토큰의 유용성
원문 제목：《Tokenomics 103: Utility》
저자：Nat Eliason
편집：Lu, WhoKnows DAO
01 서론
토큰 경제학 시리즈의 첫 번째 부분에서는 회사나 프로젝트의 토큰을 평가할 때 알아야 할 고급 개념을 소개했습니다. 이 시리즈의 두 번째 부분에서는 토큰의 공급을 분석하는 방법을 소개하며, 배출률, 시가총액과 FDV의 관계, 총 공급량, 토큰 분포 등을 포함했습니다. 세 번째 부분에서는 토큰의 유용성에 대해 소개하겠습니다. 유용성은 토큰 경제학 모델을 구축하는 과정에서 수요 측의 분기 주제에 해당합니다. 비록 토큰이 좋은 공급 모델을 가지고 있더라도, 사람들이 그것을 보유할 수 있는 좋은 이유가 존재해야 합니다. 토큰이 유용하지 않다면, 토큰에 대한 수요가 없고, 아무도 그것을 구매하거나 보유하고 싶어하지 않을 것입니다. 토큰의 유용성 문제에 대해 깊이 논의해 보겠습니다. 다음은 우리가 소개할 토큰이 작동하는 시나리오입니다:
- 지출 vs 보유;
- 현금 흐름;
- 거버넌스;
- 담보;
02 지출 vs 보유
우리가 토큰을 이해할 때, 가장 먼저 명확히 해야 할 질문은: 이 토큰을 보유하는 이유는 프로토콜 사용 비용을 지불하기 위해서인가? 아니면 투자하기 위해서인가? 만약 이 토큰이 지출해야 할 것이라면, 장기적으로 보유할 의미가 없습니다. 필요할 때 소량으로 구매할 수 있습니다. 따라서 이 토큰이 어떤 용도로 사용될 수 있는지를 명확히 하는 것이 가장 먼저 연구해야 할 사항 중 하나입니다. 예를 들어, Chainlink를 살펴보겠습니다. Chainlink는 암호화 세계에서 가장 중요한 서비스 중 하나입니다. DApp들이 안정적으로 운영되도록 하는 핵심 인프라입니다. 따라서 LINK를 구매하는 것은 좋은 투자일 것이라고 생각할 수 있습니다. 하지만 2019년 중반에 구매하지 않았다면 상황은 우리가 생각하는 것처럼 좋지 않습니다. 아래의 차트를 보세요:
2019년 7월 이후 LINK를 구매하고 보유했다면, 50-90%의 가치를 잃었을 것입니다. 왜 이런 일이 발생했을까요?
겉보기에는 LINK가 좋은 투자 대상처럼 보입니다. 제한된 공급, 가치 있는 인프라, 모든 것이 훌륭합니다. 그러나 문제는 적용 사례입니다. LINK 토큰은 주로 Chainlink의 서비스 비용을 지불하는 데 사용되며, 이는 소비 토큰이지 투자 토큰이 아닙니다.
LINK를 보유하고 있다면, 현재 이 토큰이 할 수 있는 것은 Chainlink의 서비스를 지불하는 것입니다. 이 서비스는 매우 중요하며, 미리 토큰을 구매할 필요 없이 필요할 때 구매할 수 있습니다.
올해 Chainlink는 수익 공유를 위한 스테이킹 토큰을 출시하고 있지만, 구체적인 세부 사항이나 출시 시점은 알 수 없습니다. 따라서 현재 LINK의 유일한 용도는 그들의 서비스를 소비하는 것입니다.
소비(Spending) 토큰이 투자 대상으로서 또 다른 문제는, 모회사 플랫폼이 토큰 가격 상승 추세를 원하지 않는다는 점입니다. LINK가 크게 상승하면, 모든 Chainlink의 서비스가 더 비싸질 것이고, 사용자들은 다른 플랫폼을 찾을 수 있습니다. Chainlink가 두 가지 토큰을 보유하는 것이 더 합리적으로 보일 수 있습니다: 하나는 플랫폼 서비스 비용을 지불하는 데 사용하고, 다른 하나는 스테이킹 투자에 사용되는 것입니다. 그러나 이는 또 다른 주제입니다.
현재 LINK는 투자 대상으로서 다음과 같은 문제를 가지고 있습니다:
- 이 토큰은 소비 지출로 사용됩니다;
- Chainlink는 자신의 서비스 가격이 지나치게 비싸지기를 원하지 않습니다;
- LINK 보유자에게는 현금 흐름이 발생하지 않거나 다른 사용 사례가 없습니다;
다시 말하지만, Chainlink는 이 분야에서 가장 중요한 프로젝트 중 하나이지만, 그렇다고 해서 그들의 토큰이 동일한 투자 가치를 가진다는 것은 아닙니다!
또 다른 좋은 예는 P2E 게임에서 사용되는 게임 토큰입니다. 예를 들어 Axie Infinity의 SLP 또는 Crypto Raider의 AURUM입니다.
Crypto Raiders에서 AURUM을 얻으면, 주로 모집하거나 던전의 열쇠로 교환하는 데 사용됩니다. 이는 장기적으로 보유해야 할 것이 아니며, 공급량이 고정되어 있지 않고 인플레이션율이 계속 변동하기 때문입니다. 또한 현금 흐름을 발생시키지 않으며, 거버넌스에도 사용할 수 없고, 지출 외의 다른 효용이 없습니다. SLP도 마찬가지로, 가격 상승 구간이 있지만 투자라고 할 수는 없습니다. Axie Infinity의 투자 토큰은 AXS이며, Crypto Raiders의 경우 RAIDER입니다.
따라서 토큰을 조사할 때, 가장 먼저 고려해야 할 질문은 이 토큰이 앱 내에서 소비되는 것인지, 아니면 설득력 있는 장기 투자 계획을 제공하는 것인지입니다. 단순히 소비하는 것만이 아닙니다.
03 현금 흐름
어떤 토큰을 보유하려고 한다면, 다음 질문은: 왜 그것을 보유해야 하는가? 가장 일반적이고 설득력 있는 사용 사례는------토큰을 보유함으로써 발생하는 현금 흐름입니다. 만약 보유와 소비 과정에서 보상을 받을 수 있는 메커니즘이 있다면, 그들은 구매할 가치가 있습니다. 비록 그들이 BTC와 ETH처럼 오랜 시간 동안 가격을 유지할 수는 없지만 말입니다. 수수료 분배는 이러한 메커니즘을 실현하는 방법 중 하나입니다. 만약 SUSHI를 구매하면, 그것을 보유하고 SushiSwap의 장기 가치를 투자할 수 있습니다. 또는 SUSHI를 스테이킹하여 xSUSHI를 얻을 수 있으며, 이는 이 플랫폼에서 발생하는 모든 수수료의 분배를 받는 방법입니다.
xSUSHI는 "유동성 스테이킹 토큰"입니다. 거래 수수료 분배를 받을 때, SUSHI를 스테이킹해야 합니다. 또한, xSUSHI의 환매 가격은 시간이 지남에 따라 상승합니다. 이는 어디에서든 이 토큰을 보유하고 싶게 만듭니다. AAVE와 같은 플랫폼에 이들을 담보로 제공하여 2차 대출을 피할 수 있습니다. 10%의 연이율을 얻는 것이 일반 SUSHI 토큰의 0% 수익보다 훨씬 낫지만, 우리는 수익 기반 토큰의 가치 변동을 고려해야 합니다. xSUSHI의 경우, SUSHI 자체의 가치는 ETH 및 다른 주요 토큰에 비해 지속적으로 하락하고 있으며, 10% APR에서 발생하는 수익은 토큰 가치 하락으로 인한 손실을 보상하기에 부족합니다. 2020년 11월에 SUSHI를 구매하지 않았다면, 이 거래는 좋지 않을 것입니다.
제가 자주 언급하는 Convex는 또 다른 현금 흐름을 가져오는 토큰입니다. Llama Airforce Union에 따르면(모든 정보는 The Curve Wars라는 기사에서 소개되었습니다), 현재 Convex의 연이율은 44%입니다.
또한, Convex의 ETH 가격을 살펴보면, 그 성과가 훨씬 좋다는 것을 알 수 있습니다.
따라서 이 토큰은 현재 ETH의 가치 상승에 잘 대응하고 있으며, 44%의 배당금을 지급하고 있습니다. 이는 윈-윈 상황입니다. 비록 1월에 CVX를 구매하는 것이 가격의 정점일 수 있지만, 지난 3개월 동안 약 10% ROI에서 발생한 수익은 그때부터 지금까지의 하락폭을 상당 부분 보완했습니다. 토큰의 현금 흐름에 대해 마지막으로 확인해야 할 것은 그것들이 어떻게 발생하는가입니다. 만약 이 토큰을 스테이킹하는 것이 단순히 더 많은 동일한 토큰을 얻는 것에 불과하고, 그것들이 시장에 방출된다면, 당신은 실제로 아무것도 얻지 못하는 것입니다. 단지 자신의 토큰 가치가 희석되는 것을 피하는 것뿐입니다. 당신은 실제 수익에 기반한 현금 흐름을 생성하는 프로젝트를 찾고 싶어하며, 이상적으로는 당신이 스테이킹하는 토큰을 지급하지 않는 것이 좋습니다.
Convex는 당신의 스테이킹에 따라 다양한 토큰을 지급합니다. Crypto Raiders에서 당신의 RAIDER가 스테이킹될 때, 게임 내에서 소비한 AURUM에 따라 리베이트를 받습니다. 그러나 현재 Dopex의 경우, 스테이킹 수익은 DPX와 rDPX로 지급되며, 이는 토큰 방출의 한 방법으로, 수익 분배 계획이 시작될 때까지 지속됩니다. 따라서 그 현금 흐름 시스템은 Convex만큼 좋지 않지만, 적어도 프로토콜 내에서 당신의 토큰 지분이 희석되는 압력을 줄여줍니다. 가까운 미래에 이 시스템은 실제 수익 분배 시스템으로 전환될 것입니다.
제게 있어 현금 흐름은 토큰을 통해 수익을 얻는 가장 흥미로운 형태입니다. 만약 그것이 당신이 보유하고 싶은 토큰이라면, 단순히 ETH를 보유하는 것보다 보유할 가치가 있어야 합니다. 토큰의 미래 가치 상승에 투자하는 것 외에도, 현금 흐름은 좋은 방법입니다. 그러나 여기에는 고려해야 할 다른 요소들이 있으며, 다음은 거버넌스입니다.
04 거버넌스
만약 당신이 어떤 프로토콜을 매우 좋아하고 그들의 의사 결정에 참여하고 싶다면, 거버넌스는 당신이 투자할 수 있는 토큰 활용 방법 중 하나입니다. 비록 그것이 우리가 위에서 언급한 몇 가지 기준을 충족하지 못할 수도 있지만, 여전히 투자할 수 있습니다. 예를 들어, 여기 AAVE와 ETH의 차트가 있습니다:
하지만 AAVE의 커뮤니티는 매우 활발하며, 대부분의 거버넌스 제안은 25만에서 40만의 투표를 끌어냅니다:
따라서 만약 당신이 다른 DeFi 프로토콜에 속해 있거나, 벤처 캐피탈 회사, 또는 AAVE의 미래 결정에 영향을 미치고 싶어하는 고래라면, 제안서를 제출하고 투표하기 위해 일부 AAVE 토큰을 보유하는 것이 가치가 있습니다.
저 개인적으로는 이 권리가 충분한 매력을 가지고 있다고 생각하지 않습니다. 저는 AAVE의 발전이 플랫폼의 중앙 집중식 의사 결정 방법을 통해 이루어질 것이라고 믿고 싶습니다. 그러나 어떤 경우에는 이러한 시나리오에 아비트라지 기회가 있을 수 있습니다. 기술적으로, Convex의 현금 흐름은 거버넌스 투표를 통해 얻은 뇌물로 이루어지므로, 만약 프로토콜이 중요한 영향을 미칠 수 있는 거버넌스 투표를 가진다면, 의사 결정에서 자리를 확보하는 것이 이익이 될 수 있습니다.
만약 당신이 DAO의 토큰을 보유하고 있다면, 거버넌스 권한도 큰 권리입니다. 당신이 보유한 Cabin DAO 토큰이 많을수록, Cabin의 주요 결정, 예를 들어 자금 사용 방법이나 누가 파트너가 될 수 있는지에 대한 발언권이 더 많아집니다. 다른 유명한 DAO 조직에서도 마찬가지입니다, 예를 들어 FWB.
따라서 만약 당신의 목표가 커뮤니티의 거버넌스에 참여하는 것이라면, 토큰이 제공하는 거버넌스 권리는 매우 클 것입니다. 만약 당신이 최대 ROI를 추구한다면, 단순히 거버넌스 권한만 고려하는 것은 다소 부족할 수 있습니다.
그렇다면 토큰을 보유하기 전에 고려해야 할 마지막 사항은, 이 토큰이 담보로 사용될 수 있는지입니다.
05 담보
만약 당신이 어떤 프로토콜의 토큰을 구매하고 장기적으로 보유하고 싶다면, 가장 원하지 않는 상황은 단기 유동성 자금을 얻기 위해 이 토큰을 판매하는 것입니다. 아마도 세금 청구서가 예상보다 훨씬 높거나, 자동차의 계약금을 지불하고 싶을 수도 있습니다. 어떤 상황이든, 투자 자산에서 일부 유동 자금을 얻는 것은 장기 보유에 큰 도움이 될 것입니다. 따라서 당신이 마지막으로 물어볼 질문은, 이 토큰이 주류 대출 플랫폼에서 대출을 위한 담보로 사용될 수 있는지입니다. xSUSHI는 좋은 예입니다. 왜냐하면 당신은 AAVE에서 대출을 위해 xSUSHI를 예치할 수 있기 때문입니다. 이는 많은 이자를 지불할 필요가 없으며, 예치할 때 여전히 10%의 수익을 얻을 수 있습니다. AAVE에서는 담보 자산 가치의 50%에 해당하는 다른 자산, 예를 들어 ETH와 USDC를 대출할 수 있습니다. SPELL 토큰을 담보로 제공할 때도 Abracadabra에서 동일한 작업을 수행할 수 있습니다.
이는 토큰의 유용성 요소 중 가장 두드러지지 않을 수 있지만, 여전히 고려할 가치가 있습니다. 투자 대상을 담보로 대출할 수 있는 것은 자산 보유를 더욱 용이하게 만듭니다.
06 공급과 수요를 결합하기 시작하기
이제 우리는 토큰 공급과 토큰의 유용성이라는 두 가지 더 깊은 주제를 논의했습니다. 제가 이렇게 배열한 이유는, 먼저 토큰의 공급을 관찰하고, 그것이 기사에서 나열된 테스트 질문을 통과해야만 토큰의 유용성에 대해 생각하기 때문입니다. 만약 그것이 이러한 고려를 통과한다면, 저는 점점 더 좋은 투자라고 느낄 것입니다. 그러나 우리가 아직 논의하지 않은 더 많은 요소들이 있습니다. 예를 들어 게임 이론, 성장 및 채택 등이 있습니다. 이 시리즈의 후속 기사에서 계속 논의할 것입니다.
