MSTR 마이크로스트래티지의 비트코인 전략을 한 문장으로 이해하기

IOBC 캐피탈
2024-12-30 16:18:30
수집
베라이드와 같은 회사가 출시한 BTC ETF 또는 기타 스팟 비트코인 ETP와 비교할 때, 마이크로스트래티지의 비트코인 전략은 더욱 공격적이다. 회사의 유휴 자금을 통해 비트코인을 구매하고, 전환사채를 발행하며, 주식을 증발하는 등의 자금 조달 방식을 사용하여 비트코인을 구매한다. 회사 자체는 비트코인 상승의 잠재적 수익을 얻는 동시에 비트코인 하락의 잠재적 위험을 감수하며, ETF/ETP는 가격 추적에 더 중점을 둔다.

저자: 0xCousin, IOBC Capital

월가의 역사에서 전설적인 이야기는 결코 부족하지 않지만, 마이크로스트래티지(MicroStrategy) 비트코인 재무 회사의 전략적 전환 과정은 독특한 새로운 전설로 남을 것입니다.

전 세계의 주목을 받는 비트코인 전략

2020년, 코로나19 팬데믹은 전 세계 유동성 위기를 촉발했고, 각국은 경제를 자극하기 위해 통화 완화 정책을 시행하여 통화 가치 하락과 인플레이션 위험이 심화되었습니다.

마이클 세일러는 코로나19 팬데믹 기간 동안 비트코인의 가치를 재평가했습니다. 그는 통화 공급량이 매년 15%씩 증가할 때, 사람들은 법정 화폐 흐름과 연결되지 않은 안전 자산이 필요하다고 생각했습니다. 따라서 그는 마이크로스트래티지에 비트코인 전략을 선택했습니다.

블랙록과 같은 회사가 출시한 BTC ETF 또는 기타 스팟 비트코인 ETP와 비교할 때, 마이크로스트래티지의 비트코인 전략은 더욱 공격적입니다. 회사의 유휴 자금을 통해 비트코인을 구매하고, 전환사채를 발행하며, 주식 증자를 통해 자금을 조달하여 비트코인을 구매합니다. 회사는 비트코인 상승의 잠재적 수익을 얻는 동시에 비트코인 하락의 잠재적 위험을 감수하며, ETF/ETP는 가격 추적에 더 중점을 둡니다.

마이크로스트래티지의 자금 출처와 비트코인 구매 과정

마이크로스트래티지는 비트코인을 구매하기 위해 주로 네 가지 경로를 통해 자금을 조달합니다.

1. 자본금으로 구매

초기 세 번의 투자에서 마이크로스트래티지는 장부상의 유휴 자금을 비트코인 구매에 투입했습니다. 2020년 8월 마이크로스트래티지는 2.5억 달러를 투자하여 21,400개의 비트코인을 구매했으며; 9월에는 1.75억 달러를 투자하여 16,796개의 비트코인을 구매했습니다; 12월에는 0.5억 달러를 투자하여 2,574개의 비트코인을 구매했습니다.

2. 전환 우선 채권 발행

더 많은 비트코인을 구매하기 위해 마이크로스트래티지는 전환사채 발행 방식을 통해 자금을 조달하기 시작했습니다.

전환 우선 채권은 투자자가 특정 조건에서 채권을 회사 주식으로 전환할 수 있도록 허용하는 금융 도구입니다. 이러한 채권의 특징은 이자율이 낮거나 심지어 제로이며, 현재 주가보다 높은 전환 가격이 설정되어 있습니다. 투자자들이 이러한 채권을 구매하고자 하는 주된 이유는 하방 보호(즉, 채권 만기 시 원금과 이자를 회수할 수 있음)와 주가 상승 시의 잠재적 수익을 제공하기 때문입니다. 마이크로스트래티지가 발행한 여러 차례의 전환사채 이자율은 0%-0.75% 사이로, 이는 투자자들이 실제로 MSTR의 주가 상승에 자신감을 가지고 있으며, 채권이 주식으로 전환되어 더 많은 수익을 얻기를 희망하고 있음을 나타냅니다.

3. 우선 담보 채권 발행

전환 우선 채권 외에도 마이크로스트래티지는 4.89억 달러 규모의 2028년 만기 6.125% 이율의 우선 담보 채권을 한 번 발행했습니다.

우선 담보 채권은 담보가 있는 채권으로, 전환 우선 채권보다 위험이 낮지만 이자 수익은 고정되어 있습니다. 마이크로스트래티지가 발행한 이 우선 담보 채권은 이미 조기 상환을 선택했습니다.

4. 시가 주식 발행

마이크로스트래티지의 비트코인 전략이 효과를 보기 시작하면서 MSTR 주가는 지속적으로 상승하였고, 마이크로스트래티지는 더 많은 시가 주식 발행 방식을 통해 자금을 조달했습니다. 이 방식으로 얻은 자금은 위험이 더 낮습니다. 왜냐하면 이는 부채가 아니며, 상환 압박이 없고, 특정 상환 날짜가 존재하지 않기 때문입니다.

마이크로스트래티지는 Jefferies, Cowen and Company LLC, BTIG LLC 등과 공개 시장 판매 계약을 체결했습니다. 이러한 계약에 따라 마이크로스트래티지는 불규칙하게 이러한 대리 기관을 통해 A 클래스 보통주를 발행하고 판매할 수 있습니다. 이를 업계에서는 ATM이라고 부릅니다.

시가 주식 발행은 더 유연하여 마이크로스트래티지는 2차 시장 상황에 따라 신주 판매 시점을 선택할 수 있습니다. 주식 발행은 기존 주주의 지분을 희석시키지만, 비트코인 가격과의 상관관계, 주당 MSTR의 비트코인 보유량 증가 등 변화로 인해 시장은 이 조치에 복잡한 반응을 보이며 MSTR 주가는 전반적으로 높은 변동성을 보입니다.

마이크로스트래티지가 위의 네 가지 방법으로 비트코인을 구매한 과정은 다음과 같습니다: 이미지

제작: IOBC Capital

BTC 가격 차트에 대응하여, 마이크로스트래티지의 구체적인 구매 역사 기록은 다음과 같습니다: 이미지

출처: bitcointreasuries.net

2024년 12월 30일 기준으로, 마이크로스트래티지는 총 약 277억 달러를 투자하여 444,262개의 비트코인을 구매하였으며, 보유 평균가는 62,257달러/개입니다.

마이크로스트래티지의 "스마트 레버리지" 비트코인 구매에 대한 몇 가지 주요 질문

마이크로스트래티지의 "스마트 레버리지"(Intelligent Leverage) 비트코인 구매 전략에 대해 시장에서는 많은 논란이 있습니다. 시장에서 뜨거운 논의가 되고 있는 몇 가지 주요 질문에 대해 제 생각을 말씀드리겠습니다:

1. MSTR의 레버리지 위험은 높지 않은가?

결론부터 말씀드리면, 그리 높지 않습니다.

MSTR이 2024년 3분기 재무 보고서 전화 회의에서 공개한 정보에 따르면, 당시 MSTR의 총 자산은 약 83.44억 달러였고, 이 재무 보고서의 비트코인 장부 가치(Carried Value)는 68.5억 달러에 불과했습니다(당시 보유량은 252,220개로, 27,160달러의 가격으로 통계되었습니다). 총 부채는 약 45.7억 달러로, 이에 따른 부채 자본 비율은 1.21입니다.

이 회계 기준에 대해 논의하지 않고, 실제 판매 시 데이터를 고려해 보겠습니다. 실제 판매 시 반영되는 것은 최신 시장 가격입니다. 2024년 9월 30일 비트코인의 최신 시장 가격(63,560달러)을 기준으로 계산하면, MSTR이 보유한 비트코인의 실제 시장 가치는 160.3억 달러로, 이에 따른 MSTR의 부채 자본 비율은 0.35에 불과합니다.

2024년 12월 30일 기준 데이터 상황을 살펴보겠습니다.

2024년 12월 30일 기준으로, 마이크로스트래티지의 미상환 총 부채는 72.7385억 달러이며, 구체적인 내용은 다음과 같습니다: 이미지

제작: IOBC Capital

2024년 12월 30일 기준으로, 마이크로스트래티지는 444,262개의 비트코인을 보유하고 있으며, 그 가치는 422.5억 달러입니다. 만약 마이크로스트래티지의 다른 자산이 변하지 않는다면(즉, 14.9억 달러), MSTR의 총 자산은 437.4억 달러, 부채는 72.7385억 달러로, 이때 MSTR의 부채 자본 비율은 0.208에 불과합니다.

미국 주식 시장의 주요 상장 회사들의 부채 자본 비율을 살펴보면------알파벳 0.05, 트위터 0.7, 메타 0.1, 골드만삭스 그룹 2.5, JP모건 체이스 1.5입니다.

마이크로스트래티지는 소프트웨어 산업에서 금융 산업으로 전환한 회사로, 이 부채 자본 비율은 여전히 건강합니다.

2. 이러한 전환사채는 어떤 경우에 미래에 감당할 수 없는 부담이 될까?

결론부터 말씀드리면, 마이크로스트래티지가 앞으로 전환사채를 계속 발행하지 않는다면, 비트코인이 장기적으로 16,364달러 이하로 떨어질 경우, 마이크로스트래티지가 보유한 444,262개의 비트코인의 가치는 전환사채 총액 72.7억 달러 이하로 떨어질 것입니다. 만약 마이크로스트래티지가 앞으로 ATM 자금 조달과 유휴 자금 방식으로만 비트코인을 구매한다면, 비트코인 보유량이 증가함에 따라 이 "자산 부족" 가격선은 더 낮아질 수 있습니다.

만약 마이크로스트래티지가 비트코인 고점에서 계속해서 전환사채를 발행하여 비트코인을 구매하고, 비트코인이 약세장에 들어가 비트코인 가격 하락으로 인해 마이크로스트래티지가 보유한 비트코인 가치가 전환사채 총액 이하로 떨어지면, MSTR 주가는 침체에 빠질 것이고, 이는 재자금 조달 능력과 상환 능력에 영향을 미쳐 전환사채가 감당할 수 없는 부담이 될 수 있습니다.

마이크로스트래티지의 전환사채는 채권 보유자가 채권을 MSTR의 주식으로 전환할 권리를 가지며, 두 단계로 나뉩니다: 첫 번째, 초기 단계------채권의 거래 가격이 2% 이상 하락하면 채권자는 권리를 행사하여 채권을 MSTR 주식으로 전환하고 매도하여 본전을 회수할 수 있습니다; 채권의 거래 가격이 정상적이거나 상승하면, 채권자는 언제든지 2차 시장에서 채권을 매도하여 본전을 회수할 수 있습니다. 두 번째, 후속 단계------채권이 만기될 때 2% 규칙은 적용되지 않으며, 채권 보유자는 현금을 회수하거나 직접 채권을 MSTR의 주식으로 전환할 수 있습니다.

마이크로스트래티지가 발행한 전환사채는 모두 저금리 또는 제로 금리 채권이므로, 채권자가 원하는 것은 명백히 전환 주식 프리미엄입니다. 상환일에 MSTR 주가가 초기 자금 조달 시 가격보다 상승하면, 채권자는 주식 전환 가능성을 고려할 것입니다. 반대로 MSTR 주가가 초기 자금 조달 시 가격보다 하락하면, 채권자는 원금과 이자를 요구할 것입니다.

만약 채권자가 MSTR 주식으로 전환하지 않기로 결정하고, 결국 채권자에게 상환해야 한다면, 마이크로스트래티지도 여러 가지 선택이 있습니다:

  • 신규 주식을 계속 발행하여 자금을 조달하여 상환;

  • 신규 채권을 발행하여 기존 채권을 상환; (2024년 9월 이미 그렇게 했습니다)

  • 일부 비트코인을 매각하여 상환에 사용.

따라서 현재로서는 마이크로스트래티지가 "자산 부족" 상태에 빠질 가능성은 크지 않습니다.

3. 왜 투자자들이 MSTR의 주당 비트코인 보유량에 관심을 가지기 시작했는가?

결론부터 말씀드리면, 주당 비트코인 보유량은 MSTR의 주당 순자산을 결정합니다.

전환사채를 발행하든 ATM을 사용하든, 모두 주식을 희석하여 자금을 조달하는 방식입니다. 자금 조달의 목적은 비트코인 보유량을 늘리는 것입니다. MSTR의 주주에게 있어 주식 희석은 부정적인 요소로, 전통적인 의미에서 좋지 않은 일입니다. 마이크로스트래티지의 경영진이 MSTR 주주에게 이야기하는 것은------BTC 수익 KPI입니다.

본질적으로 말하자면, MSTR의 시가총액이 보유한 BTC 총 가치보다 높을 경우, 즉 시가총액 프리미엄이 존재할 경우, MSTR의 주식을 희석하여 BTC를 구매하면 주당 MSTR의 비트코인 보유량이 증가할 수 있습니다. MSTR의 비트코인 보유량이 증가한다는 것은 MSTR의 주당 순자산이 증가한다는 의미이며, 주주에게는 주식 희석을 통해 자금을 조달하여 비트코인을 구매하는 것이 여전히 가치 있는 일입니다.

현재 마이크로스트래티지는 444,262개의 BTC를 보유하고 있으며, 총 보유 가치는 약 422.56억 달러입니다. 현재 MSTR의 시가총액이 803.7억 달러인 상황에서, MSTR의 시가총액은 비트코인 보유 가치의 1.902배로, 현재 프리미엄 비율은 90.2%입니다. 현재 MSTR의 총 주식 수는 2.44억 주로, 주당 비트코인 보유량은 약 0.0018개입니다.

이것이 바로 "스마트 레버리지"의 핵심으로, 기업의 시가총액과 비트코인 보유 가치 간의 차이를 자본 운영의 이점으로 전환하는 것입니다.

4. 왜 최근 두 달 동안 마이크로스트래티지가 더 공격적으로 비트코인을 구매했는가?

결론부터 말씀드리면, MSTR의 주가가 매우 높기 때문일 수 있습니다.

마이크로스트래티지는 최근 두 달 동안 비트코인 구매를 위한 자금 조달 규모를 명확히 늘렸습니다. 2024년 11월과 12월 동안 마이크로스트래티지는 ATM과 전환사채 발행을 통해 총 176.9억 달러(총 투자액의 63.8%)를 투자하여 192,042개의 비트코인(총 구매량의 43.2%)을 구매했습니다. 이 중 30억 달러는 전환사채, 나머지 146.9억 달러는 ATM 방식으로 조달되었습니다.

전반적으로 마이크로스트래티지의 비트코인 전략 배치 과정은 시간 차원에서 정기 투자 특성을 가지고 있지만, 수량과 금액 면에서는 상승장에서는 하락장보다 더 공격적으로 구매하는 것처럼 보입니다.

이러한 특성을 이해할 수는 없지만, 대담하게 추측하자면, 상승장에서 MSTR의 주가 상승폭이 더 높기 때문일 수 있습니다. 2024년 8월, MSTR의 주가가 3배 상승한 후 연간 주가는 4배 이상 상승했지만, 비트코인은 올해 2.2배 상승했습니다.

마이크로스트래티지의 CEO는 2024년 3분기 재무 보고서 전화 회의에서 아름다운 "42B 계획"을 언급했습니다.

영국 작가 더글라스 애덤스는 《은하수를 여행하는 히치하이커를 위한 안내서》에서 슈퍼 컴퓨터 "딥 씽크"가 "생명, 우주 및 모든 문제에 대한 궁극적인 답"으로 제시한 결과는 42라고 말했습니다.

마이크로스트래티지는 이것이 신비로운 숫자라고 생각하여 42B 자금 조달 계획을 제안했습니다. 21 또한 신비로운 숫자로, 비트코인의 최대 총량은 21M입니다. 따라서 마이크로스트래티지는 향후 3년 동안 21B ATM + 21B 고정 수익을 발행하여 비트코인을 계속 늘릴 계획입니다.

가정해 보겠습니다. 마이크로스트래티지가 최종적으로 주식 증자를 통해 420억 달러를 조달한다고 가정하고, 330달러의 주가로 증자한다면, 증자 후 총 주식 수는 3.713억 주로 증가할 것입니다. 만약 마이크로스트래티지가 평균 10만 달러에 비트코인을 구매한다면, 회사는 420,000개의 비트코인을 추가하여 마이크로스트래티지의 총 보유량을 864,262개의 비트코인으로 늘릴 수 있습니다. 이때 주당 비트코인 보유량은 0.00233개로 증가하며, 비트코인 보유량은 약 29.4% 증가합니다. 이 경우 MSTR의 총 시가총액은 1225.3억 달러, 보유한 BTC 총 가치는 864억 달러가 됩니다. 이러한 상황에서도 여전히 시가총액 프리미엄이 존재합니다.

5. 마이크로스트래티지 이후 비트코인에는 어떤 상승 동력이 남아 있는가?

결론부터 말씀드리면, 마이크로스트래티지에 의해 비트코인을 구매하는 상장 회사 외에는 현재로서는 더 많은 국가 차원의 전략적 비축이 떠오르지만, 이번 상승장에서는 큰 기대를 하지 않습니다.

이번 주기 비트코인 상승의 주요 원인은 다음과 같습니다:

1. 비트코인에 대한 강한 합의를 가진 장기 보유자(Long Term Holder)

비트코인의 장기 상승은 이유가 필요 없습니다. 이는 BTC 사용자에게는 원숭이가 나무를 오르고, 쥐가 구멍을 파는 것처럼 자연스럽습니다. 왜냐하면 비트코인은 디지털 금이기 때문입니다.

비트코인이 16,000달러 이하로 떨어진 후, 당시 가장 주류인 앤트 S17 전 시리즈 채굴기는 정지 가격 근처에 있었고, 샤마 M30S, 하마 H2, 앤트 T19 등 채굴기도 이미 정지 가격 구간에 있었습니다. 이 가격 구간에서는 아무것도 발생하지 않더라도 반등이 발생할 것입니다. 상승장과 하락장 전환은 마치 높은 곳에서 자유 낙하하는 농구공이 땅에 떨어진 후 여러 번의 점진적인 반등을 하는 것과 같습니다.

이미지

출처: glassnode

위의 그림에서 볼 수 있듯이, 2022년 말 장기 보유자는 지속적으로 매수하고 있습니다.

10년 이상의 발전을 거쳐 비트코인 합의는 충분히 강력해졌으며, 시장 내 기존 투자자와 장기 보유자는 주류 채굴기의 정지 가격 근처에서 합의를 이루고 있습니다.

2. ETF가 가져온 전통 금융 시장의 신규 자금

BTC ETF가 승인된 이후, 총 52.86만 개의 BTC가 순유입되었으며, 이번 상승장에서 ETF는 비트코인에 약 36B의 신규 매수세를 가져왔고, ETH에도 2.6B의 신규 매수세를 가져왔습니다. 이미지

출처: coinglass.com

또한, BTC ETF(및 ETH ETF)의 승인은 파급 효과를 발생시켜 더 많은 전통 금융 기관이 암호화폐 분야에 주목하고 배치하게 됩니다.

3. 마이크로스트래티지가 지속적으로 매수하고, 여러 상장 회사가 이를 모방하며, 데이비스 더블(Davies Double)

Bitcointreasuries 데이터에 따르면, 2024년 12월 30일 기준으로 149개의 주체가 총 295만 개 이상의 비트코인을 보유하고 있습니다. 이 데이터는 최근에도 빠르게 증가하고 있습니다. 이미지

출처: bitcointreasuries.net

이러한 비트코인을 보유한 주체 중 73개는 상장 회사, 18개는 사기업, 11개는 국가, 42개는 ETF 또는 펀드, 5개는 DeFi 프로토콜입니다.

마이크로스트래티지는 "비트코인 재무 회사" 전략을 채택한 첫 번째 상장 회사이지만, 유일한 회사는 아닙니다. 마라톤 디지털 홀딩스, 리오트 플랫폼, 보야 인터랙티브 인터내셔널 리미티드 등도 이 전략을 실천하고 있습니다. 그러나 여전히 마이크로스트래티지의 영향력이 가장 큽니다.

4. 국가 차원의 전략적 비축

현재 일부 정부가 비트코인을 보유하고 있습니다. 구체적인 내용은 다음 그림과 같습니다: 이미지

출처: bitcointreasuries.net

이들 국가가 비트코인을 보유하고 있지만, 그 중 대부분은 법 집행 기관이 법 집행 과정에서 압수한 것입니다. 단지 일시적으로 매각하지 않았을 뿐, 안정적인 보유자는 아닙니다.

이들 국가 중 엘살바도르(El Salvador)만이 진정한 BTC 보유자일 것입니다. 엘살바도르는 2021년부터 비트코인을 매수하기 시작하여 매일 1개씩 구매하고 있으며, 현재까지 6,002개의 BTC를 보유하고 있습니다. 그 가치는 5.6억 달러를 초과합니다.

또한 부탄(Bhutan)은 비트코인 채굴을 통해 11,688개의 BTC를 보유하고 있습니다. 그러나 부탄은 BTC 보유자가 아니며, 최근 두 달 동안 일부를 매각했습니다.

도널드 트럼프 미국 대통령은 선거 과정에서 당선되면 비트코인 전략적 비축을 구축할 것이라고 언급했습니다.

마이크로스트래티지 이후 비트코인을 상승시킬 수 있는 동력이 있다면, 가장 먼저 트럼프가 집권한 후 미국 정부의 비트코인 전략적 비축을 추진하여 더 많은 국가가 비트코인을 전략적으로 비축하게 만드는 것입니다.

요약

마이크로스트래티지의 비트코인 전략은 단순한 기업 전환의 상업적 실험이 아니라 금융 역사에서의 중대한 혁신입니다. 정교한 자본 운영, 스마트 레버리지, 비트코인 가치에 대한 깊은 통찰을 통해, 마이크로스트래티지는 스스로 시가총액의 눈부신 성장을 이끌어냈을 뿐만 아니라 비트코인을 전통 금융의 시야에 더 깊이 밀어넣어 암호 자산과 주류 자본 시장 간의 장벽을 뚫었습니다.

마이크로스트래티지의 이 대담한 시도는 아마도 비트코인 전설의 서곡일 뿐이며, 비트코인이 진정으로 부상하는 과정에서 없어서는 안 될 작은 발걸음일 수 있지만, 금융 신시대의 큰 발걸음이 될 수 있습니다.

체인캐처(ChainCatcher)는 독자들에게 블록체인을 이성적으로 바라보고, 리스크 인식을 실제로 향상시키며, 다양한 가상 토큰 발행 및 조작에 경계해야 함을 상기시킵니다. 사이트 내 모든 콘텐츠는 시장 정보나 관련 당사자의 의견일 뿐이며 어떠한 형태의 투자 조언도 제공하지 않습니다. 만약 사이트 내에서 민감한 정보를 발견하면 “신고하기”를 클릭하여 신속하게 처리할 것입니다.
체인캐처 혁신가들과 함께하는 Web3 세상 구축