グレースケール最新レポート：関税、スタグフレーションとビットコイン、世界経済の大変革

原文标题：Market Byte: Tariffs, Stagflation, and Bitcoin

原文作者：Zach Pandl

原文编译：Asher，Odaily 星球日报

編者按：この記事では、最近のアメリカのグローバル関税政策の変化が金融市場に与える影響、特にビットコインがこの過程で示した独特のパフォーマンスを分析しています。また、関税が経済に与える長期的な影響、特にスタグフレーション時の資産配分の選択、ビットコインと金のこのような環境下でのパフォーマンスを探ります。さらに、現在の貿易緊張がドルに与える影響とビットコインの潜在的な採用について分析し、最後に今後数年の経済見通しを展望し、ビットコインと金などの希少なコモディティ資産が高インフレ環境でより多くの注目と需要を集める可能性があることを指摘します。

4月2日にアメリカが新しいグローバル関税政策を発表して以来、世界の資産価格は大幅に下落し、今朝トランプが発表した関税の一時停止政策（中国を除く）により徐々に回復し始めました。しかし、最初の関税発表はほぼすべての資産に影響を与え、この期間中、リスク調整後のベンチマークで見ると、ビットコインの下落幅は相対的に小さかったのです。したがって、ビットコインと株式市場のリターンの相関が1:1であれば、S&P 500の下落はビットコイン価格の36%の下落を意味するはずです。しかし、実際にはビットコインはわずか10%下落したに過ぎず、これは市場が深く回撤している時でも、ビットコインを投資ポートフォリオの一部として保持することが著しい多様化の利益をもたらすことを強調しています。

経済リスク調整後、ビットコイン価格の下落幅は相対的に小さい

短期的には、世界市場の見通しはホワイトハウスと他国との貿易交渉に依存する可能性があります。交渉が関税の引き下げにつながる可能性がある一方で、交渉中の挫折がさらなる報復行動を引き起こす可能性もあります。伝統的な市場の実際のボラティリティとインプライドボラティリティは依然として高く、貿易紛争が今後数週間でどのように展開するかを予測するのは困難です。したがって、投資家は高リスクの市場環境で慎重にポジションを調整する必要があります。さらに、ビットコインの価格変動性の増加幅は株式の変動性よりもはるかに低く、複数の指標が暗号通貨市場における投機的なトレーダーのポジションが相対的に低いことを示しています。もしマクロリスクが今後数週間で緩和されれば、暗号通貨の時価総額は反発する見込みです。

株式のインプライドボラティリティはビットコインに近い

ビットコインについて、過去一週間の価格は下落しましたが、より長期的な観点から見ると、高い関税がビットコインに与える影響は、経済と国際資本の流れに対する影響に依存します。関税（およびそれに関連する非関税貿易障壁の変化）は「スタグフレーション」を引き起こす可能性があり、ドルの需要が構造的に弱まる可能性があります。したがって、この場合、関税の増加とグローバル貿易モデルの変化は、中長期的にはビットコインの採用にとってポジティブな要因となるかもしれません。

スタグフレーション下の資産配分

スタグフレーションとは、経済成長が鈍化または減速し、同時にインフレ率が高いまたは加速している経済状態を指します。関税は輸入商品の価格を引き上げるため、（少なくとも短期的には）インフレを引き起こすことになります。同時に、関税は実質的な収入を減少させ、企業が調整コストに直面するため、経済成長を減速させる可能性もあります。長期的には、この影響は国内製造業への投資の増加によって部分的に相殺される可能性があり、大多数の経済学者は、これらの新しい関税が今後少なくとも1年間は経済に負担をかけ続けると予測しています。

歴史的な観点から見ると、1970年代の資産リターンはスタグフレーションが金融市場に与える影響を最も生き生きと示しています（ビットコインの登場は短いため、そのパフォーマンスを検証することはできません）。その十年間、アメリカの株式と長期債券の年率リターンはそれぞれ約6%で、当時の平均インフレ率7.4%を下回りました。一方、金の価格は年率約30%上昇し、インフレ率を大きく上回りました。

伝統的資産の1970年代の実質リターンは負の値

通常、スタグフレーションの極端な状況は稀ですが、その資産リターンへの影響は時間の経過とともに概ね一貫しています。以下の図は、1900年から2024年までの間に、アメリカの株式、政府債券、金が異なる経済成長とインフレ周期においてどのような年平均リターンを示したかを示しています。

スタグフレーションは株式リターンを低下させ、金のリターンを高める

歴史的データは3つのポイントを明らかにしています：

• GDPが高いまたは加速成長していて、インフレが低いまたは減速している場合、株式市場のリターンは通常向上します。したがって、スタグフレーションの時期には株式市場のリターンは予想通り下落し、投資家は株式の配分を減少させる必要があるかもしれません；

• 経済成長が低迷し、インフレが上昇しているとき、金はしばしば良好なパフォーマンスを示します。特にスタグフレーションの期間中、金はインフレヘッジの主要な手段となります。これは、このような環境下では金が通常より魅力的な投資選択肢であることを示しています；

• 債券のパフォーマンスはインフレの変化と密接に関連しています。インフレが低いとき、債券の利回りは通常良好ですが、インフレが上昇すると債券のパフォーマンスは通常悪化します。したがって、インフレが上昇する時期には、債券投資家はリターンの低下リスクに直面する可能性があります。

要するに、異なる資産は経済周期の中で異なるパフォーマンスを示し、投資家はマクロ経済環境に応じて資産配分を調整する必要があります。スタグフレーションの時期は特に重要で、通常株式に対して負の影響を与える一方で、金は成長を迎える可能性があります。

ビットコインとドル

関税と貿易緊張は中期的にビットコインの採用を促進する可能性があります。その理由の一つは、ドル需要への圧力です。具体的には、アメリカとの全体的な貿易量が減少し、その大部分がドル建てである場合、ドルの取引需要は減少します。さらに、関税の引き上げが他の主要国との対立を引き起こす場合、それらはドルの価値保存手段としての需要を弱める可能性があります。

ドルは世界の外貨準備において、アメリカの経済生産に占める割合を大きく上回っています。この状況には多くの理由がありますが、ネットワーク効果が重要な役割を果たしています：各国はアメリカと貿易を行い、ドル市場で借り入れを行い、通常はドル建てでコモディティを輸出します。もし貿易緊張がアメリカ経済やドルベースの金融市場との関係を弱めるなら、各国は外貨準備の多様化を加速するかもしれません。

ドルは世界の準備においてアメリカの経済における割合を大きく上回っている

多くの中央銀行は、ロシアが西側の制裁を受けた後、金の購入を強化しています。現在、イランを除いて、他の国の中央銀行が資産負債表にビットコインを保有しているという情報はありません。しかし、チェコ国立銀行はこのオプションを探り始めており、アメリカも戦略的なビットコイン準備を構築しており、一部のソブリンウェルスファンドはビットコインへの投資を公に発表しています。私たちの見解では、ドル中心の国際貿易と金融システムが干渉を受けることで、中央銀行がビットコインへの投資を含む準備の多様化を進める可能性があります。

アメリカの歴史の中で、トランプ大統領の「解放日」声明に最も似た瞬間は、1971年8月15日の「ニクソンショック」かもしれません。その夜、ニクソン大統領は全面的に10%の関税を課すことを発表し、ドルと金の交換制度を終了しました。この制度は第二次世界大戦の終結以来、世界の貿易と金融システムを支えてきました。この行動はアメリカと他国との外交活動を引き起こし、最終的に1971年12月にスミソニアン協定が成立し、他国はドルに対して自国通貨を切り上げることに同意しました。ドルは最終的に1971年第2四半期から1978年第3四半期の間に27%減価しました。過去50年間、いくつかの貿易緊張の後に（部分的に交渉によって達成された）ドルの弱体化が見られました。

最近の貿易緊張が再びドルの持続的な弱体化を引き起こすと予想されます。関連指標によれば、アメリカのドルは過大評価されており、連邦準備制度には利下げの余地があります。また、ホワイトハウスはアメリカの貿易赤字を減少させたいと考えています。関税は実効的な輸出入価格を変えるかもしれませんが、ドルの減価は市場メカニズムを通じて貿易流動の再バランスを徐々に実現する可能性があります。

時代の子------ビットコイン

アメリカの貿易政策の急変は金融市場に調整をもたらし、経済に短期的な負の影響を与えていますが、過去一週間の市場条件は今後4年間の常態になる可能性は低いです。トランプ政権は、GDP成長、インフレ、貿易赤字に異なる影響を与える一連の政策を実施しています。例えば、関税は経済成長を減少させ、インフレを引き上げる可能性があります（つまりスタグフレーションを引き起こす）が、特定の規制緩和は成長を促進し、インフレを低下させる可能性があります（つまりスタグフレーションを減少させる）。最終的な結果は、ホワイトハウスがこれらの分野で政策アジェンダをどの程度実施するかに依存します。

アメリカのマクロ経済政策は成長とインフレに一連の影響を与える

見通しには不確実性があるものの、最良の推測は、アメリカ政府の政策が今後1〜3年の間にドルの持続的な弱体化と全体的な目標を上回るインフレを引き起こすということです。 関税自体は成長を鈍化させる可能性がありますが、この影響は減税、規制緩和、ドルの減価によって部分的に相殺される可能性があります。ホワイトハウスが他の成長を促進する政策を積極的に推進すれば、初期の関税の影響を受けながらも、GDP成長は相対的に良好な状態を維持する可能性があります。実際の成長が強力であるかどうかにかかわらず、歴史は、一定期間にわたる持続的なインフレ圧力がビットコインや金などの希少なコモディティにとって有利である可能性があることを示しています。

さらに、20世紀70年代の金と同様に、ビットコインは現在、迅速に改善されている市場構造を持っています------これはアメリカ政府の政策変更によって支持されています。今年に入ってから、ホワイトハウスはデジタル資産業界への投資を支持する一連の広範な政策変更を実施しており、これには一連の訴訟の撤回、資産が伝統的な商業銀行に適用されることの確保、規制された機関（例えば、カストディアン）が暗号通貨サービスを提供することを許可することが含まれます。これにより、合併や他の戦略的投資の波が引き起こされました。新しい関税はビットコインなどのデジタル資産の評価に短期的な不利要因ですが、トランプ政権の暗号通貨特定政策はこの業界を常に支持してきました。総じて、マクロ経済が希少なコモディティ資産への需要を高め、投資家の経営環境が改善されることは、今後数年にわたるビットコインの広範な採用の強力な組み合わせとなる可能性があります。