심층 연구: BTC 현물 ETF와 CME 대량 공매도 포지션 간의 미묘한 관계

저자: Crypto_Painter

최근 전체 시장에서 약간의 공포감이 나타났으며, 이는 CME의 대량 공매도 포지션과 관련이 큽니다. 암호화폐 시장의 오래된 투자자로서, CME가 BTC 선물 거래를 공식적으로 시작했을 때가 2017년의 역사적인 대불장이 끝나는 시점과 맞물렸던 기억이 납니다!

따라서 CME의 이러한 대량 공매도 포지션을 연구하는 것은 매우 중요합니다!

먼저, 배경을 소개하겠습니다:

CME는 시카고 상품 거래소를 의미하며, 2017년 말에 BTC의 선물 거래를 시작했습니다. 상품 코드: 【BTC1!】, 이후 많은 월가 기관 자본과 전문 트레이더들이 BTC 시장에 진입하여 진행 중이던 광란의 상승세에 찬물을 끼얹어 BTC는 4년간의 약세장에 접어들었습니다;

전통 자금이 점점 더 BTC 시장에 유입됨에 따라, CME가 주로 서비스하는 기관 트레이더(헤지 펀드)와 전문 트레이더들이 BTC의 선물 거래에 점점 더 많이 참여하게 되었습니다;

이 기간 동안 CME의 선물 포지션은 점점 커졌고, 지난해에는 바이낸스를 초월하여 BTC 선물 시장의 1위가 되었습니다. 현재까지 CME의 BTC 선물 총 포지션은 150,800 BTC에 달하며, 약 100억 달러로 BTC 전체 선물 거래 시장의 28.75%를 차지하고 있습니다;

따라서 현재 BTC의 선물 시장은 전통적인 암호화폐 거래소와 소액 투자자들이 아닌, 미국의 전문 기관 트레이더들이 지배하고 있다고 과언이 아닙니다.

최근 점점 더 많은 사람들이 CME의 공매도 포지션이 크게 증가했을 뿐만 아니라, 최근 역사적인 최고치를 돌파하며 계속해서 상승하고 있다는 사실을 발견하고 있습니다. 현재 제가 이 글을 쓰고 있는 시점에서 CME의 공매도 포지션은 58억 달러에 달하며, 추세는 여전히 뚜렷한 둔화가 나타나지 않고 있습니다;

이것이 월가의 엘리트 자본들이 BTC를 대규모로 공매도하고 있으며, BTC의 이번 상승장이 미래에 대해 전혀 긍정적이지 않다는 것을 의미할까요?

단순히 데이터를 보면, 확실히 그렇습니다. 더욱이 BTC는 상승장에서 역사적인 최고치를 돌파한 후 3개월 이상 횡보한 적이 없으며, 모든 징후는 이 대자본들이 이번 BTC의 상승장이 기대에 미치지 못할 것이라고 베팅하고 있음을 나타냅니다.

현실이 정말 그러한가요?

이제 이러한 대량 공매도 포지션이 도대체 어디에서 오는 것인지, 우리는 과연 두려워해야 할지, 그리고 이것이 상승장에 어떤 영향을 미치는지 설명하겠습니다.

우선, CME의 가격을 자주 확인하는 경우 흥미로운 특징을 발견할 수 있습니다. BTC1! 이 선물 거래 쌍의 가격은 거의 항상 Coinbase의 현물 가격보다 최소 몇 백 달러 높은 구간에 있습니다. 이는 CME의 BTC 선물이 월별로 만기 결제되기 때문에, 전통적인 암호화폐 거래소의 당월 스왑 계약과 유사하게 이해할 수 있습니다;

따라서 시장 감정이 긍정적일 때, 우리는 스왑 계약에서 종종 다양한 정도의 프리미엄이 발생하는 것을 볼 수 있습니다. 예를 들어, 상승장에서는 다음 분기 계약의 프리미엄이 매우 높게 나타나는 경우가 많습니다.

CME의 BTC 선물 가격에서 Coinbase의 현물 가격을 빼면 다음과 같은 차트를 얻을 수 있습니다:

주황색 곡선은 BTC 가격의 4시간 차트이며, 회색 곡선은 CME 선물 가격이 CB 현물 가격에 대한 프리미엄을 나타냅니다;

CME의 선물 프리미엄은 매월 계약 연장(자동으로 다음 달 계약으로 이동)됨에 따라 규칙적인 변동성을 보이는 것을 명확히 볼 수 있습니다. 이는 암호화폐 거래소의 전통적인 스왑 계약 프리미엄과 유사하며, 계약이 생성될 때 높은 프리미엄이 발생하고 계약 만기 시점에 프리미엄이 점차 줄어드는 경향이 있습니다;

이러한 규칙 덕분에 우리는 일정 수준의 현물과 선물 간의 차익 거래를 할 수 있습니다. 간단한 예를 들어보면, CEX 거래소의 분기 계약이 생성된 후, 시장이 대규모 상승세를 겪고 있다면, 그 프리미엄이 2~3%에 도달했을 때, 우리는 200만 달러를 사용하여 100만 달러의 현물을 구매하고, 동시에 분기 계약에서 100만 달러의 공매도를 열 수 있습니다;

이 기간 동안 가격이 어떻게 변동하든, 공매도는 거의 청산되지 않으며, 분기 계약 만기 전에 프리미엄이 점차 줄어들면, 무위험으로 100만 달러의 2% 안정적인 수익을 얻을 수 있습니다. 즉, 2만 달러입니다.

이 정도의 수익을 과소평가하지 마세요. 대자본에게는 거의 무위험의 높은 수익입니다!

간단히 계산해보면, CME는 평균적으로 매달 새로운 계약을 생성하며, 2023년부터 평균 프리미엄이 1.2%입니다. 이러한 거래의 수수료를 고려하면 1%로 계산해도, 연간 12번의 거래로 약 12.7%의 무위험 연환산 수익을 얻을 수 있습니다. 이는 미국의 대부분의 머니 마켓 펀드 수익률을 초과하며, 이러한 자금을 은행에 예치하고 이자를 받는 것과 비교할 수 없습니다.

따라서 현재 CME의 선물 계약은 자연스러운 차익 거래 장소로 보입니다. 하지만 또 다른 문제는, 선물은 CME에서 거래할 수 있지만, 현물은 어디서 구매할 수 있을까요?

CME는 전문 기관이나 대자본을 대상으로 서비스를 제공하며, 이러한 고객들은 우리처럼 CEX 거래소 계정을 열어 거래할 수 없습니다. 그들의 자금 대부분은 LP의 것이므로, BTC 현물을 합법적으로 구매할 수 있는 경로를 찾아야 합니다.

짠짠! 우연히도 BTC의 현물 ETF가 통과되었습니다!

이로써, 헤지 펀드나 기관이 미국 주식 ETF에서 대량으로 매수하고, 동시에 CME에서 같은 양의 공매도를 열어 매달 무위험 고정 차익 거래를 하여 최소 연환산 12.7%의 안정적인 수익을 실현하게 됩니다.

이 주장은 매우 자연스럽고 합리적으로 들리지만, 우리는 단순히 말로만 의존할 수 없으며, 데이터를 통해 미국의 기관 투자자들이 ETF와 CME를 통해 차익 거래를 하고 있는지 확인해야 합니다.

다음과 같은 차트를 보십시오:

차트에서 ETF가 통과한 이후 CME의 선물 프리미엄이 극히 낮은 시점을 표시했습니다. 아래의 부차트는 제가 작성한 BTC 현물 ETF의 순유입 막대 차트입니다.

CME의 선물 프리미엄이 200달러 이하로 명확히 줄어들 때마다 ETF의 순유입도 줄어드는 것을 분명히 볼 수 있으며, CME가 새로운 당월 계약을 생성한 후, ETF는 새로운 계약이 거래되는 첫 번째 월요일에 대량의 순유입이 발생합니다.

이는 어느 정도 ETF 순유입 자금 중 상당 부분이 단순히 BTC를 구매하는 것이 아니라, CME에서 고프리미엄 공매도를 헤지하기 위해 사용된다는 것을 설명할 수 있습니다;

이때 위의 CME 공매도 포지션 데이터 차트를 다시 살펴보면, CME의 공매도 포지션이 실제로 50% 증가하기 시작한 시점이 2024년 1월 이후라는 것을 알 수 있습니다.

그리고 BTC의 현물 ETF도 2024년 1월 이후에 정식 거래를 시작했습니다!

따라서 위의 불완전한 데이터 증거를 바탕으로 우리는 다음과 같은 연구 결론을 도출할 수 있습니다:

1. CME의 대량 공매도 포지션 중 상당수는 현물 ETF를 헤지하기 위해 발생한 것일 가능성이 높습니다. 따라서 실제 순공매도 포지션은 현재의 58억 달러보다 훨씬 적을 것이며, 이 데이터 때문에 두려워할 필요는 없습니다;

2. ETF의 현재 151억 달러 순유입 중 상당 부분은 헤지 상태에 있을 가능성이 높습니다. 이는 6월 초에 발생한 역사적인 두 번째로 높은 ETF 단일일 순유입(8.86억 달러)과 그 주의 ETF 순유입이 BTC 가격에 뚜렷한 돌파를 가져오지 못한 이유를 설명합니다;

3. CME의 공매도 포지션은 상당한 수치가 있지만, ETF가 통과하기 전에도 이미 뚜렷한 상승폭이 있었으며, 이후 4만 달러에서 7만 달러로 상승하는 과정에서도 큰 청산이 없었습니다. 이는 미국 기관 투자자들 중 여전히 BTC에 대해 강력한 하락 전망을 가진 자금이 존재할 가능성이 있음을 나타내며, 우리는 이에 대해 경계를 늦추지 말아야 합니다;

4. ETF의 일일 순유입 데이터에 대한 새로운 인식이 필요합니다. 순유입 자금이 시장 가격에 미치는 영향이 반드시 정비례하지 않을 수 있으며, 오히려 부정적인 상관관계(ETF 대량 매수, BTC 가격 하락)가 나타날 수 있습니다;

5. 특별한 상황을 고려할 때, 미래의 어느 날 CME의 선물 프리미엄이 이 차익 거래 시스템에 의해 소진되고 잠재적인 차익 거래 공간이 사라지면, CME의 공매도 포지션이 크게 줄어들고, 이에 따라 ETF의 대규모 순유출이 발생할 것입니다. 이러한 상황이 발생하면 너무 놀라지 마세요. 이는 단순히 유동 자금이 BTC 시장에서 철수하여 새로운 차익 거래 기회를 찾는 것일 뿐입니다.

6. 마지막으로, 선물 시장의 프리미엄은 어디에서 오는 것일까요? 양털이 정말 양의 몸에서 나오는 것일까요? 이후에 이에 대한 새로운 연구를 진행할지도 모릅니다.

이상으로 이번 연구를 마칩니다. 이번 내용은 시장 연구에 중점을 두고 있으며, 명확한 방향성 지침이 없으므로 거래에 큰 도움이 되지는 않지만, 시장 논리를 이해하는 데는 매우 유용합니다. 결국 CME의 대량 공매도를 보았을 때 저도 약간 두려웠고, 2017년~2018년의 긴 약세장이 떠올랐습니다…

그 시기의 약세장은 오늘의 횡보 장세보다 훨씬 더 끔찍했습니다. 하지만 다행히 현재로서는 BTC가 전통 자본의 사랑을 받고 있는 것 같습니다. 솔직히 말하면, 헤지 펀드가 이 시장에서 차익 거래를 하려는 것은 본질적으로 인정받는 것이며, 비록 그 돈은 우리 소액 투자자들이 낸 것이지만, 하하.

마지막으로, 이번 상승장의 특별성에 의문이 드신다면, 아래 인용문 "이번 상승장이 이전의 상승장보다 더 복잡한가요?"를 참고하시면 좋습니다. 본문과 함께 읽으면 효과가 더 좋습니다!

이상, 읽어주셔서 감사합니다!