Strategy "사고 또 사고" 모드 재가동? 새로운 자금 조달 방안 전면 분석

저자: Scof, ChainCatcher

편집: TB, ChainCatcher

최근 Strategy(구 MicroStrategy)는 미국 증권 거래 위원회에 문서를 제출하고 최대 210억 달러 규모의 8% 시리즈 A 영구 우선주를 발행할 계획을 밝혔습니다. 이 조치는 대규모 자금 조달뿐만 아니라 Strategy의 비트코인 구매 전략에 깊은 영향을 미칠 수 있어 시장의 주목을 받고 있습니다.

공식 문서에 따르면, 이 우선주는 주당 액면가 100달러, 연 이율 8%로 매 분기 배당금을 지급하며, 지급 형태는 현금, 보통주 또는 두 가지의 조합이 될 수 있습니다. 또한, 우선주는 10:1 비율로 보통주로 전환할 수 있으며, 즉 10주 우선주를 1주 보통주로 전환할 수 있습니다.​

이번 우선주 발행은 "시장 발행 계획" 모델을 채택하여 회사가 시장에서 직접 우선주를 판매할 수 있게 되며, 이는 보통주의 ATM 발행과 유사합니다. 이는 Strategy가 현재 보통주와 우선주의 ATM 자금 조달 경로를 동시에 보유하고 있음을 의미합니다.

그렇다면 이번 우선주 발행은 이전과 어떤 차이가 있을까요? 이 혁신적인 자금 조달 방식이 비트코인 시장에 새로운 변수를 가져올까요? 본문에서는 이에 대해 깊이 있는 해석을 제공하겠습니다.

Strategy 자금 조달 방식의 진화

Strategy의 최신 자금 조달 방식을 분석하기에 앞서, 과거 비트코인 구매 방식을 간단히 되짚어보겠습니다.

초기 단계에서 Strategy는 소프트웨어 회사로서, 보유한 유휴 현금을 사용하여 비트코인을 구매했습니다. 이 단계에서의 초기 세 번의 투자로 40,700개의 비트코인을 매입했습니다.

회사가 비트코인에 대한 투자를 늘리면서, 그들은 전환 가능한 우선 채권(전환사채)을 이용한 자금 조달을 시작했습니다. 전환사채는 투자자가 특정 조건에서 채권을 회사 주식으로 전환할 수 있게 하여, 하방 보호(채권 만기 시 원금과 이자를 회수할 수 있음)와 주가 상승의 잠재적 수익을 제공합니다. 이 방식으로 119,481개의 비트코인을 매입했습니다.

전환사채 외에도, Strategy는 우선 담보 채권을 발행한 적이 있으며, 이는 담보가 있는 채무 도구로 전환사채보다 위험이 낮지만 수익 모델이 더 고정적입니다. 이 모델을 활용하여 회사는 13,005개의 비트코인을 매입했습니다.

MSTR 주가가 상승하면서, 2021년부터 회사는 시가 주식 발행(ATM) 방식을 더 많이 사용하여 자금을 조달했습니다. ATM은 미국에서 널리 사용되는 자금 조달 방식으로, 상장 회사가 공개 시장에서 현재 시장 가격으로 직접 신주를 발행하여 자금을 모을 수 있게 합니다.

올해 2월 20일, Strategy는 20억 달러 규모의 전환 가능한 우선 채권을 발행했으며, 이 자금 조달 방식의 심사 과정은 이전보다 더 복잡하고 시간이 많이 소요되었습니다. 따라서 당시 시장에서는 Strategy의 BTC 구매 속도가 느려질 것이라는 추측이 있었습니다.

하지만 이번에 제출된 210억 달러 규모의 영구 우선주는 다시 시장이 Strategy의 "사고 사고 사고" 모드로 돌아갈 것이라는 기대감을 높였습니다.

Strategy가 보유한 BTC 수량. 출처: bitcointreasuries.net

우선주는 무엇이 다른가?

이전의 자금 조달 방식과 비교할 때, Strategy가 신청한 영구 우선주는 구조적으로 명확한 차이가 있습니다. 과거에는 회사가 주로 부채 자금 조달과 주식 증자를 통해 자금을 확보했지만, 이번 우선주 발행은 전통적인 주식 자금 조달과 부채 자금 조달 사이에서 새로운 균형을 찾았습니다.

우선주와 보통주의 가장 큰 차이점은, 우선주가 회사의 성과에 전적으로 의존하지 않으며, 고정 만기일과 원금 상환 요구가 없다는 점입니다. 이는 "두 가지 사이에 있는" 금융 도구와 같으며, 보유자는 정기적으로 고정된 배당 수익을 받을 수 있고, 특정 조건에서 보통주로 전환할 수 있습니다.

Strategy에게 이는 우선주를 추가 발행하여 지속적으로 자금을 조달할 수 있다는 것을 의미하며, 전통적인 부채 자금 조달의 만기 상환 압박을 부담할 필요가 없습니다. 이전에 발행한 전환사채와 우선 담보 채권에 비해, 이 자금 조달 방식은 더 큰 유연성을 제공하고 단기 재무 부담을 줄입니다.

물론, 이 모델은 대가가 없는 것은 아닙니다. 우선주의 연 이율이 8%로 설정되어 있으며, 이는 Strategy가 과거에 발행한 0%-0.75%의 전환사채 및 6.125%의 우선 담보 채권에 비해 자금 조달 비용이 분명히 더 높습니다. 시장의 핵심 의문은 회사가 이 상당한 배당 비용을 어떻게 지급할 것인가입니다.

분석가들은 Strategy가 ATM을 통해 보통주를 추가 발행하여 자금 부족을 메우거나, 심지어 신규 주식으로 배당금을 지급할 가능성이 있다고 추측합니다. 이 모델은 회사가 단기간 내에 자금을 조달할 수 있게 하지만, 보통주 주주의 권리가 희석될 수 있는 문제를 초래할 수 있습니다.

지금이 베팅할 좋은 시점인가?

만약 Strategy의 영구 우선주가 승인된다면, 비트코인 시장에 새로운 동력을 제공할 것입니다.

간단히 말해, 이 우선주는 회사가 더 유연하고 지속적인 방식으로 자금을 조달할 수 있는 방법을 찾은 것이며, 이 자금은 궁극적으로 비트코인을 구매하는 데 사용될 것입니다.

과거에 채권을 발행하거나 직접 주식을 판매하여 자금을 조달하는 것과 비교할 때, 영구 우선주는 고정된 만기일이 없으며, 회사는 이를 통해 지속적으로 자금을 조달할 수 있고, 채무처럼 정기적으로 원금을 상환할 필요가 없습니다. 또한 이번 우선주는 보통주 증자와 유사한 방식으로 발행되므로, Strategy는 시장 상황에 따라 언제든지 우선주를 판매하여 자금을 모을 수 있으며, 채권 자금 조달처럼 승인 대기나 특정 투자자를 찾을 필요가 없습니다.

이는 Strategy가 향후 비트코인을 구매하는 속도가 빨라질 수 있으며, 더욱 안정적으로 지속적으로 구매할 수 있음을 의미합니다.

하지만 현재와 같은 침체된 시장에서, 이렇게 공격적인 자금 조달 방식을 시작하는 것이 적절할까요?

골드만삭스의 고위 분석가 James Carter는 "Strategy의 210억 달러 우선주 발행 계획은 셀러의 비트코인에 대한 극도의 낙관을 보여주지만, 현재의 시장 침체 환경에서 이렇게 높은 레버리지 작업은 변동성 위험을 가중시킬 수 있다"고 말했습니다.

씨티그룹의 금융 기술 연구원 Michael Evans는 "암호화폐 시장이 전반적으로 압박을 받고 있는 가운데, Strategy의 선택은 미래 트렌드에 대한 판단을 보여준다. 만약 시장이 회복된다면, 그 수익은 놀라울 수 있지만, 현재는 자금 흐름과 시장 감정 변화에 주목해야 한다"고 언급했습니다.

영구 우선주 자금 조달 구조가 복잡하기 때문에 SEC의 승인은 수개월이 걸릴 수 있습니다. ChainCatcher 편집부는 진행 상황을 지속적으로 추적할 것입니다.