アーサー・ヘイズの新しい文：世界経済はインフレサイクルの転換点にあり、暗号通貨を保有することが価値を保つ最良の方法です。

原文題目：《Zoom Out》

著者：Arthur Hayes

翻訳：深潮TechFlow

ある人はこう言うかもしれません：

• "暗号通貨のブルマーケットは終わった。"

• "今すぐ自分のトークンを発行する必要がある。なぜなら、私たちはブルマーケットの下降段階にいるからだ。"

• "なぜビットコインはナスダック100指数の大手アメリカテクノロジー企業と一緒に上昇しないのか？"

このナスダック100指数（白色）とビットコイン（金色）の比較図は、両資産の動きが一致していることを示していますが、ビットコインは今年の初めに歴史的な最高値を記録した後、停滞しています。

このナスダック100（白色）とビットコイン（金色）のグラフは、両者の動きが一致していることを示していますが、ビットコインは今年の初めに歴史的な最高値を記録した後、停滞しています。

しかし、同じ人々は次のような意見も言うでしょう：

• "世界はアメリカ主導の単極的な世界秩序から、中国、ブラジル、ロシアなどのリーダーを含む多極的な世界秩序へと移行している。"

• "政府の赤字を資金調達するために、貯蓄者は金融抑圧を受け、中央銀行はもっとお金を印刷しなければならない。"

• "第三次世界大戦が始まっており、戦争はインフレーションを引き起こす。"

現在のビットコインのブルマーケット段階に関するいくつかの意見は、彼らの地政学的およびグローバルな通貨状況に対する見解と一致しており、私の見解を裏付けています。つまり、私たちは転換点にいる------地政学的および通貨のグローバルな配置から別のものへと移行しています。どの国が最終的に主導権を握るのか、貿易と金融の構造が具体的にどのようになるのかは分かりませんが、その大まかな姿は知っています。

現在の暗号通貨資本市場の変化から一歩引いて、私たちがいるより広範な周期的トレンドの逆転に注目したいと思います。

私は、1930年代の大恐慌から現在までの三つの主要な周期を分析したいと思います。これは、アメリカの大同世界に焦点を当てます。なぜなら、世界経済全体が支配的な帝国の金融政策の派生物だからです。1917年のロシアや1949年の中国とは異なり、アメリカの大同世界は二度の世界大戦によって政治革命が起こりませんでした。最も重要なのは、この分析において、アメリカの大同は相対的に資本を保持するのに最も適した場所であるということです。アメリカは最も深い株式および債券市場と最大の消費市場を持っています。アメリカが何をするかにかかわらず、他の国々はそれに倣い、反応します。これが、あなたのパスポートにある国旗に対する良い結果や悪い結果をもたらします。したがって、次の主要な周期を理解し、予測することが非常に重要です。

歴史的には、二つの時代があります：地方の時代とグローバルの時代。地方の時代では、政府は貯蓄者に対して金融抑圧を行い、過去と現在の戦争に資金を提供します。グローバルの時代では、金融規制が緩和され、国際貿易が促進されます。地方の時代はインフレーションの時代であり、グローバルの時代はデフレーションの時代です。あなたが注目しているマクロ理論家は、20世紀以降の歴史的な時代の主要な周期を説明するために似たような分類法を持っています。

この歴史の授業の目的は、全体の周期を通じて賢明な投資を行うことです。典型的な80年の期待寿命の中で、私が注射した幹細胞のおかげで、私はより多くの時間を得ることができるかもしれません。あなたは平均して二つの主要な周期を経験することが期待できます。私は私たちの投資選択を三つのカテゴリーにまとめます：

もしあなたがこの制度を信じているが、その制度を管理している人々を信じていないなら、あなたは石に投資します。

もしあなたがこの制度とその制度を管理している人々を信じているなら、あなたは政府債券に投資します。

もしあなたがこの制度もその制度を管理している人々も信じていないなら、あなたは金やビットコインのような国家の残余が存在しない資産に投資します。株式は法律的な幻想であり、武装した人々を派遣して遵守させることができる裁判所によって維持されます。したがって、株式は強力な国家が存在し、長期的に価値を保持するために必要です。

地方のインフレーションの時代には、私は金を持つべきであり、株式と 債券 を放棄すべきです。

グローバルな デフレーション の時代には、私は株式を持つべきであり、金と 債券 を放棄すべきです。

政府債券は一般的に長期的に価値を保持しません。なぜなら、私が低コストまたは無コストでそれらを無限に利用できる場合、または規制当局が私にそれらを保持するよう強制する場合を除いて、そうなるからです。これは主に、政治家にとって、印刷したお金で政治的目標を資金調達することが、不人気な直接課税に訴えることなく、あまりにも魅力的だからです。

前世紀の周期を説明する前に、いくつかの重要な日付を説明したいと思います。

• 1933年4月5日、この日、アメリカのフランクリン・ルーズベルト大統領は、個人の金所有を禁止する行政命令に署名しました。その後、彼はドルの金に対する価格を20ドルから35ドルに引き下げ、金本位制におけるアメリカの約束を破りました。

• 1974年12月31日、この日、アメリカのジェラルド・フォード大統領は、アメリカ人が金を個人で所有する権利を回復しました。

• 1979年10月、連邦準備制度理事会の議長ポール・ボルカーは、アメリカの金融政策を変更し、金利水準ではなく信用量を目標としました。その後、彼は信用を制限することでインフレーションを抑制しました。1981年第3四半期には、10年物アメリカ国債の利回りが15%に達し、歴史的な最高値を記録しましたが、同時に債券価格は歴史的な最低値に達しました。

• 1980年1月20日、ロナルド・レーガンがアメリカ大統領に就任しました。彼はその後、金融サービス業の規制を積極的に緩和しました。彼の他の顕著な金融規制の変更には、株式オプションのキャピタルゲイン税処理をより有利にし、グラス・スティーガル法を廃止することが含まれます。

• 2008年11月25日、連邦準備制度はその量的緩和（QE）計画の下で印刷を開始しました。これは、金融機関のバランスシート上のサブプライムモーゲージ損失によって引き起こされた世界的な金融危機に対処するためです。

• 2009年1月3日、中本聡のビットコインブロックチェーンが創世ブロックを発表しました。私は、私たちの主と救世主がここにいて、デジタル法定通貨と競争できるデジタル暗号通貨を作成することで、人類を国家の支配から解放したと信じています。

1933 - 1980 アメリカの平和な上昇周期

世界の他の国々と比較して、アメリカは戦争で無傷でした。アメリカの人的損失と財産損失を考慮すると、第二次世界大戦の致命性と物質的破壊は19世紀の南北戦争よりも低いです。ヨーロッパとアジアが廃墟となる中、アメリカの産業は世界を再建し、巨額のリターンを得ました。

戦争がアメリカにとって順調に進んでいたにもかかわらず、アメリカは戦争の代償を支払うために金融抑圧を通じて資金を調達する必要がありました。1933年から、アメリカは金の所有を禁止しました。1940年代の終わりには、連邦準備制度とアメリカ財務省が合併しました。これにより、政府は利回り曲線のコントロールを行い、連邦準備制度が債券を購入することで政府が市場よりも低い金利で借り入れできるようになりました。貯蓄者が逃げられないように、銀行預金金利には上限が設定されました。政府は節約された限界ドルを使って第二次世界大戦とソ連との冷戦を支払いました。

もし金と少なくともインフレ率で利息を支払う固定収入証券が禁止されるなら、貯蓄者はインフレーションに打ち勝つために何をすることができるでしょうか？株式市場が唯一の出口です。

1933年4月1日から1974年12月30日までの間、S&P 500指数（白色）と金（黄色）指数（100）の比較

1971年にアメリカのニクソン大統領が金本位制を廃止した後、金は上昇しましたが、金のリターンは株式を上回ることはありませんでした。

しかし、資本が再び制度と政府に賭けることができるようになったとき、何が起こったのでしょうか？

1974年12月31日から1979年10月1日までの間、S&P 500指数（白色）と金（黄色）指数（100）の比較

この期間中、金は株式よりも優れたパフォーマンスを示しました。私は1979年10月に比較を停止しました。なぜなら、ボルカーが連邦準備制度が大幅に信用を引き締めることを発表し、ドルに対する信頼を回復したからです。

1980-2008年、アメリカの治世の頂点グローバル周期

アメリカがソ連を打ち負かすことができるという自信が高まるにつれて、政治的な風向きが変わりました。今こそ、戦時経済からの移行を行い、金融およびその他の規制を解除し、市場を活性化させる時です。

新しい石油ドルの通貨構造の下で、ドルはサウジアラビアなどの中東の石油生産国の石油販売の余剰によって支えられています。ドルの購買力を維持するためには、経済活動を抑制し、インフレーションを抑えるために金利を引き上げる必要があります。ボルカーはそのように行動し、金利を急上昇させ、経済は減速しました。

1980年代初頭は次の周期の始まりを示しており、この期間中、アメリカは唯一の超大国として世界貿易に羽ばたき、ドルは通貨保守主義のために強くなりました。予想通り、金は株式に対して劣ったパフォーマンスを示しました。

1979年10月1日から2008年11月25日までの間、S&P 500指数（白色）と金（黄色）指数（100）の比較

アメリカは中東のいくつかの国を石器時代に戻すことを除いて、同等または近似の軍隊との戦争に直面したことはありません。アメリカが10兆ドル以上を浪費し、アフガニスタンで穴居人と、シリアで穴居人と、イラクでゲリラと戦って敗北した後でも、制度と政府への信頼は揺らぎませんでした。千年前にイエスが栄光を奪った後、今回は真主がアメリカに深刻な損害を与えようとしています。

2008年以降、アメリカの大同と中世の本土周期の比較

再びデフレーションの経済崩壊に直面し、アメリカの大同協会は再びデフォルトと価値の下落を経験しました。今回は、連邦準備制度は個人の金所有を禁止せず、ドルを金に対して減価させるのではなく、印刷と政府債券の購入を決定しました。これは量的緩和と呼ばれます。この二つのケースでは、ドルベースの信用の量が急速に拡大し、経済を「救う」ことを目的としています。

主要な政治グループ間の代理戦争が再び全面的に勃発しました。重要な転換点は、2008年のロシアのグルジア侵攻であり、これは北大西洋条約機構（NATO）がグルジアを加盟させようとしたことへの反応です。プーチン大統領を中心とするロシアのエリートにとって、核兵器を持つNATOがロシア本土に進出し、包囲することを阻止することは、過去も現在も最優先事項です。

現在、西側（アメリカの大同とその従属国）とユーラシア大陸（ロシア、中国、イラン）との間で、ウクライナとレバント（イスラエル、ヨルダン、シリア、レバノン）で激しい代理戦争が勃発しています。これらのいずれかの衝突が、双方の間の核戦争にエスカレートする可能性があります。見かけ上止められない戦争の進行に対処するために、各国は内向きになり、国民経済のあらゆる側面が戦争を支える準備が整っていることを確認しています。

この分析において、これは貯蓄者が国家の戦時支出の資金を提供するよう求められることを意味します。彼らは経済的に抑圧されます。銀行システムは国家の指示に従って大部分の信用を配分し、特定の政治的目標を達成します。

アメリカの大同協会は再びドルに対してデフォルトし、1930年の大恐慌のようなデフレーションの不況を防ぎました。その後、アメリカは1930年から1940年のように貿易保護主義の壁を設定しました。すべての民族国家は自分たちの利益を追求しており、これは金融抑圧を経験しながら、激しいインフレーションをもたらすことを意味します。

2008年11月25日から現在まで、S&P 500指数（白色）と金（黄色）、ビットコイン（緑色）の指数の比較

今回は、連邦準備制度がドルを減価させることで、資本がこのシステムから自由に離れることができるようになりました。問題は、現在の地方周期の始まりにおいて、ビットコインが別の無国籍通貨を提供していることです。ビットコインと金の主な違いは、リン・オールデンの言葉を借りれば、ビットコインの台帳は暗号化されたブロックチェーンによって維持され、通貨は光の速さで流れます。それに対して、金の台帳は自然によって維持され、その移動速度は人間が実際に金を移動させる速度に等しいです。同じく光の速さで移動するが、政府が無限に印刷できるデジタル法定通貨と比べると、ビットコインは優れていますが、金は劣っています。これが、2009年から現在まで、ビットコインがある程度金の注目を奪った理由です。

ビットコインのパフォーマンスは金を大きく上回っており、このグラフからは金と株式のリターンの違いを見分けることができません。したがって、金のパフォーマンスは株式よりも約300%劣っています。

量的緩和の終焉

私は、過去100年の金融歴史の背景と説明が信じられないほどのものであると考えていますが、これは現在のブルマーケットの終焉に対する懸念を消すものではありません。私たちは、現在インフレーションの時代にあり、ビットコインはそれがすべきことを成し遂げました：株式や法定通貨の減価に対して優れたパフォーマンスを示しました。しかし、タイミングが全てです。最近の歴史的な高値でビットコインを購入した場合、あなたは過去の結果を不確実な未来に推測したため、ベータ版のグリーンハットのように感じるかもしれません。とはいえ、もし私たちがインフレーションが続くと信じ、戦争（冷戦、熱戦、代理戦争のいずれか）が迫っているなら、過去は未来に何を示唆しているのでしょうか？

各国政府は、戦争や過去の周期の勝者を資金調達するために国内の貯蓄者を抑圧し、システムの安定を維持してきました。この民族国家と大規模な総合商業銀行システムの現代において、政府が自らと重要な産業に資金を提供する主な方法は、銀行が信用をどのように配分するかを支配することです。

量的緩和 政策の問題は、市場が無料の通貨と 信用 を、戦時経済に必要な実際の製品を生産しない企業に投入することです。アメリカの大同協会はこの現象の最良の例です。ボルカーは全能の中央銀行の時代を開きました。中央銀行家は債券を購入することで銀行準備を創出し、コストを引き下げ、信用枠を増やしました。

民間資本市場では、信用の配分は株主のリターンを最大化するために行われます。株価を引き上げる最も簡単な方法は、株式を買い戻すことによって浮動株を減少させることです。安価な信用を得られる企業は、借り入れて株式を買い戻します。彼らは生産能力を高めたり、技術を改善したりするためにお金を借りることはありません。ビジネスを改善してより多くの収入を得ることは挑戦的であり、株価を刺激することを保証するものではありません。しかし、数学的には、浮動株を減少させることで株価を引き上げることができ、2008年以降、大規模な企業はこの方法を採用しています。

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もう一つの容易に達成できる目標は、利益率を引き上げることです。 したがって、企業は株価を新しい生産能力を構築したり、より良い技術に投資したりするために使用するのではなく、中国や他の低コスト国に仕事を移すことで労働コストを削減しています。アメリカの製造業は非常に脆弱であり、ロシアのウクライナでの戦闘に必要な弾薬を十分に生産できません。さらに、中国は商品を製造する上で明らかな優位性を持っており、アメリカ国防総省の供給チェーンには中国企業が製造した重要な部品が満載です。これらの中国企業のほとんどは国有企業です。量的緩和（Quantitative Easing, QE）と株主至上主義の資本主義は、アメリカの軍事「巨頭」を国家の「戦略的競争相手」（彼らの言葉、私の言葉ではありません）である中国に依存させています。これは本当に皮肉です！アメリカの大同協会と西側の集団的な信用配分の方法は、中国、日本、韓国と似たものになるでしょう。国家が銀行にこの業界やその業界に融資するよう直接指示するか、銀行が市場よりも低い利回りで政府債券を購入することを強制されるかのいずれかです。どちらの場合でも、資本や貯蓄のリターンは名目成長やインフレーションを下回ることになります。資本規制が実施されないと仮定すると、唯一の出口はビットコインのようなシステム外の価値保存を購入することです。

主要な中央銀行のバランスシートの変化を観察し、信用の成長速度が暗号通貨の価格を再び押し上げるには不十分だと考える人々にとって、今やあなたは商業銀行が創出する信用枠を観察することに夢中になる必要があります。銀行は非金融企業に融資することでこれを実現します。財政赤字も信用を生み出します。なぜなら、赤字は主権債務市場で資金を調達するために借り入れなければならず、銀行はその債務を責任を持って購入するからです。

要するに、過去の周期では、私たちが監視していたのは中央銀行 のバランスシートの規模 でした。この周期では、財政赤字と非金融銀行の 信用 の総額を監視する必要があります。

取引戦略

なぜ私はビットコインがその魔力を取り戻すと自信を持っているのでしょうか？なぜ私は私たちが新しい地方化された、民族国家優先のインフレーション周期にいると自信を持っているのでしょうか？

この情報を見てください：

ある連邦機関の予測によると、アメリカの予算赤字は2024会計年度に1.915兆ドルに急増し、昨年の1.695兆ドルを上回り、COVID-19時代を除いて最高水準に達するとされています。この機関は、早期の予測を27%引き上げた理由を支出の増加に帰しています。

「遅い」バイデンが選挙前に経済を維持するためにより多くの支出を行わないのではないかと心配している人々にとって、これが答えです。

アトランタ連邦準備銀行は、2024年第3四半期の実質GDP成長率を驚異的な+2.7%と予測しています。

アメリカの治世が不況に陥るのではないかと心配している人々にとって、政府が税収以外で2兆ドルを支出する場合、数学的には不況を経験することは極めて困難です。これは2023年のGDPの7.3%に相当します。背景として、アメリカのGDPは2008年に0.1%減少し、2009年の世界金融危機の間に2.5%減少しました。今年、前回のような世界金融危機が発生した場合でも、民間経済成長の減少は政府支出の金額を上回ることはありません。不況は起こりません。これは、多くの一般の人々が深刻な財政的困難に直面することがないことを意味するわけではありませんが、アメリカの治世は前進し続けるでしょう。

私はこの点を指摘するのは、財政および金融条件が緩和されており、 引き続き緩和されると信じているからです。したがって、暗号通貨を保有することが価値を保持する最良の方法です。私は今日の状況が20世紀30年代から70年代に似ていると確信しています。これは、私が依然として法定通貨から暗号通貨に自由に移行できる限り、そうすべきであることを意味します。なぜなら、銀行システムの拡大と集中 信用 の配分によって引き起こされる減価が迫っているからです。