IOSGファミリー｜Usualの逆境からの再生：なぜ彼らはこれほど非凡なのか？

この重要なマイルストーンの達成を受けて、私たちは皆さんにこのユニークな機会に注目し、なぜUsual Moneyがこのサイクルの中で最も潜在的な富の創造プロジェクトの一つであると考えているのかを理解していただきたいと思います。本稿では、Usualへの投資を認識するに至ったストーリーと、リード投資を決定する前のいくつかの考えを振り返ります。Usualへの投資決定において重要な役割を果たしたIOSG投資チーム、Usualの成長過程でサポートと助けを提供してくれた投後チームに感謝します。また、原文素材を提供してくれたJocy、Momir、内容の修正編集を行ってくれたShirleyにも感謝します。

Usualへの投資を認識するストーリーを振り返る

Usualチームとの初対面

2023年6月、暗い暗号通貨市場の中で、ビットコインは25,000ドル前後で辛うじて維持され、多くの投資機関はベアマーケットで手を出さずに様子見をしていました。その時、私たちはUsualの創業者であるPierreとAdliに出会いました。当時、衝撃的なUSDCのデペッグ事件が発生し、最も安全なステーブルコインにもリスクと脆弱性が存在していました。それに反して、USDTは記録的な利益を報告し、今年中にはブラックロックを超える可能性すらありました。このステーブルコイン市場の矛盾した現象は、深刻な脆弱性を示す一方で、巨大な潜在能力を秘めています。

7月には、私たちの投資チームがパリにあるUsualのオフィスに訪れました。彼らは当時、自分たちの資金で8人のチームを組織し、パリの共有オフィスで簡素な会議室を予約して私たちとピッチと会話を行いました。私たちは約2時間交流し、その週にはUsualのCTOとも技術に関する2回目の会合を設定しました。Pierreは非常に興味深いバックグラウンドを持つ創業者で、元フランス国会議員であり、フランス大統領マクロンの顧問でもあります。

Usualの製品設計を深く理解する

Pierreが彼らのビジョンを説明する際、私たちはその深さと詳細に最初は驚かされました。彼らの強い情熱と緻密な思考は明らかで、私たちは彼らを理解し、投資の可能性を評価するためにもっと多くの時間を費やさなければならないことを意味しました。

デューデリジェンスの過程で、私たちは内部外部で複数の会議と詳細な文書のやり取りを行い、最終的に50〜70ページの資料を蓄積しました。研究が進むにつれて、彼らがどのようにして各詳細をより大きなビジョンに巧みに組み込んでいるのかにますます感銘を受けました。彼らの私たちの質問に対する回答は決して曖昧ではなく、常に十分な研究に基づいており、未来の課題に対する深い理解を示していました。

しかし、彼らを際立たせるのは技術力や詳細への注意だけではなく、彼らの誠実な情熱と信念です。明らかに、彼らは7*24時間Usualのために生きており（これは一般的なフランス人の印象とは非常に異なります）、彼らの情熱は感染力があり、私たちも彼らのテザーを覆すというビジョンを信じるようになりました。私たちは、これらの人々が市場サイクルを追い求めているのではなく、根本的にステーブルコインの構図を変えようとしていることを明確に理解しました。

困難で確固たる投資決定

私たちはIOSGの歴史の中で最大のシードラウンド投資の一つを行うことを決定しました。しかし、8月にリード投資を約束した後も、全体の資金調達を完了するまでにほぼ2ヶ月かかりました。実際、IOSGは毎年15件未満のディールに投資しており、その中で約5件のプロジェクトをリード投資しますが、リード投資のプロセスは非常に挑戦的であり、Usualのケースではそれが顕著に表れました。リード投資を確認した後、私たちはこのプロジェクトのために東西の投資家リストを作成しましたが、その時点でこれらの投資家は1ヶ月以内にいかなるコミットメントも示さず、皆が様子見を続け、資金調達が成功するかどうか不確かでした。最も困難な時期には、私たちの同僚Momirがある投資家の投資委員会に直接出向き、Usualの全体的なステーブルコインとDeFiメカニズムの設計を説明し、投資委員会の質問に答えました。結果的に、その機関は参加することになりました。このディールは、業界内の20の主流投資ファンドが「ノー」と言っている中で、私たちが孤立して進み続け、チームを支援してそのラウンドの資金調達を完了させたことを実感させました。もちろん、これは創業者の粘り強さと坚持のおかげでもあります。

皮肉なことに、Usualを私たちに紹介したファンドも最終的にこのラウンドへの投資を放棄しました。ある時、フランスの地元の初期ファンドが、外国人はPierreの優れたバックグラウンドを認識していないと指摘しましたが、彼ら自身もこのラウンドへの投資を放棄しました。Usualの資金調達の歴史を振り返ると、彼らが接触した多くのVCファンドの中で、実際にプロジェクトの詳細を深く研究したのは3〜5のファンドだけであることが残念です。

資金調達を完了したこの3ヶ月間、私たちはPierreとAdliが彼らのビジョンを不断に改善し、開発の進捗を推進するのを見守りました。この期間に示された粘り強さは私たちの信念をさらに強化しました。最終的に、私たちはKraken Venturesなどの志を同じくするファンドと共にこのラウンドの資金調達を完了することができ、彼らもまたUsualの理念の詳細を理解するために多くの時間を費やしました。

志を同じくし、共に進む

投資後、チームの実行速度には私たちも驚かされました。彼らは準備段階での詳細への注意を実践において優れた実行力に変えました。彼らがマイルストーンを達成する速度は、私たちの最も楽観的な予測を超えました。その後、IOSGの投後チームが参加し、内部で東西の著名なKOLリストを整理し、何度も議論と選定を経て、Usualチームに異なる背景と強みを持つKOLを選出し、一人一人にグループを作って紹介と推薦を行いました。さらに、私たちはアジア最大のTVLコミュニティとのピッチを何度も行い、Usualがこのアジア最大のDeFiコミュニティに成功裏に参加できるよう支援し、彼らの製品がグレーステスト段階で最初の200mのTVLを獲得することに成功しました。

この過程を振り返ると、これは未来の創業者にとって励みになるはずです。いくつの「ノー」を受け取ったかは重要ではありません；あなたが必要なのは一つの「イエス」だけで、雪崩効果を引き起こすことができます。今日、私たちはこれまで以上に、Usualへの「意欲」が私たちの最も重要な決定の一つになると確信しています。時には、これが必要なことです - 正しいタイミングで、正しいチームに、正しいビジョンを持って「イエス」と言うこと。

困難な旅路は、これらの重要なマイルストーンをさらに喜ばしいものにします。私たちはUsualがついに相応しい認識を得始めているのを見て嬉しく思いますが、これが長い旅の始まりに過ぎないことを冷静に認識しています。前方にはまだ多くの仕事があります。私たちはUsualがステーブルコインの新しいゴールドスタンダードを確立する潜在能力を持っていると確信しています。集中したチーム、革命的なオンチェーンインフラストラクチャ、革新的なトークンエコノミクスを持つUsualは、Tetherに挑戦する準備が整っています。成功すれば、この「バンパイアアタック」はこのサイクルの最も顕著な富の生成効果をもたらすかもしれません。

再度、すべてのIOSGのチームメンバーに感謝します。彼らはベアマーケットの谷間でUsualへの投資決定を支持してくれました。Usualの成長は、チームが創業者と共に成長する力を感じさせ、各メンバーがUsualの大使となりました。暗号業界の永続的なファンドとして、私たちは投資事業の難しさを深く理解していますが、私たちは暗号業界の起業家が星々の海と成功に向かって進むのを支援することを望んでいます！次に私たちを訪れる起業家が新しいUsualとなることを期待しています！

You're unUSUAL!

次に、2023年に私たちの投資同僚が書いたメモと考えを振り返りましょう

私たちは一つの背景ストーリーと一つのシンプルな質問から始めましょう：なぜブラックロックは突然ブロックチェーン技術にこれほど関心を持つようになったのでしょうか？ブラックロックは暗号通貨の理念を受け入れているのでしょうか？おそらくそうではありません。彼らはブロックチェーン技術が従来の金融インフラを置き換える長期的な利点を見ているのでしょうか？ある程度はそうです。

しかし、真のコアドライバーは現在のブロックチェーン分野における相当なビジネスチャンスかもしれません。

これが私たちをTetherのストーリー（USDTの背後にある伝説の会社）へと導きます。

Tether：史上最高のビジネスモデル

昨年、Tetherは第一四半期の純利益がブラックロックを超えたことで見出しを飾りましたが、ブラックロックが管理する資産規模はその120倍以上です。これはどういうことでしょうか？

IOSG 2023年 Usual投資メモからの抜粋

Tetherのコアビジネスは、オフチェーンの銀行口座における法定通貨の担保を受け入れ、それらの法定通貨のデジタル表現であるUSDTを発行することです。このモデルは、金融業界で最も競争力のあるビジネスモデルと見なされています。その理由は以下の通りです：

• 100%担保の投資柔軟性：Tetherは受け取った法定通貨を自由に管理できます。

• 100%の投資収益を保持：すべての利益は社内に留まります。

• 巨大な運営レバレッジと利益率：運営コストは規模に関係なく一定です。

法定通貨を国債などの利息を生む資産に投資することで、Tetherはその1400億ドルの管理資産から毎年数十億ドルの年収を生み出しています。銀行とは異なり、彼らはユーザーとこれらの収益を共有する必要がありません。なぜなら、ユーザーは主にステーブルコイン自体と、それが広く受け入れられる支払い手段としての実用性に関心があるからです。

もう一つの重要な点は、この種のビジネスが巨大な運営レバレッジを持つことです。Tetherが100億ドル、1000億ドル、または1兆ドルを管理していても、その運営支出は比較的一定です。このスケーラビリティはTetherに巨大な成長機会を提供します。

1兆ドルへの拡大：リスクのないステーブルコインの需要

成功を収めているにもかかわらず、TetherやCircleのような既存のステーブルコインプロバイダーは、解決すべきいくつかの重要な問題に直面しています。例えば、シリコンバレー銀行（SVB）の倒産は、いくつかの潜在的なリスクを露呈し、ステーブルコインがリスクなしではないことを示しています。また、もしリスクが現実化すれば、ユーザーが最初の被害者となります。

透明性の欠如

シリコンバレー銀行の危機の間、一般の人々はどのステーブルコインプロバイダーが影響を受けたのかを知りませんでした。これは重大な透明性の問題を浮き彫りにしました。透明性の欠如はユーザーの信頼を損ない、情報の非対称性による規制リスクを引き起こし、最終的にはステーブルコインが証券として再分類される可能性があります。

取り付け騒ぎの影響を受けやすい

SVBがわずかな資産しか保有していなかったにもかかわらず、Circleはデススパイラルのリスクに直面しており、これはそのリスク管理に欠陥があることを示しています。単一の口座が大額の預金を保有しているため、Circleの預金は保険で保護されていません。アメリカ政府の介入がなければ、Circleは壊滅的な取り付け騒ぎに直面する可能性があり、担保の価値が減少しても1:1の償還を維持しようとします。

原則的な可変性

既存のステーブルコイン、例えばTetherやCircleは、将来の1兆ドルの需要を満たすようには設計されていません。彼らは人間の判断に依存しており、予測可能性と不変の原則を欠いており、ブラックスワンリスクの影響を受けやすいです。この規模は、より広範な暗号業界に壊滅的な結果をもたらす可能性があります。私たちが持つべきステーブルコインは、不変性を持ち、明確な永続的サービスの確立されたルールに基づいて構築されるべきです。

過度なリスクの負担

CircleはSVBの倒産の影響を明らかに受けた唯一のステーブルコインプロバイダーですが、これはTetherの管理がより慎重であることを意味するわけではありません；単にこれまでのところ運が良かっただけです。Tetherの規模を考慮すると、前述のリスクはTetherにおいてより顕著であると考える人もいます。Tetherは最近、いくつかの問題を解決し、ブラックスワンリスクを軽減するために取り組み始めました。しかし、彼らのバランスシートを精査すると、彼らはオフチェーン資金の管理において高い柔軟性を持ち、数十億ドルが流動性のないポジション（担保ローンや「その他の投資」）に投資されています。では、USDTの保有者はこれらの貸付や投資活動に関連するリスクに対して十分な補償を受けているのでしょうか？

Usualの導入：ユーザーが所有する、体系的にリスクのないステーブルコイン

牛市の中で数十億ドルの投資戦略を策定するのは一つのことですが、1兆ドル規模に拡大できるステーブルコインを構築するのは別のことです。Usualは後者の課題に取り組んでいます。

近年、ステーブルコインがボラティリティのある暗号通貨に取って代わり、ブロックチェーン上の主要な支払い手段となることは明らかです。現在の約2000億ドルのステーブルコイン需要を満たすだけでも、外生資産を担保として使用する必要性がますます明らかになっています。これに対して、Usualが構築しているインフラストラクチャは以下の特徴を持っています：

• 不変の原則に基づいて予測可能に運営される： Usualの設計は、その運営の安定性と信頼性を確保し、ユーザーの不確実性を減少させます。

• 透明性の最大化： 透明性を高めることで、Usualはユーザーの信頼を強化し、関係者が資金の流れや資産の担保状況を明確に理解できるようにします。

• 取り付けリスクの最小化とブラックスワンイベントへの対応： Usualのメカニズムは、取り付けリスクを回避し、突発的な事態に効果的に対処できるように慎重に設計されています。

金融システムにおけるステーブルコインの重要なインフラストラクチャの役割を考慮すると、その設計は悲観的なアプローチを取るべきです。Usualのオンチェーンインフラストラクチャは慎重に設計されており、シームレスに拡張可能で、質の高い担保を効果的に集約し、取り付けを回避できます。

しかし、リスク回避と保守的な設計は、しばしばスケールの成長を導くことが難しいです。ほとんどの新しいRWAサポートのステーブルコインは、初期採用者に対する魅力を欠いており、これらの採用者は控えめな5%の年利を提供するリベースステーブルコインにはあまり惹かれません。初期採用者からの動機がなければ、これらのプロジェクトは機関の関心を引くために必要な規模に達することは難しく、その展望は暗くなります。

リスク回避ステーブルコイン x 積極的なガバナンストークン設計

対照的に、Usual Moneyは革新的なアプローチを採用し、主なトークンであるリスク回避のステーブルコインと、完全にガバナンストークンに分配される収益を分けています。このモデルは、ユーザーが投機や富の創造の機会のために参加することを奨励するだけでなく、時間の経過とともに強力なネットワーク効果を育成し、ユーザーの長期的な保持を確保します。ガバナンストークンの分配メカニズムは、初期参加者を大いに報いることを目的としています。時間が経つにつれて、Usualが規模を拡大しネットワーク効果を構築する際に、追加のガバナンストークンのマイニングは停止し、ガバナンストークンの供給量を効果的に上限します。

機会の規模を考慮してください：もしTetherが今日上場すれば、その評価額は500億ドルを超える可能性があります（保守的な見積もりに基づく）。これは約1400億ドルの生産的管理資産と保守的なPERに基づいています。もしTetherがこの価値をコミュニティに還元することを選択すれば、すべてのユーザーに少なくとも50%の一時的な利益をもたらす可能性があります。

同時に、Usual Moneyは単にステーブルコイン製品をガバナンストークンを対数関数で分配する形で分けるだけではありません。追加のコミットメントを行い、利益を最大化したい参加者のために、Usualは複雑なゲーム理論を含むトークンエコノミクスモデルを導入する計画です。これはveCRVの登場以来、最も革新的な設計です。

卓越したチームとビジョン

チームについて：製品と創業者の高度なマッチング。チームは活力と専門性に満ちており、通話中に強烈で独特な印象を残しました：彼らは非常に魅力的で、思考が鋭く、ビジネス志向であり、理念を示すのが得意です。共同創業者間の強みは補完的で、暗号通貨と伝統的金融の両方の分野で優れた人脈ネットワークを持っています。 -IOSG 2023年 Usual投資メモからの抜粋

過去4年間に数百の暗号分野のチームに接触した結果、Usualはトップクラスに位置しています。Usualチームはエネルギー、プロジェクトへの献身、初日からの緊迫感、そして自分自身を証明し、壮大なビジョンを実行しようとする渇望において比類がありません。彼らはリスク回避のステーブルコイン設計を構築するために必要な適切な法的および金融の専門知識の組み合わせを持ち、同時に十分な暗号ネイティブ性を備えており、コミュニティを導き、製品の拡張の第一段階を完了する方法を知っています。

Usualはステーブルコインの新しいゴールドスタンダードを確立する潜在能力を持っています。集中したチーム、革命的なオンチェーンインフラストラクチャ、革新的なトークンエコノミクスを持つUsualは、Tetherに挑戦する準備が整っています。成功すれば、この「バンパイアアタック」はこのサイクルの最も顕著な富の生成効果をもたらすかもしれません。