MicroStrategyのモデルは詐欺ですか？
80%以上の人が、これは詐欺だと考えています...冷知識：Michael Saylor のマイクロストラテジー（MicroStrategy）は、2000年のインターネット危機の際に時価総額が大幅に減少し、損失を被った企業の一つであり、彼自身の富もそのバブル崩壊で大きな減少を経験しました。
現在、マイクロストラテジーの主な事業はオンラインAIおよびデータ分析であり、公式ウェブサイトのインターフェースは依然として伝統的なインターネットToB企業のレベルに留まっています。さらに、同社は大量のBTCを保有していますが、私個人の見解では、マイクロストラテジーの現在の200億ドル以上の時価総額を支える製品や技術はほとんど存在しないように思えます…
したがって、マイクロストラテジーの株式は、BTC価格に基づく企業の「ETF」と理解することができます。
それでも、彼らが保有するBTCを現在の63000ドルの価格で換算すると、これらのBTCの時価総額は158.9億ドルに過ぎず、株式の時価総額は200億ドルを超えています。
また、マイクロストラテジーには2000人の従業員がいると言われていますが、もし会社の価値がBTCから来ているのなら、これらの従業員の経費はどこから来るのでしょうか？結局、マイクロストラテジーの自営事業は損失を出しているようです。
そこで、ネット上でかつて広まった「新しい形のポンジスキーム」、つまり「逆ポンジスキーム」が浮かび上がります。
従来のポンジスキームは、多くの新しいユーザーが参加することで少数の古いユーザーへの利益を支払い、ピラミッド型の詐欺構造を形成します。一方、「逆ポンジスキーム」は、新しいユーザーと古いユーザーの両方を自ら行い、外部からの投資や融資を引き寄せて全体の資金の時価総額を引き上げるという構造で、これは「立棍法」に似たもので、「左足で右足を踏み、螺旋的に上昇する」内部循環モデルです。
では、マイクロストラテジーの行動はこれに該当するのでしょうか？まず、2020年からマイクロストラテジーは継続的にBTCを購入しており、最近の購入は9月13日に実施され、現在252220枚のBTCを保有しており、平均価格は約38585ドルです。
BTCの購入資金は会社の預金からではなく、市場から類似の転換社債の形で調達され、借り手は同等の金額または協議された価格でマイクロストラテジーの株式を取得できます。
簡単に言えば、マイクロストラテジーは自社の株式を売却し、その資金でBTCを購入しました。BTCを購入したことで、会社の株価は2020年以降、BTC価格との高度な相関関係を維持し続けており、特に最近の半年間ではほぼ完全に一致した価格動向を示しています。
投資家や借り手の視点から見ると、これはBTCの等価物を購入し、利益を享受することに等しいため、リスクが存在する場合、そのリスクはBTCの価格変動にのみ留まります。そして、全過程は完全に合法です。しかし、実際は本当にそうなのでしょうか？
私は昨日、類似の方法で投票を行い、その結果は以下の通りです：
80%以上の人々が、これは詐欺だと考えています…
したがって、私はこのようにBTCを大量に会社のバランスシートに取り入れる行為が最終的にどのように終わるのかを考えています。
最初の問題は：流入資金と資産評価の間のギャップ。
仮にマイクロストラテジーが市場から20億ドルを調達してBTCを購入し、その後会社の株価とBTCが共に上昇した場合、換算すると実際にはマイクロストラテジーの背後にある利益は倍増したことになります。つまり、BTCを保有するかマイクロストラテジーの株式を保有するだけでは、価格上昇は1：1の利益しかもたらしませんが、マイクロストラテジーの場合は、コインの価格上昇に加えて株価上昇の2つの利益を得ることができ、1：2のリターンを得ることができます。
投資家や借り手の観点から見ると、確かにBTCの現物を購入し、利益を享受することに等しいですが、マイクロストラテジーにとっては、コインは自分の手の中にあり、株価は上昇し続け、帳簿上の富の増加速度は前者の2倍です。言うまでもなく、株式を貸し出したり担保にしたりする行為の背後には操作の可能性も存在します。
第二の問題：BTCは増発できないが、株式は増発できる…
BTCを継続的に購入し、市場がマイクロストラテジーの株価が常にBTCに従うと信じることを確保すれば、株価がBTCよりもわずかに低い場合でも、大量のアービトラージ資金が流入して短期的な負のプレミアムを修正することになります。具体的な操作は、BTCをショートしながら株式をロングすることで、価格差が回復したら決済して利益を得ることです（ただし、私はこの操作が実際には非常に難しいと考えています）。
しかし、これによりマイクロストラテジーの株価がBTC価格と高度に一致する理由を説明できるだけです。
問題はマイクロストラテジーの株式に戻りますが、その株式の発行数量には総量上限がありますか？マイクロストラテジーは将来的に株式分割や増発が可能ですか？
もし答えが「はい」であれば、ここには明らかなアービトラージの余地が生じます。表面的にはBTCと等価に見える資産を使って実際のBTCを取得することができ、将来的にBTCが大きく下落したり株式が大きく下落したりしても、投資家が損失を被って売却するのは株式ですが、マイクロストラテジーはBTCを売却する必要はありません。
もしBTCの価格が38500ドルを下回った場合、株価がBTCに対して大きな負のプレミアムを示す可能性はありますか？つまり、投資家や借り手がBTCの下落による損失をはるかに超える損失を被ることになりますか？
この問題については私も明確には考えていませんが、論理的に分析すると、マイクロストラテジーのモデルは厳密な意味での詐欺ではなく、むしろリスクを借り手や投資家に転嫁する手段である可能性があります。
Michael Saylor にとって、BTCが引き続き上昇すれば、彼は早晩世界で最も裕福な人になるでしょう。そして、もしBTCが下落し38500ドル以下になれば、彼は中本聡を除いてBTCを最も多く保有する個人または実体であり、どちらにせよ勝ちです。
彼が株価が負のプレミアムを示すときにBTCを売却して株式を買い戻し、価格差を安定させ、BTCと株式のさらなる下落を引き起こさない限り、彼のこのモデルは理論的には永遠に続けられるでしょう。
あなたはそれが可能だと思いますか？
