Binance Labs가 다시 스테이블코인에 투자하다, Usual이 다음 "핫 아이템"이 될 수 있을까?

저자: Frank, PANews

스테이블코인 분야는 매우 활발하며, PANews의 불완전한 통계에 따르면, 올해 하반기 동안 공식 발표된 자금 조달 스테이블코인 프로젝트는 30개에 달합니다. Usual은 미국 국채를 담보로 하는 탈중앙화 스테이블코인 프로젝트로, 12월 23일 A 라운드 자금 조달을 공식 발표했습니다. 두 대 거래소인 Binance Labs와 Kraken Ventures가 주도했으며, 시장 구조가 DAI, USDe 등 기존의 거대 기업들에 의해 점유된 상황에서, 스테이블코인 신생 기업들이 여전히 생존할 공간이 있을까요? 계속해서 상승하는 TVL은 또 다른 인기 스테이블코인이 될 것임을 예고하고 있을까요? 본문에서는 PANews가 Usual의 기본 운영 논리, 수익 분배 설계 등의 관점을 결합하여 Usual의 핵심 잠재력과 위험을 탐구합니다.

단기 국채를 담보로, 수익은 모두 커뮤니티와 공유

운영 논리 측면에서, Usual은 더 이상 특정 중앙 집중화 기관에 의해 운영되지 않고, 체인上的 커뮤니티를 통해 거버넌스가 이루어집니다. 또한, 수익 분배에서 Usual이 발생시키는 수익의 100%를 프로토콜 금고에 모아 커뮤니티에 환원하며, 토큰 분배에서는 90%의 토큰이 커뮤니티에, 10%의 토큰이 팀과 투자자에게 분배됩니다.

스테이블코인의 가장 핵심적인 발행 메커니즘은 담보 메커니즘입니다. 특히 법정 화폐 스테이블코인으로서, 담보 자산은 자산의 안전성과 스테이블코인의 안정성을 보장하는 가장 중요한 요소입니다. Usual이 현재 발행하고 있는 스테이블코인 제품은 USD0이며, 이 스테이블코인의 특별한 점은 현금, 금 등 전통적인 담보물을 사용하지 않고, 만기가 몇 주에서 몇 개월로 짧고 유동성과 안정성이 매우 높은 미국 초단기 국채(T-Bills)를 담보 자산으로 선택했다는 것입니다. 이는 국가 신용으로 보증되며 "무위험 수익" 범주로 간주되어 상업 은행에 대한 의존도를 줄입니다. 초단기 국채는 신용과 유동성 측면에서 더 큰 장점을 가지고 있으며, 이것이 Usual이 RWA 스테이블코인 발행사라고 자칭하는 이유입니다.

하지만 여기에는 매우 중요한 점이 있습니다. 만약 초단기 국채와 같은 저위험 제품을 직접 구매한다면, 실제로 더 낮은 위험을 실현할 수 있습니다. 그러나 PANews는 Usual의 공식 문서를 통해 Usual이 미국 국채를 직접 구매하는 것이 아니라 Hashnote와의 협력을 통해 담보 자금을 이미 "포장된" 국채/역환매 조건부 거래 제품(USYC)에 투자하고 있다는 것을 알게 되었습니다.

즉, Usual은 직접 국채를 구매하거나 역환매를 운영하지 않고, 담보 자산을 실사된 파트너인 Hashnote에 관리하도록 맡깁니다. Hashnote 또한 케이맨 제도와 미국에 등록된 실체를 가진 규제된 파트너이지만, 양측이 협력하는 자산 유형은 거의 무위험의 초단기 국채에 해당합니다. 그러나 이러한 모델은 Tether와 같은 상업 은행과 협력하는 것과 비교할 때 절대적으로 더 낮은 위험이 존재하지 않을 수 있습니다. 그러나 Usual은 커뮤니티가 미래의 담보 자산 제공자를 공동 투표로 결정하도록 하는 목표를 제시했으며, 반드시 Hashnote만 사용할 필요는 없습니다. 최근 Usual은 Ethena 및 블랙록의 토큰화 플랫폼 Securitize와 협력하여 BUIDL과 USDtb를 담보로 삼기로 발표했으며, 이후 USD0의 담보 자산은 더 이상 USYC에 국한되지 않을 것입니다.

"USD0++" 잠금 + 유통 증서 + 탈출 게임의 LST 새로운 플레이 방식 창출

사용자가 USD0를 발행하고 사용하는 것을 촉진하기 위해, Usual은 인센티브를 위한 USD0++를 출시하고, 게임 메커니즘을 설계했습니다. USD0++는 USD0의 스테이킹 버전으로, 사용자는 USD0와 공식 거버넌스 토큰 USUAL을 스테이킹하여 수익을 얻을 수 있습니다. 12월 25일 기준으로 USD0++의 연간 수익률은 64%를 초과했으며, 이전에는 한때 80%를 초과하기도 했습니다. 이 높은 수익률은 많은 자금이 USD0의 발행에 참여하도록 유도했습니다.

그러나 USD0++의 설계는 다른 LST와는 다릅니다. USD0++의 통일된 만기일은 2028년 6월 30일로, 4년의 긴 잠금 기간을 가집니다. 이 기간 동안 사용자는 지속적으로 USUAL 토큰 보상을 받을 수 있지만, 이는 사용자가 자금을 예치한 후 반드시 4년 동안 정기적으로 유지해야 한다는 의미는 아닙니다. USD0++ 자체는 양도 가능하고 2차 시장에서 거래할 수 있는 토큰으로, 보유자는 만기 전에 거래를 통해 "현금화"하거나 전환할 수 있습니다.

또한, Usual은 세 가지 탈출 메커니즘을 설계했습니다. 각각 USUAL Burning Redemption(소각 환매), Price Floor Redemption(가격 하한 환매), Parity Arbitrage Right(평가 차익권)입니다.

특히 USUAL Burning Redemption(소각 환매)은 사용자가 소각 환매를 원할 때 일부 USUAL 보상을 반환해야만 환매할 수 있도록 요구합니다(반환 수량은 동적으로 조정됨).

또한, Usual 백서에서는 USD0++의 모델이 다른 자산(예: ETH0++, dUSD0++ 등)으로 복제될 수 있음을 언급하고 있으며, 이는 이러한 독특한 LST 메커니즘이 법정 화폐 스테이블코인에 국한되지 않고 다른 담보물이나 크로스 체인 생태계로 확장될 수 있음을 의미합니다.

전반적으로 USD0++의 설계는 사용자가 장기 보유하도록 장려하고, 잠금 기간 동안 USUAL 토큰을 축적하며, 프로토콜과 성장 배당금을 공유하도록 하는 것입니다. 통일된 만기일은 사용자의 단기 투기 성향을 줄여줍니다. 동시에 USD0++는 유통 가능한 "증서"로서 일정한 유동성을 유지합니다. 마지막으로 탈출 게임을 채택하여, 조기 탈출 시 USUAL을 소각하거나 중재 메커니즘을 통해 재매입해야 하며, "탈출 비용"을 설정하여 프로토콜이 도산 충격으로부터 보호되고 잔류자의 권리를 보장합니다.

USUAL 동적 발행 메커니즘, 초기 인센티브가 높음

Usual은 탈중앙화 운영을 채택하고 RWA 자산을 담보로 도입하는 것 외에도, 거버넌스 토큰 USUAL의 토큰 경제 모델도 특징적입니다. 다른 고정 발행 또는 일회성 발행 방식과는 달리, USUAL은 동적 발행 모델을 채택하여 토큰을 발행합니다.

USUAL 토큰은 한 번에 모두 발행되는 것이 아니라, 매일 일련의 공식과 매개변수에 따라 동적으로 발행되며, 다양한 "예치, 대출, 유동성, 보상" 풀에 분배됩니다.

이 동적 공식은 여러 요소로 구성되어 있으며, 각각은 다음과 같습니다: d: 전역 배분 비율(0.25), 4년 목표 발행 주기의 역수에 해당합니다. Supplyt++: 현재 USD0++의 총 공급량(잠금 규모). Pt: USD0++의 주요 시장 가격(1달러 기준으로 1). Mt: 동적 발행 비율로, 여러 요소(공급, 금리, 성장 등)에 의해 결정됩니다.

각 요소는 다른 몇 가지 공식에 따라 계산되며, 구체적인 계산 과정은 여기서 자세히 설명하지 않겠습니다. 전반적으로 이 발행 메커니즘의 특징은 다음과 같습니다: 1. USD0++ 규모가 증가함에 따라 점진적으로 "감산"됩니다. 2. 시장 금리 변동에 따라 조정되며, FED 또는 시장 금리가 상승하고 프로젝트가 얻을 수 있는 실제 수익이 더 높을 때 시스템은 적절히 토큰 발행량을 증가시켜 참여자에게 더 많은 USUAL 보상을 제공합니다; 반대로 감소합니다. 3. DAO는 인위적으로 개입할 수 있으며, 극단적인 시장 상황이나 인플레이션 압력에 대해 "수동 수정"을 수행하여 프로토콜의 장기적인 안정성을 보장합니다. 4. 초기 인센티브와 후속 희소성, 시작 단계에서 USD0++ 공급량이 상대적으로 낮고, 시장 금리나 보상 메커니즘이 높게 설정되면 "초기 발행률"이 높아지는 현상이 발생하여 선도자가 참여하도록 유도합니다. 시간이 지남에 따라 TVL, 금리의 동적 변화에 따라 발행률도 점차 안정되거나 감소하여 "반감기" 또는 "감산"의 과정을 형성합니다.

결론적으로, USUAL의 발행 메커니즘은 "스테이블코인 규모 확장, 실제 수익 증대"와 "토큰 보유자 가치 증대" 사이에서 자가 조정 가능한 균형점을 찾으려 하며, 초기 사용자에게 인센티브를 제공하고 후속 희소성과 공정성을 보장합니다. 이러한 발행 모델은 과거의 Terra와 유사한 점이 있지만, Usual은 이러한 설계를 거버넌스 토큰에만 적용하고 스테이블코인의 발행에는 이러한 방식을 채택하지 않았습니다.

TVL 월내 3배 성장, 업계 상위 5위 진입

현재 탈중앙화 스테이블코인 분야에는 여러 프로젝트가 존재합니다. Usual은 이 분야에서 어떤 기회를 가지고 있을까요? PANews는 현재 주류 탈중앙화 스테이블코인에 대한 데이터 비교를 진행했습니다.

발행량 측면에서 현재 발행량이 가장 많은 탈중앙화 스테이블코인은 Ethena USDe로 591억 달러이며, 그 다음은 USDS와 DAI입니다. 그러나 이러한 프로젝트는 운영 기간이 길어, 발전 속도를 고려할 때 USD0의 현재 TVL은 156억 달러에 달합니다(12월 25일 데이터 기준). 12월 1일, Usual의 TVL은 겨우 49억 달러였으며, 한 달도 채 되지 않아 3배로 증가했습니다. 현재 USD0의 시가총액은 탈중앙화 스테이블코인 상위 5위에 진입했습니다.

이러한 급속한 성장은 높은 수익의 플라이휠 모델 덕분일 수 있으며, Usual의 연간 수익률은 64%로, 여러 스테이블코인 수익 비교 중 가장 높습니다. 만약 이러한 수익률이 계속 유지된다면, 다음 탈중앙화 스테이블코인 거대 기업으로 성장할 가능성이 매우 높습니다.

또한, Usual의 가장 큰 장점은 담보 자산의 위험성이 최소화된 점일 수 있습니다. 다른 탈중앙화 스테이블코인의 담보 자산은 일반적으로 법정 화폐 스테이블코인과 주류 암호 자산을 사용하는 반면, Usual이 사용하는 미국 초단기 국채는 비교적 위험 계수가 현저히 낮습니다.

Usual의 홈페이지에는 "블랙록보다 더 커지기"라는 비전이 가장 상단에 표시되어 있으며, 이는 Usual의 야망을 드러냅니다. 업계 선두인 Tether와 비교할 때, Usual과 다른 탈중앙화 스테이블코인들은 여전히 갈 길이 멉니다. USUAL 토큰 유통량은 4.73억 개이며, 시가총액은 약 6.76억 달러로, 현재의 수익 수준을 기준으로 할 때, 평균 각 토큰의 분배 이익은 약 0.125달러입니다. 토큰 경제 모델의 설계 측면에서, 이는 최근에 인기를 끌고 있는 Hyperliquid와 유사한 점이 있습니다. 두 모델 모두 본질적으로 일정한 수익성을 가지고 있으며, 설계 초기부터 수익의 대부분을 토큰 형태로 커뮤니티에 환원하겠다고 주장합니다.

최근 Usual은 바이낸스와의 협력 소식이 잇따르고 있으며, 상장, 에어드롭, 그리고 12월 23일 Binance Labs가 Usual의 1000만 달러 A 라운드 자금을 주도한다고 발표했습니다. 이러한 활발한 움직임은 이전 Binance Labs의 Terraform Labs에 대한 초기 투자와 지원을 떠올리게 합니다. 비록 그 투자가 결국 실패 사례로 남게 되었지만, 오늘날의 Usual이 Binance Labs의 스테이블코인 분야에서 또 다른 내일의 스타가 될 수 있을까요?