肖飒 팀: 2024년이 되었는데, 여전히 "규정 준수"로 발행할 수 있을까요?

저자: 샤오자 변호사

암호화폐(ICO)의 합법적인 발행 방법은 Web 3 빌더들이 가장 관심을 가지는 문제 중 하나입니다. 결국, 프로젝트의 시작, 거버넌스, 지속 가능한 운영 및 경제적 가치를 창출하는 관점에서 발행은 단순히 "농작물을 베는" 낫이 아니라 암호 생태계에 중요한 지원 역할을 하는 도구입니다. 그러나 수년 전 암호화폐 시장의 무분별한 성장으로 인해 투자자, 커뮤니티 및 사회 전체에 상처를 남겼기 때문에, 중국 본토 지역에서는 여전히 발행에 대한 엄격한 제한을 유지하고 있습니다. 2017년에 발표된 "9.4 공고"와 2021년의 "가상화폐 거래 및 투기 위험 방지 및 처치에 관한 통지"(약칭 "9.24 통지")는 중국 Web 3 산업 종사자들의 머리 위에 항상 놓여 있는 검입니다.

하지만 우리는 2021년 이후 암호 자산 시장이 여러 차례의 정리와 재구성을 거쳤고, 블록체인 기본 기술이 크게 발전했으며, Web 3 프로젝트가 점차 합법적으로 운영되고 있다는 것을 보았습니다. 심지어 전통 금융 기관들도 암호화폐 EFT와 같은 금융 운영 방식을 통해 암호 자산과의 상호 공생의 길을 찾았습니다.

그렇다면 오늘 샤오자 팀은 현재의 Web 3 산업에서 여전히 합법적으로 발행할 수 있는 가능성이 있는지, 발행할 경우 주의해야 할 사항은 무엇인지에 대해 이야기해 보겠습니다.

2024년, 여전히 발행할 수 있을까

간단한 결론부터 말씀드리자면: 중국 본토에서의 발행은 불가능하며, 해외에서의 발행은 사법 관할 구역을 신중하게 선택해야 합니다.

현재 중국에서의 발행은 상당한 형사적 위험이 존재합니다. 9.24 통지 제1조 제2항에 따르면: "가상화폐 관련 사업 활동은 불법 금융 활동에 해당합니다. 법정 통화와 가상화폐 간의 교환 사업, 가상화폐 간의 교환 사업, 중앙 거래소에서 가상화폐를 매매하는 것, 가상화폐 거래에 대한 정보 중개 및 가격 책정 서비스 제공, 토큰 발행 및 자금 조달, 가상화폐 파생상품 거래 등 가상화폐 관련 사업 활동은 모두 불법적인 토큰 판매, 무단 공개 발행 증권, 불법 선물 사업, 불법 모금 등 불법 금융 활동에 해당하며, 일체 엄격히 금지되고 법적으로 단속됩니다. 관련 불법 금융 활동이 범죄에 해당하는 경우, 법에 따라 형사 책임을 추궁합니다."

9.24 통지의 명확한 규정에 따라, 일반 프로젝트에서의 발행 행위(즉, 프로젝트 토큰의 최초 발행을 통해 법정 통화, 비트코인, 이더리움 등 일반 암호화폐 및 기타 유가 자산을 모집하는 행위)는 중국 본토에서 불법 금융 활동으로 간주됩니다. 샤오자 팀은 명확한 법적 규정이나 규범 문서가 발행을 "허용"하지 않는 한, 누구도 중국 본토에서 발행하거나 변형된 발행을 해서는 안 되며, 그렇지 않으면 상당한 형사 범죄 위험이 따릅니다.

해외의 경우, 발행을 금지하는 법률이나 규범 문서가 없는 국가나 사법 관할 구역에서는 이론적으로 발행의 가능성이 존재합니다. 그러나 여러분은 현재와 과거가 다르다는 점을 주의해야 합니다. 현재는 암호 자산이 무분별하게 성장할 수 있는 시대가 아니며, 발행이 허용되는 국가나 사법 관할 구역에서도 일련의 규정 요구 사항을 충족해야 라이센스를 받을 수 있습니다. 아래에서 샤오자 팀은 현재 여러 프로젝트 고객에게 제공한 실무 경험을 바탕으로 해외 발행의 일반적인 규정 요점을 공유하겠습니다.

해외 발행의 일반적인 규정 요점 요약

(1) 분산형은 암호 자산의 서사적 핵심이자 커뮤니티의 합의로, 합법성을 위한 공간을 창출합니다.

샤오자 팀은 여러 고객의 해외 프로젝트에 대한 합법성 서비스를 제공하는 과정에서 가장 직관적인 느낌은 분산형이 암호 자산 및 블록체인 기술의 본질적 특성, 서사적 핵심 및 커뮤니티의 합의라는 것입니다. 잘 운영되는 분산형 프로젝트는 자산의 투명성과 불변성을 높여 투자자의 신뢰를 증가시키며, 장기적인 발전을 이루는 것뿐만 아니라 합법적으로 생존할 수 있는 공간을 창출하여 규제 기관의 검토를 견딜 수 있습니다.

현재 세계 주요 경제 활동 사법 관할 구역은 암호 자산을 "증권"으로 정의하고 발행 주체를 "등록 없이 금융 제품을 발행하는 주체"로 규정하여 규제하고 있습니다. 오늘 우리는 분산형의 전형적인 성공 사례인 Uniswap을 통해 분산형 구조가 발행에 창출하는 합법적 공간을 살펴보겠습니다.

Uniswap의 주요 운영 팀인 Uniswap Labs는 자신을 DAO로 정의하고 Uniswap Protocol을 통해 사용자에게 서비스를 제공합니다. Uniswap Protocol의 오픈 소스 코드는 사용자가 자산을 스스로 관리하는 상황에서 공개 시장 거래를 가능하게 합니다. 2023년 미국 뉴욕 남부 지방법원의 Nessa Risley 대 Uniswap 집단 소송에서 판사는 "Uniswap에서의 거래는 증권법에 적용되지 않는다"고 명확히 밝혔습니다. 이는 주로 호위 테스트의 관련 요건을 충족하지 않기 때문이며, 증권 관련 법률의 적용을 받을 수 없다는 결론을 내릴 수 없습니다.

미국의 호위 테스트는 유명한 SEC 대 W.J. Howey 회사 사건(SEC v. W.J. Howey Co.)에서 유래되었으며, 법원은 제품이 "증권"인지 여부를 판단하는 네 가지 요건을 명확히 했습니다: (1) 금전 투자 여부; (2) 투자로부터 이익(수익)의 발생 기대 여부; (3) 해당 투자가 특정 사업(공동 기업)에 대한 것인지; (4) 이익의 발생이 발행인 또는 제3자의 노력에 의해 이루어지는지 여부.

뉴욕 남부 지방법원 판사 Katherine Polk Failla는 판결을 통해 순수 오픈 소스의 Uniswap Protocol과 주요 프론트엔드 유지 관리 및 운영 업무를 담당하는 Uniswap Labs와 사용자 간에는 특정 투자 계약이나 약속이 존재하지 않으며, 그들이 발행한 거버넌스 토큰은 자연스럽게 미국 1933년 증권법과 1934년 증권 거래법의 적용을 받지 않는다고 판시했습니다. 판결문에서 그는 "…… 원고는 Uniswap Labs가 관련 거래를 촉진했다고 주장할 수 있지만, 해당 계약에는 중앙 집중식 소유 구조가 없다……"라고 적었습니다. "이 사건은 자율주행 자동차 개발자가 차량 소유자의 교통 법규 위반이나 은행 강도 행위에 대한 책임을 지는 것과 유사합니다."

따라서 이 미국의 이정표적인 판례는 시장에 중요한 신호를 보냈습니다: 오픈 소스 개발자(분산형 주체)는 자신이 만든 분산형 프로토콜(스마트 계약)에서의 제3자 행동에 대해 책임을 지지 않아야 합니다.

(2) 발행 지역의 신중한 선택이 성공의 열쇠입니다.

현재 발행을 금지하는 국가와 사법 관할 구역을 제외하면, 샤오자 팀은 해외 발행이 선택할 수 있는 지역을 주로 세 가지로 분류합니다: (1) 엄격한 규제형; (2) 명확한 금지 규정형; (3) 자유로운 형태.

샤오자 팀은 먼저 세 번째 자유로운 형태의 국가를 제외할 것을 권장합니다. 이러한 국가는 대개 암호 자산 산업이 늦게 시작되었거나 경제가 미발달하거나 정권이 불안정한 국가입니다. 이러한 국가는 암호 자산의 무분별한 성장을 위한 일부 조건을 충족하지만, 자산의 안전성이나 프로젝트 운영자의 인신 안전이 보장되지 않으므로 장기적인 고려에는 적합하지 않습니다.

따라서 기업가에게 가장 좋은 선택은 엄격한 규제형 또는 명확한 금지 규정형 국가나 사법 관할 구역에서 선택하는 것입니다.

엄격한 규제형으로는 중국 홍콩 지역이 전형적입니다. 암호 선언이 발표된 후, 중국 홍콩은 금융 규제 기관의 주도 하에 "2022년 자금 세탁 및 테러 자금 조달 방지(수정) 조례" 및 "가상 자산 거래 플랫폼 운영자를 위한 지침"에 따라 운영되는, 전통 금융 산업의 분업 규제 모델을 참조한 암호 자산 발급 규제 시스템을 구축했습니다. 이 시스템은 홍콩에서 운영되거나 홍콩 시민에게 가상 자산 서비스를 홍보하는 모든 중앙 거래 플랫폼이 증권 및 선물 거래 위원회(SFC)로부터 라이센스를 받아야 한다고 요구합니다. 이러한 사법 관할 구역에서 발행하는 것은 합법성 비용이 높고 초기 투자가 크지만, 규제가 명확하고 장기적인 이익을 예측할 수 있는 장점이 있습니다.

명확한 금지 규정형으로는 미국이 있습니다. 미국은 현재 홍콩과 유럽연합과 같은 지역처럼 입법 기관을 통해 암호 자산에 대한 법률이나 지방 규정을 제정하지 않고, 다양한 규제 기관(주로 미국 증권 거래 위원회, 미국 상품 선물 거래 위원회)을 통해 암호 기관 및 그들이 발행한 암호 자산을 자체적으로 규제합니다. 만약 그들이 증권, 선물 관련 법률 규정을 준수하지 않는 것이 발견되면, 전면적인 사법 조치를 취합니다. 이러한 사법 관할 구역에서 발행하는 것은 장점이 낮은 진입 장벽을 제공하며, 프로젝트가 작으면 규제의 주목을 받기 어려운 점이 있습니다. 그러나 단점도 분명합니다. 상대적으로 불확실한 규제 규범은 모호한 법적 위험을 초래하며, 합법적인 사람의 상상력을 제한하고 투기자의 사기 행위를 방치합니다. 또한, 이와 같은 국가에서는 이익을 추구하는 법 집행이 만연한 토양이 있습니다. 최근 어떤 주요 암호 자산 거래 플랫폼의 경험이 그 예입니다.

따라서 종합적으로 볼 때, 샤오자 팀은 발행 주체가 엄격한 규제형 국가나 사법 관할 구역을 선택하여 발행하는 것을 더욱 권장합니다.

마무리하며

Web 3 시대에 암호화폐(ICO)의 합법적 발행은 복잡하고 중요한 문제가 되었습니다. 암호 자산 시장이 여러 차례의 정리와 재구성을 겪었고 블록체인 기술이 크게 발전했지만, 합법적 발행의 도전은 여전히 엄중합니다. 샤오자 팀은 합법적 발행을 위해 프로젝트 측이 깊은 시장 통찰력, 엄격한 법적 인식 및 높은 책임감을 갖추어야 한다고 생각합니다. 발행 장소를 선택할 때는 반드시 신중하게 고려하여 프로젝트가 합법적이고 안정적인 환경에서 건강하게 발전할 수 있도록 해야 합니다. 동시에 우리는 앞으로 더 많은 합법적인 경로와 규제 프레임워크가 등장하여 Web 3 산업의 번영과 발전에 강력한 지원을 제공하기를 기대합니다.

이상으로 오늘의 공유를 마칩니다. 독자 여러분께 감사드립니다!