MicroStrategy의 패턴은 사기인가요?
80% 이상의 사람들이 이것이 사기라고 생각합니다...냉지식: Michael Saylor의 마이크로스트래티지(MicroStrategy)는 2000년 인터넷 위기 동안 시가총액이 가장 크게 감소하고 손실을 입은 회사 중 하나였으며, 그의 개인 재산도 그 버블 붕괴에서 큰 하락을 겪었습니다.
현재 마이크로스트래티지의 주요 사업은 온라인 AI 및 데이터 분석이며, 공식 웹사이트 인터페이스는 여전히 전통적인 인터넷 ToB 기업의 수준에 머물러 있습니다. 이 회사가 대량의 BTC를 보유하고 있는 것 외에는, 개인적으로 보았을 때 마이크로스트래티지의 현재 200억 달러 이상의 시가총액을 뒷받침할 만한 제품이나 기술은 거의 없는 것 같습니다…
따라서 우리는 마이크로스트래티지의 주식을 BTC 가격에 기반한 기업 "ETF"로 대략 이해할 수 있습니다.
그럼에도 불구하고, 그들이 보유한 BTC를 현재 63000달러의 가격으로 환산하면, 이 BTC의 시가총액은 158.9억 달러에 불과하며, 그들의 주식 시가총액은 200억 달러를 초과합니다.
또한 마이크로스트래티지에는 여전히 2000명의 직원이 있다고 합니다. 회사의 가치가 BTC에서 온다면, 이 직원들의 비용은 어디서 나오는 걸까요? 결국 마이크로스트래티지의 자영업은 손실인 것 같습니다.
그래서 이는 인터넷에서 한때 유행했던 "신식 폰지 사기" 즉 "역 폰지 사기"라는 개념을 떠오르게 합니다.
전통적인 폰지 사기는 많은 신규 사용자가 들어와서 소수의 기존 사용자에게 수익을 지급함으로써 피라미드 구조의 사기를 형성합니다. 반면 "역 폰지 사기"는 스스로 신규 사용자이자 기존 사용자 역할을 하며, 외부 투자나 대출을 유치하여 전체 자금의 시가총액을 높이는 구조로, "왼발로 오른발을 밟고, 나선형으로 상승"하는 내부 순환 모델과 유사합니다.
그럼 마이크로스트래티지의 행동이 이에 부합하는지 살펴보겠습니다. 우선 2020년부터 마이크로스트래티지는 지속적으로 BTC를 구매해왔으며, 최근 구매는 9월 13일에 실제로 발생했습니다. 현재 252220개의 BTC를 보유하고 있으며, 평균 가격은 약 38585달러입니다.
BTC 구매 자금은 회사 예금에서 나온 것이 아니라, 시장에서 전환사채와 유사한 방식으로 모집된 것입니다. 차입자는 마이크로스트래티지의 주식과 동일한 금액 또는 협상된 가격으로 주식을 받을 수 있습니다.
간단히 말해, 마이크로스트래티지는 자신의 주식을 팔고 그 돈으로 BTC를 구매했습니다. BTC를 구매함으로써 회사의 주가는 2020년 이후 BTC 가격과 높은 상관관계를 유지하고 있으며, 특히 최근 6개월 동안 거의 완전히 일치하는 가격 추세를 보였습니다.
투자자나 차입자의 입장에서 이는 BTC의 동등한 자산을 구매하고 수익을 누리는 것과 같습니다. 따라서 위험이 존재한다면, 그 위험은 오직 BTC의 가격 변동에만 국한되며, 전체 과정은 완전히 합법적입니다. 하지만 사실이 정말 그러한가요?
어제 저는 유사한 방식으로 투표를 시작했으며, 결과는 다음과 같습니다:
80% 이상의 사람들이 이것이 사기라고 생각합니다…
그래서 저는 BTC를 대량으로 회사의 자산 부채표에 포함시키는 이러한 행동이 결국 어떻게 끝날지에 대해 생각해 보았습니다.
첫 번째 질문은: 유입 자금과 자산 평가 간의 불일치입니다.
가정해 보겠습니다. 마이크로스트래티지가 시장에서 20억 달러를 모집하여 BTC를 구매했다고 합시다. 구매 후 회사 주가와 BTC가 모두 상승했다면, 환산해보면 사실 마이크로스트래티지 뒤의 수익은 두 배가 됩니다. 즉, BTC만 보유하거나 마이크로스트래티지 주식만 보유하는 경우 가격 상승은 1:1의 수익만 가져오지만, 마이크로스트래티지의 경우에는 코인 가격 상승과 주가 상승의 두 가지 수익을 얻을 수 있어 1:2의 수익을 얻는 것입니다.
투자자나 차입자의 관점에서 보면, 이는 실제로 BTC 현물을 구매하고 수익을 누리는 것과 같습니다. 그러나 마이크로스트래티지 입장에서는 코인이 자신 손에 있고 주가는 계속 상승하며, 장부상의 재산 증가 속도는 전자의 두 배입니다. 더군다나, 주식을 대출하거나 담보로 제공하는 행위 뒤에는 조작 가능성이 존재합니다.
두 번째 질문: BTC는 증발할 수 없지만, 주식은 가능합니다…
BTC를 지속적으로 구매하여 시장이 마이크로스트래티지의 주가가 항상 BTC를 따를 것이라고 믿게 한다면, 주가가 BTC보다 약간 낮을 때에도 많은 차익 거래 자금이 유입되어 단기적인 프리미엄을 수정할 것입니다. 구체적인 조작은 BTC를 공매도하면서 주식을 매수하는 것이며, 가격 차이가 회복되면 청산하여 이익을 얻는 것입니다(하지만 저는 이러한 조작이 실제로 실행하기 매우 어렵다고 생각합니다).
하지만 이는 마이크로스트래티지의 주가와 BTC 가격이 높은 일치를 보이는 이유를 설명할 수 있습니다.
문제가 마이크로스트래티지의 주식으로 돌아가면, 그 주식의 발행 수량에 총량 한도가 있나요? 마이크로스트래티지는 미래에 주식을 분할하거나 증발할 수 있나요?
만약 답이 가능하다면, 여기에는 명백한 차익 거래 공간이 발생합니다. 표면상 BTC와 동등해 보이는 자산으로 실제 BTC를 교환하는 것입니다. 미래에 BTC가 크게 하락하거나 주식이 크게 하락하더라도, 투자자가 손실을 입고 주식을 팔 때, 마이크로스트래티지는 BTC를 팔 필요가 없지 않나요?
만약 BTC 가격이 38500달러 이하로 떨어진다면, 주가가 BTC에 비해 큰 음의 프리미엄을 나타낼 가능성이 있을까요? 즉, 투자자나 차입자가 BTC 하락으로 인한 손실을 훨씬 초과하여 감수하게 되는 상황이 발생할 수 있나요?
이 문제에 대해서도 저는 명확한 답을 내리지 못했지만, 논리적으로 분석해보면 마이크로스트래티지의 모델은 엄밀한 의미의 사기가 아닐 수 있으며, 오히려 차입자나 투자자에게 위험을 전가하는 수단일 가능성이 큽니다.
Michael Saylor에게는 BTC가 계속 상승한다면, 그는 언젠가 세계에서 가장 부유한 사람이 될 것이고, 만약 BTC가 하락하여 38500 이하로 떨어진다면, 그는 여전히 중본창을 제외하고 BTC를 가장 많이 보유한 개인이나 실체가 될 것입니다. 어쨌든 그는 승리하는 것입니다.
그가 주가가 음의 프리미엄을 보일 때 BTC를 팔아 주식을 재매입하여 가격 차이를 안정시키고 BTC와 주식의 추가 하락을 초래하지 않는 한, 그의 이 모델은 이론적으로 영원히 지속될 수 있습니다.
당신은 이것이 가능하다고 생각하나요?
