DragonFly 2025 エアドロップレポートの解読：暗号エアドロップ、アメリカがまだ分け合っていないケーキ
アメリカのユーザーと政府は、エアドロップから利益を得ていない。著者：深潮 TechFlow
2025年になりましたが、あなたはエアドロップで大金を得たことがありますか？
もしないのであれば、悲しまないでください。なぜなら、アメリカの人々のように、そもそもエアドロップに参加する資格がない人もいるからです。
信じがたい事実ですが、プロフェッショナルなエアドロップの産業は中国語圏で盛況を極めている一方で、アメリカでは政策や規制の制約により、多くの暗号プロジェクトがエアドロップの方針を策定する際に、アメリカのユーザーを排除することを考慮しています。
今や、アメリカ政府が様々な暗号に親和的な政策を制定し、大統領が暗号関連の行動を起こし、さらに多くのアメリカ企業がビットコインを蓄積し始めたことで、アメリカは暗号市場においてこれまで以上の発言権を持つようになりました。
アメリカの政策の変化は、エアドロップ市場の構造にも影響を与え、他国の革新に対する参考にもなっています。
このような背景の中で、著名なVCであるDragonflyが《エアドロップ現状報告2025》を発表し、データと分析を通じてアメリカの政策がエアドロップと暗号経済に与える影響を定量化しようとしています。
深潮 TechFlowはこの報告書の核心的な見解を抽出し、解釈しました。以下にまとめます。
重要な結論：アメリカのユーザーと政府は、エアドロップから利益を得ていない
- アメリカのユーザーは地理的制約により制限されている：
影響を受けるユーザー数：2024年、約92万から520万のアクティブなアメリカのユーザー（アメリカの暗号通貨保有者の5%-10%）が地理的制約政策によりエアドロップに参加できないか、特定のプロジェクトを使用できない。
アメリカのユーザーが世界の暗号アドレスに占める割合：2024年、世界のアクティブな暗号アドレスの中で、22%-24%がアメリカのユーザーに属する。
- エアドロップの経済的価値：
エアドロップの総価値：11のサンプルプロジェクトにおいて、エアドロップの総価値は約 71.6億ドル で、世界中で約190万人が参加し、各アドレスの平均中央値受取額は約 4600ドル。
アメリカのユーザーの収入損失：
11の地理的制約のあるエアドロッププロジェクトにおいて、アメリカのユーザーの収入損失は推定 18.4億ドルから26.4億ドル（2020-2024年）。
CoinGeckoが分析した21の地理的制約のあるエアドロッププロジェクトに基づくと、アメリカのユーザーの潜在的な収入損失は最大 34.9億ドルから50.2億ドル（2020-2024年）に達する可能性がある。
- 税収損失：
個人税収損失：
連邦税収損失：約 4.18億ドルから11億ドル（2020-2024年）。
州税収損失：約 1.07億ドルから2.84億ドル。
総体税収損失：約 5.25億ドルから13.8億ドル、かつトークン販売によるキャピタルゲイン税収は含まれていない。
企業税収損失：
- 暗号企業の海外移転により、アメリカは多くの企業税収を失った。例えば、Tether（USDT発行者）は2024年に 62億ドル の利益を上げたが、もし完全にアメリカの税収規制を受けていたなら、約 13億ドルの連邦税 と 3.16億ドルの州税 を貢献できたはずである。
- 暗号企業の海外移転の影響：
暗号通貨企業は規制の圧力により海外に登録し運営することを選択し、アメリカの税収損失をさらに悪化させている。
Tetherは一例であり、全体の業界の移転がアメリカ経済に与える広範な負の影響を示している。
なぜアメリカではエアドロップが制限されているのか？
アメリカの規制環境がエアドロップ市場に対して制限をかけるのは、法規制の不確実性と高額なコンプライアンスコストに起因しています。以下が主な理由です：
1. 曖昧な規制フレームワーク
アメリカの規制機関（SECやCFTCなど）は、明確な法律フレームワークを策定するのではなく、執行行動を通じてルールを確立する傾向があります。この「執行優先」のモデルは、暗号プロジェクトがどの行動が合法であるかを予測するのを難しくしており、特にエアドロップのような新興モデルでは顕著です。
2. エアドロップが証券と見なされる可能性
アメリカの証券法に基づき、SECは Howeyテスト を通じて資産が証券に該当するかどうかを判断します。Howeyテストの核心は以下の通りです：
資金投資が関与しているか：ユーザーがその資産を得るために資金や他のリソースを支払ったかどうか；
利益を期待しているか：ユーザーが資産の価値上昇やプロジェクトの努力によって利益を得ることを期待しているか；
他者の努力に依存しているか：利益が主に発行者や第三者の活動から得られるか；
共同事業であるか：投資者間で利益とリスクを共有しているか。
多くのエアドロップトークンはこれらの条件を満たしており（ユーザーがトークンの価値上昇を期待しているなど）、そのためSECによって証券と見なされることがあります。これは、プロジェクト側が煩雑な登録要件を遵守する必要があることを意味し、そうでなければ高額な罰金や刑事責任を負う可能性があります。これらのリスクを回避するために、多くのプロジェクトはアメリカのユーザーを直接排除することを選択しています。
3. 税務政策の複雑性
現行の税法では、ユーザーはエアドロップを受け取る際にトークンの市場価値に基づいて所得税を支払う必要があります。たとえトークンがまだ販売されていなくてもです。この不合理な税務負担に加え、その後のキャピタルゲイン税が、アメリカのユーザーがエアドロップに参加する意欲をさらに低下させています。
4. 地理的制約の普遍化
未登録の証券をアメリカのユーザーに提供していると見なされるのを避けるために、多くのプロジェクトはアメリカのユーザーに対して地理的制約を選択しています。この戦略は、プロジェクト側を保護するだけでなく、アメリカの規制環境が革新を抑制していることを反映しています。
また、報告書はアメリカの暗号規制法が暗号エアドロップに対する態度の変化や、重要なプロジェクトのエアドロップがアメリカから排除された事件を、時間の経過に沿って詳細に列挙しています。
暗号プロジェクトはどのようにアメリカのユーザーを排除しているのか？
これらの措置は、自身のコンプライアンスを保護するためだけでなく、無意識の違反による罰則を避けるためでもあります。以下は一般的な排除手段です：
1. 地理的制約（Geoblocking）
地理的制約は、特定の地域のユーザーがサービスやコンテンツにアクセスするのを制限するために仮想的な境界を設定します。プロジェクトは通常、ユーザーのIPアドレス、DNSサービスの国、支払い情報の位置、さらにはオンラインショッピング時の言語設定を利用してユーザーの所在地域を判断します。ユーザーがアメリカからのものであると識別されると、アクセスが遮断されます。
2. IPアドレスのブロック（IP Blocking）
IPブロックは地理的制約の核心技術の一つです。各インターネットデバイスにはユニークなIPアドレスがあり、ユーザーがプラットフォームにアクセスしようとすると、システムは防火壁を通じてアメリカのものとしてマークされたIPアドレスをブロックします。
3. VPNのブロック
仮想プライベートネットワーク（VPN）は、ユーザーの実際のIPアドレスを隠してプライバシーを保護しますが、プロジェクト側もVPNサーバーのトラフィックを監視します。特定のIPアドレスが異常に高いアクセス量や多様な活動を示すと、プラットフォームはこれらのIPアドレスをブロックする可能性があります。これは、アメリカのユーザーがVPNを通じて制限を回避するのを防ぐためです。
4. KYC（Know Your Customer）検証
多くのプラットフォームは、ユーザーにKYCプロセスを完了させ、アメリカ以外の身分を確認するための情報を提出させることを要求します。一部のプロジェクトでは、ユーザーにウォレットの署名を通じてアメリカ以外の身分を宣言させることすら求めています。この方法は、不正資金調達やマネーロンダリングを防ぐためだけでなく、アメリカのユーザーを排除する重要な手段ともなっています。
5. 明確な法的声明
一部のプロジェクトは、エアドロップやサービスの利用規約において、アメリカのユーザーが参加できないことを明記しています。この「善意の努力」は、プロジェクト側がアメリカのユーザーを制限する措置を講じたことを示し、法的責任を軽減することを目的としています。
プロジェクト側はアメリカのユーザーを排除する努力をしていますが、アメリカの規制機関（SECやCFTC）は明確なコンプライアンスガイダンスを提供していないため、プロジェクト側は「十分な排除措置」について明確な認識を欠いています。
排除措置は運営コストやコンプライアンスリスクの増加をもたらします。 例えば、第三者の地理的制約サービス（Vercelなど）に依存することは、データの誤りによって違反リスクを引き起こす可能性があり、その責任は最終的にプロジェクト側が負うことになります。
アメリカがエアドロップから欠けていることの経済的影響はどれほどか？
アメリカの政策の制限がもたらす経済的損失はどれほどでしょうか？
地理的制約政策がアメリカの住民の暗号通貨エアドロップに与える影響を定量化し、これらの政策のより広範な経済的結果を評価するために、報告書はアメリカの暗号通貨保有者の数を分析し、彼らのエアドロップへの参加状況を評価し、地理的制約によって引き起こされる潜在的な経済的および税収損失を定義しました。
具体的には、報告書は11の地理的制約のあるエアドロッププロジェクトと1つの非地理的制約のあるエアドロップを対照として選び、人数と経済的価値に基づいて詳細なデータ分析を行いました。
1. アメリカのユーザーの暗号参加率
アメリカには1840万から5230万の暗号通貨保有者がいると推定されており、2024年には毎月アクティブなアメリカのユーザーは約92万から520万で、これらのユーザーは地理的制約政策の影響を受けており、エアドロップやプロジェクトの使用に対する参加が制限されています。
（原図は報告書から、深潮 TechFlow 編）
2024年までに、世界のアクティブな暗号アドレスの中で22%から24%がアメリカの住民に属すると推定されています。
私たちが11のプロジェクトのサンプルから生成した総価値は約71.6億ドルであり、約190万人が世界中でエアドロップを受け取るために参加し、各適格アドレスの中央値受取額は約4600ドルです。
下表はプロジェクト名ごとに金額を細分化しています。
（原図は報告書から、深潮 TechFlow 編）
2. アメリカのユーザーがエアドロップに参加しなかった損失
（原図は報告書から、深潮 TechFlow 編）
上記の表に基づくエアドロップデータによると、アメリカの住民は2020年から2024年の間にサンプルグループの18.4億ドルから26.4億ドルの潜在的な収入を逃したと予測されています。
税収損失
エアドロップの制限により、2020年から2024年にかけての推定税収損失は19億ドル（報告書のサンプルによる下限推定）から50.2億ドル（CoinGeckoの他の研究による上限推定）に達します。
個人税率を用いて計算した連邦税収損失は約4.18億ドルから11億ドルの間で推定され、さらに州税収損失は約1.07億ドルから2.84億ドルの間であるとされています。総じて、アメリカではこの数年間での総税収損失は約5.25億ドルから13.8億ドルの間に達します。
オフショア損失：2024年、Tetherは62億ドルの利益を報告し、ブラックロックなどの伝統的な金融巨頭を超えました。もしTetherがアメリカに本社を置き、すべてのアメリカの税金を支払う必要があった場合、その利益は21%の連邦法人税を支払う必要があり、推定で13億ドルの連邦税がかかります。さらに、平均州法人税率が5.1%であることを考慮すると、約3.16億ドルの州税が発生することが予想されます。合計すると、Tetherのオフショア状態による潜在的な税収損失は毎年約16億ドルに達する可能性があります。
アメリカを離れた暗号企業たち
いくつかの企業はアメリカから完全に撤退しています。例えば：
Bittrex：アメリカでの事業を閉鎖し、この決定は「規制の不確実性」と執行行動の頻度の増加、特にSECからの執行によるものであり、アメリカでの事業展開が「不可能」になったと考えています。
Nexo：アメリカの規制当局との18ヶ月間の無駄な対話の後、アメリカの製品とサービスを段階的に廃止しました。
Revolut：イギリスに本社を置くこのフィンテック企業は、規制環境の変化とアメリカの暗号市場の持続的な不確実性を理由に、アメリカの顧客に対する暗号通貨サービスを一時停止しました。
他の企業は最悪のシナリオ（すなわち、規制の明確性がないことと継続的な執行規制）に備え、海外に運営を設立するか、非アメリカの消費者に転向し始めています。これらの企業には以下が含まれます：
Coinbase：アメリカ最大の暗号取引所として、より有利な規制環境を利用するためにバミューダに運営を開設しました。
Ripple Labs：SECとの長年にわたる法的闘争を経て、2023年9月時点で85%の職位が海外の人材に開放されており、2023年末までにアメリカの従業員の割合が60%から50%に減少する見込みです。
Beaxy：2023年3月、アメリカ証券取引委員会が同社とその創業者Artak Hamazaspyanを未登録の取引所およびブローカー業務を運営したとして告訴した後、同取引所は不確実な規制環境を理由に運営を一時停止することを発表しました。
一部の建設的な提案
- 非資金目的の暗号通貨エアドロップ（Airdrops）に対する「セーフハーバー」メカニズムの構築：
発行者はトークンの経済学（供給量、配分方法）、ガバナンスメカニズム、潜在的リスクおよび使用制限に関する詳細情報を提供する必要があります。
内部関係者は少なくとも3ヶ月の ロックアップ 期間を遵守し、インサイダー取引や先行利益を防止します。
トークンは金銭的な対価ではなく、サービス、ネットワーク活動への参加、または以前の保有資格に基づいてのみ配布され、直接的な金銭取引はそのセーフハーバー資格を無効にします。
アメリカの《証券法》第701条（Rule 701）の適用範囲を技術プラットフォームの参加者に拡大し、特にエアドロップやサービス補償の形で配布される暗号トークンに適用します。
暗号通貨エアドロップの税務処理方法をクレジットカードの報酬やプロモーションギフトカードの税務ルールに合わせて、公平性と合理性を確保します。
エアドロップトークンは受領時に課税所得と見なされるべきではありません。
税金はトークンが販売されたり他の資産に交換されたりした時に課税されるべきであり、この時点でトークンは流動性を持ち、量的に評価可能な市場価値を持つことになります。
選挙周期による政治的移行期を利用して、規制の革新に対する独自の機会を提供します。
SECは明確なルールを策定し、デジタル資産がいつ証券と見なされるかを明確にし、「執行規制」や「脅迫規制」の戦略を排除し、正式なルール作成に移行するべきです。明確なコンプライアンスガイダンスを提供し、暗号スタートアップが安心して革新できるように支援します。
