見解：なぜ暗号市場の中長期的な動向に期待すべきか？

原題：《なぜ中長期的に暗号市場に楽観的であるべきか？楽観的な論考》

著者：DeFi Cheetah, 暗号 KOL

翻訳：Felix, PANews

以前の予測通り、アメリカの株式市場は少なくとも20%の調整があり、ビットコインの価格は約5万ドルに戻ることになるでしょう。最初の目標は達成されました：トランプが多くの他国に対してより厳しい関税を課したため、アメリカの株式市場はVIX指数が約55の状況で20%の調整を行いました。ビットコインの価格は一時7.4万ドルに下落し、歴史的な価格動向に基づく予想よりも弾力性がありました。

次に、6月までに連邦準備制度が利下げを行うと予想され、その後アメリカの株式市場と暗号市場が底打ち反発するでしょう。実際、トランプは連邦準備制度のパウエル議長に利下げを明確に要求しました。本稿では、なぜトランプが利下げにこれほど執着しているのか、そしてなぜ暗号市場に楽観的であるのかを詳しく説明します。

高金利がもたらす2つの緊急問題

今後数ヶ月間、連邦準備制度が大幅に利下げしなければならない2つの問題があります。まず、今年の9兆ドルの国債の「満期の壁」（注： Maturity Wall 、全体の債券市場の満期スケジュールを指す）がトランプ政権に利下げを求める圧力をかけ、数兆ドルの再融資コストを節約しようとしています。しかし、連邦準備制度にとって、現在のインフレ水準は迅速な利下げの余地を残していません。したがって、トランプ政権の一見不合理な過激な政策や措置（関税の引き上げ、DOGEの設立など）を最もよく説明するのは、これらが協調メカニズムを形成し、マクロの不確実性を利用して連邦準備制度に利下げを強いる試みであるということです。そうでなければ、アメリカ政府は満期後に少なくとも3〜4倍の利息を支払わなければならなくなります。実際、2年物短期国債の利回りは下降し続けており、市場の避難感情と国債への資金流入を反映しています。

トランプ政権にとって、利下げの緊急性は以下の図で説明できます：

実際、アメリカ国債市場の金利変動性を測るメリルオプションボラティリティ予測指数（MOVE）が急上昇しており、連邦準備制度の利下げの可能性をさらに証明しています。この指数は、アメリカ国債の期間プレミアム（すなわち、長期債と短期債の間の利回り差）の代表と見なされています。この指数が上昇するにつれて、アメリカ国債や企業債の資金調達取引を行う者は、より高いマージン要件のために売却を余儀なくされます。もしMOVE指数が持続的に上昇し、特に140を超える場合、市場が非常に不安定であることを示唆し、連邦準備制度が国債や企業債市場を安定させるために利下げを迫られる可能性があります。これらの市場は金融システムの正常な運営にとって重要です。（注：MOVE指数が140を超えたのは、シリコンバレー銀行の倒産によるもので、これは2008年以来最大の銀行倒産事件です。）

今後数ヶ月間に大幅な利下げが必要な第二の理由も「満期の壁」に関連していますが、今回は今年満期を迎える5000億ドルを超えるアメリカの商業不動産（CRE）ローンを指します。多くのCREローンは以前、パンデミックの間に低金利で引き受けられ、金利が上昇し続ける環境で再融資の課題に直面しており、特にレバレッジが高い不動産においてデフォルト率の上昇を引き起こす可能性があります。特に在宅勤務が普及する中で、構造的変化が引き起こされ、パンデミック後の住宅の空室率が高止まりしています。実際、潜在的なCREローンの大規模なデフォルトはMOVE指数の急上昇を引き起こす可能性があります。

2024年第4四半期のCREローンの延滞率は1.57%で、2023年第4四半期の1.17%を上回っています。歴史的データは、1.5%を超える金利が懸念されることを示しており、特に金融引き締めの環境下では顕著です。同時に、空室率が20%に達し、資本化率が上昇（約7-8%）し、大量のローンが満期を迎える中で、オフィスビルの価値はピーク時から31%下落し、デフォルトリスクも上昇しています。

ここでの論理は、高い空室率が純営業収入（NOI）を減少させ、債務返済率（DSCR）と債務利回りを低下させる一方で、資本化率を高めるということです。高金利はこの状況を悪化させ、特に2025年に満期を迎えるローンはより高い金利での再融資が難しくなる可能性があります。したがって、商業不動産ローンがパンデミック期間中の合理的な低金利で再融資できない場合、銀行はより多くの不良債権を抱えることになり、これが「ドミノ効果」を引き起こし、さらに多くの銀行が倒産する可能性があります（2023年の金利急騰によるシリコンバレー銀行などの倒産の深刻さを思い出してください）。

現在の高金利が引き起こすこれら2つの緊急問題を考慮すると、トランプ政権は急激な措置を講じ、早急に利下げを行う必要があります。そうでなければ、これらの債務は延長され、アメリカ政府はより高い再融資コストに直面し、多くの商業不動産ローンが延長できず、大量の不良債権を生む可能性があります。

次の牛市を推進する触媒 ------ ステーブルコイン

暗号市場に最も影響を与えるのは市場の流動性です。しかし、流動性に最も影響を与える要因は（i）金融政策と（ii）ステーブルコインの普及度です。ハト派（穏健）な金融政策の下で、ステーブルコインの普及は牛市における資本流入をさらに促進することができます。牛市の上昇余地は、ステーブルコインの総供給量の増加に依存しています。前回の牛市（2019年 - 2022年）では、ステーブルコインの総供給量は底からピークまで10倍に増加しましたが、2023年から2025年初頭にかけては約100%の増加にとどまっています。

以下は、今後1年間のステーブルコインの採用率の急成長を示す重要なイベントです：

• アメリカのステーブルコインに関する立法の進展：2025年第1四半期、上院銀行委員会は3月に「ステーブルコイン法案」（GENIUS Act）を承認しました。この法案は、ステーブルコイン発行者の規制と準備金のルールを概説しています。この法案は、ステーブルコインを主流の金融システムに組み込むことを目的としており、暗号市場におけるその役割がますます認識されていることを反映しています。さらに、アメリカ下院金融サービス委員会は、非銀行機関が連邦規制機関の承認を得ることでステーブルコインを発行できるという「ステーブルコイン法案」（STABLE Act）を通過させました。規制の透明性は、ステーブルコインの採用に最も影響を与える要因と見なされており、資本がステーブルコインを通じて暗号業界に流入することに影響を与えます。
• 機関の採用の加速：フィデリティは3月下旬にドルに連動するステーブルコインのテストを開始し、伝統的な金融大手が暗号分野に進出する重要な一歩を踏み出しました。同時に、ワイオミング州は7月前に州政府が支援するステーブルコインを導入する計画を発表し、アメリカの実体が発行する初の法定通貨に裏付けられた完全準備のトークンを目指しています。
• World Liberty Financial ステーブルコイン：トランプに関連するWorld Liberty Financialは3月25日に、ドルに連動するステーブルコインUSD1を発表する計画を発表しました。これは、同社が別のトークン販売を通じて5億ドルを調達した後のことです。この動きは、トランプ政権がステーブルコインを暗号通貨取引の重要な基盤インフラとして支持する政策に合致しています。
• USDCが日本に拡大：3月26日、CircleはSBIホールディングスと提携して日本でUSDCを導入し、日本の規制枠組みの下で正式に使用が許可された初のステーブルコインとなりました。この動きは、日本がステーブルコインを金融システムに組み込むことに対して積極的な姿勢を示しており、他の国の模範となる可能性があります。
• PayPalとGeminiがステーブルコインの発展を推進：第一四半期を通じて、PayPalとGeminiはステーブルコイン市場での地位を強化しました。PayPalのPYUSDとGeminiのGUSDの採用率が向上し、PayPalはその決済ネットワークを活用し、Geminiは機関顧客に焦点を当てています。これにより、アメリカのステーブルコイン発行者市場の競争が激化しています。
• 給与プラットフォームRiseのさらなるユースケース：3月24日、給与プラットフォームRiseはサービスの範囲を拡大し、190以上の国の国際契約者にステーブルコインでの支払いを提供しました。雇用主はステーブルコインで給与を支払い、従業員は現地通貨で引き出すことができます。
• CircleのIPO：CircleはIPO申請を提出しました。承認されれば、Circleはニューヨーク証券取引所に上場する初のステーブルコイン発行者となります。これは、アメリカにおけるステーブルコインビジネスの正式な地位を示し、より多くの企業がこの分野を探求することを促すでしょう。特に大規模な機関は、ステーブルコインビジネスが機関資源、流通チャネル、ビジネス開発に依存しているためです。

トランプ政権がなぜこれほどまでにステーブルコインの発展を支持しているのか？これは第一部の見解と一致しています：流通しているステーブルコインの担保は主に短期のアメリカ国債であるため、アメリカ政府が今年数兆ドルの満期国債を延長するにつれて、ステーブルコインが普及すればするほど短期国債の需要が高まります。

市場の方向性は明確です：短期的には、市場の動揺やボラティリティが大きく、現在の水準からさらに下落する可能性があります。しかし、中期的には、ハト派の金融政策の下での大幅な利下げとステーブルコインの普及が、前回のサイクルに匹敵する規模の強力な牛市を引き起こす可能性があると予想されます。

今こそ、暗号市場への投資を通じて良好なリターンを得る理想的な時期に近づいています。