게 만듭니다.

• 규정 준수 촉진(Facilitating Compliance): 규정 준수는 토큰화 자산의 핵심 측면입니다. 고객 신원 확인(KYC), 자금 세탁 방지(AML) 및 테러 자금 조달 방지와 같은 규제 프레임워크의 발전은 디지털 금융 및 거래를 위한 보다 안전한 환경을 조성했습니다. 토큰화 자산의 기본 기술은 프로세스를 표준화하고 자동화하여 이러한 요구 사항에 대한 규정 준수를 보다 효율적이고 일관되게 만듭니다. KYC 및 AML 규정은 블록체인 또는 개별 자산 양도 규칙에 직접 코딩될 수 있어 보다 효율적인 상호작용을 가능하게 합니다. 예를 들어, 고객이 새로운 금융 기관과 관계를 맺을 때, 고객의 동의 하에 자동으로 신원 정보가 이전될 수 있습니다. 토큰화가 은행 인프라에 미치는 영향에 대한 연구는 긍정적인 결과를 보여줍니다. 50개 이상의 운영 비용 지표를 분석한 연구에 따르면, 개선된 감사 능력과 거래 투명성은 규정 준수 총 비용을 30%에서 50%까지 줄일 수 있습니다.

• 자동화된 시장 조성자(Automated Market Makers, AMMs): 스마트 계약은 자동화된 시장 조성자(AMMs)를 통해 전통적인 시장 조성 메커니즘을 혁신하고 있습니다. 전통적인 시장 조성자는 증권의 매수자와 매도자로서 유동성을 제공하는 반면, AMMs는 다른 접근 방식을 사용합니다. AMMs는 스마트 계약을 사용하여 유동성 제공자가 제공하는 자산 풀을 통해 자동으로 매수자와 매도자를 매칭합니다. 이러한 블록체인에 내장된 스마트 계약은 알고리즘 방식으로 자산 가격을 결정하고 자산 풀을 관리합니다. AMMs의 자동화된 특성은 비용을 크게 줄이고 성능을 향상시킵니다. 연구에 따르면, AMMs의 거래 비용은 전통적인 시스템에 비해 상당히 낮으며, 특히 거래량이 많고 변동성이 낮거나 중간인 자산에서 두드러진 성과를 보입니다.

RWA 토큰화의 위험과 비용

토큰화 자산이 많은 이점을 제공하지만, 그 채택은 여전히 중대한 도전에 직면해 있습니다. 주요 위험은 기본 기술 및 규제 고려 사항에서 발생합니다. 기술적 우려에는 사이버 보안 취약점, 시스템 확장성 제한, 결제 프로세스, 네트워크 안정성 및 효율성 문제가 포함됩니다. 규제 측면에서 주요 문제는 자금 세탁 방지 준수, 거버넌스 프레임워크, 신원 확인 및 데이터 보호 및 개인 정보 보호입니다. 연구자들은 디지털 자산 규제 문제를 해결하는 데 있어 새로운 기술을 기존 프레임워크에 통합하는 것에 국한되지 말고, 블록체인 기술과 스마트 계약을 활용하여 규제 준수를 강화하는 방법을 탐구해야 한다고 제안합니다.

기술 및 규제 도전 외에도, 투자자 행동 및 시장 역학은 추가적인 복잡성을 초래합니다. 광범위한 채택을 실현하기 위해서는 대규모 교육 및 인식 제고 작업이 필요합니다. 시장 위험에는 투기 거래로 인해 자산이 과대 평가될 가능성과 이러한 자산의 디지털 특성으로 인한 가격 변동성이 증가하는 것이 포함됩니다. 또한, 블록체인 합의 메커니즘의 높은 에너지 소비는 환경적 우려를 불러일으킵니다. 금융 분야에서 토큰화의 이점을 충분히 실현하기 위해서는 이러한 다면적인 도전을 해결해야 합니다.

토큰화 금융 시스템으로의 전환은 막대한 비용을 수반합니다. 가장 두드러진 지출은 블록체인 및 토큰화 기술을 지원하기 위한 인프라 혁신에서 발생합니다. 조직은 안전하고 확장 가능한 블록체인 플랫폼에 투자하고, 토큰화 자산을 관리하기 위한 전문 소프트웨어를 확보하며, 직원들이 이러한 새로운 시스템에 적응할 수 있도록 교육해야 합니다. 통합 비용 또한 무시할 수 없습니다—이러한 새로운 시스템을 기존 금융 인프라와 연결하면서 보안성과 운영 완전성을 유지해야 합니다. 이해를 높이고 회의론을 극복하기 위한 교육 활동은 정부에 상당한 직접 및 기회 비용을 초래합니다. 마지막으로, 블록체인 합의 메커니즘의 높은 전력 소비는 재정적 및 환경적 이중 도전을 가져옵니다.

면책 조항: 본 문서는 일반 정보 참조용으로만 제공되며, 투자 조언, 추천 또는 어떤 증권의 매매 초대도 아닙니다. 본 문서는 어떤 투자 결정의 근거로 사용되어서는 안 되며, 회계, 법률, 세무 또는 투자 조언의 근거로 사용되어서는 안 됩니다. 투자 결정과 관련된 법률, 비즈니스, 세무 또는 기타 관련 사항에 대해서는 귀하의 고문에게 상담하시기 바랍니다. 본 문서에 포함된 일부 정보는 Aquarius가 관리하는 펀드의 투자 포트폴리오 회사와 같은 제3자 출처에서 제공된 것입니다. 본 문서에서 표현된 견해는 저자의 개인적인 의견만을 나타내며, 반드시 Aquarius 또는 그 관계자의 입장을 반영하지는 않습니다. 이러한 견해는 언제든지 변경될 수 있으며, 사전 통지 없이 업데이트되지 않을 수 있습니다.