SignalPlus 매크로 분석 특별판: 인터미션

지난 주 시장은 격동의 시작을 경험했지만, 미국 주식 지수 선물은 지난 금요일 여전히 이전 주의 종가로 돌아왔습니다. 즉, 월요일 폭락 전의 수준으로, 미국 국채 수익률은 실제로 약간 상승했지만 여전히 7월 수준에는 훨씬 못 미칩니다. 이러한 모든 격동이 단순한 허풍일까요?

더 깊이 살펴보면, 더 뚜렷한 재조정 추세가 보입니다. 높은 가격의 주식은 부진한 성과를 보였고, 동등 가중 SPW 지수는 이미 다섯 번째 주 연속으로 시가 총액 가중 SPX 지수를 초과했습니다. 이번 주 시장은 기업 실적 발표, 특히 소비 부문에 집중하여 소비 지출 둔화 추세가 기업 실적 데이터에서 확인될 수 있는지를 확인할 것입니다.

지난 주 처음으로 실업 수당을 신청한 사람 수가 예상보다 큰 폭으로 감소하여 시장 심리에 긍정적인 영향을 미쳤습니다. 이번 주에는 PPI/CPI 외에 중요한 경제 데이터가 많지 않지만, 연준은 현재 고용 시장 상황을 특별히 중시하고 있어 시장의 인플레이션 데이터에 대한 관심이 일시적으로 약화될 수 있습니다. 관세, 에너지 가격 및 이민 제한으로 인한 부정적인 공급 충격이 가격 데이터를 예상치 못한 상승으로 이끌 수 있지만, 이러한 상승 모멘텀은 임금 둔화와 주택 가격의 급격한 둔화로 상쇄될 가능성이 높아, 인플레이션이 연준의 장기 목표로 돌아갈 수 있습니다(경제학자들은 핵심 CPI가 전월 대비 0.18% 증가할 것으로 예상하고 있습니다). 또한, 연준의 Goolsbee 및 Daly는 최근의 공포감을 완화하려고 시도하며, 시장이 7월 고용 보고서에 "과민 반응"했다고 언급했으며, 이러한 견해는 지난 주에 확인되었습니다.

그렇긴 하지만, 지난 주 초의 강제 청산과 손실 상황을 고려할 때, 시장은 방어적인 상태에 있을 것으로 예상되며, 반등은 제한될 것입니다. 최소한 Jackson Hole 회의까지는 지속될 것입니다. 또한, 자주 언급되는 "Sahm 규칙"이 발동에 가까워짐에 따라, 투자자들은 경제가 곧 하드 랜딩에 들어설지 확인하기 위해 더 많은 경직된 경제 데이터를 필요로 할 수 있으며, 이 경기 침체 지표는 데이터가 제한적임에도 불구하고 자산 가격 성과에 대한 강력한 예측 기록을 가지고 있습니다.

시장 구조를 살펴보면, 내부 유동성의 약화가 단기적으로 위험 감정의 저항 요소가 되고 있습니다. 중국 인민은행이 최근 정책을 완화했지만, 전 세계 중앙은행의 유동성은 실제로 회수 상태에 있으며, 은행의 초과 준비금과 역환매 조건부 채권 잔액은 최근 몇 주 동안 지속적으로 감소했습니다. 또한, 거래자들의 위험 선호도가 감소함에 따라, 미국 시장의 서브 유동성은 연중 최저 수준으로 떨어졌으며, 최소한 4분기 이전에는 큰 폭의 회복이 어려울 것으로 보입니다. JPM은 전 세계 4분의 3의 차익 거래가 청산되었으며, 위험 자본은 다시 대규모 위험 거래를 시작하기 위해 더 긴 냉각 기간과 재평가가 필요할 것으로 추정하고 있습니다.

차익 거래에 관해 말하자면, 일본의 상황은 근본적으로 변화한 것으로 보입니다. 달러 대비 엔화의 하락은 일본 중앙은행의 매파적 입장을 조기에 종식시킬 수 있습니다. 일본 중앙은행은 지난 주의 위험 회피 연쇄 반응을 촉발한 혐의를 받고 있으며, 따라서 추가 금리 인상에 대해 그들의 위원회는 보다 신중한 태도를 취할 수밖에 없으며, 특히 환율이 향후 몇 달 동안 인플레이션을 낮출 가능성이 있는 상황에서 더욱 그렇습니다. 실제로, 일본 중앙은행 부총재 우치다 최근 다음과 같은 점을 명확히 했습니다:

• "국내외 금융 및 자본 시장의 발전이 극도로 불안정한 상황을 고려할 때, 일본 중앙은행은 현재 정책 금리를 유지하며 완화적 통화 정책을 지속해야 합니다."

• "금융 및 자본 시장이 불안정할 때, 중앙은행은 정책 금리를 인상하지 않습니다."

• "엔화의 가치 하락이 수정됨에 따라, 수입 가격 상승으로 인한 가격 상승 위험이 상대적으로 줄어들었습니다."

이 모든 것은 일본 중앙은행이 가시적인 미래에 온건한 비둘기파의 입장으로 돌아갈 것임을 강하게 암시합니다.

미국으로 돌아가서, 8월의 거시적 사건은 적지만, VIX 지수는 높은 수준을 유지할 것으로 보이며, 개별 주식은 분기 실적 발표 전후로 가격 변동이 더욱 격렬해질 것으로 예상됩니다. 주목할 점은 Walmart와 Home Depot와 같은 기업에 집중하여 소비자의 구매력을 평가하는 것입니다. 높은 빈도의 신용 카드 데이터는 7월 소매 판매가 둔화되었음을 이미 보여주고 있으며, 거래자들은 소비 부문(예: XRT ETF)이 전체 지수에 비해 어떻게 성과를 내는지 특별히 주의해야 하며, 이는 소비자 심리가 추가로 하락할 신호를 얻기 위함입니다.

침체 위험에 대해, 서로 다른 거시 자산 클래스는 역사적 추세에 따라 서로 다른 "예측"을 보여주고 있으며, 그 중 미국 국채와 원자재가 가장 "선견지명"이 있으며, 주식과 신용은 하드 랜딩에 대해 전혀 신경 쓰지 않습니다.

암호화폐 측면에서, 위험 감정은 여전히 큰 도전에 직면해 있으며, 2년의 상관관계 데이터에 따르면, BTC는 "엔화 차익 거래 청산"의 피해를 가장 많이 입었습니다. 이는 암호화폐의 움직임이 레버리지 나스닥 지수와 같은 최전선 위험 자산이라는 것을 다시 한번 보여줍니다. 우리는 가격이 전체 위험 감정의 변동에 따라 계속해서 요동칠 것으로 예상하며, 어떤 "다양화" 논점과는 무관합니다.

기술 신호 측면에서, 1 3D 및 Glassnode의 온체인 데이터는 BTC의 비용이 단기 및 200일 이동 평균을 하회했으며, "실제 시장 평균선"(모든 온체인 가격의 총 평균값) 약 47K 달러 위에는 거의 지지가 없음을 보여줍니다. 이는 평균 회귀 모델의 참고점입니다.

또한, 온체인 MVRV 비율(유통 시가총액 vs 실현 시가총액)은 1년 평균을 하회했으며, 이는 향후 하락이 지속될 가능성을 예고합니다. JPM의 전통적인 모멘텀 지표도 유사한 결론을 도출했습니다.

전반적으로, ETF의 최근 유입은 실망스럽고, 특히 ETH는 7월 24일 제품 출시 이후 4억 달러가 순유출되었습니다. 실제로, Bloomberg의 데이터에 따르면, 1월 이후 BTC의 가격 움직임은 거의 미국 ETF 거래 시간 동안 발생했으며, 올해 들어 모든 암호화폐의 상승폭은 "비거래 시간"(즉, 아시아 시간대) 동안 발생했습니다. 이는 시장이 뉴욕 개장 전에 효과적으로 미리 조작했음을 나타냅니다.

시장에 대한 장기 연구를 해온 사람들은 이것이 주식 시장의 상황과 유사하다는 것을 인식할 것입니다. 즉, 모든 "재미"는 뉴욕 개장 전에 발생하며, "미국 거래 시간"에만 거래할 경우, 지수 성과는 일반적으로 평탄합니다.

그렇다면 이 이야기는 우리가 미국 마감 시 매수하고 개장 시 매도하라는 것인가요? 변함없이, 우리는 여기서 어떤 투자 조언도 제공하지 않으며, 단지 우리의 아시아 독자들에게 잠자는 시간에 잘 자고, 미국 시간대에 거래하기 위해 "밤을 새우지" 말라고 권장할 뿐입니다.