EMC Labs 2月レポート：米国経済の景気後退予想が再浮上、BTCは周期的な大打撃を受け、中長期的な配置の良機を迎える

執筆：0xWeilan

++本報告で言及される市場、プロジェクト、通貨などの情報、見解および判断は、参考のためのものであり、いかなる投資助言を構成するものではありません。++

世界、特にアメリカのマクロ金融は急速かつ劇的に転換しています。

アメリカのインフレデータが上昇し、消費者信頼感が15ヶ月ぶりの低水準に低下したため、トレーダーは「アメリカ経済のリセッション」の予想を織り込み始め、米国の主要3指数は急速に120日移動平均線近くまで下落しました。

資金はリスク回避の動きに入り、米国の10年国債利回りは急速に下落し、金も天井を形成する兆しを見せています。

米国株の連動の影響を受け、ずっと上昇を続けていたBTCは2月の最終週に急落し、このサイクルで最大の下落と最大の損失週を迎えました。

EMC Labsは、この相場の本質は「トランプ取引」の価格調整であると考えています。アメリカの政策の自律的な調整と暗号市場の中長期的な見通しに基づき、BTCは中長期的な配置の良い機会を迎えていると考え、慎重に段階的に買い増しを行うことを推奨します。

マクロ金融：「アメリカ経済のリセッション」予想が市場を下押し、中短期的には引き続き圧力を受ける恐れ

アメリカ政府が2月に発表した経済、雇用データとトランプの関税政策が引き起こした混乱は、最近のマクロ金融および暗号市場の動向に影響を与える2つの主要な要素となっています。

2月7日、アメリカ労働統計局はまず核心的な雇用データを発表し、1月の季節調整後の非農業雇用者数は14.3万人にとどまり、予想の17万人を大幅に下回りました。失業率は4%で、予想の4.1%をわずかに下回りました。非農業雇用者数の大幅な減少は、アメリカ経済のリセッションに対する市場の予想を強める要因となりました。

2月12日に発表されたCPIデータは、1月のCPI月率が0.5%に達し、予想の0.3%を大きく上回り、昨年12月の0.4%も超え、年率は予想を上回る2.9%から3%に達しました。これにより、アメリカのインフレデータは3ヶ月連続で反発し、市場はFRBが利下げのタイミングを遅らせる十分な理由を持っていると確信しました。たとえ経済がリセッションの予想を示しても、FRBの決定を変えることは難しいでしょう。

2月21日、アメリカのミシガン大学は2月の消費者信頼感指数を発表し、最終値は64.7で、初値の67.8を下回り、15ヶ月ぶりの最低水準に落ち込みました。消費者信頼感の持続的な低迷は、必然的に企業側に伝播します。

ミシガン大学消費者信頼感指数

これまでのネガティブな情報が重なり、この大幅に予想を超えたデータは最終的に市場の信頼を打ち砕きました。この日、アメリカの主要3指数は大幅に下落しました。

2年間にわたり大幅に上昇し、歴史的な高値にある米国株は21日（金曜日）以降の1週間で引き続き大幅に下落し、今月の全ての上昇幅を消し去り、さらに下落しました。ナスダックは月間で3.97%下落し、ダウ平均は1.58%、S&P500は1.42%下落し、中小企業指数RUT2000は5.45%の大幅下落を記録しました。ナスダックとS&P500は共に120日移動平均線を下回りました。

トレーダーにとって、インフレが連続して反発し、雇用状況が悪化する可能性がある中で、「経済リセッション」の影が再び襲いかかり、ロングポジションを削減することが最適な選択肢となるかもしれません。

危機はこれだけではありません。経済と雇用データの悪化に加え、トランプの関税政策における混乱かつ反復的な決定も市場に混乱と悲観をもたらしています。

1月、トランプは「アメリカ第一貿易政策」の覚書に署名し、月末にはメキシコ、カナダの商品に25%の関税を課し、中国の商品には10%の関税を課すことを発表しました（すでに実施）。その後、加墨への関税の発効を1ヶ月延期し、月末には3月4日から実施すると直接発表し、中国にはさらに10%の関税を課しました。この期間中、トランプは同時にヨーロッパや他の国に対して対等な関税政策を実施すると宣言しました。

以前は市場はトランプの関税政策を政治交渉の手段と見なしていましたが、今ではすぐに実施され、インフレ上昇の重要な要因となり始めています。この点は市場の予想を超え、トレーダーたちをますます悲観的にさせています。

唯一、インフレと利下げに良い影響を与える可能性のある「ロシア・ウクライナ交渉」は、2月の大部分で順調に進展していましたが、2月の最終日には両国の大統領がホワイトハウスの記者会見で劇的な対立を見せ、締結されるはずだった鉱産協定が流産しました。ヨーロッパ各国の指導者はウクライナを支持すると表明し、その後アメリカとヨーロッパの亀裂はさらに深まるでしょう。すでに確定していた「ロシア・ウクライナ戦争」は再び波乱を迎え、短期的には終息が難しいでしょう。これにより、戦争を終結させて石油生産を増加させ、インフレを抑えるという期待は大きく損なわれました。

昨年11月以来、「トランプ取引」は経済の強い成長の期待に基づいて展開されてきました。現在、雇用データが低迷し、インフレが高止まりし、関税がインフレ期待を高める中で、市場の期待は逆転し、「トランプ取引」を撤回し「経済リセッション」の価格設定が始まっています。この論理に基づけば、主要3指数の下落は始まりに過ぎないかもしれません。

アメリカ10年国債利回り（日次）

1月中旬以降、アメリカの10年国債利回りは持続的に下降し、最高の4.809%から4.210%にまで下落しました。「価格設定のアンカー」の大幅な変化は、資本市場が経済リセッションに対する大幅な下方修正を行っていることを示しています。

インフレの反発、経済の衰退の兆し、株式市場と10年国債利回りの大幅な下落に伴い、市場はFRBの今年の利下げ期待を再び高め、回数は1回から2回に増加しました。テクニカル面では、ナスダックとS&P500は共に120日線を下回りました。現在の厳しい状況に基づき、市場は利下げ期待を高めており、積極的な反応が得られなければ、短期的にはさらなる下落が続く恐れがあります。

暗号資産：「トランプ底」が突破され、中長期的な配置の良い機会を迎える

2月、BTCは102414.05ドルで始まり、84293.73ドルで終わり、最高102781.65ドル、最低78167.81ドルで、全月で17.69%（18113.53ドル）下落し、振幅は24.03%でした。高値から最高で28.52%下落し、このサイクル（2023年1月）以来、最大の下落幅を記録しました。

BTC価格推移（日次）

全月の下落幅は最終週に集中し、短期的な急落により市場は極度の恐慌状態に入りました。サイクルの下落幅が最大であることに対応して、恐怖と貪欲の指数は2月27日に10ポイントにまで下落し、コストサイクル以来の最低点であり、前回のサイクルの熊市段階でのLUNA崩壊時の6ポイントに近づきました。

テクニカル的には、「トランプ底」（上図の紫色の領域）が有効に突破され、これは米国株の「トランプ取引」の反発を反映しています。EMC Labsが以前注目していたこのサイクルの「第一上昇トレンドライン」と「第二上昇トレンドライン」は、短期間で迅速に突破されました。月末には、BTC価格は200日移動平均線近くで収束しました。

米国株との連動に加え、暗号市場の今月のサイクル級の大幅な下落も市場内部のネガティブな出来事に関連しています。

2月14日、アルゼンチンの大統領ハビエル・ミレイがXプラットフォームでMEMEコインLibraを宣伝し、投機熱を引き起こし、その時価総額は45億ドルに急上昇しました。その後、創設者が取引プールの資金を引き上げ、コイン価格が急速に崩壊し、投資家は大きな損失を被りました。

2月21日、疑わしい北朝鮮のハッカーがBybit取引所の技術的な脆弱性を利用し、40万枚以上のETHとstETHを盗み、総額は15億ドルを超え、暗号通貨史上最大規模の攻撃となりました。

2月23日、Infini契約が攻撃を受け、盗まれた資金は4900万ドルを超えました。

さらに、3月1日にはFTXの破産清算によりSOLトークンのロック解除が行われ、1120万枚、総額はわずか20億ドルに達します。ロック解除の規模はSOLの総発行量の2.29%に達し、弱気市場の中でSOL価格は全月で最大50%以上下落しました。

EMC Labsは、2月の暗号市場で発生したこのサイクル最大の下落の直接的な原因は、経済リセッション予想に駆動された米国株の下落連動であり、「トランプ取引」の反発価格設定として理解できると判断しています。米国株の下落幅に基づけば、BTCは理論的には73000ドルのラインまで下落する可能性がありますが、トランプ政権の発足がBTCのファンダメンタルズを高めているため、この理論的な下落低点が実現する可能性は低いと考えています。サイクルはまだ続いており、アメリカの政策の自律的な調整と暗号市場の中長期的な見通しに基づき、BTCは中長期的な配置の良い機会を迎えていると考え、慎重に段階的に買い増しを行うことを推奨します。

資金：BTCスポットETFの流出が32億ドルを超え、下落の直接的な原因に

トランプ取引の感情が冷却する中、2月の暗号市場への資金流入は大幅に鈍化しました。この流入の鈍化は価格下落と相互に影響し合い、最終的にBTC価格が96000ドルのラインで長期間横ばいの後、2月の最終週に急落しました。2月の資金流入規模は21.11億ドルに大幅に減少しました。

暗号市場資金流動統計（日次）

分類された資金の内部に入ると、EMC Labsはステーブルコイン資金とBTCスポットETF通道資金が異なる態度を示していることを発見しました。ステーブルコイン通道は全月で53億ドル流入しましたが、ETF通道資金は32.49億ドル流出しました。

暗号市場資金流動統計（月次）

前回の報告で、私たちはBTCスポットETFがBTCの中短期的な価格設定権を握っていると何度も指摘しました。そのため、BTCの価格動向は米国株の動向と高度に関連しています。

今月、BTCスポットETF通道から32億ドル以上が流出し、下落の最も直接的な外部原因となり、上場以来最大の単月売却記録を樹立しました。その後のBTCの動向は、主にアメリカ経済の期待の改善とBTC ETFスポット通道資金の回流に依存します。

二次売却：血のついたチップは短手群体から

2024年10月初旬に二次売却が始まり、112万枚のBTCチップは長手保有状態から短手保有状態に変わりました。私たちは二次売却を牛市サイクルの終了の必要条件と見なしており、その背後の論理は、活性化されたBTCの規模が一定の程度に達すると流動性が枯渇し、上昇トレンドが完全に破壊されることです。

整理と暴落が襲った2月を振り返ると、長手群体は極度の抑制状態を保ち、7271枚のみを売却しました。実際、現存する長手群体は「トランプ底」区間の価格（89000〜110000ドル）を無視し、持ち続けて上昇を待つことを選択しました。

2月の最終週には、移転された血のついたチップは短手群体から来ました。オンチェーンデータ分析によれば、2月24日まで短手群体は堅持しており、25日に防御が破られ、その日にオンチェーンの短手群体だけで2.55億ドルの損失を実現しました。これはこのサイクル以来の第二の大損失日であり、2024年8月5日（オンチェーン損失3.62億ドル）に次ぐものです。歴史的に、短手群体がこの規模の大きな損失を経験した後、市場はしばしば段階的な底を迎えます。

長短手群体のオンチェーン損失規模統計

オンチェーン分析を深めると、2月24日以降、78000〜89000ドルの範囲に分布するBTCが564920.06枚増加し、「トランプ底」区間（89000〜110000ドル）に分布するBTCが412875.03枚減少したことがわかります。

BTC価格分布統計

「トランプ底」区間は昨年11月から今年2月にかけて鋳造され、この区間の保有者は典型的な短手群体です。短手群体の血のついたチップの売却は、中期的な底を構築し、73000〜89000というチップが少ない区間を固める試みです。

結論

1月の報告で、私たちは「最大の外部不確実性は、トランプの経済政策の実施後に利下げ期待と資金供給に形成される連鎖反応から来るものであり、一旦資金流動性が制約されれば、ボラティリティは大幅に上昇する」と強調しました。

この懸念は現実のものとなりました。

私たちの以前の分析によれば、血のついたチップの売却は短手群体から来ており、長手は静かに売却を減速し、持ち続けて上昇を待っています。EMC Labsは、現在の牛市は中継状態にあるだけであり、転熊ではないと判断しています。

私たちは、2月に発生したBTCのこのサイクル最大の下落事件は、歴史的高値にある米国株が「経済リセッション予想」を下方修正したことによるBTCスポットETF資金の巨額流出が原因であり、その転換の動力も米国株市場の期待の転向とトレンドの反発から来ると判断しています。

内部構造は相対的に安定しており、BTCおよび暗号市場は依然としてサイクルの中で運営されており、短期的な価格下落は中長期的な配置の良い機会を迎えています。

注意深く観察すべきは、アメリカのマクロ経済の動向、市場の期待、そしてFRBの利下げ再開に対する態度です。

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EMC Labs（涌現実験室）は、暗号資産投資家とデータサイエンティストによって2023年4月に設立されました。ブロックチェーン産業の研究とCrypto二次市場投資に特化し、産業の先見、洞察、データマイニングをコア競争力とし、研究と投資の方法で急成長するブロックチェーン産業に参加し、ブロックチェーンと暗号資産が人類に福祉をもたらすことを推進します。