ビットコインの価格が下落し続けていますが、マイクロストラテジーは破産清算されるのでしょうか？
ビットコインの価格が長期的かつ深刻に下落した場合、その高レバレッジ戦略は深刻な財務的圧力を引き起こす可能性があります。TLDR：結論を先に言うと：理論的には可能だが、実際には非常に低い確率
レバレッジ比率は高くなく、債務の期限は長く、短期的に明確な返済圧力はない
財務危機の前提は：ビットコインの価値が長期的に極端に低い位置にあること、発生確率は低い；
創業者のマイケル・セイラーは46.8%の議決権を持ち、優先株の債務における早期償還条項を回避でき、会社の運営方針をしっかりと掌握している
1. マイクロストラテジーのビットコイン保有と戦略
MicroStrategyは伝統的なソフトウェア会社から世界最大のビットコイン保有企業に転身し、2024年末までに、会社は約471,107枚のビットコインを保有している。これらのビットコインの総コストは約279.7億ドルで、平均購入コストは約62,500ドル/枚であり、2024年末にはこれらのビットコインの時価総額は約417.9億ドルである。
MicroStrategyのビットコイン投資は債券の発行と株式の増発を通じて資金調達を実現している。経営陣（共同創業者のマイケル・セイラーを代表として）はビットコインを会社の主要な準備資産と見なし、外部資金調達を通じてさらに多くのビットコインを購入し続けている。MicroStrategyは主に4つの方法で資金を調達してビットコインを購入している。
• 自己資金を使用して購入
主要な資金源ではなく、マイクロストラテジーは合計で約5億ドル未満の資金を使用してビットコインを購入した。
• 転換優先債（Convertible Senior Notes）の発行
より多くのビットコインを購入するために、マイクロストラテジーは転換社債の発行を通じて資金調達を開始した。
転換優先債は、特定の条件下で投資家が債券を会社の株式に転換できる金融商品である。この種の債券は利率が低く、場合によってはゼロであり、現在の株価よりも高い転換価格が設定されている。投資家がこのような債券を購入する理由は、主に下方保護（債券の満期時に元本と利息を回収できる）と株価上昇時の潜在的な利益を提供するからである。マイクロストラテジーが発行したいくつかの転換社債の利率は0%から0.75%の範囲であり、これは投資家が実際にMSTRの株価上昇に自信を持ち、債券が株式に転換されてより多くの利益を得ることを期待していることを示している。
• 優先担保債（Senior Secured Notes）の発行
転換優先債の他に、マイクロストラテジーは4.89億ドルの2028年満期6.125%の優先担保債を一度発行した。
優先担保債は担保付きの債券であり、リスクは転換優先債よりも低いが、この種の債券は固定利息収益しかない。マイクロストラテジーが発行したこの優先担保債は、すでに早期返済を選択している。
以下の図は、現在のマイクロストラテジーの実際の債務状況を示している：
現在、マイクロストラテジーの総負債は82.13億ドル、総資産（ビットコインが主）時価は430億ドルで、レバレッジ比率は19%である。つまり、ビットコインが16,500ドル以下に下落し、この価格が2028年またはそれ以降まで持続する場合にのみ、マイクロストラテジーは債務超過に陥る。
• 市場価格株式発行（At-the-Market Equity Offerings）
マイクロストラテジーは株式を増発してビットコインを購入するための資金を調達し、債務を生じさせないが、株式の発行は既存株主の権益を希薄化させる。このような増発に既存株主が同意する理由は、マイクロストラテジーが新しい指標BTC Yield、すなわち1株あたりのビットコイン収益を提案したからである。これはビットコイン保有量と希薄化後の総株式の比率を示す。つまり、相場上昇局面で株式を増発してビットコインを購入することで、ユーザーの持ち株比率は低下するが、1株あたりのビットコイン含有量は増加し、全体としてユーザーが保有するビットコイン量が増加する可能性がある。
例えば、2024年のマイクロストラテジーのBTC Yieldは74%であり、これは1株あたりのビットコインの数量が74%増加したことを意味し、2025年の現在のBTC Yieldは6.9%で、目標は年末までに15%に達することである。
2. ビットコイン価格下落の短期的 vs. 長期的影響
短期的影響：
• ビットコイン価格の下落は、MicroStrategyの財務報告のパフォーマンスに直接影響を与える。会計ルールにより、ビットコイン価格が下落した場合、会社は減損損失を計上する必要があるが、価格が上昇した場合は直接的な利益を反映できない。
• 例えば、2022年にビットコインが暴落した際、会社は第4四半期に1.97億ドルの減損損失を計上し、四半期の損失を引き起こした。一方、2023年にビットコインが回復した際、会社は会計処理により減損損失を減少させ、一時的に利益を計上した。
• 現在、会社はビットコインを担保にしたローンを持っていないため、短期的にビットコイン価格の変動は追加保証金のリスクを引き起こさない。しかし、株価はビットコインと高度に関連しており、ビットコインの下落はしばしばMicroStrategyの株価の下落を引き起こし、それが会社の資金調達能力に影響を与える。
長期的影響：
• ビットコインが長期的な弱気市場に入った場合、会社は深刻な資金調達圧力に直面する可能性がある。現在、MicroStrategyのソフトウェア事業の規模は小さく、2024年の年間収入は約5億ドルに過ぎず、依然として赤字であるため、自社の事業から大量の現金を蓄積して債務をカバーしたり、ビットコインを購入し続けたりすることはできない。
• 会社の現在の運営モデルは資本市場に高度に依存しており、ビットコインが長期的に低迷すれば、投資家はMicroStrategyへの資金調達支援を減少させるか、より高い資金調達コストを要求する可能性がある。
• ビットコイン価格が会社の平均購入価格62,500ドル/枚を長期的に下回る場合、MicroStrategyのビットコイン資産の帳簿価値は実際のコストを下回り続け、これが投資家の信頼に影響を与え、株価圧力をさらに悪化させる可能性がある。
• 会社の経営陣はビットコインの長期的な価値を強く信じているため、財務状況が悪化しても、会社はビットコインを積極的に売却する可能性は低く、新たな債務や株式の資金調達を通じて運営を維持しようとする。しかし、資金調達が困難になれば、戦略を調整せざるを得ない可能性がある。
3. 主要財務データ分析
ビットコイン保有と評価：
• 2024年末までに、MicroStrategyが保有するビットコインの帳簿価値は約239億ドル（減損計上後）であるが、市場価格で計算すると約417.9億ドルである。
• 会社が採用している会計基準により、ビットコイン価格が3万ドル以下に下落した場合、会社はさらに減損を計上しなければならず、これが株価圧力を悪化させる可能性がある。
債務レベル：
• MicroStrategyの現在の総債務は約82億ドルであり、主に転換債で、利息は低く、一部は0%である。
• その内訳は：
2025年12月満期：6.5億ドル、利息0.75%
2027年2月満期：10.5億ドル、利息0%
2029年12月満期：30億ドル、利息0%
• 一部の転換債の転換価格が現在の株価を下回っているため、これらの債券は株式に転換される可能性が高く、現金での償還を要求される可能性は低いため、短期的な債務リスクは低い。
• しかし、将来ビットコイン価格が低迷し続ける場合、MicroStrategyの株価が転換価格を下回ると、債券保有者は現金での償還を要求する可能性があり、これが会社のキャッシュフロー圧力を増加させる。
キャッシュフローと流動性：
• 2024年、会社の運営事業のキャッシュフローは5300万ドルの純流出であり、4680万ドルの現金準備しかなく、これはMicroStrategyがほとんど現金バッファを持っていないことを意味する。
• 2024年末、会社は株式の増発を通じて151億ドルを調達したが、株価が下落すれば、会社の将来の資金調達能力に影響を与える可能性がある。
• 2025年、会社はさらに10%の配当利回り（以前は8%を予想）の優先株を発行したことから、資金調達コストがすでに上昇し始めていることが示されている。
収益性：
• 会社自体のソフトウェア事業は収入の成長が停滞しており、2024年のソフトウェア収入は前年比で3%減少し、年間ソフトウェア事業は約5億ドルの収益しか貢献していない。
• 会社はビットコイン投資からの帳簿上の利益に依存しているが、減損規則の影響により、財務報告の利益は大きく変動し、安定した収益モデルを形成できない。
• 将来的に、ビットコイン価格が持続的に上昇しない場合、会社は長期的に赤字状態に陥り、資金調達圧力をさらに増加させる可能性がある。
4. 株価動向とビットコインの関連性
• 過去数年間、MicroStrategyの株価とビットコイン価格の相関性は0.7〜0.8に達し、ほぼビットコインレバレッジETFとなっている。
• 2024年末、ビットコインは歴史的な新高値（10万ドル近く）を記録し、MicroStrategyの株価も一時500ドル以上に急騰した。しかし、その後ビットコインが調整し、会社の株価は短期間で50%暴落した。
• 会社がビットコインを保有するレバレッジ効果により、MicroStrategyの株価の変動はビットコイン自体よりも大きいことが多い。例えば、ビットコインが2025年初頭に40%下落した際、MicroStrategyの株価は55%以上下落した。
• 現在、市場はMicroStrategyの評価を通常ビットコインの純資産価値よりも高く、一部の投資家はMSTRを通じてビットコインに間接的に投資するためにプレミアムを支払うことを望んでいる。しかし、ビットコイン価格が下落すれば、このプレミアムは消失し、純資産価値を下回る取引が発生する可能性がある。
5. 破産または財務危機の可能性
短期的には、MicroStrategyは依然として強力な返済能力を持っているが、ビットコインが長期的な弱気市場に入った場合、財務的な困難を引き起こす可能性がある。
• 資産 vs. 負債比： 現在、会社は417.9億ドルのビットコインを保有しており、これは82億ドルの債務を大きく上回っているため、短期的な返済圧力は小さい。
しかし、ビットコイン価格が1.2万〜1.5万ドルに下落した場合、会社のビットコイン資産は債務総額を下回り、この時点で技術的破産が発生する可能性がある。
• 債務満期リスク： 2025年の6.5億ドルの債務は株式転換によって解決される可能性があるが、2027〜2029年には40億ドル以上の債務が満期を迎える。
その時点でビットコインが依然として低迷している場合、MicroStrategyは株式の増発や新たな債務発行を通じて再資金調達を行うことが難しくなり、ビットコインを売却して債務を返済する必要がある。
• 経営陣の立場： マイケル・セイラーは46.8%の議決権を持ち、会社がビットコインを売却したり戦略を変更したりするのを阻止できる。
しかし、ビットコイン価格がある臨界点を下回る場合、会社はビットコインの一部を売却したり、債務を再編成したり、さらには破産保護を検討したりする緊急措置を取らざるを得ない可能性がある。
以下の図のように、転換債の条項には、会社に重大な変化が発生した場合、投資家は会社に対して12〜18ヶ月前に債務を返済するよう要求できると規定されているが、「重大な変化」の定義は主に会社の株主が清算を決定することを指し、会社の株主の議決権の大多数はマイケル・セイラーの手にある。
結論
MicroStrategyは現在も財務的に安定しているが、ビットコイン価格が長期的かつ深刻に下落した場合、その高レバレッジ戦略は深刻な財務圧力を引き起こす可能性がある。会社の運命はビットコインの将来の動向に完全に依存している------ビットコインが長期的に低迷すれば、MicroStrategyは債務危機や破産に陥る可能性があるが、ビットコインが引き続き上昇すれば、会社は強力な成長を維持することができる。
参考文献：
Deep Research of ChatGPT
