IOSG：EigenLayer 재질권 모델 및 수익 재구성

작성자: Siddharth Rao, IOSG Ventures

EigenLayer 소개

약 1년 전, EigenLayer는 새로운 패러다임의 네트워크 보안 이해를 돕기 위한 새로운 여정을 시작했으며, "재질량"의 개념이 탄생했습니다. 요약하자면, ETH 검증자는 이제 DA 레이어와 같은 기본 레이어, 계산 네트워크 등 여러 네트워크의 보안을 보호할 수 있으며, 공유 정렬기와 같은 미들웨어도 포함됩니다. 본질적으로 모든 네트워크는 어떤 형태의 합의가 필요하며, 보안을 보장하기 위해 초기 자본이 필요하지 않습니다. 이러한 네트워크는 EigenLayer에서 능동 검증 서비스(Actively Validated Services: AVS)라고 불립니다.

EigenLayer가 없다면, 특정 시스템(예: DA)의 운영자가 되고자 하는 모든 사람은 관련 하드웨어에 투자하고 초기 스테이킹을 해야 합니다. 이로 인해 검증자 집합이 필요한 프로젝트는 매우 높은(때로는 비합리적인) 평가로 토큰을 발행해야 하며, 이는 높은 통화 인플레이션 보상을 얻기 위해서입니다. 이는 대규모 투기적 매도를 초래할 수 있으며, 검증자 운영자에게 매우 불리합니다.

확실히 단일 운영자의 레버리지 축소 위험이 존재하지만, 항상 성과가 좋은 검증자가 추가 수익을 얻고자 할 것입니다.

EigenLayer는 EigenPods를 생성하거나 stETH, rETH 및 cbETH와 같은 유동적 스테이킹 토큰(LSTs)을 사용하여 이더리움의 로컬 재질량을 수행할 수 있도록 하여 AVS 네트워크의 보안을 보장합니다. LST를 보유한 사람은 실제로 이더리움의 보안성과 탈중앙화에 기여하며 이더리움 네트워크에서 보상을 받습니다. 유동적 스테이킹 토큰(LSTs)의 추가 스테이킹은 AVS 네트워크에 보안을 제공하고 AVS 수익을 대가로 합니다. 따라서 LST 재질량자는 네트워크 보상(운영자 수수료 차감)을 받을 자격이 있습니다.

스테이킹과 재질량이 유익하다면, 왜 유동적일까요?

이더리움의 유동적 스테이킹을 믿는다면, 유동적 재질량도 인정할 것입니다. 이더리움의 유동적 스테이킹은 실제로 두 당사자를 포함합니다: Lido와 소매 참여자. 소매 참여자는 "나는 충분한 ETH, 하드웨어가 없거나 심지어 검증기를 운영할 시간도 없다. 하지만 내 ETH 수익을 높이고 싶다"고 말할 수 있습니다. 스테이킹 회사는 "내가 도와줄 수 있다. 나는 운영 비용으로 일부 보상을 받고 완전히 투명한 방식으로 진행한다"고 말합니다.

이는 대중의 다섯 가지 비용을 제거합니다: 하드웨어 비용, 하드웨어 유지 관리, 시간, 에너지, 사고 공간.

EigenLayer에 대해, 위의 관련 비용 외에도 추가적인 위임 비용이 있습니다. 이더리움에서 운영자가 운영하는 각 노드는 "대체 가능"하며, 네트워크는 각 노드를 동일하게 간주합니다. 이는 베어 메탈 인프라, 클라우드 또는 다른 곳에서 운영되는지에 관계없이 동일합니다.

EigenLayer에는 다른 네트워크를 보장하는 네트워크가 있으며, 네트워크의 각 운영자는 어떤 다른 네트워크를 검증할지 선택할 수 있습니다. 이는 기본적으로 동일한 두 운영자가 존재하지 않음을 의미합니다. 따라서 경험이 풍부한 팀이나 협회는 소매 참여자의 우려를 해결하기 위해 좋은 전략을 가진 운영자를 신중하게 선택합니다~

「유동적」 부분

연중 내내 이더리움의 어떤 스테이킹 프로토콜보다 높은 ETH 수익을 얻을 기회가 있습니다.

수익에만 집중한다면, 약 1748가지 방법으로 당신의 ETH 수익을 높일 수 있습니다.

진정한 가치는 거의 "무위험" 수익률에 있으며, 이는 위험이 최소화된 ETH를 얻는 방법을 의미합니다. 유동적 토큰의 경우, 위험이 적을수록 해당 LST가 다른 프로토콜에 포함될 가능성이 높아지고, 조합성이 강해지며, LST에 대한 수요가 증가합니다. 모든 것은 신뢰에서 시작되며, 이는 최소한의 위험입니다.

LST의 경우, 위험 평가가 그리 어렵지 않습니다. 운영자 기반의 위험(운영자가 검증기를 종료하거나, 운영자 품질, 하드웨어 품질 등)과 네트워크 기반의 위험(스마트 계약 위험)이 있습니다. 모든 위험의 합의 메커니즘은 동일하며, 모든 운영자에 대한 최소 하드웨어 요구 사항도 동일합니다.

재질량에서는 고려해야 할 더 많은 요소가 있으며, 주로 하드웨어 요구 사항(확장이 필요한지 여부), AVS의 보안 감사, 새로운 합의 메커니즘의 실전 테스트, AVS 자체의 경제 모델 및 AVS가 얻은 지지자(투자자, 파트너 등)의 유형과 같은 작은 요소들이 포함됩니다. EigenLayer에서 운영되는 15개의 AVS만으로도 32,767가지 가능한 전략이 존재합니다. 우리는 소매 투자자가 교육적인 결정을 내리기를 기대할 수 없습니다.

소매 참여자는 그렇게 하지 않을 것이며, 만약 그들이 단순히 어떤 운영자의 전략을 모방하고 레버리지 축소가 발생하면 신뢰 상실로 이어져 네트워크의 유동성에 영향을 미칠 것입니다. 만약 운영자가 자신의 LST를 출시하면 초기에는 과도한 분산 또는 과도한 스테이킹 집중이 발생할 것입니다. 여러 운영자가 동일한 전략을 사용하더라도 서로 다른 유동적 "재질량" 토큰(LRTs)을 사용하면 불필요한 분산이 발생할 수 있습니다. 통일된 전략과 운영자 탈중앙화의 공동 LRT는 EigenLayer의 성공에 필수적입니다.

이는 "최소 위험"의 긍정적 피드백 루프를 보장하며, 이는 다음과 같이 볼 수 있습니다:

최고의 위험 관리 → 더 많은 유동성 → 최대 화이트리스트 포함 → 최대 사용 → 최대 유동성 → 가장 인기 있는 → 최소 위험

최소 위험인 이유는 100,000개의 검증자 중에서 레버리지 축소된 1 ETH가 1개의 검증자에서 잃어버린 1 ETH보다 훨씬 적은 위험을 가지기 때문입니다. 이것이 사람들이 여전히 Lido와 스테이킹을 선택하는 이유입니다. Lido는 최근 20개 이상의 검증자가 각각 약 1.1 ETH(총 약 20 ETH)를 레버리지 축소한 사건을 경험했습니다. 그들의 인프라 파트너가 손실을 감당했지만, Lido의 8.83백만 스테이킹 ETH에 비하면 이는 매우 미미한 수치입니다. 이는 신뢰할 수 있는 파트너의 중요성을 보여줍니다.

유동적 재질량은 어떻게 작동하나요?

사용자는 그들의 LSTs/ETH를 유동적 재질량 플랫폼의 자금 풀 계약으로 보냅니다. 재질량자는 동등한 LRT(유동성 재질량 토큰)를 받게 됩니다. 그런 다음, 해당 계약은 이 토큰을 EigenLayer 프로토콜의 전략 관리 계약에 할당합니다. 전략 관리 계약은 이 토큰을 노드 운영자에게 위임하고, 노드 운영자가 전략을 준수하도록 보장합니다. LRT의 거버넌스는 특정 전략을 선택할 수 있습니다. 운영자는 기본 AVS를 검증하고 일부 보상을 보유합니다. 나머지는 LRT 프로토콜로 전송되며, 해당 프로토콜은 일부를 차감한 후 최종적으로 나머지를 재질량자에게 분배합니다. 이는 명백히 LST(유동적 스테이킹 토큰)보다 더 많은 인출 가능성을 가지지만, 작업량과 유지 관리에 더 많은 자원을 소모합니다.

수익률은 얼마나 매력적일까요?

우리는 AVS(능동 검증 서비스) 인센티브가 어떻게 분배될지 모르며, 각 합의 메커니즘이 어떻게 작동할지도 불확실합니다. 그러나 몇 가지 기본적인 수학 계산을 바탕으로, 아래는 EigenLayer 수익률 계산에 참고가 될 수 있는 몇 가지 가능한 시나리오입니다.

FDV(완전 희석 가치)를 고려할 때, 참고 프로젝트의 마지막으로 알려진 FDV 데이터를 바탕으로, 해당 프로젝트의 토큰은 더 높은 평가로 시작할 수 있으며, 이는 수익률을 상당히 매력적으로 만들 수 있습니다. 보수적으로 추정하면, EigenLayer 생태계 페이지에 발표된 모든 파트너의 FDV 값이 그들의 마지막 자금 조달 평가라고 가정합니다. 10월 19일 기준으로 Eigen Layer의 TVL(총 잠금 가치)은 약 172k ETH이며, Lido의 기본 수익률은 약 3%입니다. 우리의 계산에 따르면, 약 6200만 달러의 배출량(두 가지 모두 TGE 가격과 배출의 영향을 받으며, 이는 보수적인 수치로 2.5%의 토큰 공급과 FDV를 기준으로 합니다)은 대략 평균 9%의 APY 증가 수익률에 해당하며, 총 12%에 이를 수 있습니다.

더 공격적인 시나리오에서는, Boosted의 수익 APY가 15%에 이를 수 있습니다. 물론 이는 가정에 기반한 것이며, 계산 방법에 대한 논의가 깊어지면 Twitter에서 저에게 DM을 보내주세요 (@Rao_Sidd).

LRT 생태계

• Ion Protocol: LSTs와 LRTs로 자산을 대출할 수 있는 대출 프로토콜;
• Renzo: 유동적 재질량 플랫폼. 모든 EL LSTs(EigenLayer Liquid Staking Tokens)와 ETH를 받아 그들의 LRT ezETH(유동적 재질량 토큰 ezETH)로 교환합니다;
• Rio: 유동적 재질량 플랫폼. 모든 EL LSTs와 ETH를 받아 플랫폼의 LRT reETH로 교환합니다;
• Puffer Finance: DVT 기반의 LRT 프로토콜;
• Inception LRT: L2s의 보안을 보장하는 데 중점을 둔 LRT 프로토콜;
• Swell: LST 프로토콜이며, 자신의 LRT도 만들고 있습니다. Swell의 LST는 EigenLayer 재질량의 JokerAce 경연의 후보 목록에도 포함되어 있습니다;
• Stader Labs: Stader Labs는 자신의 LST ETHx를 가지고 있으며, 자신의 LRT도 만들고 있습니다;
• Genesis LRT: 각 고객이 필요로 하는 위험 구성에 따라 자신만의 LRT를 생성할 수 있도록 맞춤형 LRT를 제공합니다. 주로 이 분야에 진입하는 대형 고객과 기관을 대상으로 합니다;
• Astrid Finance: 리베이스 모델을 사용하여, 사용자는 자금 풀에 스테이킹한 내용과 사용자의 잔액에 따라 rstETH, rrETH 또는 rcbETH를 받으며, 보상이 누적됨에 따라 사용자의 잔액이 자동으로 조정됩니다;
• KelpDAO: Renzo 및 Rio의 모델과 유사합니다;
• Ether.Fi: 사용자가 ETH만 자금 풀에 예치하여 플랫폼의 LRT eETH를 받도록 허용합니다.

미래 공간은 어떻게 진화할 수 있을까요?

이 공간에서 진정한 승자가 되려면 최고의 신뢰를 구축하는 것에서 시작해야 합니다. LRTs는 LST와 동일한 긍정적 피드백 루프를 따를 것입니다. 위험 관리는 재질량자, 유동성 제공자 및 파트너를 유치하는 가장 중요한 요소입니다.

미래의 어느 시점(시간선은 미정)에서 수익은 ETH의 수익보다 약간 더 높을 수 있지만, 이는 기본 AVS의 경제 모델 설계 및 사용에 따라 달라질 것입니다. AVS의 사용은 사용자가 이더리움에서 얻는 최소 위험 수익의 선택이 될 수 있으며, 이는 이더리움의 합의 보상과 AVS 수익률의 결합입니다.

Mantle은 최근 BitDAO의 자금에서 Lido에 40,000 ETH를 스테이킹했습니다. 이는 가까운 미래에 그들이 많은 stETH를 얻을 것임을 의미하며, 이는 Mantle에 상장될 수 있고 일부는 EigenLayer에서 재질량될 것입니다(이때 LST의 공급 한도가 증가할 경우). 예를 들어, Mantle이 EigenDA를 DA 레이어로 사용하기로 선택한다면, 이 경우 그들은 최소 위험 전략을 선택하는 데 크게 편향될 것입니다. 왜냐하면 이러한 AVS는 자금 풀을 보호하는 동시에 Mantle의 전체 전략과 목표를 지원하기 때문입니다.

Mantle은 또한 그들의 플랫폼 LST: mntETH를 사용하도록 장려하고, 이에 맞는 LRT(유동성 재질량 토큰)를 구축할 수 있습니다. 이는 Mantle이 자금을 효과적으로 활용하는 데 도움이 되며, 그들이 약속한 DA 레이어의 보안을 보장하는 데 도움이 됩니다. 발생한 수수료는 Gas로 그들의 사용자에게 환원될 수 있습니다.

경쟁 환경으로 인해, 멱법칙이 어느 정도 작용할 것입니다(시장의 경쟁 구도가 "승자가 모든 것을 차지하는" 패턴으로 기울어짐). 상위 1-2개의 프로토콜이 결국 시장의 80-90%를 차지할 가능성이 높습니다. 저는 이 시장을 개발하는 데 완전히 집중하는 프로토콜만이 성공할 가능성이 있다고 생각합니다. 왜냐하면 이 시장은 높은 집중 투자가 필요하기 때문입니다. 또한 일부 대형 LST 프로토콜이 Swell과 같이 공급망 상류로 통합될 가능성도 있지만, 현재로서는 더 이상의 징후가 없습니다.

LRT 프로토콜이 시장 첫날부터 사용 가능하다는 것도 매우 중요합니다. 소매 시장의 가장 큰 신뢰는 TVL(총 잠금 가치)에서 옵니다. EigenLayer가 시작된 첫날이나 두 번째 날에 좋은 TVL을 끌어들일 수 있는 프로젝트는 가시적인 미래의 리더가 될 가능성이 높습니다.

항상 높은 수익을 추구하는 사람들이 있을 것이며, 특히 고위험 투자자들이 그렇습니다. LRT 프로토콜의 더 넓은 채택과 함께, 더 많은 DeFi 통합이 이루어질 것이며, 많은 전략이 기하급수적으로 잠금 해제될 것이며, 긍정적인 플라이휠 효과를 창출할 것입니다.

우리는 시간이 지남에 따라 모든 운영자가 더 유사한 전략을 선택하고 최소한의 수익을 얻을 것이라고 생각합니다. 이는 주로 기본 AVS 및 그 경제 모델의 새로운 설계와 구형 설계에 따라 달라질 것입니다. 너무 많은 LST 대형 고래와 유동적 스테이킹 프로토콜이 EigenLayer를 통제하지 않도록 프로토콜 차원에서 통제가 필요합니다. 만약 재질량 수익이 점점 더 위험이 없어진다면, 유동적 스테이킹 프로토콜은 이더리움 생태계의 권력 중심이 될 것입니다. 이는 초기 채택자 Jon Charbonneau 개념의 "거버넌스 증명" 버전을 통해 완화될 수 있습니다.