マーケットメイカーの視点から見る「85」の急落：Jumpはおそらく「 scapegoat 」に過ぎない

著者：夫如何、Odaily星球日报

昨日、日本銀行の利上げと米連邦準備制度の利下げ期待の影響を受け、暗号市場および世界の金融市場は急速に下落し、特にイーサリアムを筆頭とするアルトコインは20%以上の下落を記録しました。

マーケットメイカー機関のJumpが大量にアルトコインを売却したことで、暗号市場に恐慌が引き起こされ、BitMEXの共同創設者Arthur Hayesは発文で、ある「大物」が処分され、すべての暗号資産を売却していると述べました。コミュニティでは、その「大物」がJumpを指しているのではないかと広く推測されています。

しかし、実際はどうなのでしょうか？マーケットメイカー機関のJumpは、手元のプロジェクトのマーケットメイキング用のコインを売却したのでしょうか？また、今回の相場下落の真の原因はどこにあるのでしょうか？

Odailyはマーケットメイカーのグループにインタビューし、彼らの視点からJumpの「売却」と相場下落の背後にある理由、マーケットメイキングの通常の操作ロジック、そして牛市がいつ戻るのかを探ろうとしています。

マクロ要因が主導、Jumpのポジション変動は市場に影響を与えない

今回の相場暴落はかなり深刻ですが、マクロの観点や暗号市場の観点から具体的に分析していただけますか？

SSS（匿名）： マクロの観点から見ると、主な要因は円の為替レートの上昇、日本銀行の利上げ、円の為替レートが150円近くまで上昇し、現在は140円台にあり、アジア太平洋の株式市場に一定の恐慌を引き起こしました。ドル資産も影響を受けており、先週の市場からもわかるように、恐慌感は先週の世界市場に広がっています。もう一つの重要な理由は、バリュエーションの修正です。米国株は現在高バリュエーションの段階にあり、暗号市場は米国株との相関性が非常に強く、ボラティリティも高いため、米国株が調整すると暗号市場も独自に持ちこたえるのは難しいです。

暗号市場の暴落には誘因が必要ですか？その誘因はJumpの売却ですか？

SSS： 本質的には主にマクロの要因です。現在、暗号通貨はマクロ市場の調整や流動性との関連性が強くなっています。市場ではJumpのオンチェーン資産の動きに注目が集まっていますが、これは相場の大幅な変動に対する主要な影響ではありません。例えば、2022年の三箭キャピタルの暴落は、暗号市場が熊市に入る一つの指標でしたが、これは熊市を引き起こす誘因ではありません。大規模な機関の行動は、相場の変化を説明するための一つの指標に過ぎず、本質的には機関のポジションは市場全体の長期的な方向性に影響を与えるものではありません。

また、すべてのヘッジファンドやクオンタムファンドにはアービトラージやヘッジの戦略がありますが、暗号市場の特殊性により、一部のヘッジ戦略は中央集権的な取引所で行われ、オンチェーンにはごく少数しか存在せず、大半は単なる資金の移動に過ぎません。そのため、市場は単一の情報をまとめて今回の下落の核心的な理由とするのは非常に片面的です。実際には、マクロの要因との関連が大きいのです。

マーケットメイカーとしての経験豊富な業者として、Jumpのオンチェーン資産の移動やステーブルコインへの交換行為は、自社の保有資産なのか、それともプロジェクトのマーケットメイキング用のトークンなのか、どう考えますか？

SSS： 私はJumpの資金の動きは自社の保有資産であると考えています。その理由は二つあります。まず、マーケットメイキングの資金は担保に使われることはありません。Jumpのアドレスの動きはすべて担保から資金を引き出しており、これらの資金はマーケットメイキング用の資産ではなく、自社の保有資産であることを示しています。マーケットメイキングの資金はオンチェーンのウォレットに保管され、複数の監視を受けるか、取引所に開設されたマーケットメイキングアカウントに保管され、これらのアカウントもプロジェクト側や取引所のリアルタイム監視を受けます。

次に、最近の市場の調整はヘッジファンドやクオンタムファンドのポジション調整を引き起こしており、通常はポジションの調整、ヘッジ、清算操作を含む正常な現象です。市場はオンチェーンの資金の動きに注目していますが、取引所内部の行動は観察が難しく、情報が不完全です。オンチェーンと取引所の間には通常ヘッジ行動が存在し、片側の情報だけを観察するのは不完全です。

現在、私たちはオンチェーンの動きに注目するしかありません。イーサリアムなどが取引所に移動されるのを見ると、売り圧力がかかっていると誤解されるかもしれません。しかし、実際にはこれはヘッジのためであり、その中には一部の売却成分も含まれている可能性があります。しかし、オンチェーンと取引所の資金の動きは総合的に考慮する必要があり、より包括的な情報を得る必要があります。

今後の相場予測：2025年上半期に牛市が回帰

最近の米連邦準備制度の利下げ前の暗号市場の調整についてどう思いますか？もし米連邦準備制度が9月に利下げを行った場合、暗号市場の牛市はいつ戻ると予想しますか？

SSS： 歴史的に見ると、市場は通常利下げ前に調整を行います。08年のサイクルのように、市場は一般的に利下げ前に大幅な調整を行います。本質的に、今回の暗号市場の暴落は未来の期待の調整を反映しています。取引は実際には期待に対する反応であり、利下げ期待が実現する前に市場は前もって調整を行います。今回の世界的な資産の大幅な調整は、米連邦準備制度に利下げを早める圧力をかける可能性があります。もし米連邦準備制度が利下げを行えば、市場の資金量は増加し、投資家や機関はより良い投資先を探すことになります。これは、暗号市場が伝統的な金融市場、例えば株式市場と比較してそれほど魅力的ではないことを示しています。

一般的に、この下落潮の中で、世界の主要資産はすべて調整しており、金も含まれています。これは市場が短期的な全体の期待に対して極度に悲観的であることを反映しています。暗号通貨の調整幅は、多くの株式市場、特に米国株よりも遥かに大きいことが多く、これは暗号市場が現在主要資産の中でリスク資産と見なされていることを示しています。リスク資産は通常、利下げの中後期に流動性の溢出によって爆発的な牛市をもたらします。したがって、リスク資産のパフォーマンス段階は一般的に利下げの中後期にあります。現在の暗号市場のパフォーマンスもこの傾向を反映しており、流動性の溢出を待つ必要があります。

楽観的に言えば、牛市の回帰は来年初め、つまり2025年第一四半期に可能性があります。中立的に言えば、来年中期かもしれません。利下げの実施には一定のプロセスが必要であり、リスク資産のパフォーマンス段階は利下げの中後期にあるため、全面的な牛市は2025年上半期に到来するでしょう。

このような相場の中で、御社の投資戦略はどのようなものですか？

SSS： 現在の戦略は主に二つの側面があります：時間と価格です。時間の観点では、現在の市場状況は2020年3月の状況に似ています。当時、世界の資産は一般的に下落し、ビットコインもクラシックな3.12事件を経験しました。今回の暗号市場の暴落の核心的な理由は円とドルの為替レートの変動であり、重要なのは米連邦準備制度の最近の反応です。2020年3月のように早期に利下げを行うのか、あるいは迅速に利下げを行うのかが鍵です。

価格の観点では、私たちは「熊市では底を言わず、牛市では頂を言わず」の原則に従っているため、明確な価格帯を示すことは難しいです。しかし、取引の特徴から見ると、市場がさらに非合理的に下落し、底のチップが迅速に入れ替わる場合、その領域はおそらく底の領域と見なすことができます。しかし、底を打つ操作は非常に難しいです。急落は通常反発しかなく、反転はありません。底のプロセスには、揺れ動きながら底を打つ過程とチップの確認のプロセスがあります。したがって、私たちは価格のポイントを予測するのではなく、取引行動の特徴を通じて大まかに底の領域を判断し、清算操作を開始し、ヘッジの準備をします。

現在の相場段階では、7月にビットコインが反発した際、私たちは新高値を突破する前にいくつかのヘッジ戦略を採用しました。そのため、今回の撤退の中で、私たちの空ポジションの収益率はロングポジションの損失を上回っています。全体的に見て、重要なのは米連邦準備制度のタイミングと市場の急落時のチップ交換の状況です。

チップ交換に関しては、私たちは主に取引量に注目しています。取引量が過去に比べて著しく高く、4時間、一時間、または日単位の取引量が数日間著しく増加している場合、その領域はおそらく底の領域です。このような状況では、取引量が過去の平均取引量の明らかな倍増であることは、市場の反発と底の重要な指標です。

最後に、今年残りの時間でどのような投資機会があると考えますか？

SSS： 私は二つの方向性があると考えています：MEMEコインとAIセクター。MEMEコインは下落過程でも依然として高い取引量を持ち、市場は下落相場の中でもMEMEコインを選択しています。AIは現在の主要資産の主流の物語であり、マクロの観点から見ると、AIの物語は暗号市場にも引き継がれるでしょう。