Usual 채권 탈고정, RWA 스테이블코인 변동성 시험 수용

저자: Pzai, Foresight News

RWA 스테이블코인은 최근의 인기 있는 서사로, 체인 외 자산의 자연스러운 성장은 스테이블코인 분야에 새로운 활력을 불어넣고, 투자자들에게 충분한 상상 공간을 열어주었습니다. 그 중 대표 프로젝트인 Usual도 시장의 사랑을 받으며, 빠르게 16억 달러 이상의 TVL에 유입되었습니다. 그러나 최근 이 프로젝트는 일정한 시험에 직면했습니다.

1월 9일, 프로젝트 내 유동성 스테이킹 토큰 USD0++가 Usual의 발표 이후 매도세에 시달렸습니다. RWA 스테이블코인 진영에서도 일부 플레이어들이 다양한 정도의 탈피를 경험하고 있으며, 이는 시장 감정의 변화를 반영하고 있습니다. 본 문서는 이 현상에 대해 분석합니다.

메커니즘 변화

USD0++는 유동성 스테이킹 토큰(LST)으로, 스테이킹 기간은 4년이며, "4년 만기 채권"과 유사합니다. USD0를 스테이킹할 때마다 Usual은 디플레이션 방식으로 새로운 USUAL 토큰을 발행하고, 이 토큰을 사용자에게 보상으로 분배합니다. Usual의 최신 발표에 따르면, USD0++는 하한 환매 메커니즘으로 전환되며 조건부 탈퇴 옵션을 제공합니다:

• 조건부 탈퇴: 1:1 환매, 일부 USUAL 수익 몰수 요구. 이 부분은 다음 주에 발표될 예정입니다.
• 무조건 탈퇴: 바닥가로 환매(현재 바닥가는 0.87달러로 설정됨)하며, 시간이 지남에 따라 점차 1달러로 수렴합니다.

암호화폐 시장의 변동성이 큰 환경 속에서, 시장 유동성의 변동(예: RWA의 기초 자산인 미국 국채가 최근의 변동에서 할인됨)과 메커니즘의 시행이 투자자의 기대에 찬물을 끼얹었습니다. USD0/USD0++ Curve 풀은 투자자들에 의해 급속히 매도되었고, 풀의 편차는 91.27%/8.73%에 달했습니다. Morpho의 USD0++/USD0 대출 풀 APY도 78.82%로 급등했습니다. 발표 이전에 USD0++는 USD0에 대한 프리미엄 모델을 오랫동안 유지했으며, 이는 바이낸스의 거래 전 기간 동안 USD0++가 1:1의 초기 면제 옵션을 제공하여 사용자에게 프로토콜 시작 전 에어드랍 수익을 극대화했기 때문일 수 있습니다. 메커니즘이 명확해진 후, 투자자들은 더 유동성이 높은 본국 통화로 돌아가기 시작했습니다.

이번 사건은 USD0++ 보유자에게 일정한 영향을 미쳤으나, USD0++의 보유자는 대다수가 USUAL 인센티브로 인해 유입된 것으로, 보유 기간이 길고 가격 변동이 바닥가를 하회하지 않아 공황 매도로 나타났습니다.

이 사건의 영향을 받을 수 있는 가운데, 기사를 작성하는 시점에서 USUAL도 0.684달러로 하락했으며, 24시간 하락폭은 2.29%입니다.

변동성 증가

메커니즘 관점에서 볼 때, USUAL은 향후 USUAL 토큰을 통해 USD0++의 수익을 다시 고정하는 과정이 존재할 수 있습니다(USUAL을 소각하여 가격을 끌어올리고 수익률을 높이며 유동성을 다시 유입시키는 방식). RWA 스테이블코인이 유동성 "유입"을 진행하는 과정에서, 토큰 인센티브 자체의 역할도 자명합니다. USUAL의 메커니즘은 USUAL 토큰을 통해 전체 스테이블코인 보유자 생태계에 보상을 제공하여 안정적인 이익을 유지하면서 고정하는 것입니다. 변동성이 큰 시장에서 투자자들은 포지션을 지지하기 위해 유동성을 더 필요로 할 수 있으며, 이는 USD0++의 변동성을 더욱 악화시킵니다.

Usual 외에도 또 다른 RWA 스테이블코인 Anzen USDz도 장기간 탈피 과정을 겪고 있으며, 지난해 10월 16일 이후 에어드랍의 영향을 받아 해당 토큰은 지속적인 매도세를 경험하고, 한때 0.9달러 이하로 하락하여 투자자의 잠재적 수익을 약화시켰습니다. 사실 Anzen 프로토콜 내에도 USD0++와 유사한 기능이 있지만, 전체 스테이킹 규모가 10%에 미치지 못해 매도 압력에 대한 영향은 제한적이며, 단일 풀 유동성은 320만 달러에 불과해 USD0가 Curve에서 단일 풀로 약 1억 달러의 유동성을 보유한 것과는 비교할 수 없습니다.

비즈니스 모델 측면에서 RWA 스테이블코인은 토큰 발행과 유동성 증가 간의 균형을 어떻게 맞출 것인지, 실제 수익의 증가와 체인 상의 동기화를 어떻게 보장할 것인지 등 여러 가지 문제에 직면해 있습니다. Bitwise의 분석에 따르면, RWAs 자산의 대부분은 미국 국채이며, 단일화된 자산 분포는 스테이블코인이 미국 국채의 일부 충격을 받게 만듭니다. 메커니즘이나 준비금에서 어떻게 저항할 것인지가 고민할 만한 방향이 됩니다.

스테이블코인 프로젝트에게 이들은 다시 한 번 DeFi 여름 시기의 "채굴-판매-인출"의 순환에 빠진 것처럼 보입니다. 이러한 모델은 단기적으로 높은 토큰 인센티브를 통해 많은 사용자와 자금을 유입할 수 있지만, 본질적으로 프로토콜의 장기 가치 창출 문제를 해결하지 못하며, 오히려 토큰 가격이 과도한 매도 압력으로 인해 지속적으로 하락하게 되어 사용자 신뢰와 프로젝트 생태계의 건강한 발전을 해칠 수 있습니다.

이 순환을 타파하기 위해 프로젝트 측은 생태계의 장기 구축에 주목해야 하며, 더 많은 혁신 제품 개발, 거버넌스 메커니즘 최적화 및 커뮤니티 참여 강화를 통해 점진적으로 다원화되고 지속 가능한 스테이블코인 생태계를 구축해야 합니다. 단기 인센티브에만 의존하여 사용자를 유치하는 것이 아니라 말입니다. 이러한 노력을 통해 스테이블코인 프로젝트는 진정으로 "채굴-판매-인출"의 순환을 깨고 사용자에게 실질적인 실제 수익과 강력한 유동성 보증을 제공하여 경쟁이 치열한 시장에서 두각을 나타내고 장기 발전을 이룰 수 있을 것입니다.