ビットコイン現物ETFの申請が承認まであと1日：アメリカは簡単には手放さない

^出品｜欧科云链研究院^

^作者｜Hedy Bi^

ビットコイン現物ETFの申請が承認されるというニュースが発表される前日、SECの議長Gary GenslerはXで仮想資産のリスクについて警告するツイートをしました。この声明により、市場はビットコイン現物ETFの申請が承認される可能性が高まったと考え、ビットコインの価格は今朝47,000ドルの高値を突破しました。

出典: Bloomberg

市場の感情が高まるだけでなく、申請者も十分な準備を進めています。Catherine Woodが設立した資産管理会社ARK Invest（ARK）は、SECから最終的な回答を受ける最初のビットコイン現物ETF申請者となる予定です。昨年末、ARKは残りのGBTCポジションをすべて売却し、約1億ドルの半分をBITOに投資しました。「流動性の移行ツールとしてビットコインのベータ値を維持するために」、ARKW（ARK Next Generation Internet ETF）またはARKB（Ark 21Shares Bitcoin ETF、ARKが申請中のビットコイン現物ETF）に組み入れられました。市場の関係者は準備を整えており、米国SECがビットコイン現物ETFを承認すれば、2013年から機関がSECに申請してきたビットコイン現物ETFの拒否が続いていた10年の戦いが終わる可能性があります！

アメリカはウォール街からの交渉権を軽視しない、ETFの承認は交渉権の重複効果をもたらす

現物ETFのハードルが下がれば、公募、私募ファンド、個人投資家は株式を購入するように伝統的な証券取引所で仮想資産市場に簡単に参加でき、ビットコインを直接保有できるようになり、コンプライアンスチャネルの制限が解除されます。短期的な資金量による市場効果は一面に過ぎませんが、より重要なのは、アメリカがETFを通じて暗号市場での交渉権を強化し、業界のルール制定者となることです。

ビットコインのマイニングハッシュレートが中国からアメリカに移転する中、アメリカのビットコインハッシュレートは世界の40%を占めており、世界一の地位を確立しています。これは供給側でアメリカが交渉権を掌握していることを意味します。

図：世界のビットコインハッシュレート
出典：worldpopulationreview.com

現物ETFが承認されれば、機関単位でのポジションと取引データが公開され、規制当局や市場参加者により多くの市場透明性が提供されます。これらの情報を通じて、規制当局は市場活動をより良く監視し、市場操作や詐欺行為のリスクを減少させることができます。以下の図のように、「一滴の水滴」をブロックチェーン上で簡単に追跡、検証できることはわかっていますが、規制当局にとって「一滴の水滴」を監視するのは難しいです。もしこれらの水滴を集めてガラス容器に入れ、各「ガラス杯」にそのような規制要件を下すことができれば、規制当局はより良いルールを制定し、管理を行うことができるでしょう。

アメリカにとって、ETFが承認されれば、暗号市場のルール制定者および市場の主導者としての地位が確立されます。ビットコイン現物ETFが承認されるかどうかにかかわらず、アメリカはこの巨大な優位性を簡単に手放すことはありません。

図：OKG Research - ETFのコンプライアンスチャネル有無

さらに、ビットコイン現物ETFの承認期待は供給側にも明らかに現れています：供給側のマイナー間の競争は非常に激しく、活発です。欧科云链OKLinkのデータ分析によると、ハッシュレート（Hash Rate）は過去3ヶ月で平均5.17%の成長率で上昇しており、昨年同期の月平均成長率1.76%と比較して、マイナー（供給側）の競争がより激化していることがわかります。

図：ビットコインハッシュレート
出典：OKLink

運営コストの観点から見ると、OKLinkのデータは、マイナーの単位ハッシュレート収益が過去3ヶ月で8%の速度で減少し続けていることを示しています（図2）。同期間の月平均は逆に約1.55%の成長率を示しています。供給側は単位収益が減少している中でも、運営コストを維持するために売却を続けています。

図：ビットコインマイナーの単位ハッシュレート収入
出典：OKLink

新市場が蓄勢待発、既存市場はより確固たるものに

ETFのニュースは市場で長らく期待されてきましたが、OKLinkのブロックチェーンデータから見ると、時間とリスク嗜好の違いにより、新しい投資家はコンプライアンスチャネルの便宜性を待つ機会コストを大きく受け入れ、早期にブロックチェーン上で保有していた利益の潜在的な収益を放棄しています。一方、既存の市場参加者 - 長期投資家、ビットコイン支持者、そしてビットコインを早くから評価していた機関投資家は、依然としてビットコインの長期的な価値を重視しています。

ビットコインを早期に評価していた機関の中には、他の方法で参加しているところもあります。例えば、ARKは残りのGBTCポジションをすべて売却し、BITO（Bitcoin Strategy ETF、BITOはビットコイン先物に投資し、ビットコインには投資しません）に資金を注入しました。グレースケールもGBTCをETFに転換することを模索しています。彼らはビットコインのファンダメンタルズ、技術開発、市場需要により焦点を当てており、相対的に短期的な市場の変動やETF承認のニュースの影響をあまり受けていません。

欧科云链OKLinkのブロックチェーンデータの観察によると、これらのニュースはブロックチェーンエコシステムにあまり活気をもたらしていないことがわかります。過去3ヶ月（10月10日から1月7日）で、ビットコイン（BTC）のブロックチェーン上の総アドレス数は直線的に上昇しており、平均月成長率は1.16%です。昨年同期と比較して、成長率は横ばいです。

図：ビットコインエコシステムの総アドレス数
出典：OKLink

また、活発なアドレス数の観察を通じて、ビットコインETFに関するニュースが発表されたときに活発なアドレス数がピークに達するのではなく、2017年12月と2021年3月の2つの期間に相対的に高かったことがわかります。

図：ビットコインの毎日の活発アドレス数
出典：OKLink

華やかさの中で、野蛮な成長の時代はもはや存在しない

「再スタートするつもりですか？」

たとえアメリカのBTC現物ETFが承認されなくても、市場は「野蛮な成長の時代」に戻ることはありません。CoinGeckoによると、現在、世界にはカナダ、ドイツ、スイス、ケイマン諸島、ジャージー島などのタックスヘイブンを含む8つの市場が現物暗号通貨ETFの運営を許可しています。しかし、アメリカの現物ETFの承認を待つような情熱を市場は呼び起こしていません。これは、供給側とチャネルをつなぐことによるアメリカの影響力の大きさを再確認させるものです。

アメリカのETFの状況が「不透明」な中、2023年に注目を集めている香港はすでにその一歩を踏み出しました。2023年12月22日、SFCは「仮想資産現物ETFの認可申請を受け入れる準備ができている」との通達を発表しました。 香港を例にとると、KPMGの2023年プライベートウェルスマネジメントレポートによれば、2022年末時点で香港のプライベートバンキングおよびプライベートウェルスマネジメントの資産管理総額は89650億香港ドルです。もし1%の資金がビットコイン現物ETFを通じて流入すれば、約116億ドルの資金が市場に流入することになります。

欧科云链研究院によると、現在、数社の金融機関が上半期にビットコイン現物ETFを発行する計画を立てています。このような百億ドル規模の競争は、アメリカSECが現物ETFを簡単に拒否することを許さないでしょう。

香港とアメリカのビットコイン現物ETFに関する違いには、以下の2点が市場の注目を集めるべきです：

• 12月22日の通達で、香港SFCは現金と実物の2つのモデルをサポートすると述べ、投資家により多くの選択肢を提供します。アメリカSECは強制的な現金の申請と償還の戦略を採用しており、現金の申請と償還を使用するのは市場操作のリスクを減少させるためです。現金の申請と償還はAPに対する間接的なコントロールを行い、無リスクのアービトラージの利益空間を圧迫することになります。 APが一次市場と二次市場での操作を通じて市場価格を操作しようとすると、市場の不安定性を引き起こす可能性があります。また、実物の申請と償還を採用することで、マーケットメイカーはビットコインを受け取ってETFの株式と交換し、税収効率を高めることができます。太平洋の向こう側の金融機関も多様なチャネルを達成したいと考えており、CBNCの報道によれば、FidelityとBlackRockは現金と実物の申請と償還の承認を求めており、ビットコインを保有しているが市場取引や税務面での便宜を求める投資家に配慮しています。

• 現在、アメリカは8つのビットコインETFの申請を提出しており、Nasdaq（ナスダック）、Cboe BZX（シカゴオプション取引所BZX）、NYSE Arca（ニューヨーク証券取引所Arca）のいずれかで取引を計画しています。その中で、最大の割合を占める取引所はCboe BZXで、申請総数の5/8を占めています。アメリカの申請者が申請した取引所はすでに他の金融商品で取引の経験があるプラットフォームであるのに対し、香港の12月22日の通達では証券監視委員会と金融管理局がETFを配布する際に中介者が満たすべき規定と倫理を明示しただけです。
  アメリカのBTC現物ETFが承認され、申請資料に従って3つの取引プラットフォームのいずれかで取引が行われれば、そのような事例を参考にして、香港証券取引所HKEXは香港企業が発行するビットコイン現物ETFの取引プラットフォームを提供する動機が高まるでしょう。

図：12月22日、SFCが複数の通達を発表
出典：SFC

アメリカのETFが明日承認されるかどうかにかかわらず、時は流れ、「西部世界」のような暗号市場は二度と戻ることはありません。2024年、暗号市場は必ず「華やかさに満ちた」ものになるでしょう。