イーサリアム ETF はどのように通過するのか？市場が本当に注目すべきは……。

著者：比推 Asher Zhang

5月24日、アメリカ証券取引委員会（SEC）の文書によると、SECはブラックロック、フィデリティ、グレイスケールを含む複数の発行者による現物イーサリアムETFの19B-4フォームを承認しました。前アメリカ証券取引委員会委員長のジェイ・クレイトンは、イーサリアムETFの承認は二段階で行われると述べています（注：米SECはS-1フォームの承認も必要です）。上場は承認されましたが、製品自体の承認は未定であり、解決すべき問題がいくつか残っていますが、このような承認は必然的です。

ある意味で、イーサリアムETFは実質的に承認されたと言えます。この見解は、イーサリアムETFの承認前に発表した「イーサリアムETFは間近？ウォール街とSECの攻防を観察する」という記事で正確に予測し、その背後にある理由を深く分析しました。しかし、市場の多くの人々はイーサリアムの承認に困惑しており、イーサリアムETFの承認に過度に没頭するあまり、より重要な事柄を見落としています。本記事では、その背後にある複雑な関係をさらに深く解読し、イーサリアムの今後の市場動向と影響について探ります。

イーサリアム承認の根本原因について

イーサリアムETFの承認によって、暗号業界にとって本当に重要な事柄がやや見落とされています。多くの人々はイーサリアムの承認に困惑しており、実はこの大事な事柄が見落とされているからです。そこで、イーサリアムの承認の根本原因から始めましょう。

私たちが「イーサリアムETFは間近？ウォール街とSECの攻防を観察する」という記事でイーサリアムが承認されると考えた二つの理由は次の通りです：1）米SECとウォール街がイーサリアムの承認において「バランス点」を見つけた------イーサリアムETFには質権条項がない；2）しかし、第一の理由は完璧ではなく、本質的には政治的理由が米SECを最終的にこの妥協案を受け入れさせたのです。

FIT21法案の正式名称は「21世紀金融革新と技術法案」で、5月23日、アメリカ下院は279票賛成、136票反対で「21世紀金融革新と技術法案」を通過させました。この法案は、下院金融サービス委員会（証券取引委員会を監督）と下院農業委員会（商品先物取引委員会を監督）の共同努力によって推進されました。この法案は、アメリカの暗号規制のための規制フレームワークを確立するものであり、非常に重要です。以下でさらに具体的に説明します。

FIT21規制法案は多くの側面に関わっていますが、ここでは本記事で述べる問題に関連する一つのポイントを選んで話します------暗号規制の境界。アメリカでは、アメリカ証券取引委員会（SEC）と商品先物取引委員会（CFTC）の間で、誰が暗号通貨を規制するのかの境界が曖昧であり、特にイーサリアムを巡る議論が最も激しいです。CFTCはイーサリアムとビットコインを商品と見なしており、早くからビットコインとイーサリアムの先物を上場させました。ビットコインについては、SECはその資産属性に異議を唱えていませんが、操作の疑いがあると考えています。これが、ビットコイン現物ETFの上場が遅れていた理由です。しかし、イーサリアムに関しては、SECの職員は長い間、POSメカニズムに移行した後は証券であると考えており、これがイーサリアム現物ETFが上場しない理由です。

しかし、FIT21法案/HR 4763は、どのデジタル資産が商品先物取引委員会（CFTC）の規制を受け、どの資産がアメリカ証券取引委員会（SEC）の規制を受けるかを明確にしました。アメリカ商品先物取引委員会（CFTC）は、デジタル資産を商品として規制し、「その運営されるブロックチェーンまたはデジタル台帳が機能的で分散型である場合」と定義しています。アメリカ証券取引委員会は、デジタル資産を証券として規制し、「その関連するブロックチェーンが機能的であるが、分散型でない場合」と定義しています。この法案は、分散型を「他の要件を除き、誰もがブロックチェーンまたはその使用を一方的に制御する権限を持たず、発行者または関連者がデジタル資産の20％以上またはデジタル資産の投票権を制御していない」と定義しています。この定義から見ると、イーサリアムは商品であり、SECの以前のイーサリアムに関する証券の定義は成立しません。5月23日、FIT21法案は下院で通過し、5月24日にはイーサリアムETFが承認され、その因果関係は明らかです。

イーサリアムETF承認後の深遠な影響

イーサリアムETFの承認は、イーサリアムの発展に影響を与えるだけでなく、暗号業界全体に深遠な影響を及ぼします。ここでは、SECとウォール街が達成した潜在的なバランスについて簡単に触れます。

今年2月、VanEckはSECに質権条項を含まない修正版S-1Aファイルを提出しました。最近、フィデリティとグレイスケールはそれぞれS-1登録声明から質権部分を削除し、再度SECに文書を提出しました。したがって、私たちはこの「バランス点」を推測します：ETF内のETHが質権に使われない場合、イーサリアムは証券に該当しない；逆に、質権に使われるイーサリアムは「証券」と定義される。これに基づき、市場は他の暗号主流通貨も現物ETFに上場する可能性が高いと考えています。その中で市場が最も注目しているのはSOLです。つまり、同じくPoSメカニズムであるのに、なぜイーサリアムは承認され、SOLなどは承認されないのかということです。この市場の見解は、一見理にかなっているように思えますが、SECには操作や取引詐欺などの多くの理由があります。例えば、イーサリアムの十分な分散化（結局、イーサリアムは長い間存在しています）。イーサリアムの承認から他の主流暗号通貨を推測するのは、実際には他の主流暗号資産が短期的に新しい現物ETFに上場するべきではないということです。

しかし、本記事は比較的前向きな態度を維持しています。これは主にFIT21法案によるもので、これが暗号主流資産の未来の方向性に実際に影響を与える法案だからです。FIT21法案が下院で順調に通過したのは、主に民主党の強力な支持によるもので、もし民主党が今年のアメリカ選挙で勝利すれば、米SECの委員長はおそらく民主党の人に交代し、暗号業界の前進を大いに推進する可能性があります。さらに、本記事は、アメリカがAI分野で相対的に明らかな優位性を持っていると考えており、これによりアメリカの国家政策が技術革新に対してより寛容で開放的であることが保証され、結果として技術全体の先進的なレベルを維持することができ、これが高新技術である暗号業界にも利益をもたらすでしょう。

イーサリアムの今後の市場動向は？

5月24日、暗号の大物である神魚は、BTC ETFの経験と市場の公開情報に基づいて、イーサリアムETFのタイムラインを示しました：5月23日：ETH 19B4が予想外に通過し、マーケットメーカーが流動性を提供するためにETH現物を購入し始めました；6月初旬：S1が通過する可能性があります。BTC ETFを参考にすると、最短で2週間、通常のペースでは3ヶ月かかる可能性があります；6月中旬：S1が通過した後、すぐに取引が開始されるか、数日内に開始される可能性があります；6月から12月：上場初期の主要な資金流入は個人投資家から来る可能性が高く、全体の資金の80-90％を占めるでしょう；機関投資家の参加は少ないと考えられます。ETHEがGBTCに似ていることを考慮すると、市場は一部のアービトラージや売却圧力に直面する可能性があり、その売却圧力に耐えられるかどうかはまだ観察が必要です；12月以降：時間が経つにつれて、機関投資家が徐々に市場に参入する可能性があります。

本記事は、イーサリアムがイーサリアムETFの承認後に強い動きを見せることは疑いようがないと考えています。これは主に需要の増加によるものですが、ビットコインの承認とビットコインETFの道を単純に再現するわけではありません。その主な違いはマクロ要因にあります。今年初め、ビットコインETFが承認された際、市場は実際に米連邦準備制度が6月に利下げを開始することを予想しており、加えてビットコインの半減後の強い牛市の期待があったため、ビットコインの価格上昇を大幅に後押ししました。イーサリアムは今年、そこまで強いパフォーマンスを示していませんが、実際には相対的に高い上昇幅を記録しています。今後、その動きは主にビットコインのトレンドに従うことになるでしょうが、ビットコインのトレンドは米連邦準備制度の政策変化に重点を置く必要があります。

しかし、現在市場全体はイーサリアムの今後に対して楽観的な見方を持っています。スタンダードチャータード銀行の外国為替研究およびデジタル資産研究責任者であるジェフ・ケンドリックは、イーサリアム現物ETFの承認後の最初の12ヶ月以内に239万から915万枚のイーサリアムが流入すると予測しています。ドル換算で約150億から450億ドルに相当します。イーサリアムの年末目標価格は8000ドルで、2025年末にはイーサリアムの価格が14000ドルに達するとされています。

バーンスタインのアナリストは、現物イーサリアムETFの承認がその価格を75％上昇させ6600ドルに達するだろうと推定しています。SECは1月に類似のビットコイン製品を承認し、その後数週間でビットコインの価格が75％上昇しました。ETHの価格動向も同様になると予想されています。Lyraの創設者であり、元ウォール街のオプショントレーダーであるニック・フォスターは、「Lyraオプション市場の示唆によれば、イーサリアムが6月28日までに5000ドルに達する確率は約20％、7月26日までに5500ドルを超える確率も20％です」と述べています。

まとめ

本記事は、イーサリアムETFの承認は、米SECとウォール街がバランス点を見つけた結果であり、これはアメリカの政策の転換によるものであり、その中でも最も重要なのがFIT21法案であると考えています。FIT21法案が承認されたのは主に民主党の推進によるものですが、本記事はこれがアメリカの国家政策の転換に関連していると考えています。OpenAI、Google、NVIDIAなどがAI分野で持続的にリードしていることに伴い、アメリカ経済は弾力性を保っており、これにより米連邦準備制度は急いで利下げを行わなくなりました。しかし、同時にアメリカの政策立案者は高新技術（特にAIと密接に関連するブロックチェーン業界）に対してより開放的で包容的、そして革新を奨励するようになっています。これは間違いなくブロックチェーン業界の急速な発展を加速させ、暗号業界の繁栄が間もなく訪れることを意味しています。