暗号資本の形成について考える：公募の回帰がなぜ大きな利益をもたらすのか？

原文作者：Regan Bozman，Lattice Capital 联创

原文编译：Felix，PANews

ICO（初回トークン発行/公募）の強力な復活は、暗号分野にとって大きな利益をもたらし、このサイクルのためにより強力なトークン保有者の基盤を築きました。

この物語は2010年に始まりました。当時、有名な投資家Navalは、小口投資家をベンチャーキャピタルに引き入れ、資産クラスを民主化する機会を見出しました。

彼はAngelListを立ち上げ、2013年までにこのプラットフォームはスタートアップ企業が2億ドル以上を調達するのを助けました。

AngelListの最初の製品は、スタートアップ企業と投資家を結びつけるための電子メールリスト（その名の通り）でした。

これは愚かで基本的に聞こえますが、Navalはシリコンバレーで非常に影響力があり、Uberを含む多くの企業がこの電子メールリストを通じて資金を調達しました。

2014年、AngelListはSyndicatesを発表しました。これは転換点でした。

Syndicatesは、AngelListをプラットフォーム中心の投資家からリード投資家中心の投資家に変えました。

この違いを覚えておいてください。後で説明します。

逆選択のため、エクイティクラウドファンディングはPMF（製品と市場の適合性）を見つけたことがありませんでした------なぜVCから資金調達できる優れたスタートアップが、ランダムなプラットフォームから資金調達を希望するのでしょうか？

（注：逆選択とは、情報の優位にある側の真実が取引が行われる前に、情報の劣位にある側に知られないため、情報の劣位にある側が誤った選択をすることを指します）

Syndicatesはこの考え方を根本的に覆し、投資を主要な投資家に集中させ、AngelList自体ではなくなりました。

Syndicatesは、取引経験はあるが資本を持たないエンジェル投資家にレバレッジを提供しました。

例えば、ジョン・スミスは非常に影響力のあるマーケティング担当者で、スタートアップの創業者たちは彼と協力したがっていますが、彼は資金が不足しています。

ジョン・スミスは、ある人気の取引で30万ドルの配分を得ました。彼は1000ドルを投資し、財団を組織してさらに29.9万ドルを調達し、成功を収めました。その後：

• このスタートアップは彼と協力を始めました
• 彼は自分の投資額を評価しました
• 小口投資家は投資機会を得ました

Syndicatesは急速に成長し、PillbackやBrexなど数百の企業に資金を提供しました。

また、Semil ShahやEd Romanなど多くの影響力のあるベンチャーキャピタリストがキャリアをスタートさせる手助けをしました。

ともかく…暗号分野に戻りましょう。

2016年、私はサンフランシスコに移り、AngelListのベンチャーキャピタルチームで働き始め、あちこちで暗号通貨取引を行いましたが、これは重要ではありません。

スタートアップの株式以外にも、ベンチャーキャピタルファンドは規制の制約を受けており、これが公募を困難にしています。

しかし、Navalはほとんどの人よりも早く本物の暗号信者になり、2017年にCoinListをAngelListから分離し、暗号通貨に特化しました。

CoinListの使命は、企業にトークンの初回発行を行うためのシームレスでコンプライアンスに準拠した方法を構築することです。

興味深いことに、CoinListはAngelListが直面していた逆選択の問題を扱っていなかったため、常にプラットフォーム中心でした。

急成長するシード期のSaaS企業が1000人の小口支持者に全く興味を持たない一方で、暗号業界のすべての企業はできるだけ多くの支持者を得たいと考えています。

CoinListは初日から本当に狂ったPMFを見つけ、最初の顧客はFilecoinで、2億ドルを調達しました。この事実がすべてを物語っています。

そのサイクルでは、Stacksのような良いプロジェクトがいくつか販売されましたが、2018年第2四半期には状況が急変しました。

CoinListは1年以上トークン販売から収益を上げることができず、状況は非常に悪化しました。

Regan Bozman（この記事の著者）、Mike Zajko（元CoinList営業ディレクター）および他のCoinListメンバーは、金曜日の午後にバーに行き、6パイントのギネスビールを飲みながら、何をしているのかを考えました。

しかし、市場は回復し、2019年末にはチームは再びトークンを発行したいと考えました。そしてすぐにALGO、NEAR、SOLなどのトークンの立ち上げを手助けしました。

トークン販売製品は大体同じで------チームは依然としてできるだけ多くのトークン保有者を望んでいました。

最大の違いは、これまでのところほとんどの弁護士がチームにアメリカを完全に避けるように言ったことです。したがって、これらはすべてアメリカ人を除外した販売です。

CoinListは浮き沈みを経験しましたが、一連のトークンを立ち上げ、ユーザーに多くの利益をもたらしました。

結局のところ、もしあなたがこの業界に従事しているなら、これがKPIです。

2022年から、ゲームのルールはトークン販売からエアドロップに移行しました。

一度OPとARBが公開トークン販売を放棄すると、大多数の発行トークンのブルーチップチームは弁護士のアドバイスに従い、実際にそうしました。

Eigenlayer、ZKSync、Jito、Morpho、Magic Eden、いずれもICOを行いませんでした。

これにより、このサイクルの最初の9ヶ月は困難に満ちていました。

市場構造は、大部分のリターンを小口投資家からベンチャーキャピタリストに移しました。

小口投資家はこの業界でお金を稼ぐために活動しており、トークン販売の中断は大きな後退です。

昨年、数十人の創業者とトークン発行について話しました。ほぼ全員が公開販売の利点を理解し、そうしたいと考えていましたが、弁護士のアドバイスに逆らうのは難しいため、市場は停滞し続けました。

すべては昨年の第4四半期に変わりました。トランプの当選はトークンの立ち上げにデザインスペースを開きました。

• Cobieは公募プラットフォームEchoを立ち上げました
• Mattyは公募プラットフォームLegionを立ち上げました

公募が強力に復活しました。

私はこの2つのチームを非常に尊敬していますが、これらのサイトのコア製品は新しいものではありません。

• LegionはオンチェーンのCoinList------プラットフォーム中心
• EchoはオンチェーンのAngelList------リーダー中心

CoinListが2017年に立ち上げたとき、オンチェーンでこのビジネスを構築することは不可能でしたが、今日再構築するなら、このアプローチを取り、ユーザー資産を保管しないでしょう。

CoinListが直面している最大の課題の1つは、アメリカで中央集権的な暗号会社を運営するコストが非常に高く、定期的な収入（例えば、取引手数料）が不足していると持続的な利益を上げるのが難しいことです。

LegionはCoinListよりも迅速かつ容易にデューデリジェンスを行うことができるかもしれません。なぜなら、アメリカ国外で運営しているからです。

これは明らかにその後の発展に悪影響を及ぼすでしょうが、同時により迅速にスケールアップできることを意味します。

Echoのコア製品はAngelListのオンチェーン版Syndicatesです。

CMSHoldingsのようなリーダーは、彼らが進行中の取引をEchoに持ち込みます。

• 彼らは無料のレバレッジを得ます
• プロジェクトはそのコミュニティを拡大します
• 小口投資家は優先的にアクセスを得ます

これは非常に素晴らしいモデルで、私もこのモデルを考え出せたらと思います。

AngelListのSyndicatesは通常のベンチャーキャピタルで常にボトルネックに直面します。なぜなら、何かが公開されると、必然的に逆選択が発生するからです。

彼らのコアビジネスは現在、Syndicatesではなくファンドによって主に駆動されています。

しかし、この逆選択（大部分）は暗号通貨には存在しません。なぜなら、チームは指標が公開されることを心配しておらず（すべてがオンチェーンにあるため）、彼らは積極的に大規模なコミュニティを望んでいるからです。

Cobieに敬意を表します。彼は本当にGOATです。

さらに、AngelListはそのビジネスを管理するために金融インフラを構築するのに数年を費やさなければなりませんでした。

世界中の数百のファンドと数万の投資家を管理するための資本表、配分、入金、付随する権利のソフトウェアの数は非常に多く、極めて複雑です。

ブロックチェーンはこの問題を解決しました。Echoは流入資金を処理し、帳簿を管理し、オンチェーンでの配分を処理することができ、効率が百倍向上しました。

現在、彼らはAngelListが直面していた取引リードに対する無料のレバレッジというインセンティブの問題に直面しています。

また、大量の超過申込の取引がEchoに入らない可能性があるため、潜在的な逆選択もあります。

もしあなたがファンドを管理しているなら、取引でそのファンドの配分しか得られず、あなたのEcho Syndicateの配分を得られない場合、あなたは投資家に対して受託責任を負い、そのファンドを優先しなければなりません。

したがって、理論的には、任意の最良の取引がEchoに入らない可能性があります。

しかし、これは既知のリスクであり、このプラットフォーム上の一連の初期取引はおそらく利益を上げるでしょう。

私はEchoに非常に期待しており、今年の年末までに信頼できる暗号チームの50％以上がEchoで資金を調達することを予想しています。これはこの分野にとって非常に素晴らしいことで、創設の意図に戻りました。

PS：もしCobieが匿名でなくなれば、Lattice Capitalは投資を行うことができます。