SignalPlusマクロ分析特別版：半分の道のり

異常に静かな上半期が終了し、上半期の状況を振り返ると、SPX、Nasdaq、日経平均株価、そして金価格が先行している一方で、日本銀行の持続的なゼロ金利政策やマクロンの早期選挙という政治的冒険により、円、日本国債、ユーロ、最近のフランス国債（OATs）は後れを取っています。

ドルも負けじと、AIが資本流入を促進し、強い経済状況と高い基準金利により、ドルは過去30年間の最高水準近くを維持しています。今年、アメリカの資本市場の卓越したパフォーマンスは、大多数の懐疑論者の予想を超え続けています。

資本が中国から流出し続ける中、インドは新興市場でのリーダーシップを維持しています。過去1.5年間で、インド市場は30%上昇（ドル建て）し、中国の株式市場は約15%下落し、両者のパフォーマンス差は45%に達しています。

下半期には、アメリカの選挙が焦点となり、市場のパフォーマンスは依然として予想を超える可能性がありますが、上半期とは異なるスタイルになるかもしれません。私たちは長期的に、この選挙の主軸が持続不可能なアメリカの財政政策に関するものであり、債券市場を通じて表れ、より高い利回りと急な利回り曲線をもたらすと考えています。しかし、全体的には、アメリカの顧客は関税政策がより重要であり、ドル高がより良い選択であると考えています。この見解には基本的に同意しますが、どれだけの上昇余地があるかは不透明です。結局のところ、ドル指数は現在、過去30年間のピークから数ポイント低いだけです。

下半期に現れるいくつかの明確なテーマ：

• アメリカ経済の動きが鈍化しているが、全体的な成長レベルは依然として健全である

• アメリカの経済後退はユニコーンよりも稀である

• インフレ圧力は連邦準備制度の目標に向かって減速しているが、短期的には迅速な利下げを支持するには不十分である

• アメリカ市場はすでにいくつかのローテーション/調整を行っているが、AIは依然として全体的な感情を推進している

• 連邦準備制度が受動的な状態にあり、経済が自動運転の状態にある中で、焦点は政治に移り、アメリカの選挙、財政支出、新しい関税政策、国債供給が投資の物語を支配することになる

経済データから見ると、アメリカ経済は過去2年間の高点から鈍化しており、経済サプライズ指数は数年ぶりの低水準に落ち込み、高頻度の消費者データはパンデミック期間中の貯蓄が大幅に減少したことを示しています。消費者の負債は懸念すべき水準で増加しています。

しかし、全体としては低い水準にあるものの、以前のサイクルと比較して経済活動は依然として活発であり、今週の非農業雇用データは約19万人になると予想され、失業率は4%になる見込みで、平均時給は0.4%の正の成長を示す可能性があります。現在のペースで、3ヶ月の平均雇用成長は24.9万人であり、2010-2019年のパンデミック前の平均は18.1万人に過ぎません。

インフレに関しては、価格圧力は何度も失望を繰り返した後、ようやく減速し始めたようです。先週金曜日に発表された5月のPCEは0.08%の成長で、市場予想を下回り、「スーパーコア」PCEはわずか0.1%の成長で、連邦準備制度が9月に利下げを行う可能性を明確にするのに寄与しています。

政治的には、バイデン大統領は最初の大統領討論会で期待を下回るパフォーマンスを見せ、年齢と健康状態が懸念されています。一方、前大統領トランプは相対的に安定したパフォーマンスを見せ（彼の基準では）、討論後の反応は迅速かつ顕著で、トランプとバイデンの勝利オッズの差は討論前の+10ポイントから+22ポイントに拡大しました。正面衝突の他に、バイデンの勝率（35%）は現在、民主党の勝率（42%）よりも7%低く、トランプと共和党の勝率は現在50%を大きく超えています。

トランプが圧倒的な勝利を収めれば、米中の関税政策、財政支出と税制減免の延長、金融政策と連邦準備制度の独立性、さらには暗号通貨の枠組みなどに深遠な影響を与える可能性があります。

同時に、フランス選挙の第一回投票は予想通りルペンの国民連合が勝利し、この極右政党は34%の票を獲得し、過半数の議席を得る見込みです。

今週は祝日のため取引日が3.5日と短縮されており、水曜日にはADP、失業保険申請件数、ISMサービス業指数、FOMCなどの大量のデータが発表されます。木曜日に祝日が終了した後、金曜日にはすぐに非農業雇用データが発表される予定で、非常に忙しい一週間になるでしょう。

暗号通貨に関しては、先週金曜日に非常に失望の多い四半期が終了し、BTCは第2四半期に13%下落しました。資金流入が減速し、実質的な主流技術革新が欠如し、需要指標が低下し、供給面の懸念が加わり、暗号通貨の困難を悪化させ、BTCは60-70kの範囲を突破できませんでした。

イーサリアムも同様に失望をもたらし、ETFの承認に対する期待はメインネットへの興奮を引き起こすことができず、L2の分流と手数料の減少/供給の増加（L1手数料は先週歴史的な低水準に落ちました）に対する懸念が残っています。長期的な構造的問題に対して、コミュニティはイーサリアム財団に対して疑問を呈し続けています。

ETFは第3四半期に承認される見込みで、SEC（ステーキングに関する）の訴訟勝利がETHの運勢を変えるでしょうか？トランプの勝利が業界の主流アプリケーションの問題を解決するでしょうか？答えは時間が教えてくれるでしょう…