暗号市場の暴落歴史を振り返る：毎回のパニックは最後のものだと言われる

著者：ChandlerZ、Foresight News

2025年4月、暗号市場は再び血の海に沈んだ。トランプ政権が再び関税の大棒を振りかざし、世界の金融市場の感情が急変した。ビットコインは2日間で10％以上下落し、イーサリアムは一時20％も急落し、24時間内の清算額は16億ドルに達した。過去の数回の歴史的暴落と同様、この光景は再び集団的な不安を引き起こした。「これは終わりなのか、それとも新たな崩壊の始まりなのか？」

しかし、暗号市場の歴史を振り返ると、すべての人が「今回は終わりだ」と感じたのはこれが初めてではないことがわかる。実際、毎回の極度の恐怖は、この資産曲線の中で独特な波紋に過ぎない。「312」から「519」、2020年の国際金融恐慌からFTXの信用崩壊による「暗号版リーマンショック」、そして今回の関税危機まで。

市場のシナリオは繰り返されるが、投資家の記憶は常に短い。

この記事では、実際のデータに基づいて、過去4回の歴史的暴落の「市場現場」を再構築し、下落幅、感情指標、マクロ背景などの次元を比較し、これらの極端な瞬間から回顧と予測のための法則的な手がかりを抽出しようと試みる。リスクが迫ったとき、暗号市場はどのように耐え、どのようにシステムの衝撃の中で自らの物語を再構築するのか？

歴史的暴落の概観：馴染みのあるシナリオ、異なる引き金

過去5年間で、暗号市場は少なくとも4回のシステム的な暴落を経験した。それぞれの引き金となる背景は異なるが、いずれも激しい価格調整とオンチェーン/オフチェーンの連鎖反応を引き起こした。

データを見ると、「312」は依然として歴史上最も過酷なものであり、BTCとETHは当日50％以上下落した。当時、全ネットワークの清算額は29.3億ドルに達し、10万人以上が清算を経験し、最大の単一清算額は5832万ドルに達した。この規模の清算は、当時の市場参加者が一般的に高いレバレッジ（10倍以上）を使用していたことを示しており、価格が急速に下落する際に強制清算メカニズムが発動し、さらなる売り圧力を加速させ、悪循環を形成した。

同時に、BitMEXの「ネットワーク切断」による取引停止の劇的な操作は、市場流動性の脆弱性を露呈した。当時、他の取引プラットフォームも混乱に陥り、ビットコインのクロスプラットフォーム価格差は一時1000ドルに達し、アービトラージボットは取引の遅延とAPIの過負荷により機能しなくなった。この流動性危機は市場の深さを急速に縮小させ、買い注文はほぼ消失し、売り圧力が完全に主導した。

BitMEXは当時、空売りポジションの最大のプラットフォームであり、その取引停止は実際にはビットコイン価格が完全にゼロになることを防ぐ「救命の手段」となった。もしBitMEXが取引を中断しなければ、その深さが尽きることで価格が瞬時にゼロに近づき、他のプラットフォームの連鎖崩壊を引き起こしていた可能性がある。

黒い白鳥の下のドミノ効果

「312」は暗号市場の現象に孤立したものではなく、2020年初頭の世界金融システム危機の縮図である。

世界株式市場の恐慌的崩壊

2020年2月19日にナスダック指数が9838ポイントの歴史的高値を記録した後、新型コロナウイルスのパンデミックが世界に広がるにつれて、市場の感情は急転直下した。3月に入ると、米国株式は連続して珍しいサーキットブレーカーが発動し、3月9日、12日、16日の3回にわたりサーキットブレーカーが発動した。その中で、3月12日にはS&P 500指数が9.5％下落し、1987年の「ブラックマンデー」以来の最大の単日下落幅を記録し、VIX恐怖指数は歴史的な新高値の75.47に急上昇した。同時に、欧州の主要3指数（ドイツ、英国、フランス）とアジア太平洋市場（日経、ハンセン指数）も技術的な熊市に突入し、少なくとも10カ国の株価指数が20％以上下落した。

世界の資本市場のシステム的な売りはすぐにすべてのリスク資産に広がり、ビットコインやイーサリアムなどの暗号資産もこの背景の中で無差別に売られ、市場のリスク許容度が急降下し、暗号通貨と伝統的資産の高度な同期の「金融化共鳴」が形成された。

商品市場の血洗い

伝統的な商品市場もこの危機の中で全面的に崩壊した。2020年3月6日、OPECとロシアは減産合意に達せず、サウジアラビアはすぐに価格戦争を開始し、増産と原油価格の引き下げを発表し、世界のエネルギー市場が暴落した。3月9日には米国原油（WTI）が26％暴落し、1991年の湾岸戦争以来の最大の下落幅を記録した；3月18日にはWTIが20ドルを下回った。原油という「世界経済の血液」が制御を失い、投資家の世界経済が深刻な不況に陥る懸念を一層強めた。

さらに、金、銅、銀などの商品も同時に急落し、「伝統的な避難資産」が危機の初期段階で市場の下落をヘッジできないことを示し、流動性の恐慌が徐々にエスカレートした。

ドル流動性危機と避難資産のパラドックス

世界の資産価格が集団的に下落する中、ドル流動性危機が急速に顕在化した。投資家は各種資産を売却してドル現金を求め、ドル指数（DXY）は3月中旬に94.5から急激に103.0に上昇し、3年ぶりの高値を記録した。この「現金が王」の現象は、すべてのリスク資産が無差別に売られることを引き起こし、ビットコインも例外ではなかった。

これは流動性の収縮、信用の解体、感情の踏みつけが重なった危機であり、伝統的市場と暗号市場の境界がこの瞬間に完全に打ち破られた。

政策の重圧：2021年5月の中国の圧力暴風

2021年5月、暗号市場は重打を受けた。5月初めに64000ドルの歴史的高値を記録した後、ビットコイン価格はわずか3週間で30000ドルに半減し、最大下落幅は53％を超えた。この暴落は、オンチェーンのシステム的な故障から生じたものではなく、マクロ経済周期の直接的な影響を受けたものでもなく、その主な原因は中国政府が連続して発表した一連の厳しい規制政策である。

5月18日、中国国務院金融安定発展委員会は「ビットコインのマイニングと取引行為を取り締まる」と明言し、翌日には内モンゴル、青海、四川などの主要な算力集群地域で相次いでマイニングの整備措置が発表された。多数のマイニング場が強制的に閉鎖され、算力は世界のネットワークから急速に撤退し、ビットコイン全体の算力は2ヶ月で50％近く減少した。

同時に、国内取引プラットフォームの銀行口座のインターフェースが精査され、OTCチャネルが縮小し、資金の回帰圧力が引き起こされた。主流の取引所は2017年から中国市場から次々と撤退していたが、「政策の高圧」は依然として世界の投資家の避難感情を引き起こした。

オンチェーンの面では、マイナーのブロック生成間隔が大幅に増加し、単一ブロックの確認時間は10分から20分以上に急上昇し、ネットワークの混雑が転送手数料の急騰を引き起こした。同時に、市場の感情指標は崖のように急落し、暗号の恐怖と欲望指数は「極度の恐怖」ゾーンに入り、政策の持続的な強化に対する投資家の懸念が短期的な主導力となった。

この暴落は、暗号市場が初めて「国家レベルの圧力」に直面したことによる信頼の再構築プロセスである。長期的には、算力の外部移転が北米地域の算力シェアの上昇を意外にも促進し、ビットコインマイニングの地理的な構造の転換の重要な転換点となった。

システム的な連鎖崩壊：Terra/LunaとDeFiの信頼危機

2022年5月、Terraエコシステムのアルゴリズム安定通貨USTがペッグを外れ、去中心化金融の世界で「リーマンショック」が引き起こされた。ビットコインは当時、年初の4万ドルから徐々に3万ドル近くに戻っていたが、USTのメカニズムが失敗するにつれて、Lunaの価格は数日でゼロになり、DeFiエコシステムは急速に不均衡に陥り、BTCの価格はさらに17000ドルまで暴落し、全体の調整期間は7月まで続き、最大下落幅は58％に達した。

USTは本来、暗号世界で最大の時価総額を持つアルゴリズム安定通貨であり、その安定メカニズムはLunaを発行担保資産として依存していた。市場がUSTの安定性に疑問を呈し始めると、恐怖が急速に広がった。5月9日から12日まで、USTは持続的にペッグを外れ、Lunaの価格は一時80ドルから0.0001ドル以下に暴落し、エコシステム全体が5日間で崩壊した。

Luna Foundation Guardは以前に10億ドル以上のビットコイン準備をUSTの為替レート安定に使用していたが、最終的には崩壊を防ぐことができず、この部分のBTC資産は市場の売却でさらに圧力を加えた。同時に、Terraエコシステム内の多くのDeFiプロジェクト（Anchor、Mirror）のオンチェーンTVLはゼロになり、ユーザーの資金は大きな損失を被った。

この崩壊は連鎖反応を引き起こした：大手暗号ヘッジファンドのThree Arrows Capital（3AC）は大量のUSTとLuna関連のポジションを保有しており、暴落後に資金繋がりが断たれた；その後、Celsius、Voyager、BlockFiなどの多くのCeFi貸付プラットフォームでも取り付け騒ぎが発生し、最終的には破産手続きに入った。

オンチェーンのパフォーマンスにおいて、ETHとBTCの送金量は急激に増加し、投資家はすべての高リスクDeFiプロトコルから撤退しようとし、複数のオンチェーン流動性プールの深さが急激に減少し、DEXのスリッページが急上昇した。市場全体は極度の恐怖状態に入り、恐怖と欲望指数は近年の最低値にまで落ち込んだ。

これは暗号エコシステム内部の信頼モデルの「全体的な調整」であり、「アルゴリズム安定通貨」としての金融の中心の実行可能性の期待を揺るがし、同時に規制当局が「安定通貨」のリスク範囲を再定義することを促進した。その後、USDC、DAIなどの安定通貨は徐々に担保の透明性と監査メカニズムを強調し、市場の好みも「収益インセンティブ」から「担保の安全性」へと明らかにシフトした。

信頼崩壊：FTXの暴落が引き起こしたオフチェーン信用危機

2022年11月、「機関の信頼の拠り所」と称される中央集権型取引所FTXが一夜にして崩壊し、Mt.Gox以来、暗号史上最も衝撃的な「黒い白鳥」事件の一つとなった。これは内部の信頼メカニズムの崩壊であり、暗号金融エコシステム全体の信用基盤に直接的な打撃を与えた。

事件は流出したAlamedaの資産負債表から始まり、同社が自社プラットフォームのトークンFTTを担保資産として大量に保有していることが明らかになり、市場は資産の質と返済能力に対する一般的な疑念を抱くようになった。11月6日、バイナンスのCEOである趙長鵬が保有するFTTポジションを売却すると公表し、FTTの価格は急落し、オフチェーンのユーザーによる恐慌的な引き出しが発生した。48時間も経たないうちに、FTXプラットフォームは取り付け騒ぎに陥り、顧客資金の引き出しができなくなり、最終的には破産保護を申請した。

FTXの暴落はビットコイン価格を直接引き下げ、2.1万ドルから1.6万ドルに下落し、7日間で23％以上の下落を記録した；イーサリアムは1600ドル近くから1100ドルを下回った。24時間内の清算額は7億ドルを超え、「312」の規模には及ばないものの、今回の危機はオフチェーンで発生し、複数の主流プラットフォームに波及したため、信頼の損失は単一の価格暴落が反映できる表面的なものをはるかに超えた。

オンチェーンの面では、USDTとUSDCの交換量が急激に増加し、ユーザーは取引所から撤退し、資産を自己保管のウォレットに移した。コールドウォレットのアクティブアドレスは歴史的な新高値を記録し、「あなたの鍵がなければ、あなたのコインはない」という言葉がソーシャルメディアの主旋律となった。同時に、DeFiエコシステムはこの危機の中で相対的に安定しており、Aave、Compound、MakerDAOなどのオンチェーンプロトコルは清算メカニズムの透明性と資産担保の充実を前提に、システム的なリスクは発生しなかった。これは去中心化構造の抗圧能力の初期的な検証を反映している。

さらに深い意味を持つのは、FTXの崩壊が世界の規制当局に暗号市場のシステム的リスクを再評価させたことである。アメリカのSEC、CFTC、そして多くの国の金融規制当局は調査と公聴会を開始し、「取引所の透明性」「準備証明」「オフチェーン資産の監査」などのコンプライアンス問題が主流の議題となることを促進した。

この危機はもはや「価格の変動」ではなく、「信頼の杖」の全面的な交代である。これは暗号業界に表面的な価格の楽観から、基礎的なリスク管理と透明なガバナンスに戻ることを強いるものである。

2025年関税危機が引き起こしたシステム的外圧

FTXの暴落など暗号業界内部の危機とは異なり、最近トランプが「最低基準関税」を引き上げたことによって引き起こされた市場の暴落は、「312」時代の世界的な特徴を再び再現した。それは特定のプラットフォームの崩壊や特定の資産の制御喪失ではなく、マクロレベルの地政学的対立、世界貿易構造の劇的変化、そして金融政策の不確実性が共同で引き起こしたシステム的な金融恐慌である。

4月7日、米国株式は引き続き低開し、米国のテクノロジー株や半導体株は大幅に下落し、NVIDIAは7％以上、テスラは7％近く、アップルは6％以上、アマゾンやAMDは5％以上、インテルやASMLは3％以上下落した。ブロックチェーン関連株も全面的に下落し、Coinbaseは約9％、嘉楠科技は約9％下落した。

興味深いことに、市場で「トランプが一部の国に対して90日間の関税を停止することを検討している」という情報が流れると、S&P 500指数は初めに4.7％以上下落した後、約3.9％上昇し、ダウ平均は初めに4.4％以上下落した後、2.3％以上上昇し、ナスダックは初めに5.2％近く下落した後、4.5％以上上昇し、BTCは81000ドルを突破した。

その後、ホワイトハウスはCNBCに対し、「関税の90日間停止に関するいかなる言及も『フェイクニュース』である」と述べ、世界の資本市場は再び下落に転じた。トランプ政権の関税政策が世界の金融市場に与える圧力が十分に示されている。

複数の崩壊を超えて：リスクの原因、伝達経路、そして市場の記憶

「312」から「関税戦争」まで、暗号市場のいくつかの重大な暴落事件は、それぞれこの新興資産クラスが直面する異なるタイプのシステム的圧力を描写している。これらの崩壊は単なる「下落幅」の違いではなく、流動性構造、信用モデル、マクロの結合、政策の感受性などの次元における暗号市場の進化の軌跡を反映している。

その核心的な違いは、リスク源の「階層」の変化にある。

2020年の312と2025年の関税危機は、いずれも「外部のシステム的リスク」が主導する崩壊であり、市場は「現金が王」という感情に駆動され、オンチェーンとオフチェーンの資産が集団的に売却され、世界の金融市場の連動の極致を示している。

FTXやTerra/Lunaの事件は「内部の信用/メカニズム崩壊」の危機を反映し、中央集権的およびアルゴリズムシステムの下での構造的な脆弱性を露呈した；中国の政策圧力は地政学的な圧力の集中した表れであり、暗号ネットワークが主権レベルの力に直面したときの受動的な対応を示している。

これらの違いの他にも、いくつかの注目すべき共通点がある：

第一に、暗号市場の「感情レバレッジ」は非常に高い。価格の調整は、ソーシャルメディア、レバレッジ市場、オンチェーンの恐怖行動を通じて迅速に拡大し、踏みつけを形成する。

第二に、オンチェーンとオフチェーンの間のリスク伝達がますます密接になっている。FTXの暴落から2025年のクジラのオンチェーン清算に至るまで、オフチェーンの信用事件はもはや「取引所の問題」に限られず、オンチェーンに伝達され、逆もまた然りである。

第三に、市場の適応力は強化されているが、構造的な不安も増している。DeFiはFTX危機の中で弾力性を示したが、Terra/Lunaの崩壊の中で論理的な欠陥を露呈した；オンチェーンデータはますます公開され透明性が高まっているが、大規模な清算やクジラの操作は依然として激しい変動を引き起こすことが多い。

最後に、毎回の崩壊は暗号市場の「成熟化」を促進するものであり、より安定するのではなく、より複雑になる。より高いレバレッジツール、よりスマートな清算モデル、より複雑なゲームの役割は、未来の暴落が減少することを意味するのではなく、それを理解する方法がより深くなければならないことを意味する。

注意すべきは、毎回の崩壊が暗号市場を終わらせることはなかったということである。むしろ、それは市場が構造と制度の面でより深い再構築を促進するものであった。これは市場がより安定することを意味するのではなく、逆に複雑さが増すことは、未来の暴落が減少しないことを意味する。しかし、このような資産の価格の激しい変動を理解する方法は、より深く、よりシステマティックであり、「クロスシステムの衝撃」と「内部メカニズムの不均衡」という二重の次元を兼ね備えなければならない。

これらの危機が私たちに教えているのは、「暗号市場は最終的に失敗する」ということではなく、グローバルな金融秩序、去中心化の理念、リスクのゲームメカニズムの間で、自らの位置を見つけ続けなければならないということである。