ビットコインはあとどれくらい「燃える」ことができるのか？

著者：Hedy Bi，OKG Research 今週火曜日、夜間の「トランプ取引」の逆転トレンドがビットコイン市場に波及しました。ビットコイン価格は一時約99,000ドルに達した後、迅速に93,000ドル以下に戻り、最大で6%以上の下落を記録しました。これは、イスラエルとレバノンが停戦協定に達するとの噂が市場を揺るがしたためです。ビットコインだけでなく、金や原油価格も大幅に下落しました。

ビットコインは、ここ1ヶ月の成長率（40%+）により、投資家のリスク感受性が高まっています。この40%の利益は始まりなのか、それとも終わりなのか？筆者は、これは単発のイベントによる短期的な影響であり、外部のマクロ条件が長期的に変わらない限り、流動性はこのサイクルを突然終わらせることはないと考えています。

流動性はリスク資産の「因」

マクロ的に見ると、2024年9月18日、米連邦準備制度は2020年以来初めて50ベーシスポイントの利下げを行い、金利を4.75%-5.00%に引き下げ、525ベーシスポイントの利上げサイクルを終了しました。まるで『ビリオンズ』のボビー・アクスルロッドが言ったように、「権力はすべてではないが、権力がなければ何もない。」米連邦準備制度のビットコインへの影響は、ビットコインが流動性の過剰とインフレヘッジの需要の間でバランスを探ることを促しています。 ビットコインは米株の拡大器としての役割とインフレヘッジのツールとして、利下げによって流動性がリスク資産に広がる余地を与えました。そして、潜在的な経済の変動や政策の不確実性は、ビットコインなどの暗号資産を「現実世界のリスクをヘッジする」選択肢にしています。

画像出典：Christopher T. Saunders, SHOWTIME

トランプが再び政権を握り、新しいチームを編成し、一連の財政刺激策を実施して「アメリカ第一」を確保する中で、政府支出の増加は市場の流動性をさらに押し上げるでしょう。 さらに、トランプは選挙期間中に国家ビットコイン準備を設立する計画を提案し、暗号通貨を利用してドルの競争相手を弱体化させることを目指しています。トランプとそのチームが暗号通貨に友好的な規制官を任命することを検討していることも、アメリカ主導の国際暗号通貨規制フレームワークの構築を後押ししています。

しかし、利下げに対して疑問の声も上がり、「金融危機が迫っている」と叫ぶ人々もいます。MacroMicroのアメリカの景気後退指数（可能性）によれば、2024年11月のアメリカの景気後退の可能性は24.9%です。「刻舟求剣」と、前回の金融危機によって引き起こされた経済の景気後退と比較すると、今回の景気後退サイクルがあるとすれば、6ヶ月以内にピークに達する可能性があります。流動性とインフレヘッジの駆け引きの中で、ビットコインは今回の経済調整において流動性の変化に対する敏感さをより反映しています。

画像出典：MacroMicro

機関：5%の重要閾値を超えた

このようなマクロ経済条件の中で、ビットコインは機関の流動性からも注目されています。2024年1月にビットコイン現物ETFの通路が開かれて以来、欧科云链研究院の11月21日の統計によれば、世界のビットコイン現物ETFはビットコインの全供給量の5.63%を占めています。5%の持株比率は金融業界では通常、重要な閾値です。 例えば、アメリカ証券取引委員会（SEC）の規定では、5%以上の持株を持つ株主はSECに報告する必要があります。

ビットコイン保有分布｜画像出典：OKG Research, bitcointreasuries, public news

ビットコイン現物ETFに加えて、上場企業もこのような政治環境の中で動きを見せています。欧科云链研究院の不完全な統計によれば、11月6日以降、17社のアメリカと日本の上場企業がビットコインを戦略資産として保有または取締役会で承認したことを発表しています。その中で、最も目立つのはマイクロストラテジー社（MicroStrategy）で、11月18日から24日の間に54億ドルで55,500ビットコインを購入しました。現在、世界でビットコインを保有している上場企業はわずか0.01%であり、これは大機関の購入力の 氷山の一角に過ぎず、市場は依然として「エリート実験段階」にあります。

欧科云链研究院は保守的に試算したところ、今後1年以内にビットコインに入る可能性のある資金は約2.28兆ドル（注1）であり、これらの資産の規模はビットコイン価格を20万ドル程度まで押し上げる可能性があり、Bernstein、BCA Research、スタンダードチャータード銀行の金融機関の予測と一致しています。

予想される機関の投資資金の規模｜画像出典：OKG Research（注1）

バブル先行、牛乳価格上昇をどうヘッジするか？

流動性の好影響は、さまざまな出来事によって市場で過剰ではないかと疑問視されています。「トランプ取引」が「トランプバブル」に変わる中で、『The Great Stagnation』の著者タイラー・コーエンは、バブルは新興産業や革新プロジェクトへの資本集中を促進し、 高リスクの初期プロジェクトに対する市場の受容度を高め、企業家や投資家が大胆に冒険し、革新することを奨励すると考えています。1990年代の「インターネットバブル」が2000年に崩壊した後に残したインフラ、すなわち光ファイバーネットワークやデータセンターの建設は、インターネット+時代の基盤を築きました。トランプ政権の支出（経済刺激政策）のタイムラインが明確になった後、政府支出が比較的攻撃的であれば、市場の流動性過剰は「バブル」の疑いを持たれることになり、暗号市場も流動性の「押し上げ」により、「価値が価格を追いかける」ことになるでしょう。

さらに注意が必要なのは、筆者がビットコインの資産定性において、ビットコインは米株の拡大器であり、現実世界のリスクをヘッジする機能も担っていると提案したことです。これによりビットコインは流動性とインフレヘッジの駆け引きの中で揺れ動いています。 国民が最も感知している物価について言えば、2019年から2024年にかけて、アメリカの牛乳の平均価格は約2.58ドル/ガロンから3.86ドル/ガロンに上昇し、上昇率は約49.22%です。この期間に、ビットコインの上昇率は約1025%、金の上昇率は約73%、リスク資産である米株の代表指数であるS&P500（約40%）をわずかに上回っています。

さらには、一部の国もインフレの侵食から富を守るためにビットコインに投資することを選択しています。 例えば、エルサルバドルや中央アフリカ共和国はビットコインを法定通貨として採用し、不丹はビットコインをマイニングすることで、その希少性と分散型の特性を利用してインフレリスクに対抗しようとしています。

現在のマクロ環境の中で、短期的な変動がどうであれ、ビットコインの2100万枚の希少性、分散型、そしてグローバルな流動性は変わりません。そして、機関や上場企業がこぞってビットコインを配置することで、その価値保存の役割への移行が加速しています。この暗号パンクから始まった金融実験は、最終的に現実世界でその落ち着き先を見つけるでしょう。