CYBER 個人投資家とマーケットメーカーの「戦争」：野蛮なマーケットメーカーのアービトラージとトレーディングロジック

執筆：0x26、Luccy、BlockBeats

編集：Jaleel、BlockBeats

この週末、一部の個人投資家とマーケットメーカーは「戦争」を経験しました。韓国の取引所upbitでは、Cyberの価格が37ドルに引き上げられ、プレミアム率は167%に達しました。Binanceプラットフォームでは、CYBERの価格は一時13.8ドルとなり、CyberConnectは緊急提案[CP-1]を発表し、1088万枚のCYBERをロック解除することを提案しました。これは約3億ドルに相当し、その金額の高さに驚かされます。コミュニティの恐怖の中、公式はデータ編集の誤りを主張し、実際のロック解除量は108万枚であるとしました。

昨夜、ある暗号通貨界のKOLが自身のソーシャルメディアで痛ましい経験を共有し、多くの共感を呼びました。Cyberの急騰により、彼は何度もショートとロングを行い、最終的に100万ドルの損失を被りました。この騒動は一体何が起こったのか、BlockBeatsは事件の経緯を整理し、CYBERの背後にあるDWFが反映し、代表するマーケットメーカーの論理を探ります。

CYBER騒動の経緯

CyberConnectが唯一発行するトークンであるCYBERは、今年の5月18日にCoinListを通じて一般に販売され、わずか3ヶ月で開盤価格が3倍以上に上昇しました。8月21日、BinanceにCYBERの1-20倍のUSDT永続契約が上場され、その後、韓国の暗号取引プラットフォームUpbitが8月22日にCYBERを上場しました。

UpbitがCYBERを上場した当日、Lookonchainの監視によると、DWF LabsはBinanceから平均4.5ドルで17万枚のCYBERを追加購入し、約77万ドルに相当します。この追加購入のCYBERは、8月30日時点での価値が126万ドルに上昇しました。

プレミアムが続くCYBER

この個人投資家とマーケットメーカーの「戦争」は、8月31日に正式に始まりました。

当時、Upbit取引プラットフォームのウォレットアドレスは約360万枚のCYBERを保有しており、Binanceを超えてCYBERの最大保有者となり、トークンの流通供給量の33%を占めていました。その日の午後3時、BinanceはETHネットワークの残高不足によりCYBERトークンの出金業務を一時停止しました。続いて、オンチェーンデータはDWF Labsが韓国の暗号通貨取引プラットフォームBithumbに4万枚のCYBERを転送したことを示し、価値は約36万ドルです。

9月1日、騒動はエスカレートし、UpbitでのCYBERの価格はBinanceプラットフォームの価格に対して30%を超えるプレミアムがつきました。DWFは24時間以内にBithumbにCYBERを17万枚転送し、価値は約146万ドルに達しました。

9月2日、この騒動は最高潮に達しました。Upbitのウォレットアドレスは394.7万枚のCYBERを保有し、数量は最高に達しました。主流のCEXでCYBERの価格は上昇を続け、UpbitでのCYBERはこの基盤の上にプレミアムを維持し、30%から167%までプレミアムが上昇し、価格は37.1ドルに達しました。

1人のユーザー、87%の投票権

CyberConnectは耐えきれず、緊急提案[CP-1]を発表し、1088万枚のCYBERを早期にロック解除することを希望しました。これは、イーサリアム、Optimism、BNB Chainネットワーク間の流動性バランスを確保するためです。

今回の提案の投票は、時間の利益と緊急性を考慮して、CyberConnectはDAOの7日間の投票期間のポリシーを遵守せず、投票は当日の午後4時に終了しました。この緊急提案[CP-1]が通過した後、UpbitプラットフォームのCYBERの価格は急落し、20ドルを下回りました。午後8時から、UpbitのウォレットアドレスからCYBERの転出が始まりました。現在、合計で360万枚が転出され、その大部分がBinanceに流入しました。

CyberConnectは9月3日に声明を発表し、緊急提案[CP-1]のデータに編集ミスがあったことを認め、実際のロック解除量は1088万枚ではなく108万枚であるとし、迅速にこの提案を廃止し、同様の事件が再発しないように安全対策を導入するとしました。

しかし明らかに、CYBERに関する市場の恐怖、不確実性、疑念はすでに発酵していました。同時に、コミュニティは緊急提案[CP-1]に表示された投票数を発見し、プロジェクトの中央集権的な問題が現実に浮き彫りになりました。スナップショットによると、たった1人のユーザーが総投票数の87%を占める投票を行ったことが示されています。

これが示すのは、単一のプロジェクトの中央集権的な問題だけでなく、現在の暗号界において、いわゆるDAO組織がほとんどガバナンスの問題を考慮していないことを示しています。緊急提案、緊急通過、1人のユーザー、87%の投票権、最後には「データ編集ミス」により通過した提案が閉じられました。

コミュニティが「国内のいわゆるDAO組織はほとんどガバナンスがなく、基本的には遊びのようなものだ」と感慨を述べるのも無理はありません。

DWF：「投資+マーケットメイキング」の複合型運用モデル

プロジェクトの中央集権、トークンのコントロール権の問題に加えて、CYBER騒動の背後で無視できないのはマーケットメーカーの存在です。

上場初日の4.5ドルから、ピークの37.1ドル（Binanceに対して167%のプレミアム）、そしてその後の12.55ドル（プレミアム14%）に至るまで、この奇妙な暴騰と暴落の過程で、一方では期待を超える上昇とプレミアムが更新され、もう一方ではすぐに到来するがいつ現れるかわからない赤線が存在します。その背後にマーケットメーカーの推進の痕跡があることに気づいた人は少なくありませんが、より多くの人々はその狂った上昇に惹かれ、Pump and Dumpの流動性提供者となりました。

BlockBeatsの以前の紹介によれば、DWFはグローバルな暗号通貨の高頻度取引会社であり、2018年から40以上のトップ取引プラットフォームで現物およびデリバティブ取引を行い、世界の暗号通貨取引量の上位5位に位置しています。

DWF Labsの公式サイトは以前、「市場の状況に関係なく、DWF Labsは平均して毎月5つのプロジェクトに投資する」と述べており、3月以降、DWF Labsは確かに月平均5つのプロジェクトを二次市場で買い漁っています。これに対してコミュニティは熱い議論を呼び起こし、DWFは真の投資ではなく、トークンを持つことでマーケットメイキングを行っていると考えています。DWF LabsのパートナーであるAndrei Grachevも「投資の他に、通常は追加のサポートを提供する」と応じ、この「投資+マーケットメイキング」の複合型運用モデルを暗に認め、公式サイトでもこのようなサービスを提供する看板を掲げています。

DWF Labsは自らをグローバルなデジタル資産マーケットメーカーおよびプロジェクト開発の多段階Web3投資会社と明言し、高頻度の暗号通貨取引を行っています。現在、40以上のトップ取引所で現物およびデリバティブ市場取引を行っています。DWF Labsは、DWFが尖端のマーケットメイキング実行能力を提供し、プロジェクトに対してサービスを創出し、健全な流動性を提供できると述べています。現在、彼らは上位40の取引プラットフォームと統合され、800以上の通貨ペアで取引を行っており、その中には現物とデリバティブが含まれています。

マーケットメイキングを通じて、DWFは他の市場参加者が価格に影響を与えずにプロジェクトのトークンを取引できるようにし、市場の深さを増し、投資家にプロジェクトの市場流動性への信頼を高めることができると述べています。

マーケットメイキングする通貨の選定において、Wintermuteが基本的に良好な欧米のブルーチッププロジェクトを重視するのに対し、DWF Labsは東アジアのプロジェクトやさまざまな新旧の感情テーマを主要なマーケットメイキングのターゲットとしています。多くの機関や投資家はYGG、DODO、C98などのトークンをDWF Labsのマーケットメイキングの規則として位置づけ、すでに投資したプロジェクトの地図を作成し、まだ上昇していない通貨を探し始めています。

2022年9月、MXCはDWFから数千万ドルの投資を受けましたが、今年に入ってMXCの価格は非常に低迷しており、年初の0.033ドル付近から逆に0.019ドルまで下落しています。

熊市の多くの怪物、YGGの惨事

Gamefiは死んだと言われていますが、先月初め、Gamefiを基盤とするギルド型プロジェクトYGG（Yield Guild Games）が、Binance、OKX、Bybitなどの大型主流取引プラットフォームに上場した後、皆に「マリオのジャンプ台」を披露しました。

6日間でほぼ5倍に上昇し、すぐに4時間以内に60%下落し、市場で超千万ドルのロスカットを引き起こしました。

直接的な証拠はありませんが、DWFがこの引き上げと引き下げの活動に関与したことを示すものはありませんが、複数のオンチェーン機関によってDWFとマークされたオンチェーンウォレットは確かにYGGトークンを受け取っており、DWFは2023年2月にYGGの1380万ドルの資金調達を共同でリードしたことが確かです------トークンを販売する形で。2023年2月、DWF Labsとa16zはチェーンゲームギルドYield Guild Games（YGG）をリードし、トークンを販売することで1380万ドルの資金を調達しました。

8月6日以降、DWF LabsはYGG、DODO、C98に関する資金決定のニュースを次々と発表し、3つの通貨がすでに上昇している中でさらに上昇を促しました。その中で、第二段階で最も上昇したのはYGGで、約50%の上昇を記録しました。しかし、3つとも1日の相場の後に急速に下落しました。同じくYGGは、最大で約70%の下落を記録しました。

最も直感的な感覚は、DWFの管理パートナーAndrei Grachevが最近YGGについてのツイートを行ったことです。あまり発信しないAndreiが、YGGについてのツイートを2回連続で行い、最初のツイートは8月6日にYGGがBinanceの契約に上場したことを祝福し、YGGトークンの取引深度とオーダー状況を分析しました。

YGGが暴落した後、以前からDWFとの間に亀裂があったWintermuteのCEOがAndreiのこのツイートに対して皮肉的に返信しました。

もちろん、このCYBER事件とYGGには一定の違いがあります。DWFはCYBERのこの事件を直接操縦しているわけではなく、単にブロックを運ぶか、マウスの倉庫の役割を果たしているだけで、YGG事件の性質とは異なります。

「先に引き上げてから引き下げる」、DWFのマーケットメイキング戦略

DWFはかつて、自らを宣伝し、「先に引き上げてから引き下げる」価格攻撃や極端な価格変動の脅威からプロジェクトを守ることができると述べました。しかし、DWFの投資ポートフォリオには、問題視されるYGGを除いても、無関係な「先に引き上げてから引き下げる」事件がいくつかあります。

これらのプロジェクトがDWFに投資された後、わずか1ヶ月で「先に引き上げてから引き下げる」事件が発生しました。ARPAとAgldを例に挙げます。

4月25日、DWFはARPA Networkへの投資を発表し、その後、ARPAトークンの価格は1ヶ月以内に2倍以上に上昇し、最高価格の日に40%近く下落しました。この期間中、ARPAトークンは主流の取引プラットフォームでの保有量が急増し、大量のロスカットを引き起こしました。価格が下落した後、保有量はしばらくの間通常に戻りました。下の図のマークされた部分が投資発表の時間です。

データ出典：Coinglass

6月22日、Adventure Gold DAOはDWFからの投資を受けたことを発表し、DWFは700万ドル相当のAGLDトークンを購入することを約束しました。その後、1ヶ月の間にAGLDトークンは約2倍に上昇し、最高点の翌日に40%以上下落しました。同様に、この期間中、AGLDトークンは主流の取引プラットフォームでの保有量が急増し、大量のロスカットを引き起こしました。価格が下落した後、保有量はしばらくの間通常に戻りました。下の図のマークされた部分が投資発表の時間です。

データ出典：Coinglass

注目すべきは、AGLDがこの件についてコメントを発表し、暗に指摘していることです。

「7月22日頃、Bybitの24時間ランキングで上位にランクインした3つのアカウントは、過去5日間にわたってAGLDのみを取引し、700万ドルの利益を上げました。これにより、誰がやったのかを推測できます…」

YGG、ARPA、Agldの暴騰と暴落に対して、コミュニティは困惑しています。AGLDを例にとると、たとえジェットコースターのような動きを経験し、関連する利益集団に巨額の利益をもたらしたとしても、AGLDのDiscordコミュニティの人数は200人にも満たないのです。多くの無力な個人投資家は何が起こったのかさえわからないままです……

市場の反響：マーケットメーカーと対抗しないこと

より多くの商業顧客プロジェクトを引き付けるために、DWF Labsは「マーケットメイキング」ビジネスにおいて、「パートナーに効率的で持続可能な流動性を提供する」と述べています。したがって、YGG、DODO、C98の3つの通貨や、以前の他のマーケットメイキング通貨の動向は、DWF Labsのビジネスレベルとサービス品質を検証することになりました。

今回のCYBER騒動に戻ると、韓国の主要取引プラットフォームがイーサリアム上のCYBERの入金と出金のみをサポートしているため、CYBERの韓国市場での需要が急増し、価格差が生じました。この時、マーケットメイキングの達人であるDWF Labsはチャンスをつかみ、CYBERがUpbitに上場する際にBinanceから17万枚のCYBERを引き出し、ブロックを運び始めました。

DWF LabsはすでにYGG、C98の2つの通貨をマーケットメイキングしていますが、次に暴騰暴落する通貨が最近投資したプロジェクトの中にあるかどうかはわかりません。

暗号界の個人投資家として、私たちのマーケットメーカーに対する態度は非常に複雑です。一方で、暗号業界にはマーケットメーカーの存在が必要であり、トークンのマーケットメーカーに関連するメカニズム自体には悪意はありません。問題は、これらのメカニズムが通常、個人投資家に情報を開示しないことです。

一方で、マーケットメーカーの存在は個人投資家に大きな損失をもたらします。記事の冒頭で述べたように、6万回以上の閲覧数を誇るツイートの中で、100万ドルの損失を被った個人投資家KOLは、ツイートの最後に「マーケットメーカーと対抗しないこと」と書いており、これは暗号界のすべての人への警告です。