friend.techの虚空取引：価格タイムラインを揺さぶる「有毒なイノベーション」

著者： Loopy Lu，OdailyNews

金融商品 / 資産の成長空間は、しばしば市場の容量によって決まります。この市場の容量は、資金の規模だけでなく、投資家の数も含まれます。この観点から見ると、friend.techの未来は楽観的ではありません。

まず流動性が悪いNFTの例を挙げます。「標準的な」PFPシリーズは、資産の数が1万です。理論的には、このようなNFTコレクションは1万人の投資家を収容できます。流動性を改善するために、業界ではフラグメンテーション、貸し出し、レンタルなどの多くのNFTFi商品が登場しました。

friend.techに戻ると、一人の「ユーザー」の持分は何人の投資家を収容しているのでしょうか？

私たちは、持分の時価総額ランキングでトップ1のRacerを例に挙げます。Racerの現在の持分時価総額は773 ETHです。Duneのデータによると、Racerの個人持分は現在232件のみで、保有者は138のアドレスに過ぎません。取引は合計960件発生しており、596件の買いと364件の売りが含まれています。

気づきましたか？たとえ業界内で熱く議論されていても、friend.techの最強の資産の取引は非常に低頻度です。これは、特別少ない取引行動で時価総額が（市場参加の熱意に対して）比較的高い位置に急上昇することを意味します。

なぜこうなるのでしょうか？

マッチングの進化：取引相手という役割を空虚にする

ここで、friend.techのメカニズム設計を再理解する必要があります。

CEXなどの従来の取引所では、オーダーブックを通じてマッチングを行うことが最も重要な価格決定メカニズムです。買い手と売り手は常に入札を行い、双方が合意すれば取引が成立します。この取引価格は、取引プラットフォームによって即座に表示され、私たちが観察する瞬時の価格は取引双方の期待を調整したものです。しかし、friend.techでは、この継続的な取引プロセスは存在しません。

上の図はfriend.techにおける典型的な買い取引です。私たちは、持分を購入するために使われた2.83 ETHが、2件の5%の手数料を差し引いた後、すべて「a4d4」という末尾のコントラクトアドレスに送金されたことがわかります。（ちなみに、NFTを仲介として利用せず、直接「お金を交換する」こともこのプロジェクトの重要な革新の一つです。また、ミントを廃止することでガス代も節約されます。）

一方、売却取引では、末尾「a4d4」のコントラクトアドレスが、2件の手数料を差し引いた後、売り手に売却金額を送金したことがわかります。

末尾「a4d4」のコントラクトはFriend tech Shares V1と呼ばれ、このコントラクトはユーザーが持分を購入するために支払ったETHを保存するために使用されています。現在、コントラクトには3434枚のETHが存在します。

簡単に言えば、friend.techでは、買い手と売り手は直接取引を行ったことがありません。

そうです、これがfriend.techの魔法です。私はこれをAMMに匹敵する「偉大な発明」だとさえ思います。

AMMが登場した初期に、業界のトレーダーに与えた衝撃を覚えていますか？それは、オーダーブックがリアルタイムで取引を成立させる必要がないという欠点を解消し、買い手と売り手が取引成立の瞬間に共に「存在する」必要がなくなりました。

リアルタイムでの取引成立は流動性に対する要求が非常に高く、新興の暗号市場においては、ニッチな資産が7 x 24時間、十分かつ高頻度の取引を維持することは困難です。

AMMはLPを永続的な「売り手/買い手」としました。LPが存在し続ける限り、買い手/売り手はいつでも取引を成立させることができます。

friend.techはAMMよりもさらに過激で、LPさえも排除しました。取引相手を「偽装」する役割を必要とせず、取引発起者は流動性を無視して、いつでも取引を成立させることができます。

friend.techの公式は白書を発表しておらず、そのメカニズムに名前を付けていません。後の文脈のために、私はこの取引メカニズムを「虚空取引」と呼ぶことにします。

虚空取引：価格の時間軸を動かす「偉大な革新」

Odaily星球日報は「Friend.techが急成長、個人株式はどのように価格が決まるのか？」という記事でその価格メカニズムを紹介しました。要約すると、friend.techの価格は取引品の供給量によって決まります------個人持分の存在数が多ければ多いほど、その価格は高くなります。

横軸は持分の数、縦軸は取引価格です。

直感的には、このメカニズムは常識に合っているように思えます------買いが強ければ購入者が増え、創出される持分も増え、したがって価格が上昇する------希少性が価格を押し上げるのです。

しかし、本当にそうなのでしょうか？

従来のマッチング取引を再度見てみましょう。マッチング取引では、取引はリアルタイムで成立します。あなたが1000ドルである資産を購入する場合、必ず同時に1000ドルで売りたい人が存在します。そして、市場の期待が高まると、「供給不足」により他のトレーダーが1001ドルで購入を申し出ます。最終的に1001ドルで取引が成立します。

誰もこの取引品に「価格を設定」しているわけではありません。市場が自発的に1001ドルで取引を成立させ、取引プラットフォームがそれを表示するだけです。

AMMも同様で、LPは「永続的な」取引相手の役割を果たしています。

マッチング取引やAMMでは、価格はすでに発生しており、「過去形」です。

しかし、「虚空取引」では明確な「価格設定」ルールが存在し、価格は明確な「未来形」です------次の買い（または売り）が何の価格であるかを確実に知っています。

メカニズムの罠の下で、「取引」は果たして存在するのか？

「虚空取引」は何の問題を引き起こすのでしょうか？これは評価が難しいです。

私の主観的な価値判断は------このメカニズムは真の市場を大きく歪めているということです。

持分の売買は、従来の「取引」に分類されることはできないようです。

なぜなら、価格は「未来形」であり「過去形」ではないからです。持分取引は、明確なルールの枠内で、ルールによって価格が設定され、市場が自発的ではなく、対戦相手も存在しないゲーム行為のようです。市場のシナリオはすでに事前に書かれており、経済ルールはここで自由に価格設定を行うことができません。

実際、これはむしろ賭博行為に近いのではないでしょうか？

「虚空取引」は明確な価格設定ルールを通じて、価格の上下を事前に「ロック」します。これにより以下の問題が生じます：

• 十分に「公正」な価格を実現できない------市場に対戦相手が存在せず、他の人と合意する必要がありません。
• 「有効」な価格がない------価格は「未来形」であり「過去形」ではなく、市場での買い手と売り手の合力を代表することができません。
• 価格は「計画的」でありながら変動が激しい------もし1 ETHが成立しなければ、1.01 ETHを提示することはできず、価格は階段状になり、線形ではなくなります。

隣接する2件の買い取引を例に挙げると、2件目の取引は前の取引と比較して0.99%の上昇幅があります。

私たちがより馴染みのある表現に置き換えると------これは深度が非常に不足していることを意味します。

無限の流動性と時価総額の高騰は、プロジェクト側の意図的な設計？

NFT取引市場では、MAYCを例に挙げると、フロア価格（4.51 ETH）の1%の範囲内で、65枚を購入できます。売却も同様で、下落1%の範囲内では、Blurで最大90件のビッドが成立可能です。

しかし、friend.techでは1%の上昇/下落幅を引き起こすには、1件の買い取引を発起するだけで済みます。

これほど悪い深度は------市場作りや操縦に有利です。

この「虚空取引」のメカニズムが果たして良いのか悪いのかは、あなたがどの角度から見るかによります。

積極的な側面から見ると、この人為的な「価格設定」メカニズムにより、friend.techは理論的に無限の流動性を持つことができます。あなたがETHまたは個人持分を保有している限り、どんな市場背景でも、ユーザーは最終的に取引を行うことができます。

AMMがLPを従来のマーケットメイカーに置き換えたとき、人々はマーケットメイキングがこんなにも効率的であることに驚きました。しかし、friend.techでは、LPの「50/50」の比率さえも放棄され、すべての資金が流動性となります。

しかし、従来のERC-20とデータを比較すると、虚空取引の恐ろしさがわかります。

前述の末尾「a4d4」のコントラクトアドレスを覚えていますか？このアドレスはすべての流動性資金を保存するために使用され、約3434枚のETHがあります。これらの資金はすべてETH流動性であり（「50/50」の設計はありません）、6868枚のETHのTVLに相当します。

通常、オンチェーンプロトコルがより大きな時価総額を支えるためには、より大きな資産規模（すなわちTVL）を吸収する必要があります。プロトコルが資産を吸収する能力は、しばしばプロトコルの評価の重要な要素と見なされます。

現在、friend.techの個人持分の総時価総額は10000 ETHです。friend.techの時価総額とTVLの比率は1.45に達し、資金効率は非常に恐ろしいものです。

DeFiLlamaのデータによると、この数値は他のオンチェーンプロトコルを大きく上回っています。これは、ある程度、現在の時価総額が虚高であることを示しています。

しかし、時価総額の高騰の理由は興味深い------果たして投資家がこのプロジェクトを好意的に見ていることによる時価総額の急上昇なのか、それとも人為的なメカニズム設計による「市場操作」行為なのか？

縦の深度が不足し、横の横断が交錯する

各個人持分を見てみると、friend.techは前例のないほどポンジの市場空間を削減しました。

最もトップの取引資産でも、同時に数百人しか保有できません。人数が急速に増加し始めると、人為的に設計された価格曲線は取引品を高騰させ、大多数の投資家から遠ざけます。しかし、広範な基盤を欠いた取引資産は、合意を形成することが難しいです。

しかし、別の側面から見ると、それはすべての取引資産を小さなポンジに変えました。単一の取引品の市場成長の見通しは限られていますが、friend.techはあなたに無数の類似の取引資産を提供できます。

最高の効率を持つ流動性を与えながら、価格は非常に操作されやすい新しい取引メカニズムが生まれました。このような革新は業界にどのような影響をもたらすのでしょうか？

もしかしたら数年後、ある「偉大な」ポンジプロジェクトが誕生するかもしれません：それは無限の流動性を持ち、横に拡張し繁栄し、すべての人を巧妙に設計された罠に引き込むことができるでしょう。そして、これらすべての起源は、新しい「虚空取引」メカニズムのインスピレーションから来ているのです……

friend.techが業界にもたらす革新メカニズムは、AMMのように市場を開くのか、それとも業界をより暗い深淵に導くのか？運命の歯車はすでに回り始めています。