アーサー・ヘイズ：今年3月に暗号通貨が急激に下落し、その後上昇を開始するとの予測

著者：ARTHUR HAYES

翻訳：深潮 TechFlow

アーサー・ヘイズは1月5日に新しい記事を発表し、2024年前半の市場動向に対する見解と取引戦略を示しています。深潮は全文を翻訳しました。

(以下の見解は著者の個人的な意見であり、投資判断の基礎として使用すべきではなく、投資取引への参加を推奨または提案するものではありません。)

北海道の吹雪の中、木々が私にナビゲーションの方向を提供してくれましたが、中央銀行家や政治家も私が世界の資本市場に投資する際の方向を示してくれました。未来を予測できるトレーダーはいませんが、市場を観察し、すべての事象の結果に確率を割り当てることができます。市場があるイベントの確率を私たち自身の計算と異なる場合、取引の機会が存在します。

暗号通貨のブルマーケットは初期段階にあり、私たちは自分の熱意をコントロールしなければなりません。ビットコインが10分ごとにブロックを生成するように、現在の汚れた法定金融システムはその予定された不名誉な結末を迎えるでしょう。しかし、私はこの最終結果に対して非常に確信を持っていますが、その未来への道筋は未知です。私たちは警戒を保ち、それに応じて投資を行わなければなりません。

簡潔に言えば、私はこのサイクルの段階のために十分な資本を展開しました。つまり、法定通貨を売却し、暗号通貨を購入することです。私は今年の3月にすべての暗号通貨が急落する準備をしています。さまざまなイベントがこれが起こることを予見させています。私の理由を説明し、私が観察する転換点を示します。これらの転換点が私にビットコイン のプットオプション を使用して 暗号通貨市場を大規模にショートする自信を与え、米国財務省証券（T-bills）を売却し、さらにビットコインや他の暗号通貨を購入することになります。

変数

3月には、問題形式で相互に矛盾する3つの変数があります。

逆回購計画（RRP）残高はいつゼロに近づくのか？

RRP残高を減少させることで、流動性が金融市場に注入されます。この数字がゼロに近づくと、私はそれを2000億ドルの流動性と定義し、市場は次に何が起こるのかを知りたがります。市場の狂乱を維持するためには、別のドル流動性の供給源が必要です。

RRP残高の減少がシステムに流動性を注入するメカニズムについて詳しく知りたい場合は、私の文章"Bad Gurl"。をお読みください。

これはRRP残高が設立以来のグラフです。水平の白線は2000億ドルです。

私は3月初めに逆回購残高が2000億ドルに達すると信じています。この推定は2023年の異なる出発点からの減少速度に基づいて計算されています。

銀行定期融資計画 (BTFP) は持続するのか？

3月12日、破産した銀行は現金を見つけなければならず、米国債と彼らが連邦準備制度に再購入した他の適格債券と交換します。結局のところ、これはイエレン（米国財務長官）の決定です。市場は数週間前から銀行定期融資計画 (BTFP) が持続可能かどうかに興味を持ち始めます。

最初のBTFPプロセスでは、銀行は公開市場で80ドル相当の米国債を提供し、100ドルの現金を受け取ります。計画が終了すると、銀行は100ドルを返還し、元の米国債を受け取る必要があります。現金が逃げる預金者に渡された場合、銀行はどのようにして現金を得るのでしょうか？追加の株式を売却したり、高利回りの債券を発行したりせずに。

BTFPの創設理由とそれが法定通貨の減価速度と数量に与える影響を理解するには、私の文章《Kaiseki》。をお読みください。

米連邦準備制度は利下げするのか？

連邦準備制度の3月の会議は今月20日に終了します。現在、市場は連邦準備制度が2021年3月以来初めての利下げを行うと予想しており、少なくとも0.25%の引き下げが見込まれています。

これは連邦準備制度のファンド先物が将来の連邦準備制度の会議での利上げ確率を示す表です。ご覧の通り、1月3日現在、市場は0.25%の利下げの可能性が75%あると予想しています。

これらの変数は相互に依存しています。イベントの順序は重要であり、それは市場が連邦準備制度と米国財務省が将来提供するかどうかのドル流動性の仮定に影響を与えます。

私の予測が正しければ

今、私たちは異なるイベントの経路に確率を割り当て、市場の反応を予測しなければなりません。

逆回购の減少速度

もし逆回购が3月初めにゼロに近づくと、金融市場は下落を始めるでしょう。株式市場の大幅な下落と同時に米国債の利回りが急上昇したことを覚えていますか？唯一の理由は、11月1日から国債が大幅に反発したことです。それはその日、四半期の財務省の債務管理報告書が発表されたからです（深潮注：これらの文書の目的は、政府の借入需要と戦略に関する透明性を提供し、投資家や市場に今後のオークション、発行される証券の種類と規模、債務管理政策の変更について通知することです。これらは金融市場にとって重要であり、金利や投資戦略に影響を与えます。）

この報告書では、米国財務省が借入をより多く短期の利回り曲線に移行することが確認されました。国庫券の供給量が増加し、利回りが上昇するにつれて、マネーマーケットファンド（MMF）は経済的なインセンティブを受けてRRPに預けられた現金を使用して国庫券を購入します。他の条件が同じであれば、RRP残高の減少はシステムの流動性を増加させます。これが世界の債券と株式市場が大幅に上昇した理由です。

白線は10年物国債、黄線は10年物と2年物国債の利回りの差です。ご覧の通り、利回りは10月末にピークに達し、熊式の加速傾向を示し、白線と黄線が同時に上昇しています。11月初めには激しい債券のショートスクイーズが始まり、利回りは急落しました。

他に新しいドル流動性の供給源がなければ、債券、株式、さらには暗号通貨も打撃を受けると信じています。後で戦術的な取引部分で詳しく説明しますが、この時点でビットコインの プットオプション ポジションを大量に購入します。

私たちは逆回购の減少速度を事前に知ることはできません。したがって、私は変化の速度に注目します。それが私の予測と実質的に乖離した場合、私はそれに応じて取引戦略を調整します。いずれにせよ、私は2023年下半期に大量の暗号通貨を購入しました。私は今から4月までの間は暗号通貨を強気に見るべきではないと考えています。

銀行定期融資計画（BTFP）

2024年はアメリカの選挙年であり、一般のアメリカ人は銀行家の救済にうんざりしています。したがって、私はイエレンがアメリカの銀行システムの強さを示すためにBTFPを延長しないと信じています。しかし、いくつかの十分に大きな非TBTF銀行（TBTFは「大きすぎて倒産できない」を意味します）が資本がゼロに近づいて強制的に買収されると、必要な規制資本も消失します。アメリカの財務長官イエレンは、新版BTFPの形で銀行にさらなる流動性を注入せざるを得なくなるでしょう。

逆回购から流出する流動性が不足し、印刷されたお金が非TBTF銀行のバランスシート上の債券の損失をカバーできない場合、世界の金融市場は大打撃を受けます。市場は金融資産の保有者に大きな打撃を与え、連邦準備制度と財務省に再び流動性を供給させることを余儀なくさせます。これは関連性があります。暗号通貨を含むすべての資産は一緒に下落し、市場は自由市場が再び機能し、資本不足の銀行機関を清算するという見通しに対して不安を抱きます。

3月FOMC会議

BTFPは3月12日に期限切れとなり、連邦準備制度の金利決定は3月20日に発表されます。この2つの重要な決定ポイントの間には6つの取引日があります。私の予測が正しければ、この期間中に市場の状況がいくつかの銀行を破産させ、連邦準備制度が利下げを行い、BTFPを再開することを余儀なくされるでしょう。

技術的には、米国財務省は銀行に貸し出すことはできません。これは連邦準備制度の仕事です。しかし、連邦準備制度が提供されたドルの価値を下回る担保を受け入れることで損失を被った場合、その損失は財務省に流れ、最終的にはアメリカの納税者に影響を与えます。なぜなら、財務省は連邦準備制度の損失を補填するためにより多くの資金を借りなければならないからです。

ビットコインは最初により広範な金融市場が急落する中で急落しますが、連邦準備制度の会議の前に反発します。これはビットコインが銀行システムの負債にならず、世界中で取引される中立的な準備通貨であるためです。ビットコインは、状況が悪化すると連邦準備制度が常に流動性を注入することを知っています。それはTikTokからニュースを得ている人々を混乱させるために新しい名前で呼ばれるかもしれませんが、ビットコインは知っています。どんな偽装形式であっても、印刷されたお金は常に印刷されたお金であることを。したがって、連邦準備制度が最終的に印刷機を再起動する前と後で、ビットコインは大幅に上昇するでしょう。

私の予測が外れた場合

もし私の予測が外れた場合、以下のことが起こります：

• 逆回购計画（RRP）は緩やかに減少し、流動性は第2四半期末まで金融市場を支え続ける

• イエレンは3月12日以前に銀行定期融資計画が延長されることを明確に示す

• 連邦準備制度の3月の会議決定は無関係になります。彼らが利下げ、据え置き、または利上げを行うかにかかわらず、これらの結果のいずれかに基づき、連邦準備制度と財務省が他の方法で市場にドル流動性を追加することで、純効果は依然として刺激的です。

もしRRPの減少速度が予想よりも遅い場合、私は3月初めにプットオプションポジションを構築しません。また、イエレンがBTFPが延長されることを伝えた日が、私が取引をやめるタイミングです。私は米国債を売却し、ビットコインや他の暗号通貨を購入することに戻ります。

取引戦略

私の予測に戻りましょう：RRPが3月初めに枯渇し、BTFPが12日に終了し、20日に再開され、連邦準備制度が利下げする。今、私の取引計画について話します。

ビットコインプットオプション

ご存知の方も多いと思いますが、私は多様な暗号通貨ポートフォリオを持っています。私の最大のポジションはビットコインとイーサリアムで、ポートフォリオの約70%を占めています。他の暗号通貨の流動性ははるかに低く、特にこれらの暗号通貨のデリバティブの流動性は非常に低いです。したがって、流動性の高いマクロ暗号通貨ヘッジが必要な場合、私はビットコインのデリバティブを使用しなければなりません。「ヘッジ」という言葉を使用しますが、これは取引ポジションであり、私が説明する取引設定はわずか2週間で解決できます。この取引は一回限りのものであり、オプションを使用するため、私の最大の損失を事前に知ることができます。それはプットオプションに支払ったプレミアムです。追加の利点は、永続的なスワップや先物契約を取引する際の強制決済レベルを監視する必要がないことです。

私は、ビットコインが3月初めにどの価格に達しても、20%から30%の調整を経験すると予想しています。もし米国で上場されている現物ビットコインETFが取引を開始した場合、洗い流しがさらに深刻になる可能性があります。想像してみてください、将来的に数千億ドルの法定通貨がこれらのETFに流入するなら、ビットコインは60000ドルを突破し、2021年の歴史的高値70000ドルに近づくでしょう。ドル流動性の突然の引き上げにより、30%から40%の調整が容易に見込まれます。これが、3月の決定日が過ぎる前にビットコインを購入できない理由です。

私は集中したトレーダーだと思っています。私は2月下旬に市場のトップを追跡し、大きなプットポジションを購入しようとします。私は6月28日満期のプットオプションを購入します。3月29日満期を選びたくないのは、私は3月初めにポジションを取るからです。高い負のセータ（theta）は、デルタ、ガンマ、ベガの損益を圧倒する可能性があります。より長い満期はより高価ですが、満期が四半期を超えるため、プレミアムの減少はそれほど早くはありません。

私は、私の標準的な取引ポジションに対してかなり大きな最大損失額を設定し、その後プットオプションを購入します。これらのプットオプションでいくつかの大きな利益を得るために、私は現在の6月の四半期先物契約価格に基づいて、20%から25%のアウトオブザマネーの行使価格を選択します。

ポジションの退出

多くのトレーダー、特にオプショントレーダーは、エントリーには優れていますが、退出時に失敗することがあります。オプションのリターンはパス依存性があるため、市場を正しく判断しても、ポジションを決済するのが遅すぎると損失を被ることがあります。私がこれらのプットオプションを保有する毎日、私は損失を出しています。私の予測が正しければ、市場は3月12日頃に顕著に修正を始めます。12日から20日の間に、私は市場の底でポジションを退出し、利益を得ることを試みる必要があります。もし私の政策の判断が正しいが、ビットコインが維持または上昇する場合、私は直ちにプットオプションポジションを決済しなければなりません。

ブルマーケットの継続

3月末までに、私たちは元の軌道に戻ります。イエレンとパウエルは再び、アメリカの下での平和な金融システムの法定支払い能力を維持するために全力を尽くすことを確認します。この短い市場の動揺が過ぎ去ると、暗号通貨は再び、近づいているビットコインのブロック報酬の半減の影響を受けて急騰することができます。したがって、私は国債の販売を再開し、ビットコインや他の暗号通貨を購入します。

意外な変数

この記事は、アメリカの金融システムの2人の管理者の決定に完全に焦点を当てています。しかし、法定通貨金融システムには他にも無視できない重要な役割があります。

中国

台湾の選挙は親中国の候補者の勝利をもたらす可能性があり、その後中国政府は人民元の印刷機を稼働させるでしょう。絶え間ない人民元の信用が世界市場に流入し、アメリカの銀行システムの問題を圧倒します。たとえRRPが枯渇し、BTFPが延長されなくても、暗号通貨は上昇するでしょう。したがって、私はプットオプションを購入するのではなく、より多くの暗号通貨を購入することを選ぶかもしれません。

日本

日本銀行は現在、日本国債（JGB）の利回りの緩やかな上昇を許可しています。もしJGBの利回りが上昇し続けると、これは財務的に日本企業、年金、保険基金、家庭が資本を回流させるインセンティブとなります。彼らは米国債を売却し、国内の利回りがより良いJGBを購入します。このトレンドが強まれば、私はこの現象を詳細に説明する記事を読者のために書くつもりです。日本は米国債の最大の保有者であり、最大の国際債権者（その純国際投資ポジションに基づく）であるため、日本の民間部門の行動は10年物以上の米国債の利回りに大きな上昇圧力をかける可能性があります。

これは国際通貨基金のデータで、日本の純国際投資ポジションが3.3兆ドルの正の面であると推定されています。

この圧力は3月初めまでに現れる可能性があり、アメリカはより多くの印刷措置を講じる必要があるかもしれません。もしそうなれば、私はこの取引を行う機会すらないかもしれません。なぜなら、3月中旬までにイエレンがBTFPを再契約し、新しい流動性供給の方法を導入するからです。その候補の一つは、米国財務省が新しい計画を通じて、より多くの短期債を発行して既存の長期米国債を購入することです。これは穏やかな利回り曲線の制御方法であり、彼女はこれを回購計画と呼んでいます。昨年、この件に関する説明的な記事がありました。興味があれば、こちらをクリックしてお読みください。

最後に

新しい年の到来とともに、各国の中央銀行はさまざまな形でお金を印刷しており、アメリカと香港での現物ビットコインETFの上場が期待されています。リスクは下向きです。今、強気になるのは難しくありません。私は、市場が不可能だと考えている状況が可能性があると見なされるときに、良好なパフォーマンスを示す株を購入するのが好きです。取引の観点から、これらの二元結果を示す指標を利用して非コンセンサスの見解を取ることで、リスク対報酬がより良くなります。私は最終的に間違っているかもしれません。しかし、もし私が期待される価値に基づいて正しいなら、私の利益は流れに乗るよりもはるかに大きくなるでしょう。