EMC Labs 3月レポート：大売りの後、ブルマーケットは続く

3月の世界金融市場は波乱がありませんでした。

ナスダックとダウジョーンズ指数は、疑いなく反発の新高値を更新しました。これにより、ナスダック指数は5ヶ月連続で上昇し、米国の利下げの遅れに対する投資家の耐性が高まっていることを示しています。

利下げの遅れの要因は多岐にわたります。

米国のCPIは、前月比でわずかに反発し3.1%から3.2%に上昇し、米国の製造業指数PMIは50.3%に反発し、拡張期に入る兆しを見せています。日本は8年にわたるマイナス金利時代を終え、初めて利上げを行いました。

米国の4月の利下げ確率は大幅に低下し、5月の利下げ確率も50%以下に落ち込みました。

米国債利息規模（米国銀行作成）

ドル指数は3月に引き続き反発し、月末には104.49に達しました。

金価格は歴史的な新高値を記録し、BTC価格も歴史的な新高値を更新しました。

米国に戻る資本の蓄積は、同時に株式と安全資産市場を押し上げています。

一方で、米国政府の国債に対する支出は過去12ヶ月で1.1兆ドルに達し、新型コロナウイルスのパンデミック以来、2倍になりました。米国銀行はその報告の中で、今後12ヶ月以内に米国政府が150ベーシスポイントの利下げを行わなければ、その利息コストは1.6兆ドルに達すると指摘しています。今年の年末までに、米国債の利息は米国政府の最大の支出項目となるでしょう。

これは米国国債の増発と利下げの遅れの代償であり、市場が米国政府が早期に利下げを行うと賭けている深層的な理由の一つでもあります。

米国の利下げにより、マクロ金融は緩和期に入り、株式市場と暗号市場は新たな上昇サイクルに入ります。

これは世界の投資家が最も注目している点であり、暗号資産市場とも密接に関連しています。

現在、市場は利下げの期待を下半期に先送りしており、米国株式市場や暗号市場では、一部の資金が利益を確定して離脱し始めています。

暗号市場

3月、BTCは61179ドルで始まり、71289ドルで終わり、月間で16.53%上昇し、振幅は23.88%でした。7ヶ月連続での上昇を達成し、取引量も7月中の最高月となりました。

3月全体で、BTCは「上昇期」の上昇チャネル内で維持されました。3月13日は中期トレンドの転換点であり、その日にBTCはこの牛市以来の高値を記録しました。その後、全体的に取引量は減少傾向を示しました。3月20日に30日移動平均線に触れた後、反発しましたが、取引量は再び活性化されず、買いと売りの双方が膠着状態に陥りました。本報告が作成された4月2日までに、BTCは2日連続で下落し、価格は再び30日移動平均線を下回り、取引量は拡大傾向を示しました。

BTCは7ヶ月連続で上昇し、歴史的な記録に追いつきました。長期保有者も短期保有者も、多くの未実現利益を蓄積しています。上昇期の価格上昇に伴い、利益確定の売却規模が市場の注目の一つとなり始めています。

流入資金とBTCの売却規模の攻防が、中短期的にBTC価格を左右する主導要因となっています。

大規模売却

私たちは牛市を、資金が豊富な背景の中で新たな参加者が資金を持ち込んでチップを購入し、既存の保有者が売却する市場現象と理解しています。BTCの長期投資者にとって、牛市は強力な売却が可能な時期です。

このサイクルにおいて、2023年12月3日は長期保有者の持ち高の最高点であり、その時彼らは合計14916832枚のBTCを保有していました。その後、牛市が徐々に始まり、長期保有者は4年ごとの周期的な大規模売却を開始し、3月31日までに合計897543枚のBTCを売却しました。

長期保有者の利益確定

長期保有者の売却から始まり、短期保有者が受け止める形で終わります。両者は動的なバランスを保っています。

上昇期には、新たに流入した資金が価格決定権を掌握し、主な買い量が価格を押し上げ、バランスを実現します。

上昇期には、BTCを売却する長期保有者が価格決定権を掌握し、主な売り量が価格を押し下げ、バランスを実現します。

その中には、重要な細分化された参加者群である利益確定を狙う短期保有者もおり、上昇期には価格を押し下げる重要な要因となります。

3月の売却を観察すると、長期保有者と短期保有者が同時に売却を行っていることがわかります。

2月26日、両者は取引所に大量に資金を移動させ、大規模な売却を開始し、3月12日に移動のピークに達しました。その後、移動規模は持続的に減少しました。

3月12日に両者の移動規模がピークに達し、翌日BTC価格は73835.57ドルの高値から下落し、3月20日には60771.14ドルの月の安値に達しました。

3月20日以降、買い手はBTC価格を71288.90ドルまで引き戻しましたが、3月20日以降も売り圧力が持続的に流入し、最終的に4月の最初の2取引日で価格が再び崩壊しました。

短期保有者の利益確定

3月12日、長期保有者と短期保有者が共同で開始したこの売却は、牛市に入ってから両者が展開した最初の大規模な売却と利益確定のピークであり、その日に両者は合計で30億ドルの利益を実現しました。2月26日から3月31日まで、合計で631億ドルの利益を実現しました。

注目すべきは------

2月26日から3月12日までの大規模売却の前半では、BTCは買いの動力が主導し、価格は51730.96ドルから71475.93ドルに上昇しました。

3月13日から3月31日までの大規模売却の後半（まだ終了していない）は、BTCは売りの動力が主導し、価格は73709.99ドルの最高値から60771.74ドルまで下落しました。

売却のピークは3月12日ですが、その後も月末まで長期保有者と短期保有者の日々の売却量は依然として10億ドル以上でした。

EMC Labsは、この持続的で大規模な売却が3月から4月にかけてのBTC価格下落の根本的な原因であると考えています。これは牛市に入ってからの最初の大規模売却であり、売却側が価格決定権を掌握し、買い手の買い意欲を打撃し、価格の下落を引き起こし、631億ドルの利益を確定させました。

上昇期において、利益確定の売却が価格の下落を引き起こすかどうかは、買い手と売り手の力の比較によります。売却の初期段階では、売り手は試験的に売却し、価格は上昇し続けるため、売り手は持続的に売却規模を拡大し、最終的に買い手の弾薬が消耗し、価格が下落します。下落後、価格の影響で売り手は売却規模を減少させ、買い手の力が持続的に回復し、再び価格を押し上げます。両者は価格の上昇と下落の中で持続的に攻防を繰り広げ、次の売却区間まで続きます。

上昇期全体で、類似の攻防が数回発生することがよくあります。何度も売却が行われた後、大部分のチップが短期保有者に移り、流動性が過剰になり、最終的に買い手の力が多くの攻防の中で敗北し、牛市が終了します。

EMC Labsは、現在、売却の力が大幅に減少しているが、まだ終了していないと判断しています。価格の予測は難しいですが、牛市の最初の大規模売却は終わりに近づいています。減産前のこの大規模な売却は、大量の利益を確定させ、BTCのコスト中心を引き上げ、次の段階の価格上昇に寄与します。

牛市が徐々に展開

今回の牛市の外的要因の一つは、BTC ETFの承認による資金流入であり、内的要因は技術の発展と新しいアプリケーションの実現です。

2月の報告書で、私たちは一つのサイクルの開始は必然的に産業の発展を基本的な支えとすることを指摘しました。この論理に基づき、私たちはアプリケーション公チェーンのデータに目を向けました。

3月、イーサリアムはカンクンアップグレードを完了し、Layer2のガス代を効果的に削減し、ある程度Layer1の容量を向上させました。私たちは2月以降、イーサリアムネットワークの日次アクティブユーザーが顕著に増加し、2月初めの約40万人から3月末の113万人に増加し、ほぼ2倍になったことに注目しました。イーサリアムコミュニティにとって、これは非常に素晴らしい成果であり、牛市の開始を示す明確な信号です。

イーサリアムの日次アクティブアドレス

牛市では、既存のユーザーの活発化に加え、新規ユーザーが市場に流入します。私たちは新規アドレスを通じてこの指標を監視しています。

イーサリアムの日次新規アドレス

3月以降、イーサリアムネットワークの新規ユーザーは一定の増加を見せ、30日間のユーザー増加平均は持続的に上昇していますが、昨年の高点を超えていません。昨年以降、イーサリアムネットワークの新規ユーザーは典型的な波の特性を示しており、脈動的な上昇の傾向は見られません。

牛市の展開は、イーサリアムネットワークのユーザーの持続的な増加を伴うことが必然です。この点は今後も注視する価値があります。

イーサリアムのデータパフォーマンスについては、牛市が始まったばかりであり、主に既存のユーザーの復活と活発化が見られ、新規ユーザーの大規模な流入はまだ見られません。

BNBチェーン、アバランチ、ポリゴンなどの他のアプリケーション公チェーンを見てみると、オンチェーンユーザーは依然として静かで、牛市にふさわしい活気を示していないことがわかります。

ただ一つの公チェーンがイーサリアムのパフォーマンスを大きく上回っています。それは、光彩を取り戻し、野蛮に成長しているソラナです。

ソラナのユーザー新規統計グラフを検証すると、非常に完璧な脈動的な成長傾向を示しています。2023年、その新規ユーザーと価格は持続的に緩やかに増加し、11月中旬には成長曲線の傾斜が増大し、日次新規ユーザーは約30万人から1月中旬には約160万人に増加し、4倍以上の成長を遂げました。その後、1月下旬と2月下旬に2回の新規ユーザーの減少が見られましたが、3月全体は暴力的な成長の中にあり、月初から月末までの30日間でほぼ1倍の増加を見せました。

この強力なパフォーマンスにより、ソラナネットワークは日次新規ユーザー、日次アクティブユーザー、日次消費ガス規模などの指標で、前回の牛市を上回り、歴史的な新高値を記録しました。

この大規模な採用は、SOL価格の上昇が主流のコインの中で際立っている基本的な支えとなっています。

ソラナの日次新規アドレス

ソラナの日次アクティブアドレスを観察すると、トレンドは新規アドレスと基本的に一致しています。

ソラナの日次アクティブユーザーアドレス

イーサリアムとは異なるソラナは、DePinの新たな担い手と見なされ、USDC決済のナラティブを支える公チェーンでもあります。

しかし、これらの採用はまだ十分に展開されていないことを認識しなければなりません。現在、ソラナネットワークの主要なユースケースは、MEMEコインの発行と投機です。ボンク、BOME、WIFなどの現象的なMEMEコインが次々と登場し、日々の取引量は1億ドルに達しています。大量の短命のMEMEコインが1週間でその生涯を終えますが、投機家は依然として熱心で、毎日新たに誕生するMEMEコインは1000を超えています。

ソラナはDePin、DEX、ステーキング、オラクル、RWAなどの分野で注目すべき革新を展開していますが、現在のソラナのこの大規模な採用は依然としてMEME投機であり、2017年のイーサリアムICOの狂潮に似ています。

これは懸念材料です。

資金の流動

ステーブルコイン供給のトレンド（EMC Labs統計）

前回の報告書で、EMC Labsは2023年10月にステーブルコインの流出から流入へのトレンドの変化が周期的であることを何度も指摘しました。このトレンドは牛市の開始の主要な外的要因であり、その周期性から短期間で終わることはありません。

3月全体で、ステーブルコインのチャネルは合計89億ドル流入し、今回のサイクル以来の月間流入記録を更新しました。この流入は、BTC価格が今月歴史的な記録を達成するための基本的な支えであり、BTCの売却の受け皿の一つでもあります。

ステーブルコインの流通規模は前回の牛市の高点には達しておらず、今後の流入規模と速度には注意が必要です。

今年の1月に米国が11本のBTC ETFを承認して以来、このチャネルの資金も市場に影響を与える重要な要因の一つとなっています。

データを観察すると、BTC ETFは今回の大規模売却調整の中で大規模な流出は見られず、3月18日から3月22日までの間にわずかな流出が記録されただけです。

11本のBTC ETFの流入流出統計（SosoValue）

BTC ETFの流入流出分析に基づき、私たちはこのチャネルの資金が短期間で減少処理を行っただけであり、規模は約10億ドル程度であると判断しています。この資金量は、631億ドルの利益確定に比べて規模が小さいため、今回の調整の根本的な原因ではありません。

BTC ETFチャネルの資金は依然として流入を続けており、今後のBTC価格の回復と新高値の創出において重要な支えの一つとなっています。

結論

今回の報告では、BTC価格が新高値を突破した後、長期投資者と短期利益確定者が新しいサイクルの第一回大規模売却現象を開始したことを分析しました。

この売却は売り手に610億ドルの利益を確定させ、BTC価格は約17%下落しました。

市場構造に基づき、私たちはこの売却が市場の上昇期の正常な現象であると判断しています。また、ステーブルコインとETFチャネルの資金流入、アプリケーションチェーンの採用状況に基づき、今後も反復があると判断していますが、今回の暗号牛市は秩序正しく展開しており、長期投資者にとっては慎重な基盤の上で積極的に買いを入れるべきです。

EMC Labs（エマージングラボ）は、暗号資産投資家とデータサイエンティストによって2023年4月に設立されました。ブロックチェーン産業の研究とCrypto二次市場投資に特化し、産業の先見性、洞察、データマイニングを核心競争力として、研究と投資を通じて急成長するブロックチェーン産業に参加し、ブロックチェーンと暗号資産が人類に福祉をもたらすことを推進しています。