SignalPlus 매크로 분석 특별판: 얼마나 높이 반등할까?

지난 주 자산 시장은 롤러코스터 같은 변동성을 겪었지만, 다양한 기술 지표(예: CBOE 풋-콜 비율이 지난해 여름 이후 최고 수준으로 상승)가 극도로 과매도 상태를 나타내면서 시장은 목요일과 금요일에 괜찮은 반등을 맞이했습니다. 새로운 관세나 지정학적 뉴스가 없고, 미국 정부의 셧다운 위험이 해소되었으며, 미국 주식이 극도로 과매도 상태에 있었던 덕분에 지난 금요일 시장은 2% 이상 반등할 수 있는 동력을 얻었지만, 거래량은 여전히 낮았습니다.

블룸버그 보도에 따르면, 자동화 거래 시스템의 보급과 엄격한 리스크 관리 메커니즘 덕분에 SPX 지수는 최근 고점에서 10% 이상 하락하는 데 단 16일밖에 걸리지 않았습니다. 기술 발전과 함께 시장 조정 속도가 점점 빨라지고 있으며, 최근 3번의 주요 매도(2018, 2020 및 2025)는 기록상 가장 급격한 조정 중 하나로 남았습니다.

반면에 시장의 회복은 종종 더 오랜 시간이 걸립니다. 현대의 펀드 매니저들은 엄격한 리스크 관리 제약을 받고 있기 때문입니다. 2018년 SPX는 10% 하락하는 데 단 2주가 걸렸지만, 손실을 완전히 회복하는 데는 거의 4.5개월이 걸렸습니다. 블룸버그는 지난 24번의 시장 하락 중 10% 이상 하락한 경우 평균 회복 시간이 약 8개월로, 시장이 일반적으로 "느리게 오르고 급격히 떨어진다"는 것을 반영한다고 지적했습니다.

모건 스탠리에 따르면, 지난 12번의 미국 경제 침체 동안 미국 주식 시장은 고점에서 저점까지 평균 30% 하락했지만, 현재 SPX의 조정 폭은 9.5%에 불과합니다. 간단한 추정에 따르면, 주식 시장이 현재 내포하고 있는 경제 침체 가능성은 약 33%이며, 원자재 및 미국 국채 시장의 내포 가능성은 50%에 가까우며, 신용 시장의 내포된 침체 가능성은 10%에 불과합니다.

비록 시장이 여전히 발을 딛기 위해 노력하고 있지만, 월스트리트의 경제학자들은 이미 반응을 보였습니다. 골드만삭스는 미국의 2025년 GDP 성장 예측을 대폭 하향 조정한 첫 번째 주요 투자은행이 되었으며, 성장 예측을 2.4%에서 1.7%로 줄였고, "관세 영향이 증가함에 따라 하향 조정의 주요 원인은 무역 정책에 대한 가정이 더욱 불리해졌기 때문"이라고 지적했습니다. 동시에, 모건 스탠리는 미국 경제 침체 가능성을 40%로 상향 조정했으며, 낮은 자금 조달 금리, 높은 자본 유입 및 매력적인 달러 자산에 의존하여 계속 증가하는 재정 적자를 지탱하는 "과도한 특권"이 위험에 처해 있다고 언급했습니다.

또한, 민주당이 정부 셧다운 협상에서 거의 완전히 트럼프에게 양보함에 따라 DOGE가 최소한 9월까지 공격적인 비용 절감 조치를 지속할 수 있는 길이 열렸습니다.

데이터에 따르면, 소액 투자자들은 경제 둔화에 미리 대응하지 않은 것으로 보입니다. 미국 주식 ETF는 2월 시장 정점 이후 거의 매일 자금 순유입이 발생했으며, 성장형 ETF(예: Nvidia)의 보유량도 역사적 고점 근처로 반등했습니다.

한편, 선물 매수 포지션은 다소 감소했지만 역사적 수준에 비해 여전히 높은 편입니다. 또한, SPX와 나스닥의 공매도 포지션은 여전히 낮아 시장에 공매도 세력이 부족함을 나타냅니다.

시장은 이번 매도가 전체 매크로 거래 시장을 지배하는 "다중 전략" 헤지 펀드에서 주로 발생했다고 보고 있습니다. 《월스트리트 저널》은 최고 헤지 펀드(밀레니엄, 포인트 72, 시타델 등)가 2월과 3월의 성과에서 드물게 여러 표준 편차의 하락과 손실을 경험했다고 보도했습니다.

화요일 시장은 계속해서 불안정했습니다. 골드만삭스는 고객에게 보고서를 보내며, 주식 선택형 헤지 펀드가 2022년 5월 이후 최악의 14일 성과를 경험했다고 전했습니다.

밀레니엄 펀드는 2월에 1.3% 하락했으며, 3월 첫 6일 동안 1.4% 하락했습니다. 두 개의 지수 재조정에 집중하는 거래 팀은 올해 약 9억 달러의 손실을 입었습니다. -- WSJ

모건 스탠리의 데이터는 이 주장을 더욱 뒷받침하며, 주식 양적 헤지 펀드의 주식 리스크 노출이 크게 감소했음을 보여줍니다. 성장 및 모멘텀 거래에서 인기 있는 롱-숏 페어 전략이 큰 타격을 입었으며, 헤지 펀드가 선호하는 주식을 추적하는 펀드는 지난 한 달 동안 SPX보다 약 10% 뒤처진 성과를 보였습니다.

불행히도, 시장의 고통은 공개 시장에 국한되지 않으며, 투자은행 업무도 심각한 영향을 받았습니다. 관세 불확실성으로 인해 인수합병 활동이 20년 이상 최악의 수준으로 둔화되었습니다.

Dealogic 데이터에 따르면, 올해 첫 두 달 동안 미국의 인수합병 활동은 20년 이상 최저 수준을 기록했으며, 지난 금요일 기준으로 단 1,172건의 거래가 완료되어 총 가치가 2,268억 달러에 달했습니다. 지난해 같은 기간과 비교할 때 거래량과 거래 규모 모두 약 3분의 1 감소했으며, 이는 2003년 이후 거래량이 가장 적은 개년 성과입니다. -- Reuters

한편, 금 외에도 (단기) 고정 수익은 이번 경제 성장 공포의 또 다른 주요 수혜자입니다. 선물 시장은 다시 가격을 재조정하며, 연말까지 2회 이상의 금리 인하를 예측하고 있으며, 내년 연말까지는 하룻밤 금리가 약 3.5%로 떨어질 것으로 보입니다.

의심할 여지 없이, 세계 중앙은행들은 지속적으로 양적 긴축을 통해 유동성을 철회하고 있으며, 미국 재정 적자에 대한 시장의 우려로 인해 미국 국채 시장에는 여전히 많은 공매도 포지션이 존재하고 있습니다. 이 두 가지 요소는 최근 채권 시장의 반등을 더욱 촉진했습니다.

역사적 평균에 비해 주요 대형주 외의 주식 가치는 여전히 상대적으로 통제되고 있으며, 경제의 하드 데이터 성과가 빠르게 악화되는 소프트 데이터보다 나을 가능성이 있기 때문에, 시장은 일반적으로 관세 불확실성에 대응하는 동안 여전히 "저가 매수" 시장이라고 보고 있습니다.

암호화폐 분야에서 시장 정서는 여전히 침체되어 있으며, 실망스러운 미국 정부의 전략 비축 계획 이후 BTC 가격은 $80K 근처에서 머물고 있습니다. 그러나 시장의 위험 정서가 지난 금요일 회복되면서 알트코인들이 더 나은 성과를 보였고, 솔라나(SOL), 체인링크(LINK) 및 XRP는 지난 주 동안 약 10% 상승했습니다.

BTC ETF는 지난 주에 기록적인 자금 유출을 경험했으며, 단기적으로 시장은 조정 구간에 들어선 것으로 보입니다. 트레이더들은 하방 리스크 헤지를 위해 풋 옵션을 사용하기 시작했습니다.

시장 정서가 영향을 받으면서 상장된 비트코인 채굴 기업들은 자본 지출 자금을 충당하기 위해 채무 시장으로 전환하기 시작했습니다. 현재 자금 조달 경로가 열려 있는 한, 채굴 기업들은 대규모로 BTC를 매도하지 않고도 운영을 유지할 수 있어 시장의 매도 압력을 통제할 수 있습니다. 그러나 이 분야는 여전히 면밀히 주시할 가치가 있습니다. 현재 MSTR의 자산 순가치는 약 1.8배의 프리미엄을 유지하고 있으며, 가중 평균 BTC 보유 비용은 약 $67K로 현재 시장 가격보다 15-20%의 가격 완충 공간이 있습니다.

비록 위험 시장이 반등했지만, ETH는 여전히 약세를 보이며 주간 하락폭이 다시 5% 확대되었습니다. 같은 기간 BTC보다 약 10% 뒤처진 성과를 보였습니다. BTC/ETH 비율은 0.023으로 떨어졌으며, 이 수준은 2021년 이후 처음으로 나타났습니다. 당시 BTC 현물 가격은 약 $35K에 불과했습니다.

시장 정서의 냉각, 손익 손실 압박, 새로운 내러티브 추진력 부족, Layer 2 가치 분배 문제 해결 필요 등 여러 요인이 ETH의 성과를 지속적으로 저해하고 있습니다. CoinGecko 데이터에 따르면, 스테이블코인의 총 시가총액($2360억)은 ETH($2260억)를 초과했으며, 모든 ERC 20 토큰의 총 시가총액($2550억)도 마찬가지입니다. 뿐만 아니라, 이는 ETH 역사상 새해 시작 후 처음으로 3개월 동안 부정적인 수익률을 기록한 것이며, 연초 이후 가격은 거의 48% 하락했으며, 50% 미만의 활성 지갑 주소만이 수익을 보고하고 있으며, 손실이 광범위하게 퍼져 있습니다.

불행히도, 현재 이더리움의 생태계 구조적 문제로 인해 가격이 빠르게 회복될 것이라고 기대하기는 어렵고, 이더리움 재단이 어떤 중대한 전략 조정을 할 것이라는 징후도 없습니다.

시장에 퍼진 말처럼: "계속 타격을 가하라, 사기가 높아질 때까지" - 경계를 유지하시기 바랍니다!