Web 3.0からDeFiまで、IOSG Venturesの創設者が投資ロジックと地図を詳しく解説

この記事はIOSGからのもので、著者はIOSG Venturesの創設者Jocy Linです。

今日は年に一度の友人との集まりの日で、雰囲気はとてもリラックスしています。今日は成績表を提出する日でもあり、過去一年間、暗号経済圏は波乱に満ちていましたが、IOSG Venturesは価値投資を貫き、長期的な視点を持ち続け、常に時間と友達であり続けました。ここでは、機関投資家の立場から、変化する分散型経済市場の中で普遍的な投資価値をどのように見出すかを皆さんに共有したいと思います。

まず、私たちの投資スタイルと理念を紹介します。IOSG Venturesは研究主導かつコミュニティ主導の初期暗号基金であり、私たちの暗号基金は主に金融とオープンソースコードの結びつきによる暗号経済の再革新に焦点を当て、Web3.0の基盤インフラからDeFiのオープンファイナンス、さらにはクロスチェーンに至るまで注力しています。

ここで非常に重要な三つのポイントを挙げます：見心、見行、見遠。なぜそう言うのか？私たちは適切な周期、適切な時間に、適切なチームを見つけて彼らが最高の製品を構築し、市場のニーズを満たす手助けをしたいと考えています。

私たちは投資において周期が非常に重要であると考えています。次に、良いチームは市場のニーズを満たす製品を作る必要があり、これも非常に重要です。

最終的に、チームがどれだけ遠くまで行けるかは、そのチームの創業者にリーダーシップがあるかどうかにかかっています。皆さんもご存知の通り、ブロックチェーンプロジェクトはすべてオープンソースのプロジェクトであり、オープンソースのプロジェクトはリスクに直面します。コミュニティに分裂されないためには、非常に強いコミュニティリーダーシップが必要です。

次に、過去、現在、未来の三つの部分に分けて考え方を説明します。

過去のDeFiの地図、過去の業界の変化はどのようなものでしたか？まず、私は研究論者ですので、過去30〜40年間のアメリカのナスダック株価指数の変化を皆さんに示します。上下に波があり、いくつかの上昇と下降がありました。以前のアメリカ株のサーキットブレーカーも含めて、2000年頃にインターネットのバブルがピークに達し、2008年にはサブプライム危機が金融危機を引き起こしました。

毎回のバブルは、アメリカが世界経済の晴雨計であることを示しています。10年ごとに経済周期があると、バイオテクノロジー、テクノロジー、医療、ブロックチェーンなど、さまざまな革新が生まれます。最初の10年間はIBMが主導したハードウェアの時代からソフトウェアのオープンソースの時代、90年から99年まで続きました。

ソフトウェアのオープンソースの時代には、マイクロソフト、アップル、グーグルのような企業が生まれました。2000年から2008年はインターネットの時代で、この時代にはTwitter、Airbnbなどの多くのオープンソースの新しい企業が生まれました。2008年以降はモバイルインターネットの波が訪れ、WeChatや今日のヘッドラインなど、多くの巨大企業が台頭しました。

ナスダックの指数には遅延効果が見られます。例えば、2018年、2019年に上場したAirbnb、Uber、Spotifyはすべて2008年に設立された企業であり、2008年に大ヒットしたアップル、マイクロソフトは1998年に設立された企業です。1998年に株式市場で最も良いパフォーマンスを示したのはIBMでした。

周期の観点から見ると、ビットコインの登場は2009年で、最近PayPalが3億以上のユーザーにビットコインの購入を開放しました。Squareは5000万のビットコインを購入しました。ウォール街やシリコンバレーの最も賢い人々が暗号経済圏に流入しており、未来のWeb3.0の時代がどのような周期になるかを予測できます。

2009年から2019年までの10年間を経て、今後の10年間はイーサリアムや他のプロジェクトが新しいスマートコントラクトや新しいインターネットの時代を導くのでしょうか？私たちはその結果を見守ります。

次に、オープンファイナンスの基盤インフラについて非常に興味深いことをお話しします。以前、私たちは「ソフトウェアが世界を飲み込む」という話をしました。今は違います。ブロックチェーンが金融の世界を飲み込んでいます。金融は世界最大の産業です。なぜそう言うのでしょうか？

各国のGDPにおける金融の割合は非常に高く、大部分の金融商品は非常に時代遅れの技術に縛られています。しかし、私たちはDeFiのオープンファイナンス、分散型金融が3年の時間をかけて、過去の伝統的金融が50年、80年かけて歩んできた道を一気に平坦にしたことを見ています。

DeFiの中では、取引単位、デリバティブ、貸し借り、取引からさまざまな基盤インフラ、モジュール化コンポーネントが急速に興起し、変化しています。私たちは、DeFi金融が外から内へ、伝統的金融から分散型金融へと導入されていることを見ています。この革新は非常に大きな巨大企業の風口をもたらすでしょう。

次に、私たちが行っていること、そしておおよその進め方についてお話しします。

まず、IOSG Venturesは2017年に設立され、私たちはDeFi分野に非常に多くのプロジェクトに投資してきました。最初に投資したプロジェクトは2017年のMakerDAO、DDEXで、その時からDeFiはブロックチェーンの世界では非常に早い段階でした。しかし、2019年から2020年にかけて、1年余りの間に市場の大小さまざまなDeFiプロジェクトを研究しました。この時、私たちは成績表を提出しました。イーサリアムの基盤インフラからプロトコル層、アプリケーション層、中間層に至るまで、すべてに関与しています。

いくつかの例を挙げると、なぜこれらのプロジェクトに投資したのかというと、1inchは分散型取引プラットフォームの集大成であり、すべての取引データを集約できます。tBTCはイーサリアムとビットコインをつなぐ最も重要な橋であり、ビットコインの2000億ドルの時価総額をもたらすことができます。未来のDeFiのビジョンとして、UMAは一般的なスマートコントラクトのテンプレートを構築しており、誰でもUMAを通じて自分自身の合成資産を発行できます。Gelatoは、ビットコインが大きく下落したときに多くの人が清算される中、ユーザーが自動的に資産を清算する手助けをすることを目的としています。

次に、各トラックをどのように見るか、どのように研究するかを詳しく説明します。

Web 3.0 \& DeFi

昨年、私たちはWeb3.0の技術スタックマップを描きました。最下層の基盤インフラからLayer1、中間層、アプリケーション層に至るまで、アプリケーション層の中でもオープンファイナンスに分かれています。なぜWeb3.0の技術スタックについて話す必要があるのでしょうか？

Web 3.0の時代では、ユーザーは自分のアイデンティティとデータに対してより多くのコントロールを持つことになります。ユーザーはBATとデータの肖像権を共有します。高い置き換えコスト、強いネットワーク効果、ユーザー体験はインターネットの巨人たちの壁であり、短期的には覆されることはありませんが、ユーザーがアイデンティティとデータのコントロール権を求める火花は、やがて大きな炎となるでしょう。

Web3.0の技術周期が到来すると、分散型システム、暗号学、スマートコントラクトがかつてないほど一般の生活に浸透し、業界をバブルの狂乱期へと導きます。投資資本（投機価値）の流入は生産資本（実用価値）よりも早く、資産価格は持続的に膨張し、避けられない「崩壊」に至ります。

しかし、産業関連の基盤技術は依然として業界の新しいデフォルト初期値として確立され続け、細分化された業界アプリケーションプラットフォームがこの周期に大量に登場します。

Web3.0のアプリケーション形態は、製品主導からユーザー中心のオープンソース製品形態へと変わります。Web3.0の技術スタックはブロックチェーンプロジェクトの全体的な骨格を構成し、トークンはエコシステム全体の運営を促進する血と肉となります。トークンエコノミーのビジネスモデルも生まれ、インセンティブモデルと価値分配制度を変えることで、ユーザーがアプリケーション内でコンテンツとデータを提供することを促進します。

Web3.0では中間層の機会が見られます。中間層は基盤インフラからアプリケーション層への重要な接続器であり、この接続器はブロックチェーンの可用性を高め、ユーザーの受け入れ度を大幅に向上させます。

中間層の金融中間層のプロトコルとプロトコル間には多くの相互作用性、可組み合わせ性の潜在能力があり、いくつかの派生アプリケーションシナリオが登場する可能性があります。大部分のDeFiプロトコルプロジェクトは、オープンファイナンスエコシステムの中でますます下層化、可組み合わせ化、モジュール化されています。彼らが将来発揮する最大の価値は、多くのトップレベルのアプリケーションに基本的なフレームワークと基本的なビジネスロジックを提供することです。

次にDeFiについてお話しします。今年の3月、私たちはDeFiマップを描き、6月には国内の多くの公式アカウントで流通しました。このマップを描いた理由は非常にシンプルで、二つの論理があります。一つは下から上へ、イーサリアムが大きな基盤インフラを作り、下から上へトークンの流れを代表しています。イーサリアムは中間層のプロトコルを生み出し、アプリケーションを生み出しました。したがって、イーサリアムはトークンを下から上へ流動させます。トークンはDeFiのマップの中で生命力を持ち、流動的です。

左から右に見ると、プロトコルとプロトコルの間には相互作用、組み合わせ、モジュール化の可能性があり、このような組み合わせがDeFiに非常に高い想像力をもたらしています。

DEX \& AMM

次に、最近非常に注目されている分散型取引プラットフォームとAMMについてお話しします。9月のデータによると、分散型プラットフォームの代表であるUniswapの取引量はCoinbaseを超えました。この取引量は大きなトレンドを示しています。

分散型取引プラットフォームは徐々に中央集権型プラットフォームの取引量を飲み込んでいます。私たちは57億ドルの取引量が中央集権型プラットフォームにあり、現物は3.7兆ドル、デリバティブ市場は6.5兆ドルであることを見ています。したがって、分散型契約取引プラットフォームの市場は非常に大きいと考えています。この勢いを維持するためには、DEXは改善が必要です。

次に、私たちは全体のAMM取引マップも描きました。最初はIDEXを代表とするオーダーブックの取引モデルから、Uniswap Balancerを使用した自動化取引AMMモデル、DODOのようなアクティブなAMMモデル、そしてAggregatorの集約取引プラットフォームに至ります。この中でAMMの機会が見えます。

DODOのようにオラクルを使用するAMMは、基本的なAMMタイプよりも数倍効率が高いです。私たちはオラクルの方向での革新に期待しています。例えば、専門のトレーダーがAMMに影響を与え、よりスマートで正確にすることができます。流動性提供者のリスクをヘッジするために、流動性提供者はマーケットメイキングプロセスにおけるリスクと潜在的な損失を十分に理解する必要があります。私たちは、ヘッジ商品が有限責任パートナーが自分のポジションを保護するのに役立つと予測しています。AMMの使用ケースが増えることを期待しています。潜在的な分野は、時間減衰を伴うデリバティブ取引に適したAMMを作成することです。

デリバティブ市場に関して、私たちはブロックチェーン技術の改善が最終的に分散型取引所がデリバティブ市場で勝利することを可能にすると考えています。仲介機関を排除することで、私たちは分散型取引所がコストを大幅に削減し、トレーダーとマーケットメーカーが最大の受益者となることを期待しています。最近、皆さんもBitMEXのCTOがアメリカの証券取引委員会に訴えられたことを聞いたでしょう。また、イギリスやヨーロッパでもデリバティブ市場の規制について議論が行われています。デリバティブは次の風口かもしれません。

NFT

次にNFTについてお話しします。NFTは現在非常に注目されています。今日、SuperRareは私たちのサミットの現場で展示を行っています。過去2年間で、私たちはNFT分野の成長を目の当たりにしました。基盤トークンプロトコルやパブリックチェーンから開発プラットフォーム、アプリケーション、取引プラットフォームに至るまで、現在NFTの地図は複数のレベルをカバーしています。注目すべきは、DeFiのステーキング、貸し出し、保険などの属性の組み合わせが次のNFTの爆発点になるということです。

現在、NFTはゲームやコレクションなどの基本的なアプリケーションに限定されていません。その独自の社会的および芸術的創造属性も徐々に明らかになっています。かつて、人々はNFTが唯一無二の価値を担う属性を持っているため、ゲームやコレクションと結びつけていました。しかし、私たちは希少性がNFTの表面的なものであると信じています。私たちはNFTの深層属性を深く掘り下げ、特にDeFiやソーシャルトークンなどの新型NFTとの関係に注目しています。現在、NFTの歴史的な総取引量は1300万ドルであり、DeFi属性などの支援により、NFTの規模は近い将来に1億ドルを突破することが予想されます。

Layer 2

私たちはイーサリアムのスケーリングソリューションを広義にまとめました。大きく分けて三つのカテゴリに分類されます：トランザクションパッケージのオンチェーンRoll up、ステートチャンネルPlasma、そして他の相互運用可能なパブリックチェーンソリューション、サイドチェーンなどです。最も主流なのはZK RollupとOptimistic Rollupの二つのアプローチです。

彼らの違いは、前者がゼロ知識証明を使用し、後者が詐欺証明を使用していることです。zkRollup（ここでは主にzkSNARK、zkPlonkなどを指します）は汎用スマートコントラクトのサポートが不十分であるため、短期的にはトークンの移転にのみ適しています。これが、非常に分散型取引所や支払い送金に適している理由の一つです。一方、Optimistic Rollupは任意のスマートコントラクトロジックの実装をサポートしているため、非常に複雑なDeFiアプリケーションに適しています。

RollupアプローチとPlasmaアプローチの最大の違いは、前者がトランザクションデータをチェーン上に置くのに対し、Plasmaはチェーン外のデータをイーサリアムチェーン上で公証するだけであるため、データの可用性の問題が発生します。これにより、Plasmaのユーザー体験は非常に悪く、信頼不要の実現が困難になります。

トランザクションパッケージ型のスケーリングプロジェクトは、それぞれが選択した検証方法や元のトランザクションデータがオンチェーンかどうかによってさらに細分化されます。DeFiプロジェクトで最も人気のある技術ルートは、Optimistic Rollupであり、スマートコントラクトの運用が簡単であるためです。また、ZK Rollupはその性能が強力で、トランザクションが迅速に確定できます。

ステートチャンネルとパブリックチェーン/サイドチェーンには、それぞれ適したシーンがあります。遅延に対する要求が高いdappはステートチャンネルを選択する傾向があり、多くのパブリックチェーン/サイドチェーンは強力な性能と非常に低い取引コストを提供します。

私たちは、将来のほとんどのDeFiエコシステムがRollupを基盤技術としたソリューションで運営されると予見しています。これにより強力なネットワーク効果と独占的なトッププレイヤーが生まれるでしょう。しかし、Dappの市場はDeFiだけではなく、スケーリングソリューションのロングテール市場を形成する十分なスペースがあります。

私たちは、Layer 2のスケーリングソリューションはETH2.0の到来前の一時的な解決策ではなく、イーサリアムをより多くのユースケースに適用し、現在の規模をはるかに超えるユーザーを取り込むことができると考えています。

私たちは、今後6〜12ヶ月がLayer 2スケーリング技術の実装が指数関数的に成長するための重要な時間ウィンドウであると信じています。私たちは「ホッケーのスティック型成長」の底部にあり、イーサリアムに関心を持つすべての人がこれに興奮すべきです。

Traditional Finance

次に、伝統的な金融についてお話しします。

伝統的な金融が解決できる問題、解決できない問題についてお話ししましたが、DeFiプロトコルは依然として効率的であり、非常に悪い基盤インフラに直面しています。現在最も不足しているのはユーザーです。

伝統的な金融は暗号ユーザーがいないだけでなく、DeFiの分野に介入できる非常に有用な伝統的資産もあります。私たちはいくつかの企業、Centrifuge、Persistenceを研究しました。これらは伝統的なサプライチェーン金融の資産をDeFiのチェーン上に持ち込むものです。また、Teller Financeは、暗号圏のユーザーが信用データを通じて、伝統的な世界の信用データを使用してDeFi内で貸し借りを行うことを可能にします。

したがって、私たちは金融が外から内への革新であると言いました。DeFiは確実に中央集権的な金融の推進が必要です。中央集権的な金融のユーザーはこの業界で非常に高品質なユーザーであるため、多くの伝統的な金融の情報孤島がDeFiにおいてより組み合わせ可能で集約可能になります。

Insurance

次に保険についてお話しします。これはホットな話題でもあります。分散型保険の概念は広範で、以下の四つの大カテゴリを含みます：1. スマートコントラクト保険：Nexus Mutualのように、コードのバグによる損失をカバーします；2. 現実世界のリスク：Arbolのように、降雨不足に対して補償を提供します；3. 金融商品リスク：Opynのように、イーサリアムの価格変動に対してヘッジを提供します；4. イベントリスク：Augurなどの予測市場を通じてサッカーの試合結果や大統領選挙に賭けます。

DeFiは急成長していますが、信頼できる保険商品は依然として不足しています。従来の保険モデルはDappやDeFiのリスクに対して担保を提供できません。以下の三つのリスクは、DeFiに特化した保険商品でカバーする必要があります：1. オラクルリスク：SynthetixでKRWの価格が誤って表示されたことがあります；2. スマートコントラクトリスク：bZxがハッキングされたことがあります；3. 価格リスク：312のブラックスワン事件があります。

私たちはDeFi保険市場が2022年に140億〜450億ドルに達し、2025年には250億〜1520億ドルに達すると予測しています。現在の市場のTVL（TVL：Total Value Locked、総ロック量）は100億ドルであり、10％のTVLが保険を購入すると仮定し、保険料が毎年5％であれば、現在の市場規模は5200万ドル、保険料収入は250万ドルになります。

私たちはDeFi保険の未来において二つの方向性を期待しています：保険アグリゲーター、1inchのようなAMMに対するアグリゲート型製品；再保険プロジェクト、分野のシステミックリスクに対して底を提供します。

BTC-Ethereum Bridge

次にビットコインのブリッジについてお話しします。過去半年間で、ビットコインは数百、数千から数万の規模に急増しました。非常に喜ばしいことです。

DeFiの時価総額は150億ドルに達しました（イーサリアムの1/3の時価総額を占めています）。これは、イーサリアム自体がDeFiに貢献できる資産が非常に限られていることを示しています。新しい成長は必ずより大きなプラットフォームで起こるでしょう。この市場は異なるブロックチェーンの障壁を打破し、より大きな金融市場を創造する必要があります。

私たちはビットコインをDeFiに持ち込むことが、DeFiの持続可能な成長を維持するための機会である可能性が高いと見ています。もしプロジェクトが一部のビットコインをDeFiに引き込むことができれば、それは必ずDeFiエコシステム全体を変えるユニコーンになるでしょう。

現在、大多数のビットコインのクロスチェーンブリッジは中央集権的であり、これは分散型金融の最も重要な部分である分散化に反します。したがって、私たちは分散型のビットコインクロスチェーンが必然的な道であると考えています。これが私たちがtBTCに投資した理由です。

将来的には、より多くの分散型クロスチェーンソリューションが見られることを期待しています。これらのプロジェクトは、資産の安全を確保しつつ、技術的に分散型で一般的な資本の非効率性や効率の悪さを解決する必要があります。私たちは、将来的に分散型の多資産クロスチェーンが業界の発展をリードする投資方向になると考えています。

Wallet

ウォレットは流入の入り口として、ブロックチェーンの普及を助け、より多くのユーザーを引き付ける役割を果たしています。ブロックチェーンの主流アプリケーションは、フロントエンドウォレットの成熟した発展から離れられません。現在、ウォレットプロジェクトはすべてモバイル端末に向かっています。

多くのプロジェクトは、スマートコントラクトの可編集性を利用してスマートコントラクトウォレットを開発しています。これらのウォレットは、ユーザーがWeb 2.0の方法でログイン、使用、復元、管理できるようにします。スマートコントラクトの使用は、ウォレットプロジェクトが初心者ユーザーに向かうための重要な革新です。

私たちはウォレットトラックにおいて、資産の安全性が依然として最も重要な考慮事項であると考えています。ユーザーを引き付けるために、資本運用だけで取引手数料を補償することは決して長期的な引き流し方法ではありません。

私たちは、シンプルで使いやすいユーザーインターフェースが現在競争の激しいウォレット市場で成功の基盤となっていると考えていますが、最も重要なのはDeFiプロジェクトと高度に統合されたワンクリック資産管理プラットフォームを作成することです。ユーザーはこのウォレットアプリケーションを離れることなく、すべてのDeFi取引を完了し、すべてのDeFiプロジェクトを理解することができます。

ウォレットは依然としてIOSGがユーザー集約の面で高度に注目しているトラックです。私たちは、優れたチームが資産の安全を確保しつつ、便利で使いやすいウォレット製品を作成できることを期待しています。

最後に、この業界での私たちの未来の進み方と期待についてお話しします。

過去三、四年にわたって築いてきたFounder Networkでは、私たちは暗号の世界で60〜70社に投資してきました。多くのスター独角獣プロジェクトも含まれています。2017年にはすべてのプラットフォーム基盤を見て回り、NEAR Protocol、Avalanche、Oasis Labsなどを含め、ピラミッドの投資ロジックに従い、下から上に構築しました。

しかし、この時代の投資ファンドにはお金だけでは不十分であり、パートナーにどのような価値をもたらすかを想像する必要があります。私たちは常にコミュニティのガバナンスに参加し、イーサリアム企業連盟に参加し、さまざまな提案を提供し、投資以外のさまざまな価値を提供してきました。

したがって、私は過去三年以上にわたって私たちが市場で目に見える信頼を得てきたと考えています。LPも私たちを特に信頼しており、今後5年間、私たちは投資ロジックを実行し続け、投資価値観を貫いていきます。また、私たちを助けてくれた古い友人に心から感謝します。あなたたちの堅持のおかげで、私たちは持続の力を認識しました。すべての旅は始まりがあり、必ず待っているものがあります。私たちは期待に応え、未来を切り開いていかなければなりません。私たちはすぐにFund2を立ち上げる予定です。

私は、すべてのものが成長する時代において、私たちが無問西東、手を携えて進んでいくことを信じています。