影響分析：関税の引き上げと暗号市場

著者：Moulik Nagesh、Binance Research

重要なポイント

2025年、アメリカ主導の貿易保護主義が強力に復活しました。ドナルド・トランプが2025年1月に再び大統領に就任して以来、アメリカは特定の国や特定の産業を対象とした一連の大規模な新関税を導入し、世界的な貿易戦争への懸念を引き起こしました。過去1週間だけでも、アメリカは新たな「対等」関税を発表し、他国も反制措置を発表しました。

本報告書では、これらの関税（1930年代以来最も攻撃的な関税措置）がマクロ経済や暗号市場にどのように影響を与えるかを分析します。データに基づいて、関税水準、マクロ経済のトレンド（インフレ、成長、金利、連邦準備制度の見通しを含む）と、それが暗号資産のパフォーマンス、ボラティリティ、相関性に与える影響を検討します。最後に、今後の重要な観察点や、スタグフレーションと保護主義が共存する環境で暗号資産が直面する可能性のある市場の展望についても探ります。

2025年の関税回帰

数年間の相対的な貿易平和を経て、2025年に急速な逆転が見られました。トランプ大統領はホワイトハウスに戻ってから数日以内に、緊急権限に基づいて広範な輸入商品に関税を課すという選挙公約を履行し始めました。

貿易緊張は4月2日にさらにエスカレートしました。この日、アメリカは包括的な「対等」関税を発表し、この日を「解放の日」と名付け、今回の世界貿易戦争の最新の転換点となりました。多くの国が以前はアメリカとの正常な貿易関係と見なしていたものが、根本的に変化しました。過去1週間の主な出来事は以下の通りです：

• 基本関税：アメリカはすべての輸入商品に新たな10%の統一関税を課すことを発表し、数十年にわたる貿易自由化の進展を逆転させました。この基本税率は4月5日に発効しました。
• 特定関税：基本税率に加えて、より高い国別関税が上乗せされました。トランプ大統領はこれらを「対等」関税と呼び、高い障壁を設けている国々をターゲットにしています。特に、中国の商品には追加で34%の関税が課され、元の20%に加え、総合関税率は54%に達します。他の国の特定関税には、EU商品20%、日本24%、ベトナム46%、自動車輸入25%が含まれます。カナダとメキシコは2月に20%の関税が課されたため、今回の新たなリストには含まれていません。
• 世界的な反制：アメリカの貿易パートナーは迅速に反応しました。2月中旬までに、早期に関税が課された国々が反制措置を発表しました。カナダはアメリカの関税延長を成功させられなかったため、すべてのアメリカ輸入商品に25%の関税を追加することを決定しました。中国も早期に反応し、4月4日にさらにエスカレートし、すべてのアメリカ輸入商品に34%の関税を追加することを発表しました。

「対等」関税の発効と貿易緊張の高まりに伴い、さらに多くの国が自国の反制措置を導入することが予想されます。EUはすぐに反応する意向を明言しており、他の主要経済圏も関連する反撃計画を策定しています。世界的な反応の完全な程度はまだ不明ですが、現在のすべての兆候は、複数の戦線を含む広範な貿易戦争が形成されつつあることを示しています。

図表1：2025年4月2日「解放の日」の関税が最大60カ国に及び、複数のアメリカの主要貿易パートナーを含む 注：この表は4月2日にアメリカがその前十大輸入元国に対して課した「対等」関税の状況を反映しています。

出典：BBC、X（@WhiteHouse）、Binance Research、2025年4月3日現在

これらの政策により、アメリカの輸入税率は1930年のスムート・ホーリー関税法施行以来の最高水準に達しました。この法律は大恐慌時代に数千種類の商品に全面的な関税を課しました。現在のデータによれば、アメリカの平均関税率は約18.8%に上昇しており、一部の推定では22%に達することもあります------2024年の2.5%と比較して、これは非常に急激な上昇です。

参考までに、過去数十年にわたり、アメリカの平均関税率は通常1%から2%の間で推移していました。2018年から2019年にかけての米中貿易摩擦の際でも、関税率は約3%にしか上昇しませんでした。したがって、2025年の措置は現代史上前例のない関税ショックを構成しており------ほぼ1930年代の保護主義に戻ることに等しいです。

図表2：アメリカの関税回復により輸入税率が近100年で最高水準に達する

出典：Tax Foundation、Binance Research、2025年4月3日現在

市場への影響：需要の冷却、リスク回避の感情とボラティリティの急上昇

1. 需要の冷却とリスク回避の感情の上昇

市場の感情は明らかに慎重にシフトしており、投資家は関税発表に対して典型的な「リスク回避」行動を示しています。暗号市場の総時価総額は1月のピークから約25.9%減少し、時価総額は約1兆ドル蒸発し、マクロ経済の不安定要因に対する高度な敏感性を浮き彫りにしています。

暗号資産は株式市場と高度に一致した動きを見せ、両者ともに需要の冷却、広範な売却、修正区域に入っています。一方、伝統的な避難資産である債券や金は好調で、金は連続して歴史的な最高値を更新し、マクロの不確実性が高まる中で投資家の避難所となっています。

図表3：初期の関税発表以来、暗号市場は25.9%下落、S&P500指数は17.1%下落、金は10.3%上昇し、連続して歴史的な最高値を更新

出典：Investing.com、CoinGecko、Binance Research、2025年4月4日現在

激しい市場反応は、暗号資産が激しい「リスク回避」期間においてどのように機能するかを浮き彫りにしています：ビットコイン（BTC）は19.1%下落し、大多数の主流アルトコインも同様かそれ以上の下落を見せました。イーサリアム（ETH）は40%以上下落し、高ベータセクター（ミームコインやAI関連トークンなど）は50%以上の暴落を記録しました。この売却により、年初以来の暗号市場の大部分の上昇が消失し、4月初めにはBTCの年初からの（YTD）収益もマイナスに転じました------2024年には強いパフォーマンスを示していたにもかかわらず。

図表4：関税によるマクロの恐慌感情の中で、アルトコインの下落幅はビットコインを大きく上回り、市場の悲観的な感情を悪化させた

出典：CoinGecko、Binance Research、2025年4月4日現在

暗号市場がますますリスク資産の特性を示す中、貿易戦争が続く場合、資金流入を抑制し、短期的にデジタル資産への需要を抑える可能性があります。資金は観望を続けるか、金などのより安全と見なされる資産に移る可能性があります。この感情は最近のファンドマネージャー調査にも表れており、わずか3%の回答者が現在の環境でビットコインを配置すると答え、58%は金を選ぶ傾向があるとしています。

図表5：貿易戦争の状況下で、わずか3%のグローバルファンドマネージャーがビットコインを優先資産として見なしている

出典：BofA「グローバルファンドマネージャー調査」、Binance Research、2025年2月現在

2. ボラティリティの急上昇

市場は関税政策に対して非常に敏感であり、重大な発表があるたびに激しい価格変動を引き起こします。過去数ヶ月間、BTCは大幅な価格変動を何度も経験しました------その中には2020年の新型コロナウイルスの暴落以来の最大の1日下落幅の一つも含まれています。2025年2月末、トランプがカナダとEUに対して関税を課す計画を突然発表した際、BTCはその後数日間で約15%下落し、同時に実際のボラティリティが大幅に上昇しました。ETHも同様の動きを示し、その1ヶ月のボラティリティは元々の50%から100%以上に急上昇しました。

これらの市場行動は、現在の高不確実性のマクロ環境下で、暗号市場が政策の突発的な変動に非常に敏感であることを浮き彫りにしています。今後しばらくの間、政策の方向性が不明確であったり、貿易戦争がさらにエスカレートしたりすれば、市場は高いボラティリティを維持するでしょう。歴史的な経験も示すように、市場が新しい関税政策を十分に消化し、価格に織り込むまで、ボラティリティは徐々に低下する可能性があります。

図表6：この段階で、BTCの1ヶ月の実際のボラティリティは70%以上に上昇し、ETHは100%を超え、関税発表後の市場の激しい変動を反映している

出典：Glassnode、Binance Research、2025年4月4日現在

マクロ経済への影響：インフレ、スタグフレーションの懸念、金利と連邦準備制度の見通し

1. インフレとスタグフレーションの懸念

新しい関税は、輸入商品に大量の追加税を課すことに相当し、連邦準備制度が物価上昇を抑制しようとしている時期に、インフレ圧力をさらに高めています。市場では、これらの措置がインフレの低下プロセスを破壊する可能性についての懸念が現れています。市場指標である1年物インフレスワップは3%以上に急上昇し、消費者調査の期待も5%近くに上昇しており、今後12ヶ月間に物価が上昇し続けるとの一般的な予想を示しています。

同時に、経済学者は、貿易戦争が全面的にエスカレートし、世界的な報復反応を引き起こす場合、世界経済の生産損失が1.4兆ドルに達する可能性があると警告しています。アメリカの一人当たり実質GDPは初期に近く1%減少することが予想されています。フィッチ・レーティングスは、全面的な関税制度が持続する場合、多くの経済圏が景気後退に陥る可能性があると指摘し、「アメリカの現在の関税水準は非常に高く、大多数の経済予測モデルが無効になっている」と述べています。

インフレ期待の高まりと成長懸念の二重の圧力の下で、世界経済がスタグフレーション（経済停滞と物価上昇が共存する状態）に陥るリスクがますます顕著になっています。

図7：2025年のマクロ条件の変化が1年物期待インフレを押し上げ、成長期待を低下させる

出典：ミシガン大学、Binance Research、2025年4月5日現在

2. 金利の見通しと連邦準備制度の立場

連邦準備制度のフェデラルファンド金利先物は、今後数ヶ月内に金利が引き下げられるとの市場の期待が大幅に高まっていることを示しています。これは態度の明らかな変化を示しており------数週間前、連邦準備制度はインフレを抑制することに固執していましたが、現在では経済成長の見通しに対する懸念が高まる中で、金融政策が緩和に転じる可能性があると市場は予想し始めています。

図8：市場の2025年の利下げ期待が高まり続けており、現在は4回の25ベーシスポイントの利下げが予想されている------以前の1回の予想を大きく上回る

出典：CME Group、Binance Research、2025年4月4日現在

この感情の変化を反映しているのは、連邦準備制度の官僚の公の発言です。彼らは新たな関税が以前の経済政策方針と矛盾していることを懸念し、強調しています。現在、連邦準備制度は難しい選択に直面しています：関税によってもたらされる新たなインフレを容認するのか、それともタカ派の立場を維持し、成長をさらに圧迫するリスクを冒すのか？

「最近数週間に発表された関税の規模は予想を超えており、そのインフレと成長への影響------特に重複効果------は注意深く監視する必要があります。」
------ ジェローム・パウエル、2025年4月4日

短期的には、連邦準備制度は依然として長期的なインフレ期待を安定させることに尽力しているようです。しかし、金融政策の決定はデータに依存し、インフレまたは成長のどちらの信号がより弱いかによって変わります。インフレが目標を大きく上回る場合、スタグフレーション環境は連邦準備制度の政策対応能力を制限する可能性があります。この不確実な政策の見通しは、市場のボラティリティをさらに悪化させます。

展望

1. 相関性と多様化配置

暗号資産と伝統市場との関係の進化が焦点となっており------ビットコインは市場の主導資産として、この変化を観察する最良のウィンドウです。貿易戦争によって引き起こされた「リスク回避」イベントは、BTCと株式市場、伝統的な避難資産との相関構造に顕著な影響を与えています。

1月23日に関税が初めて言及されて以来、初期の市場反応は一貫していませんでした------ビットコインと株式の動きはやや独立しており、30日間の相関性は2月20日に一時-0.32にまで低下しました。しかし、貿易戦争の発言がエスカレートし、リスク回避の感情が広がるにつれて、この数値は3月に0.47に上昇し、ビットコインが短期的に全体のリスク資産との連動を強めていることを示しています。

対照的に、ビットコインと伝統的な避難資産である金との相関性は明らかに弱まっています------元々中立から正の関係であったものが4月初めには-0.22の負の相関に変わりました。

これらの変化は、マクロ経済要因、特に貿易政策と金利期待が暗号市場の行動を主導しており、段階的に供給と需要の論理に基づく市場構造を抑制していることを示しています。この相関性の構造が持続するかどうかを観察することは、ビットコインの長期的な位置付けとその多様化の価値を理解するのに役立ちます。

図9：初期の反応が分化し、貿易戦争のエスカレートに伴いBTCとS&P500の連動が強まり、金との相関性は持続的に弱まった

出典：Investing.com、Binance Research、2025年4月5日現在

2. 避難資産の物語を再構築

最近のマクロおよび流動性の衝撃が暗号資産の「リスク属性」を浮き彫りにしていますが、長期的なトレンドは変わっていません：ビットコインと伝統市場の相関性は通常、極端な圧力下で上昇しますが、市場が安定すると徐々に低下します。2020年以降、BTCと株式の90日平均相関性は約0.32であり、金との相関性はわずか0.12で、伝統的な資産クラスとの一定の隔たりを維持しています。

最近の関税発表の衝撃にもかかわらず、BTCは一部の伝統的リスク資産が弱い取引日でも一定の耐久性を示しました。同時に、長期保有者の供給は引き続き増加しており------これは最近のボラティリティの中で、コアホルダーが明らかにポジションを減らしていないことを示し、むしろ強い信頼を示しています。

この行動は、短期的な価格変動が激化しているにもかかわらず、ビットコインが再びより独立したマクロのアイデンティティを確立する可能性があることを示唆しています。

図10：2020年以来、ビットコインと伝統資産の長期的な相関性は穏やかに保たれている：S&P500との相関性は0.32、金との相関性は0.12

出典：Investing.com、Binance Research、2025年4月5日現在

重要な問題は、BTCが株式市場との低相関性の長期構造に戻ることができるかどうかです。類似のトレンドは2023年3月の銀行業の波乱の際に見られ、その時BTCは株式市場の下落から成功裏に脱却し、強くなりました。

現在、貿易戦争が激化し、世界市場が長期的な貿易の断片化のパターンに適応し始める中で、ビットコインが再び「非主権、無許可」の避難資産として見なされるかどうかが、その将来のマクロの役割を決定することになります。市場参加者は、BTCがこの独立した価値主張を保持できるかどうかを注視するでしょう。

潜在的な道筋は、貨幣のインフレや法定通貨の価値下落の時期における魅力を再構築することです。特に連邦準備制度が緩和に転じる場合、もし連邦準備制度が金利を引き下げ、インフレが依然として高い水準にあるなら、ビットコインは再び注目され、「ハードアセット」またはインフレ対策資産として見なされる可能性があります。

最終的に、このプロセスはBTCの資産クラスとしての長期的な位置付け------およびその投資ポートフォリオにおける多様化の効果を決定します。これは他の主流アルトコインにも当てはまり、現在の環境ではより強いリスク属性を示し、BTC主導の市場感情に依存し続ける可能性があります。

3. スタグフレーションと保護主義の世界における暗号市場

今後、暗号市場は貿易政策リスク、スタグフレーション圧力、世界的な協調の断裂によって支配される複雑なマクロ環境に直面します。もし世界的な成長が引き続き鈍化し、暗号市場が明確な物語を形成できない場合、投資家の感情はさらに悪化する可能性があります。

長期的な貿易戦争は、業界全体のレジリエンスを試すことになるでしょう------個人投資家の資金流出、機関投資の配置の鈍化、ベンチャーキャピタルの資金調達の減少を引き起こす可能性があります。今後数ヶ月間に注視すべきマクロ変数は以下の通りです：

• 貿易の動向：新たな関税リスト、予期しない緩和措置、または重要な二国間の変化（米中交渉やさらなるエスカレーションなど）は、市場の感情やインフレ期待に直接影響を与えます。
• コアインフレデータ：発表予定のCPIおよびPCEデータは非常に重要です。もし輸入コストの上昇により予想外に上昇すれば、スタグフレーションの懸念が高まります；もしデータが弱ければ、中央銀行の圧力を緩和し、リスク資産（暗号を含む）の魅力を高める可能性があります。
• 世界的な成長指標：消費者信頼感の低下、ビジネス活動の鈍化（PMI）、労働市場の疲弊（失業保険申請の増加、非農業雇用の鈍化）、企業の利益警告および利回り曲線の逆転（一般的な景気後退の信号）などは、短期的にリスク回避の感情をさらに引き起こす可能性があります。しかし、マクロの疲弊が貨幣緩和期待を加速させる場合、暗号市場に支えを提供する可能性もあります。
• 中央銀行の政策の道筋：連邦準備制度や他の主要中央銀行がインフレと景気後退の間でどのようにバランスを取るかが、各資産の流動性を決定します。成長が鈍化する中で利下げを拒否すれば、リスク資産は引き続き圧力を受けます；もし緩和に転じれば、全面的な刺激がもたらされる可能性があります。実質金利が低下すれば（政策によるものかインフレの持続によるものかにかかわらず）、ビットコインなどの長期資産は利益を得る可能性があります。中央銀行の政策の分化（例えば、連邦準備制度がハト派に転じ、欧州中央銀行が依然としてタカ派である場合）は、国境を越えた資本の流動を引き起こし、暗号市場のボラティリティをさらに悪化させる可能性があります。
• 暗号自身の政策イベント：ETFの承認、戦略的BTC準備、重要な立法の進展などは、現在のマクロ背景の中で独立した触媒となり、暗号資産の「マクロバインディング」状態を打破し、その独自性を再び際立たせる可能性があります。しかし、規制の遅延や訴訟の進展が不利になるなどの逆風リスクにも注意が必要です。

結論

1930年代以来最も攻撃的な関税政策が、マクロ経済と暗号市場に深遠な影響を及ぼしています。短期的には、暗号市場は引き続き高いボラティリティを示し、投資家の感情は貿易戦争のニュースに揺れ動く可能性があります。

もしインフレが持続的に高く、成長が鈍化すれば、連邦準備制度の対応が重要な転換点となります：もし緩和に転じれば、暗号市場は流動性の回復により反発する可能性があります；もしタカ派を維持すれば、リスク資産への圧力は続くでしょう。

もしマクロ環境が安定し、新たな物語が浮上すれば、暗号資産は再び長期的な避難資産の地位を得る可能性があり、市場は回復の兆しを見せるでしょう。それまでの間、市場は震盪のパターンを維持し、マクロのニュースに対して高度に敏感である可能性があります。投資家は世界の動向に注意を払い、資産配置の多様化を維持し、貿易戦争による潜在的な市場の歪みの中で機会を探る必要があります。