熊市 중 암호화폐 VC의 폰지 사기, 투자 기업 환불 요구가 점점 보편화되고 있다

원문 제목：《현재 암호화폐 VC 환경에 대한 생각》

저자：RICHARD CHEN, 1confirmation 파트너

편집：심조 TechFlow

먼저, 우리는 두 가지 중요한 지표를 정의해야 합니다.

DPI(실수령 자본 배분). 이는 관리 수수료와 성과 수수료를 제외한 후 LP에게 배분되는 현금입니다. 이는 지금까지 LP에게 가장 중요한 지표로, 헛소리가 될 수 없으며, 펀드 성과를 가장 진실하게 측정하는 지표입니다.

TVPI(실수령 자본 총 가치). 이는 펀드의 모든 자산을 시가로 계산한 가치로, "장부 수익"이라고도 불립니다. 벤처 캐피탈 회사는 자산을 어떻게 평가할지에 대해 큰 재량권을 가지므로(자세한 내용은 아래 참조), TVPI는 종종 부풀려집니다. 우수한 LP는 실사를 통해 쉽게 깊이 파고들어 허위 TVPI를 간파할 수 있습니다.

1. 대다수 TVPI가 높은 펀드는 DPI가 낮다.

이것이 Chamath가 설명한 유명한 "VC 폰지 사기"로, LP에게 장부 수익을 보여주어 대규모 펀드를 모집하고 막대한 관리 수수료를 벌어들이는 것입니다.

특히 암호화폐 분야에서는 벤처 캐피탈이 회계 처리를 결정할 때 큰 여지가 있습니다. 예를 들어, 어떤 벤처 캐피탈 회사가 프로젝트에 투자했는데, 해당 프로젝트의 토큰 잠금 기간이 수년이며 거래소의 유동성이 매우 낮습니다. 많은 사람들은 할인 없이 토큰의 현재 현물 가격에 따라 투자를 평가하기를 선택하지만, 그들은 토큰을 판매하여 그러한 수익을 실현할 수 없습니다. 따라서 새로운 반짝이는 L1 VC 체인이 지속적으로 자금을 모집하는 이유입니다.

따라서 신중한 접근 방식은 시간이 지남에 따라 좋은 DPI를 실현하여 귀하의 수익이 진짜임을 보여주는 것입니다. 높은 TVPI를 갖는 것은 좋지만, 시장 변동에 따라 이를 조정하고 적절한 시기에 투자에 대한 감액을 해야 합니다.

2. 대다수 2017-18년도 펀드의 DPI는 a16z crypto Fund I의 DPI보다 낮다.

명백히, 나는 정확한 숫자를 공유할 수는 없지만, a16z가 펀드 규모를 X배로 늘린 것은 매우 인상적입니다.

a16z는 훌륭한 브랜드로, 의사 결정에 합의해야 하는 대형 기관 LP 투자 위원회에게 a16z에 투자하는 것은 "IBM을 선택했다고 해서 해고되지 않는다"는 것과 같습니다.

다른 인지도가 낮은 펀드의 경우, 그들의 수익이 더 나쁠 가능성이 있다면, LP는 더 많은 평판 위험을 감수해야 하므로, LP가 왜 그들을 선택해야 하는지에 대한 의문이 생깁니다. 이는 현재 2기 펀드를 모집 중이며 1기 펀드 성과가 좋지 않은 개인 GP에게 특히 해당됩니다.

3. 2021년 황소 시장 의 1년 기 펀드는 가장 성과가 좋지 않은 펀드 중 하나이다.

1년 기란 펀드가 1년 내에 신속하게 모든 자금을 모집하고 배치한 후, 다음 해에 다음 펀드를 모집하는 것을 의미합니다. 기관 LP에게 문의해보면, 그들은 수십 년 동안 벤처 캐피탈 분야에 투자해왔으며, 나는 1년 기 벤처 캐피탈 펀드가 잘 수행된 역사적 사례를 찾을 수 없었습니다.

어떤 기관 LP라도 펀드 수익의 가장 중요한 요소는 연도이며, 좋은 거래 흐름이나 좋은 회사를 선택하는 능력이 아니라는 것을 말할 것입니다. 그러나 벤처 캐피탈리스트로서 당신은 거시적 환경을 통제할 수 없습니다. 당신의 일은 당신의 전문 분야에서 최고의 창립자와 주제를 발견하고 여러 해에 걸쳐 천천히 배치하여 거시적 위험을 분산하는 것입니다.

암호화폐 벤처 캐피탈에 있어 2021년은 특히 나쁜 해였습니다. 시드 라운드 자금 조달이 제품 출시 전에 5천만 달러 이상의 미친 평가로 완료되었고, 위험/보상은 의미가 없었습니다. 너무 많은 스타트업이 자금을 모집하고 있어 VC는 자금을 배치해야 한다는 압박을 느꼈습니다. 또한 스타트업이 짧은 시간 내에 후속 자금을 모집하여 초기 투자자가 의미 있는 제품 견인력을 보기 전에 비례적으로 지분을 행사하여 소유 비율을 유지해야 했습니다. 이는 벤처 캐피탈의 배치 속도가 예상보다 빨라지고 LP에게 다음 자금을 더 빨리 모집하게 만들었습니다.

4. 소형 시드 펀드 이거나 대형 인덱스 펀드, 중간은 황무지이다.

이는 변증법의 좋은 예입니다(극단적인 경우의 대립하는 진리). 시드 펀드는 "저격수"로, 매력적인 평가로 스타트업의 첫 번째 자금이 되며, 이 경우 위험/보상은 단 하나의 시드 투자 프로젝트가 성공하면 펀드가 수익을 얻을 수 있음을 의미합니다. 대형 펀드는 "항공모함"으로, 시장을 인덱스화하여 관리하고 대부분의 제품 출시 후 회사에서 의미 있는 소유권을 가집니다.

펀드 규모는 종종 벤처 캐피탈 회사가 공개적으로 경쟁하는 합법적인 신호입니다. 신생 펀드 매니저는 동료의 압박을 느끼며, 그들이 모집하고자 하는 자산 관리 규모가 수십억 달러에 달하기를 원하지만, 펀드 규모 게임은 종종 기존 브랜드에 더 유리합니다. 황소 시장 동안 펀드 규모에 제한 없이 더 큰 규모의 펀드를 모집한 시드 펀드는 현재 중간 위치에 있으며, 규모가 너무 커서 시드 펀드 투자에서 상승 여력을 얻을 수 없고, 규모가 너무 작아 유명 브랜드가 될 수 없습니다. 그들은 단기간 내에 그렇게 큰 규모의 펀드를 다시 모집할 수 없으며, 펀드 규모를 줄이면 관리 수수료가 감소합니다.

더 큰 펀드를 모집할 수 있다고 해서 그렇게 해야 한다는 것은 아닙니다.

5. 불행히도, 곰 시장 에서 VC가 조건서를 철회하고 투자 회사에 환불을 요구하는 경우가 점점 더 흔해지고 있다.

조건서를 철회한다는 것은 벤처 캐피탈 회사가 특정 조건으로 투자하기로 동의했지만, 법적 문서가 완료되는 동안 암호화폐 시장이 붕괴되어 벤처 캐피탈이 거래에서 철수했다는 것을 의미합니다. 이는 벤처 캐피탈이 실제로 문서에 서명해야 한다는 것을 의미하지는 않습니다; YC의 핸드쉐이크 계약을 참조하여 업계 표준으로 간주되는 내용을 확인하십시오. 어쨌든, 이는 창립자들이 더 나쁜 환경에서 다시 자금을 모집하는 데 시간을 낭비해야 하므로 몇 달을 되돌리게 만듭니다.

포트폴리오 회사에 환불을 요구하는 것은 벤처 캐피탈이 황소 시장에서 회사에 자금을 제공했지만 이제 후회하고 회사에 돈을 돌려받기를 원하는 것을 의미합니다. 이는 조건서를 철회하는 것만큼 나쁘지는 않지만, 분명히 창립자는 환불에 동의할 의무가 없으므로, 여전히 벤처 캐피탈의 "창립자 친화적" 명성을 더럽히는 것입니다.

지금까지 나는 창립자와 다른 투자자들로부터 다섯 개의 유명한 암호화폐 벤처 캐피탈 펀드가 이렇게 했다는 이야기를 들었습니다. 가장 심각한 위반자는 최소 다섯 개의 서로 다른 회사에 대해 이러한 일을 저질렀습니다. 나는 또한 일반적으로 벤처 캐피탈 회사가 공공 이미지에 더 많은 투자를 할수록, 그들은 뒤에서 이러한 나쁜 행동을 저질러도 처벌을 피할 수 있다고 느끼는 경향이 있다는 것을 주목했습니다.