富の効果が深刻に失われ、イーサリアムは「中年危機」を乗り越えられるのか？

作者：1912212.eth，Foresight News

最近、Vitalikは再びコミュニティによって批判の中心に置かれました。これはイーサリアムが初めて遭遇する危機ではなく、2018年から現在まで、イーサリアムは何度も疑問視される風波にさらされています。今回の事件の主な原因は、トランプがソラナチェーン上で自身のミームコインTRUMPを発行することを選んだことです。このミームコインの誇張された価格上昇は、多くの人々にとって一発逆転のチャンスとなり、成功を収めて引退する結果となりました。

誇張された富の効果は、多くの投資家にとって残念な思いをさせ、ソラナとミームコインは再び世間の注目を集めました。FOMO（逃すことへの恐れ）感情は一時的にSOLの供給不足を引き起こし、バイナンスが出金を一時停止する事態に至りました。TRUMPが急成長する一方で、SOLの価格は295ドルに急上昇し、歴史的な新高値を記録しました。市場は騒がしく、ビットコインとSOLは共に急成長を遂げる中、時価総額で2位のイーサリアムは「永遠に上がらない」と言われています。ETHは一体どうなったのでしょうか？なぜこれほどまでに人々に非難される状況に陥ったのでしょうか？

新旧の資金がイーサリアムを好まなくなった

かつて、イーサリアムのグローバル計算レイヤーの壮大なビジョンは、数多くのテクノロジーの新興企業や金融の巨頭、業界の大物たちを惹きつけましたが、今ではその栄光は失われたようです。ビットコインのデジタルゴールドとしての地位は揺るぎなく、現物ETFの承認、マイクロストラテジーの狂ったような購入、政府機関の受け入れが進む中、その時価総額はますます大きくなっていますが、底から1.5万ドルで計算すると、すでに6倍以上のリターンを得ています。BTCは依然として家族の富を守る老舗の資金家たちの好みです。

一方、イーサリアムはビットコインと競争しつつも、昨年の3月から現在まで、常に3000ドル近辺で推移しており、期待されていたアルトコインシーズンにおいても、そのパフォーマンスは実に失望させるものでした。

1月16日現在、イーサリアムの現物ETFの総純流入は26.6億ドルに達しましたが、この純流入は価格の支えや上昇効果にはほとんど寄与していないようです。価格は金融市場における合意の結果を反映する形で現れますが、長期的な停滞と振動は多くの信仰感情を消耗させ、市場の信頼は尽き果てています。

一方、ソラナはその低いガス代とミームによる富の波により、多くの新しいユーザーを引き寄せています。Circleの公式ウェブサイトの最新データによると、イーサリアムのメインネット上でのUSDCの発行量は315.3億ドルに達し、新興公チェーンのソラナは77.2億ドルに急増しています。

L2が流動性を分断し、疑問の声が相次ぐ

早くも前回のサイクルでは、L2とL1の争いが始まっていましたが、今回のサイクルでは「四大天王」L2が次々と登場し、L2とL1のどちらが優れているかの議論は終わりを見せません。しかし、現在のところ、L1を支持する声が市場で広く認められています。

拡張性を主打ちにしたL2チェーンは、資金のブリッジングやクロスチェーンにおいて安全性と効率性の問題に直面しており、ユーザー体験も大きく損なわれています。チェーン同士は技術的にはそれぞれの特性がありますが、最終的には同じ目的に向かっており、ユーザーはその違いを明確に感じていません。

一部のプロジェクトは、L2の各チェーン間で揺れ動き、流動性とユーザー体験をさらに分断しています。加えて、各L2は独自のトークンシステムを導入しており、イーサリアムに対する実際の還元は行われていません。これによりETHの魅力も薄れています。Baseを例に取ると、昨年のネットワーク費用の大部分はCoinbaseの利益となり、イーサリアムメインネットに対する資金は非常に少なく、大部分はCoinbaseが自社用に留めています。年換算で計算すると、CoinbaseはBaseからの収益が1億ドル近くに達しています。

SynthetixとInfinexの創設者Kainは、「もし私がEF（イーサリアム財団）を運営するなら、L2に圧力をかけて、彼らにソート収入を使ってETHを焼却させるだろう」と述べています。

各L2は導入以来、そのトークンのパフォーマンスは平凡で、総TVLは540億ドルを超えていますが、昨年の3月以降、特に顕著な成長は見られません。

現在、L2は技術的にも再び瓶頸に直面しています。L2チェーンの増加に伴い、複数のL2が限られたBlobストレージを競い合い、費用が急上昇し、ユーザーコストが増加しています。PectraのアップグレードによってBlobの数を6つに増やしても、問題は一時的に緩和されるだけで、根本的な解決には至りません。解決策には短期的なPectraのアップグレード、中期的なPeerDASの実現、長期的なDAの拡張が含まれます。

これに対し、Cruveの創設者Michael Egorovは、「L2中心のロードマップを放棄し、L1の拡張に全力を注ぐべきだ」と述べています。また、彼はL2は防御の堀ではなく、絆創膏に過ぎないと明言しています。

イーサリアムのメインネットTPSは現在、約毎秒90トランザクションに達していますが、これは全く不十分です。金融決済レイヤーとして、イーサリアムは膨大な高頻度データ処理を満たすために拡張が急務です。しかし、課題は巨大で、まずイーサリアムは安全性と分散化を確保した上で、プロトコルレイヤーに対して複雑な技術的調整と改善を行う必要があります。例えば、シャーディングやプルーフ・オブ・ステークなどです。また、コミュニティの合意問題も注目に値します。メインネットのアップグレードと拡張計画は、コミュニティの広範な支持と承認を得る必要があります。もしL2からL1に急に移行すれば、各L2の立場は非常に微妙になり、コミュニティの分裂や争いが起こりやすくなります。

短期的には、イーサリアムの拡張がL2を進めるのか、メインネットのアップグレードを進めるのかは、依然として不透明です。

DeFiとNFTの二重ターボ動力の衰退

前回のサイクルでは、暗号業界はDeFiとNFTの二重駆動によって、マクロ経済の大放出と相まって、史上類を見ない狂乱のブルマーケットを迎えました。イーサリアムはDeFiの基軸通貨として、DeFiが爆発的に成長する中でETHの需要と知名度に非常にポジティブな影響を与え、フライホイール効果によってその価格を押し上げました。

特に、NFTも前回のブルマーケットでイーサリアムに大きな貢献をしました。NFTの小さな画像の狂潮の中、多くのプラットフォームやブランドのNFT価格はETHで計算されていたため、NFTを購入するにはまずETHを購入する必要がありました。NFTの熱狂はETHの拡大に大きな影響を与え、DeFiと共に暗号ブルマーケットとイーサリアムの栄光に大きな影を落としました。

そのため、前回のブルマーケットサイクルでは、底から計算するとETHのリターンは50倍を超えました。

時間を進めて現在のサイクルに目を向けると、新しいDeFiプロトコルの貸付やデリバティブには資金の狂潮を引き寄せるほどの目立った魅力がなく、むしろ各自が独自のチェーンを選ぶ傾向が強まり、価値の捕獲もイーサリアムには流れませんでした。一部のDeFiプロトコルのトークンは、同じことを繰り返し、新たに上場した時点でピークを迎え、市場の不安定な感情をさらに悪化させました。2023年以降、DeFiのハイライトは昨年のQ4のピーク段階にしか現れず、その後は再びミームやAIの波に埋もれてしまいました。データによると、現在のDeFiの総TVLは前回のサイクルで記録された1800億ドルのピークには及びません。

前回のサイクルでのNFTの爆発は、しばしば市場がコインを投機して得た利益による消費に起因していましたが、現在の市場では資金の流れはビットコイン、チェーン上のミーム、AIコインの3つの主なラインに限られています。前者は価格要因から一般の小口投資家が購入しなくなり、後者の2つはPvPレベルと研究能力を極めて試されるため、かつての簡単に利益を得られるサイクルはもはや存在しません。

市場の普遍的な上昇はもはやなく、特に利益を得る難易度が上がった後、市場での利益を得る機会は減少しています。一部のアルトコインの保有者は、アルトコインのブルマーケットを待つことなく、むしろ財布の「パラダイムシフト」を迎えました。早く走る者は多くを得て、損失も少なく、遅く走る者は逆に大きく損失を被っています。

市場はDeFiとNFTに対する興味を持ち続けることが難しく、イーサリアムの強力なターボ効果は消え去り、ETHの価格は想像に難くありません。

イーサリアムの富の効果は消え、ソラナが引き継ぐ

今週の市場サイクルはこれまでとは異なり、AIとミームコインの波が富の潮流を主導しています。過去のサイクルでは、ETHは初期のICOやその後次々と現れたDeFiプロトコルによって、非常に強い富の効果を持っていました。

10年前、Vitalikはシリコンバレーでコードに満ちた講演を行い、PPTのプレゼンテーションはすべてコードで構成されていました。講演が終わると、投資家たちは皆興奮し、「これが未来だ」と言いました。その後、イーサリアムはICOを通じて2000万ドルの資金調達を達成し、当時の新記録を樹立しました。その時、1ETHの価格は約0.3ドルでした。

現在、イーサリアムの現価格は3000ドルを超えており、当時公募に参加していれば、リターンは1万倍を超えています。ICOは2017年のサイクルを多くの100倍や1000倍のリターンで満たしましたが、その資金調達の方法は主にETHでした。一部が静寂に戻った後、2021年のサイクルでは、AAVE、COMP、SNX、UNIなどの多くのDeFiプロトコルが市場の投資家に大きな利益をもたらしました。

富の効果を軽視してはいけません。プロジェクト側や取引所、新規上場プラットフォームなどは、富の効果を最大限に活用しようとしています。市場は大多数の人々に利益をもたらすことはできませんが、少なくとも一部の人々には大きな利益をもたらしました。この点は非常に重要です。なぜなら、富の効果は模倣され、狂ったように広がり、無数の後続者を引き寄せるからです。

今回のサイクルで最も富の効果を持つのは、いわゆるVCコインではなく、AIコンセプトコインやミームコインです。ミームの例を挙げると、DOGE/SHIB/PEPEなどの古典的なものを除いて、イーサリアムのメインネット上には大きなミームの波はありません。L2でも、Baseチェーン上のBRETTやDEGENが一時的に注目を集めただけです。AIXBTやVIRTUALもBaseの数少ないハイライトの一つとなっています。

ソラナ上のミームやAIプロジェクトは、まるで春の雨後の竹の子のように、次々と発生しています。最近のTRUMPを例に取ると、発行以来、Circleは4日間でソラナチェーン上に25億USDCを増発しました。中国のコミュニティの一部の上級プレイヤーは、わずか4時間で数千万ドルの利益を上げるという素晴らしい成果を上げ、Twitterコミュニティの羨望を集めました。

さらに、過去のBONK/BOME/WIF/PENGUなどのミームの台頭は、ソラナエコシステムに大きな活力を注入し、「ミームスーパーサイクル」理論の宣伝者たちもそのために旗を振り、多くのユーザーをソラナエコシステムに引き寄せています。

AIの波に関しても、ソラナはイーサリアムを圧倒しています。AI16Z/FARTCOIN/GOATなどのホットなコインがAIの潮流をリードしています。

ソラナはAIコンセプトコインやミームコインにおいて市場の主導権をしっかりと握っています。Duneのデータによると、その発行開始プラットフォームPump.funの累計収入は現在4億ドルを超えています。

ミーム流動性基盤インフラのRaydiumの年換算収入は3.63億ドルで、年換算費用は30億ドルを超えています。過去3ヶ月間、費用は370％以上増加し、収入は260％以上増加しました。時価総額に対する費用比は1.1倍、時価総額に対する収入比は9.6倍です。

多くのミームやAIコンセプトコインがソラナを選び、イーサリアムやそのL2ではなく、主な理由の一つはメインネットのガス代が高く、取引が遅いためです。L2は流動性の分断による悪循環を引き起こしています。最終的に、ソラナはフライホイール効果を活用して富の効果を拡大し始めています。

現在、Solscamのデータによると、そのアクティブウォレット数は600万の高水準を維持しており、2024年5月と比較して約6倍に増加しています。

その日々の新規アカウント数（単一アカウントに複数のトークンがあると仮定）は、2000万の歴史的高水準を維持しています。

ソラナのデータの急成長の背後には、もしかしたら小さな火花が大きな炎に成長したのかもしれません。

イーサリアム財団の売却、チームの肥大化

L2は市場の投資家に好かれず、DeFiとNFTの二重ターボが消え、富の効果が衰退する中、さまざまな矛盾がETHの価格を停滞させ、コミュニティは矛盾の矛先をVitalikに向け始めました。かつてのVitalikは人々から神格化されていましたが、今や多くの非難の声が絶えません。Vitalikが率いるイーサリアム財団も、矢面に立たされています。

早くも前回のサイクルでは、イーサリアム財団は逃げる指標として知られていましたが、今回のサイクルでは、EFの頻繁な売却行動がチェーン上の監視によって発見され報告されるたびに、コミュニティの怒りが高まっています。価格が上昇しているとき、コミュニティはこのような売却行動を無視するかもしれませんが、ETHの価格が停滞すると、売却行動は「敏感な売り圧力」となります。Vitalikはこれについて、従業員の給与やコミュニティエコシステムへの寄付を維持するためだと説明していますが、コミュニティは納得していません。

Aaveの創設者もこの時期に自らの見解を発表し、Stani Kulechovはイーサリアム財団の年度予算報告書を読んだ後、EFは支出と財務問題に直面しており、すぐに燃焼速度を1.3億ドルから3000万ドルに削減し、従業員数を削減し、新しいリーダーシップチームを組織するなどの具体的な提案を行うべきだと述べました。

もし売却行動が散発的な投資家の不満の一因であるなら、もう一つの不満はEF自体の方向性やリーダーシップの欠如に焦点を当てています。

SOLの初期投資家であるMulticoin Capitalの共同創設者Kyle Samaniは、今日、イーサリアムに興味を持って暗号分野に入ったことを喜んでいましたが、2017年11月のDevcon 3以降、イーサリアムへの信頼を失ったと述べています。「なぜイーサリアム財団がこんなにも無方向なのか理解できません。イーサリアム財団内部には、具体的な拡張計画を推進するための意識を持つ人がいないのです。」

さらに、Kyleは「過去7年間、イーサリアム財団は何も変わっていないと感じています。依然として緊迫感が欠けており、リーダーシップはコアユーザーのニーズと乖離しており、明確な方向性がありません。」と痛烈に批判しました。

Twitterの著名KOLであるEric Connerは、最近ソーシャルメディアでイーサリアムコミュニティからの脱退を発表し、現在の財団が利害関係者に報告せず、徐々に泥沼に陥り、変革を拒否していると述べました。財団は現在「勝利と競争心を否定する態度」を示しており、これが多くのコミュニティメンバーに留まるべきかどうかの疑問を抱かせています。

コミュニティの疑問の声が高まる中、Vitalikも応じざるを得ず、リーダーシップ構造に対して重大な変革を行っていると述べ、すでに約1年間続いていると語りました。その中には、すでに実行され公開された改革措置もあり、まだ進行中のものもあります。また、ファンドや機関、国家との接触を支持し、資産の観点からETHについて議論することを支持しています。

広がる非難の声に対し、Vitalikは「もしあなたたちが圧力をかけ続けるなら、実際にはトップタレントにとって非常に有害な環境を作り出しているのです。最近、イーサリアムの優れた開発者たちが私にプライベートメッセージを送り、ソーシャルメディアの環境に対する不満を表明しましたが、その環境はあなたたちのような人々によって作られています。あなたたちは私の仕事をより困難にしています。同時に、あなたたちの意向に従って行動することに対する興味を失わせています。」と述べています。

まとめ

イーサリアムは深刻な中年危機に直面しており、Vitalikがこの危機にどのように対処するのかはまだ不明です。しかし、イーサリアムの共同創設者であり、Consensysの創設者であるJoseph Lubinが声を上げました。「Vitalikの最も称賛すべき特質の一つは、彼が意思決定を行う方法です。問題が発生したとき、彼はさまざまな意見を聞き、情報を収集し、利点と欠点を天秤にかけ、必要なデータの大部分を考慮したと感じたときに決定を下します。彼は皆の意見を聞いており、物事は進行中です。」

さらに、Joseph Lubinは「私が見ている状況に基づいて、すぐに多くの高価値の計画が公開されるでしょう。これはあなたを驚かせるでしょう。今は冷静さを保ち、熱潮が始まる前に理性を失わないようにするのが最善です。」と述べています。

イーサリアムという巨大な船は、長年の風雨を経て、果たして再逆転のチャンスがあるのか、注目して待ちましょう。