BTCの価格底部が近づいている？ETFの買いが下げ止まりの鍵となる力

著者：SoSoValue Research

今日、ビットコインの価格が前回の重要なサポートラインである56,000ドルを急速に下回った後、伝統的なテクニカル分析の観点から投資判断を行うことが難しくなっています。この下落の底は一体どこにあるのか？ これはすべての投資家が最も関心を持つ問題となっています。市場がこのような大規模な恐慌に直面するたびに、第一原理を用いて価格形成の基本メカニズムに立ち返り、ビットコインの需給関係を分析することで、売買双方の状態と動機を研究し、糸を解くようにして、投資家が様々な意見や感情が渦巻く市場の中で、このラウンドの最適な買いポイントを見つける手助けができればと思います。

• 売り圧力：ドイツ政府の売却、Mt. Gox取引所の賠償、そして潜在的な年初の利益確定やマイナーの追随売却が主に暗号取引所で行われており、オンチェーンの行動を通じて監視追跡可能です。
• 買い圧力：アメリカのビットコイン現物ETFの投資家が主に株式口座を通じて参加しています（ 7月3日-7月4日はアメリカの独立記念日で1.5日間の休市、今夜取引が再開されます ）、 ETFの取引量やアフターマーケットの純流入/流出指標を追跡可能です。

買い圧力：アメリカ株の楽観的な感情に引きずられ、ビットコイン現物ETFは最初の底打ち買いをもたらす可能性があり、7月5日は休暇後の初取引日で、ETFの取引量と純流入が最も注目されます。

売り圧力に関する情報はネット上に非常に多く、ここでは詳述しません。したがって、可能な買い圧力から分析を始めます。

まず、私たちは今年の長期的な買い圧力がずっと続くと考えています。 主に下半期のマクロな背景から来ています：1、アメリカの利下げ、リスク資産の価格上昇； 2、トランプの選挙勝利の可能性が高く、暗号通貨の規制環境に好影響を与える。では、マクロ環境とBTC価格の具体的な関係は何でしょうか？下の図をご覧ください。最近6ヶ月間のBTC価格とアメリカ株の相関性を比較分析することで、最近2日間の急速な下落は、今回のビットコイン上昇の主力買い圧力であるビットコイン現物ETFが休市状態で申込ができないことにも関係しています。

図1：ビットコイン価格とナスダック100の相関性分析（データ出典：SoSo Value）

CMEの先物取引量から観察すると、機関投資家の感情は安定しており、底打ちを待っているかもしれません。 CME（シカゴマーカンタイル取引所）の今日のビットコイン先物取引量は、価格の大幅な変動に伴って変動しておらず、間接的に機関投資家が比較的冷静で観望状態にあることを証明しています。マクロの好材料がある中で、歴史的な理由から残された特殊な売り圧力が悪材料となっている状況では、私たちはこのような再現不可能なイベントが、ビットコインを長期的に好意的に見ている投資家に買いの動機を与えると考えています。

図2：CMEビットコイン先物7月5日の取引量状況（データ出典：Bloomberg、7月5日UTC 8:00時点）

図3：CMEビットコイン先物の歴史的取引量とポジション状況（データ出典：CME）

では、買いポイントはいつになるのでしょうか？7月5日のビットコイン現物ETFが指示信号を提供する可能性があります。 7月3日-7月4日のアメリカ独立記念日で1.5日間の休市を経て、今夜ビットコイン現物ETFが取引を再開します。最近、アメリカ株の感情は非常に楽観的で、NVIDIA、マイクロソフト、アップルが歴史的な新高値を更新し、投資家はテスラを底打ちしており、2週間での収益率は約40%です。ビットコイン現物ETFの買い手は、価格の急落に追随するのか、それともアメリカ株の底打ちに追随するのか？私たちは注目しています。その中で、リアルタイムの取引量とアフターマーケットの純流入データが核心的な観察指標です。より高い取引量は、より強い底打ちの熱意を示し、市場に止まる信号を発する可能性があります；もし資金が直接オンチェーンに向かって純流入をもたらし、過去2日間の微量の純流出の状況（下の図4を参照）を変えることができれば、オンチェーンに実際の増量資金がもたらされ、暗号投資家の信頼をさらに強化するでしょう。

図4：ビットコイン現物ETFの歴史的純流入（データ出典：SoSo Value）

売り圧力：ドイツ政府とMt.Goxからの約20万枚のビットコインの売り圧力？

明確な売り圧力の面では、2つの主要な売却源が存在します：1、ドイツ政府が押収したビットコイン 2、Mt.Goxが債権者に賠償するビットコイン

ドイツ政府に関して、短期的に最大の売り圧力となる可能性があり、いつ減少を停止するかが重要です。 ドイツ政府は合計5.03万枚のビットコインを押収しており、6月19日から7月5日までに約0.808万枚を転出しました。現在の残存保有量は4.227万枚のBTCで、まだ83.94%の保有が売却されていません。この部分が短期的に大量に売却され続けるかどうかは疑問であり、売り圧力には大きな不確実性があります。

図5：ドイツ政府のウォレットBTC転出状況の概要（データ出典：Arkham）

図6：ドイツ・アメリカ政府、Mt.Goxのビットコイン保有及び移転状況（データ出典：公開情報整理）

Mt.Goxに関して、売り圧力は市場の予想よりもはるかに低い可能性があります。 債権者に142,000枚のビットコインを賠償する予定ですが、日本の暗号コミュニティの情報によると、70%以上の債権がすでに数回のOTCで転売され、機関投資家に買収されています。この部分のビットコインは大量の売り圧力をもたらすことはないと予想されます。残りの約3割のビットコインは約4-5万枚で、大規模な売り圧力をもたらす可能性があります。オンチェーンデータの監視によると、今日7月5日、Mt.Goxは約5万枚のビットコインを転出し、そのうち1544枚が取引所に転入され、47,228.7枚のビットコインが1L7Xbxで始まる新しいアドレスに転送され、さらなる動きはありません。総合的に見ると、Mt.Goxが実際に生じる売り圧力は市場の予想を下回る可能性があります。

• 7月4日 ：複数のMt.Goxウォレットが小額の転送テストを行いました。
• 7月5日 ：Mt.Goxは47,228.7枚のビットコイン（約27.1億ドル）を1L7Xbxで始まる新しいアドレスに転送しました。その後、そのアドレスはこれらのビットコインを2つのアドレスに分配しました：16 ArP 3…VqdFアドレスに4.45万枚のBTC（25.5億ドル）；1 JbezD…APs 6アドレスに2700枚のBTC（1.548億ドル）、現在この2つのアドレスには操作がありません。
• 7月5日 ：再び1544枚のビットコインをアドレス1 PKGGに転送しました。価値は8487万ドルです。このアドレスは取引所Bitbankに属し、BitbankはMt.Goxの返済をサポートする5つのプラットフォームの1つです。
• 7月5日： 日本にいる複数のMT.GOX債権者が暗号メディアに対し、MT.GOXからのBTC/BCHの返済を受け取り、資金はBitbankまたはKrakenの取引所口座に入金されたと述べています。また、国際送金による現金返済を受け取ったとの報告もあります。

潜在的なマイナーの売却も今回の下落に影響を与えていますが、この部分の売り圧力は市場に従っており、ビットコインが止まるとともに停止することが予想されます。 年初にビットコインのマイニング報酬が半減したため、ビットコインマイナーの収益性は2年来の最低水準にまで低下しています。F2poolの7月4日のデータによると、現在のビットコインのマイニング難易度と0.06ドル/度の電気料金を基に計算すると、主流のマイニング機器（例えば、Antminer S19など）は「シャットダウン価格」に達しており、一部の収益が出ないマイナーは市場から退出し、清算も潜在的な売り圧力をもたらすでしょう。

図7：ビットコインマイナーのシャットダウンコスト（データ出典：f2pool）

以上を総合すると、買い圧力は長期的な好材料に基づき、売り圧力は特殊なイベントによる感情的な恐慌から来ていると考えています。このような再現不可能なイベントは、ビットコインを長期的に好意的に見ている投資家に買いの機会をもたらすでしょう。過去の慣例から見ると、市場は特定の再現不可能な特殊イベントによる売り圧力の感情を消化するのに一般的に2ヶ月を超えません。今回のビットコインの下落は6月7日から始まり、8月7日以降に徐々に消化される可能性があり、過去2日間の最大の下落幅は今回の下落の最安値である可能性があります。