SignalPlus宏觀研報特別版：Crossing the Rubicon

前總統 Trump 在賓州演講時所發生的暗殺事件無疑成為週末的新聞焦點，在暗殺未遂後，這位前總統的勝選概率進一步躍升至 70% 左右。

雖然美國可能是一個觀點日益兩極化的分裂國家，但在涉及國土安全和政治人物攻擊的問題上，國家是團結一致的。1981 年對前總統 Reagan 的暗殺未遂很可能促成他隨後在選舉中的壓倒性勝利，而這次大選距離 11 月投票只剩幾個月，更有機會重演同樣情況。現在看來選舉結果幾乎取決於 Trump 能否維持當前優勢，自由派媒體和反對派在接下來的競選活動中將不得不收斂其強硬批評。

宏觀市場可能會以 Trump 勝選作為預設情況進行交易，這對所有資產類別都會產生重大影響。雖然我們不是政治專家，但相信 Trump 政府的第二個任期可能會採取更強硬的政策。

目前，共和黨和 Trump 的支持者認為：

• 反對派試圖進行政治獵巫，將一名前總統判處 700 年刑期

• 近期非公民投票權的推動可能會使 Trump 的對手獲得大量的移民投票

• 光天化日之下出現企圖暗殺事件，安全措施顯然有嚴重缺失

如果 Trump 再次當選，市場可能會預期：

• 激進的財政支出和揮霍的稅收政策

• 中美緊張局勢進一步升級

• 對歐洲施加更多壓力，要求支付超過 2000 億的北約保護費，特別是考慮到俄羅斯-烏克蘭衝突仍在持續

• 封鎖非法移民

• 類似第一任期時最高法院轉向保守派，對關鍵公務員、政府雇員和其他華盛頓生態系統人員進行激進的"清理"

激進的支出計劃將使本已嚴峻的債券供應和預算赤字情況進一步惡化，債券收益率很可能出現熊陡走勢，Trump 的第一任期內， 10 年期收益率在 18 個月內上升了約 200 個基點。

在 Trump 可能獲得第二任期之際，美國經濟增長和通脹雙雙放緩。上週的 CPI 數據由於住房成本終於放緩而降至 2021 年以來的最低水平，核心 CPI 自 5 月份上漲 0.1% ，是 3 年來最慢的增速，而整體指標也自疫情以來首次出現下滑。

市場絕對將上週四的 CPI 視為當前周期的分水嶺，市場預期 9 月降息的可能性如今高達 95% ，而我們可以想像 Trump 政府肯定會向美聯儲施壓，要求其在 2025 年進行更激進的利率寬鬆政策，作為下一波刺激經濟的手段。

談到經濟放緩，美國大型銀行的財報證實了消費者情況普遍惡化，大多數銀行預留了更多現金來應對客戶拖欠貸款，隨著消費者耗盡疫情期間的儲蓄，花旗/富國銀行/摩根大通的貸款沖銷都有所上升。小型銀行的信用卡拖欠率已升至 30 年來的最高水平，整個銀行業的信用卡拖欠率也升至 10 年來的最高水平。

上週五的密大消費者信心指數也連續 4 個月低於預期，受訪者表示就業市場疲軟加上物價居高不下抑制了整體信心。官方調查報告指出："近一半的消費者自發地抱怨高物價正在侵蝕他們的生活水平，逼近兩年前創下的歷史最高紀錄。"

在美國以外，上週的經濟數據也證實了中國經濟的復甦乏力，CPI 年增 0.2% ，低於預期的 0.4% ， 6 月份貸款和信貸增長均創歷史新低，終端用戶需求疲弱，加上新增人民幣貸款、社會融資規模和進口數據（同比 -2.3% ，低於預期的 + 2.5% ）同樣低迷，在進入 7 月三中全會的同時，中國政府無疑對復甦的步伐感到失望。

回到美國股市，SPX 指數持續徘徊在歷史高點附近，空頭紛紛投降。摩根大通估計，多頭股票期貨部位已回到過去 10 年來的最高水平（相對於未平倉量的百分比），而現金配置已突破 2000 年以來的最低水平。然而，儘管股價走高，全球新股供應仍然連續第三年為負，IPO 市場對大多數發行人仍然處於關閉狀態。

有趣的是，宏觀空頭可能會驚訝地發現，債券與股票的相關性（收益率並不總是與股票價格一起單向變動）顯示，過去兩年美國經濟從未陷入衰退的風險，這種相關性在軟著陸、不著陸和強勁數據爆發期間偶爾出現的擴張預期之間搖擺。這提醒我們，雖然宏觀資產極具前瞻性和自我修正能力，但通常是資產之間的相互作用才能講述完整的故事，而不是單一變量的絕對水平（如收益率曲線倒掛）。請密切關注收益率何時與股價一起下跌，那是市場終於相信我們正走向放緩階段的第一個真正跡象。

在加密貨幣方面，價格顯然得益於 Trump 勝選概率的上升，BTC 反彈至 6.25 萬美元左右，在上一波拋售後反彈超過 10% 。The Bitcoin Conference 確認 Trump 仍會出席 7 月底在 Nashville 舉行的會議，如其競選聲明所宣稱的將會繼續支持加密貨幣。

在資金流方面，上週五 BTC 現貨 ETF 出現大幅流入，總計 3.1 億美元，這是自 6 月 5 日以來最大的資金流入，根據 Arkham 的數據，投資者相信德國政府已經出售了所有 BTC 而回到逢低買入模式，儘管如此，市場仍需應對 Mt. Gox 的還款問題，預計將有約 14 萬個 BTC（價值 85 億美元）衝擊市場，不過隧道的盡頭總有光，即將到來的 9 月降息和 Trump 可能勝選預計將為加密貨幣提供進一步的支持。

價格走勢方面，令人放心的是 BTC 在最近的拋售中成功守住了 5 萬美元區域，這是 1 月份 BTC 獲批後的突破區域，市場情緒可能會轉向賣出看跌期權/逢低買入。

祝各位交易順利！

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