1confirmation 파트너: 암호화 VC 투자에서의 세 가지 반직관적 교훈
지난 몇 년 동안 내가 암호화폐 벤처 투자자로서 배운 세 가지 반직관적인 교훈.작성자: Richard Chen, 1confirmation 파트너
편집: TechFlow
원제목《Three counterintuitive lessons from a crypto investoooor》*
내 첫 번째 글에서는 지난 몇 년 동안 암호화폐 벤처 투자자로서 배운 세 가지 반직관적인 교훈을 적어보겠다. 앞으로의 글에서는 정치와 같은 더 많은 핫 이슈를 다룰 예정이다.
1: 포트폴리오 구축이 적합한 대상을 선택하는 것보다 더 중요하다
이 교훈은 가장 반직관적이지만 데이터 관점에서 보면 사실 매우 간단하다: 만약 당신이 0.5%의 자금을 100배 수익률을 가진 대상에 투자한다면, 당신은 원금을 회수하지 못할 것이다. 벤처 투자의 수익률은 멱법칙 분포를 따르기 때문에 100배 수익률의 승자는 드물다. 따라서 당신이 그런 대상을 만났을 때, 그 투자를 더 가치 있게 만들어야 한다. 집중 투자 > 기도식 분산 투자.
한 VC가 자금 웹사이트의 포트폴리오 페이지에 멋진 로고들을 모아놓는다고 해서 그들의 수익률이 실제로 좋다는 의미는 아니다. 하지만 이것이 포트폴리오 구축의 중요성이다. 그래서 나는 4억 달러 이상의 자금이 여전히 시드 라운드 체크를 쓰고 있는 것이 혼란스럽다.
어떤 사람들은 소규모 초기 투자가 "골을 넣을" 기회를 얻기 위해 준비하고, 이후 몇 라운드에서 승자에게 대규모로 투자할 준비가 되어 있다고 생각한다. 하지만 실제로 일어나는 일은, 후기에는 더 큰 자금이 더 강력한 자세로 진입하여 거의 모든 지분을 차지하게 된다 (즉, 당신이 늦게 투자할수록 기회는 제로섬이 된다). 게다가, 당신이 시드 라운드의 주요 투자자가 아니라면, 당신의 지분을 비례적으로 확보하지 못할 가능성이 높고, 소유권이 많이 희석될 것이다 (나는 90%의 사례를 본 적이 있다).
이 교훈을 논리적 극한으로 끌어내리면 (즉, 올바른 회사를 선택하는 것이 전혀 중요하지 않다면), 최상의 포트폴리오 구조는 100%의 달러를 ETH에 정기적으로 투자하는 것이다------이것이 바로 소위 Beta 투자이다.
하지만 솔직히 말하자면, 암호화폐 벤처 투자에서의 불문율은 지난 주기가 시작될 때 대부분의 자금이 ETH에 대한 투자 성과가 DCA(달러 비용 평균법)보다 좋지 않았다는 것이다.
ETH의 합리적인 비용 기준이 200달러라고 가정할 때, 만약 당신이 2018년부터 2020년 사이에 달러 비용으로 ETH에 정기적으로 투자했다면, 오늘날 당신의 자금 TVPI(자금 수익 배수)는 15배가 될 것이다.
많은 사람들은 AngelList가 수행한 유명한 연구를 반례로 들어 평균적으로 더 많은 투자를 하는 자금이 더 나은 수익을 낸다고 주장한다. 하지만 나는 암호화폐는 다르다고 생각한다. 공개 시장의 동등한 기준 수익률(예: ETH에 DCA로 진입)이 이미 높기 때문에, 당신은 비대칭 수익에 집중해야만 대다수를 초과할 기회를 가질 수 있다.
그렇지 않으면 시간이 지남에 따라 암호화폐 벤처 투자의 평균 수익률은 단순히 ETH를 구매하는 것보다 낮아질 것이다. 장기적으로 ETH의 성과를 초과하는 것은 매우 어렵다.
따라서 새로운 투자마다 고려해야 할 것은 "이것이 내 ETH 지분을 초과할 수 있을까, 원금을 회수할 수 있을까?"이며, 높은 신뢰도로 투자해야 한다.
2: 제품-시장 적합성 이전의 한 라운드 자금 조달의 "열기"와 최종 결과 사이에는 거의 연관성이 없다
역사적으로 가장 큰 승자가 누구인지 관찰할 때, 그들은 거의 모두 시드 라운드에서 인기 있는 거래가 아니었다는 것을 알게 된다.
DeFi: Uniswap은 시장에서 한때 핫한 아이템이었지만, Aave는 ETHLend로 불리던 시절에 소액으로 공개 시장에서 구매할 수 있었다. 실제로 DeFi Summer가 발생하기 전, 모든 이더리움 DeFi는 충분히 매력적인 투자 대상이 아니었다 (새로운 BitMEX 경쟁자가 진정한 핫 아이템이었다).
NFTs: DeFi가 유동성 채굴의 Degen 수익률로 매우 인기를 끌었을 때, SuperRare Cryptoart는 여전히 완전히 무시당하고 있었다. XCOPY와 Pak 작품의 바닥가는 여전히 한 자리 ETH에 머물러 있었다.
L1s: 아이러니하게도, Solana는 유일한 "VC 체인" 중 하나였지만 당시에는 인기 있는 거래가 아니었다 (Dfinity, Oasis, Algorand, ThunderToken, NEAR 등과는 달리). 결과적으로 지금은 가장 성과가 좋은 Alt L1 투자로 자리 잡았다.
이것이 바로 시드 단계에서의 평가에 대한 통제가 매우 엄격해야 하는 이유이다. 나는 점점 더 많은 벤처 투자 회사들이 6000만에서 1억 달러 평가의 제품에 시드 라운드로 진입하고 있다. 내가 생각할 수 있는 유일한 합리적인 예외는 L1s이다. 그 이유는 TAM(총 주소able 시장) 한계가 매우 높기 때문이다. 하지만 그 외에는, 당신은 잠재력이 있는 공개 거래 토큰을 그 제품의 시드 라운드보다 더 저렴한 가격에 구매할 수 있다.
하지만 제품-시장 적합성이 이루어진 후에는 상황이 완전히 반대가 된다: 최고의 투자는 가장 명백한 승자에 대한 투자이다. 이는 인간이 본질적으로 지수 성장의 감각을 내재화하기 어렵기 때문이다------우리는 종종 승자가 실제로 얼마나 많은 것을 이길 수 있는지, 그리고 독점자가 되는지를 과소평가한다.
OpenSea A 라운드 자금 조달 전 1억 달러의 가치는 당시에는 매우 높아 보였지만, 그들의 거래량 성장 속도를 고려하면 곧 저렴한 가치 대상으로 변모하게 되었다.
이는 변증법의 좋은 예이다 (극단적인 대립 진리). 최고의 위험 보상 투자는 저렴한 전 사모펀드 회사이거나 비싼 후 사모펀드 회사이며, 두 가지 사이에는 아무런 차이가 없다.
3: 인기 있는 서사의 혼잡한 공간에서 승자를 선택하기 어렵다
지난 1년 동안 내가 본 트렌드는 Web2의 창립자들이 가장 인기 있는 Web3 서사를 구축하는 경향이 있으며, 이는 가장 혼잡한 공간이다.
많은 벤처 투자 회사들은 이것이 뛰어난 인재가 암호화폐 분야에 진입하는 신호라고 지적하지만, 나는 이것이 훌륭한 학교의 인재들이 이 공간에 진입하고 있다는 것을 더 나타낸다고 생각한다. 반드시 훌륭한 창립자와 시장의 매칭을 의미하지는 않는다.
암호화폐는 다른 산업과 다를 수 있다. 역사적으로 가장 성공적인 암호화폐 프로젝트는 거의 모두 아이비리그/실리콘밸리 혈통이 없는 사람들에 의해 설립되었다.
명확한 아이디어를 가진 투자에 대해 나는 몇 가지 우려가 있다:
이러한 아이디어는 이익만 추구하는 용병 같은 창립자들을 끌어들인다. 이 창립자들은 이미 성공한 것을 복제하는 데 능숙하다 (예: 이더리움 DeFi를 다른 L1 체인으로, 기존의 web2 SaaS 제품을 web3 DAO로) 그리고 그들의 제품을 적극적으로 홍보한다. 하지만 불가피하게 암호화폐가 다음 핫 서사로 전환됨에 따라 창립자의 규모는 축소될 것이다. 예를 들어, 우리는 현재 이더리움 DeFi 토큰이 역사적 고점에서 70-80% 하락한 상황을 보고 있다. 2020년 DeFi Summer에서 시작된 이더리움 DeFi 프로젝트에서 이익만 추구하는 용병 같은 창립자들은 엔젤 투자로 전환했고, 선교사 같은 창립자들은 제품 비전을 가지고 계속해서 구축하고 혁신하고 있다.
용병과 선교사 창립자를 구별하는 좋은 방법은 그들과 함께 사고의 미로를 걸어보는 것이다------창립자가 이전의 모든 방법과 현재 더 나은 방법에 대해 이야기할 수 있는지를 살펴보는 것이다. 만약 벤처 투자 회사가 특정 분야에 대해 창립자보다 훨씬 더 많이 알고 있다면, 이는 위험 신호이다.
이러한 아이디어는 경쟁이 치열하다. 한 다스 프로젝트가 동일한 것을 구축하려고 할 때 (예: Solana 대출 프로토콜), 승자를 선택하기가 더 어려워진다. 각 카테고리는 여전히 승자 독식 또는 두 개의 독점자가 독식하는 비즈니스이다. 만약 당신이 집중 투자 방식을 취한다면 (위의 1번에 따라), 이해 상충으로 인해 경쟁자에 대해 기도식 분산 투자를 할 수 없다.
이러한 아이디어는 높은 제품 전 평가를 가지고 있다. 내가 지금 보고 있는 X 체인의 최소 평가는 제품 전 4000-6000만 달러이며, 때로는 1-2억 달러에 이른다. 이러한 위험/보상은 빠른 프리세일에서 토큰 발행을 찾는 거래자에게는 좋을 수 있지만, 비대칭 투자 수익을 찾는 벤처 투자자에게는 그렇지 않다.
나는 완전한 결론을 제시할 수는 없지만, 이 글을 인기 있는 주제로 마무리하겠다. LP들에게 그들의 종이 수익을 보여주어 대규모 자금을 모집하는 펀드는, 그들의 종이 수익이 실현되면 ETH보다 성과가 낮아질 것이다.
