현재 시장 상황에 대한 심층 분석: 대규모 자금 도난으로 인한 시장 우려와 대국 간의 경쟁 속에서 유동성 이동의 공명 결과

저자 ：++@Web3++ ++_Mario++

요약 ：최근 며칠 동안 암호화폐 시장은 큰 폭의 조정을 겪었고, 시장 내 상담이 혼란스러워졌습니다. 게다가 연속적으로 발생한 암호화폐 대규모 해킹 공격의 악재가 겹치면서 단기적으로 최근 시장 동향을 이해하는 데 어려움이 있었습니다. 이에 대해 필자는 몇 가지 의견을 가지고 있으며, 여러분과 공유하고 토론하고자 합니다. 현재 암호화폐 시장에서 조정이 발생하는 주요 원인은 두 가지가 있다고 생각합니다. 첫째, 미시적 관점에서 보면, 연속적으로 발생한 해킹 사건이 전통 자본의 우려를 불러일으키고 있으며, 회피 심리가 고조되고 있습니다. 둘째, 거시적 관점에서 보면, DeepSeek 오픈소스 주간이 미국 AI 거품을 더욱 부각시키고, 트럼프 정부의 실제 정책 추진 방향과 겹쳐서 한편으로는 미국의 스태그플레이션에 대한 우려를 촉발하고, 다른 한편으로는 중국의 위험 자산 재평가를 시작하게 했습니다.

미시적 측면: 연속적으로 발생한 대규모 자본 손실이 전통 자본의 암호화폐 단기 동향에 대한 우려를 불러일으키고 회피 심리가 고조됨

여러분은 지난주 Bybit와 최근 발생한 Infini 해킹 사건을 잘 기억하고 계실 것입니다. 관련 논의가 이미 많이 이루어졌으므로 여기서 더 이상 언급하지 않겠습니다. 여기서 두 회사의 해킹 피해가 회사와 산업에 미친 영향에 대해 조금 더 이야기해보겠습니다. 먼저 Bybit의 경우, 15억 달러의 금액은 규모로 볼 때 대략 1년 정도의 순이익에 해당하지만, 확장 단계에 있는 회사에게는 결코 적은 금액이 아닙니다. 일반적으로 기업은 3개월에서 1년의 현금 유동성을 유지하는 것이 충분합니다. 거래소 사업이 고현금 흐름 산업에 속하기 때문에, 현금 유동성은 아마도 더 낮은 수준에 가까울 것입니다. 그러므로 2024년 Coinbase의 재무 보고서를 살펴보면, 몇 가지 초기 판단을 내릴 수 있습니다. 2024년 Coinbase의 연간 수익은 지난해보다 두 배 이상 증가하여 65.64억 달러에 달하고, 순이익은 26억 달러이며, 지출 측면에서 2024년 총 운영 비용은 43억 달러입니다.

Coinbase가 공개한 데이터를 참고하고, Bybit가 현재 확장 단계에 있다는 점을 결합하면, Bybit의 현금 흐름 유동성은 대략 7억에서 10억 달러가 적절할 것으로 예상됩니다. 따라서 15억 달러의 사용자 자금 손실은 자본만으로는 충당할 수 없으며, 이때 자금 차입, 주식 자금 조달 또는 주주 자본 투입 등의 방법이 필요합니다. 그러나 어떤 방식이든 2025년 암호화폐 시장의 성장 둔화에 대한 우려를 고려할 때, 이로 인해 발생하는 자금 비용은 적지 않을 것이며, 분명히 미래 기업 확장에 부담을 줄 것입니다.

물론 오늘 소식에 따르면, 이번 공격의 핵심 취약점은 Bybit 자체가 아닌 Safe에 있었으므로, 일부 손실을 회복할 수 있는 유인이 있을 수 있습니다. 그러나 암호화폐 산업을 괴롭히는 중요한 요소는 법적 프레임워크가 미비하다는 점입니다. 따라서 관련 소송 절차는 반드시 길고 자금을 소모할 것입니다. 손실을 회복하는 것은 쉽지 않을 것입니다. Infini의 경우, 5000만 달러의 손실은 스타트업에게는 감당할 수 없는 중압감이지만, 창립자가 강력한 자본력을 가지고 있어 자본 투입으로 위기를 극복하는 것도 쉽지 않습니다.

이 두 건의 연속적인 대규모 손실은 이미 높은 위험에 익숙한 암호화폐 거래자들에게는 별로 놀라운 일이 아니지만, 분명히 전통 자본의 신뢰를 흔들었습니다. 구체적으로 BTC ETF의 자금 흐름 상황을 보면, 21일의 공격이 자금의 대량 유출을 촉발한 것으로 보이며, 이는 이 사건이 전통 투자자에게 미친 영향이 부정적일 것임을 나타냅니다. 만약 우려가 규제 친화적인 법적 프레임워크의 제정 과정에 방해가 될 것인지에 집중된다면, 이는 매우 중대한 문제입니다. 따라서 해킹 사건은 미시적으로 이번 조정의 도화선이 되었다고 할 수 있습니다.

거시적 측면: 대국 간 지정학적 경쟁 심화, DeepSeek 오픈소스 주간이 AI 경쟁 구도를 재구성하고, 중국 위험 자산 재평가 단계의 공명 아래 유동성 이동

그렇다면 거시적 측면에서의 몇 가지 영향을 살펴보겠습니다. 결론적으로 단기적으로 암호화폐 시장에 불리한 상황이 분명합니다. 사실 일정 기간 관찰한 결과, 트럼프 정부의 정책 방향이 이미 상당히 명확해졌습니다. 즉, 전략적 축소를 통해 시간을 벌고 내부 통합 및 산업 재구성을 완료하여 미국이 재산업화 능력을 얻도록 하는 것입니다. 기술과 생산 능력이 대국 간 경쟁에서 가장 핵심적인 요소이기 때문입니다. 이 목표를 달성하는 데 가장 중요한 요소는 "돈"이며, "돈"은 주로 미국의 재정 상황, 자금 조달 능력 및 달러의 실제 구매력에 반영됩니다. 이 세 가지 요소 간의 관계는 서로 보완적이므로 관련 프로세스의 변화를 관찰하는 것은 쉽지 않습니다. 그러나 실타래를 풀어보면 여전히 몇 가지 핵심 관심사를 정리할 수 있습니다:

1. 미국 재정 적자 문제;

2. 미국 스태그플레이션 위험;

3. 달러 강세 및 약세 추세;

먼저 첫 번째로, 미국의 재정 적자 문제입니다. 이 문제는 이전의 글에서 이미 많이 분석했습니다. 간단히 말해, 이번 미국 재정 적자 문제의 핵심 원인은 바이든 정부가 코로나19 팬데믹에 대응하기 위해 시행한 비상 경제 자극 법안과, 옐런이 대표하는 재무부가 미국의 채권 발행 구조를 조정하여 단기 채권을 과도하게 발행함으로써 금리 역전 현상을 초래하여 전 세계적으로 부를 수확한 것입니다. 구체적인 원인은 단기 채권의 과도한 발행이 공급 측에서 단기 미국 채권 가격을 낮추고, 이에 따라 단기 미국 채권 수익률을 높이기 때문입니다. 단기 미국 채권 수익률의 상승은 자연스럽게 달러가 미국으로 유입되도록 유도합니다. 시간 비용을 잃지 않고도 초과 무위험 수익을 누릴 수 있기 때문에 이 유혹은 매우 큽니다. 이것이 바로 버핏을 대표로 하는 자본이 지난 주기 동안 위험 자산을 대량으로 매도하고 현금 유동성을 늘린 이유입니다. 이는 단기적으로 다른 주권 국가의 환율에 큰 압력을 가하게 됩니다. 환율이 과도하게 하락하는 것을 피하기 위해 각국 중앙은행은 할인된 가격으로 단기 채권을 손실 상태로 매도해야 하며, 이는 잠재적 손실을 실질 손실로 전환하여 달러 유동성을 회복하고 환율을 안정시키기 위한 것입니다. 총체적으로 볼 때, 이는 글로벌 수확 전략이며, 특히 일부 신흥 국가 및 무역 흑자 국가를 겨냥한 것입니다. 그러나 이렇게 하면 미국의 채무 구조가 단기적으로 상환 압력을 크게 증가시킬 것입니다. 단기 채권 만기가 도래하면 원금과 이자를 모두 상환해야 하므로, 이는 이번 미국 재정 적자가 초래한 채무 위기의 원인이라고 할 수 있으며, 민주당이 트럼프에게 남긴 폭탄이라고도 할 수 있습니다.

채무 위기의 가장 큰 영향은 미국의 신용에 영향을 미쳐 자금 조달 능력을 낮추는 것입니다. 즉, 미국 정부는 국채를 통해 자금을 조달하기 위해 더 높은 금리를 지불해야 하며, 이는 전체적으로 미국 사회의 중립 금리를 높이는 결과를 초래합니다. 이 중립 금리는 연준의 통화 정책에 의해 좌우될 수 없으며, 높아진 중립 금리는 기업 운영에 큰 압력을 가하고, 이는 경제 성장의 정체를 초래합니다. 경제 성장의 정체는 다시 고용 시장을 통해 일반 대중에게 전달되어 투자와 소비의 위축을 초래합니다. 이는 경제 침체를 초래하는 부정적 피드백 루프입니다.

이 주요 흐름에 대한 관찰의 초점은 트럼프 정부가 미국 정부의 재정 규율을 어떻게 재구성하고 재정 적자 문제를 해결할 것인지에 있습니다. 구체적으로 관련된 정책은 머스크가 이끄는 DOGE 효율성 부서의 미국 정부 지출 축소 및 인원 감축 과정과 그 과정에서 경제에 미치는 영향입니다. 현재로서는 트럼프의 내부 통합의 힘이 매우 강하며, 개혁이 심화되고 있습니다. 여기서 진행 상황을 추적하지는 않겠지만, 필자는 자신의 관찰 논리를 몇 가지 소개하고자 합니다.

1. 효율성 부서 정책 추진의 급진적 정도에 주목하십시오. 예를 들어, 감축과 축소가 지나치게 급격하면 단기적으로 경제 전망에 대한 우려를 초래할 것이며, 이는 일반적으로 위험 자산에 불리합니다.

2. 거시적 지표가 해당 정책에 대한 피드백 상황에 주목하십시오. 예를 들어, 고용 데이터, GDP 데이터입니다.

3. 세금 감면 정책 추진의 진행 상황에 주목하십시오.

우리는 정부 지출과 정부 직원이 미국 경제에 미치는 영향을 과소평가해서는 안 됩니다. 일반적으로 우리는 중국의 정부 지출 비율이 미국보다 높다고 생각하지만, 이는 사실 잘못된 인상입니다. 미국 정부 지출의 GDP 비율은 17.2%이며, 중국은 16.51%입니다. 또한 정부 지출은 일반적으로 산업 체인을 통해 전체 경제 시스템으로 전파되며, 양측의 구조적 차이는 주로 미국 GDP에서 소비 비율이 매우 높고, 중국 GDP 구성에서 수출입 비율이 더 높다는 점에서 나타납니다. 이는 두 가지 다른 경제 부양 접근 방식을 나타냅니다. 미국에게는 외부 수요를 확대하여 수출을 증가시키는 것이 경제를 부양하는 수단이며, 중국에게는 내수에 여전히 큰 잠재력이 있다는 것입니다.

소비 측면에서도 마찬가지입니다. 이 그래프에서 우리는 정부 부문의 임금 수준이 전체 산업 체인에서 낮지 않다는 것을 볼 수 있으며, 정부의 인원 감축은 소비 측면에서도 미국의 경제 성장을 저해합니다. 따라서 지나치게 급진적인 정책 추진은 경제 침체에 대한 공포를 초래할 것입니다. 어떤 일은 천천히 진행해야 원만해지지만, 트럼프 정부의 전체 정책 추진의 리듬과도 맞춰야 합니다. 세금 감면 정책의 추진에 관해서는, 현재로서는 트럼프의 초점이 여기에 있지 않은 것 같으므로, 단기적으로 수익 감소에 대한 우려는 아직 뚜렷하지 않은 것 같지만, 경계는 필요합니다.

다음으로는 미국의 스태그플레이션 문제에 대한 우려입니다. 스태그플레이션이란 경제 성장이 정체된 동시에 인플레이션이 심화되는 것을 의미하며, 이는 사회가 받아들일 수 없는 고통 지수입니다. 스태그플레이션 문제는 방금 언급한 정부 지출 축소가 경제 성장에 미치는 영향 외에도 몇 가지 중요한 관심사가 있습니다:

1. DeepSeek가 AI 분야에 미치는 추가적인 충격.

2. 미국 주권 기금의 추진 상황.

3. 관세 정책 및 지정학적 갈등이 인플레이션에 미치는 영향.

그중 필자는 단기적으로 가장 두드러진 영향이 첫 번째 사항이라고 생각합니다. 기술에 관심이 있는 분들은 알겠지만, DeepSeek의 오픈소스 주간은 많은 성과가 매우 인상적이지만, 모두 한 가지를 지향합니다. AI의 연산력에 대한 수요가 크게 감소했습니다. 이는 미국이 과거 금리 인상 주기 동안 주식 시장이 안정성을 유지할 수 있었던 이유가 AI 분야의 거대한 서사와 미국이 AI 분야의 상하류에서 독점적인 위치를 차지하고 있기 때문입니다. 시장은 미국 AI 섹터 관련 주식에 대해 매우 높은 평가를 부여하며, 자연스럽게 미국이 AI 주도하에 새로운 경제 성장을 이루리라는 낙관적인 태도를 보였습니다. 그러나 이러한 모든 것이 DeepSeek에 의해 뒤바뀔 것입니다. DeepSeek의 가장 큰 충격은 두 가지 측면에서 발생합니다. 첫째, 비용 측면에서 연산력에 대한 요구가 크게 감소하여, 상류의 엔비디아와 같은 연산력 제공업체의 실적 성장 잠재력이 크게 줄어듭니다. 둘째, 오픈소스 수단을 통해 미국의 AI 하류 알고리즘에 대한 독점성을 깨뜨려 OpenAI와 같은 알고리즘 제공업체의 평가를 낮춥니다. 그리고 이러한 충격은 이제 막 시작되었으며, 미국 AI 업계가 어떻게 대응할지 지켜봐야 하지만, 단기적으로는 미국 AI 주식의 평가가 하락하고 중국 기술 주식의 평가가 회귀하는 모습이 이미 나타나고 있습니다.

사실 오랜 시간 동안 미국은 여론을 통해 중국 기업의 평가를 억제하여 사실상 저평가 상태에 놓이게 했습니다. 그러나 DeepSeek가 중국 제조업 업그레이드에 가져온 대서사와 트럼프 정책이 대중 문제에 대해 상대적으로 부드러운 태도를 취함으로써 지정학적 위험이 줄어들고, 중미 기업의 평가가 회귀하게 되었습니다. 중금융 보고서에 따르면, 이번 홍콩 주식의 상승은 주로 남향 자금, 즉 본토에서 유입된 자본과 해외의 수동적 자본 유입 덕분입니다. 그러나 해외의 능동적 펀드는 트럼프의 중국 기업 투자 제한령에 의해 뚜렷한 변화가 없었습니다. 그러나 유동성 관찰은 여전히 매우 중요합니다. 결국 많은 수단이 직접 투자를 우회하여 중국 기업의 평가 회귀로 인한 혜택을 누릴 수 있습니다. 예를 들어, 싱가포르와 같은 관련성이 높은 주식 시장에 투자하는 것입니다. 자금 흐름의 변화를 알아보는 것은 홍콩 달러 환율을 통해 비교적 쉽게 식별할 수 있습니다. 우리는 홍콩 달러가 달러와 연계 환율 제도를 가지고 있다는 것을 알고 있습니다. 즉, 홍콩 달러의 달러 환율은 7.75에서 7.85 사이에서 안정적으로 유지됩니다. 따라서 홍콩 달러가 7.75에 가까워질수록 외국 자본의 홍콩 주식 투자 의사가 강해진다는 것을 의미합니다.

두 번째로 주목할 점은 미국 주권 재단의 구축 상황입니다. 우리는 주권 재단이 모든 주권 국가, 특히 많은 달러를 보유한 무역 흑자 국가의 정부 재원을 잘 보완한다는 것을 알고 있습니다. 세계 10대 주권 재단 중 중국이 3개, 중동이 4개, 싱가포르가 2개 있으며, 1위는 노르웨이 정부의 글로벌 연금 기금으로, 자산 총 규모는 약 1.55조 달러입니다. 그러나 미국 연방 정부의 헌법적 틀의 영향을 받아, 미국이 주권 재단을 설립하는 것은 사실상 어렵습니다. 연방 정부는 직접세만 받을 수 있으며, 재원은 제한적입니다. 현재 미국은 재정 적자의 곤경을 겪고 있으며, 트럼프는 재무부에 1조 달러 규모의 주권 재단을 설립하라고 지시한 것으로 보입니다. 이는 재정 적자를 완화하는 수단이기도 합니다. 그러나 여기서 문제는 자금이 어디서 오는지, 무엇에 투자할 것인지입니다.

현재 미국의 새로운 재무장관인 베센트의 말에 따르면, 미국의 금 보유량을 재평가하여 주권 재단에 7500억 달러의 유동성을 제공하려는 것 같습니다. 그 배경은 미국 법전 제31권 제5117조에 따라, 미국 정부의 8,133톤 금의 법정 가치는 여전히 온스당 42.22달러입니다. 현재 시장 가격인 온스당 2,920달러로 계산하면, 미국 정부는 7500억 달러의 미실현 수익을 가지고 있습니다. 따라서 법률을 수정함으로써 추가 유동성을 확보할 수 있는 것입니다. 이는 매우 영리한 접근이라고 할 수 있지만, 만약 통과된다면 투자나 채무 압력을 완화하는 데 사용되는 달러는 반드시 금 매각을 통해 얻어질 것이므로, 이는 금 가격에도 영향을 미칠 것입니다.

무엇에 투자할 것인지에 대해서는, 필자는 대체로 미국으로의 생산 능력 회귀를 목표로 할 것이라고 생각합니다. 따라서 비트코인에 미치는 영향은 제한적일 것으로 보입니다. 이전 글에서 필자는 단기 및 중기적으로 비트코인이 미국의 경제 안전망으로서의 가치를 갖는다고 분석했습니다. 이는 미국이 이 자산에 대해 충분한 가격 결정권을 가지고 있다는 전제 하에 이루어진 것입니다. 그러나 단기적으로 경제가 뚜렷한 침체를 보이지 않기 때문에 이는 트럼프 정책의 주축이 아니라, 개혁의 고통을 극복하는 중요한 도구입니다.

마지막으로 관세 측면에서, 관세 우려는 사실 잘 해결되었습니다. 현재로서는 관세 정책이 트럼프의 협상의 카드일 뿐, 필수적인 선택이 아닙니다. 이는 대중에 대한 높은 관세가 내부 인플레이션에 미치는 영향을 고려한 결과입니다. 다음 단계에서 필자가 관심 있는 것은 유럽에 대한 관세와 미국이 이를 통해 얻을 수 있는 보상입니다. 물론 필자는 유럽연합의 독립성 재건 과정에 대해 우려를 표명하며, 유럽을 수확하여 자신의 힘을 회복하는 것은 미국이 이 대국 간 경쟁에 참여하는 첫 번째 단계입니다. 인플레이션 위험에 관해서는, 현재 CPI가 몇 달 연속 증가하고 있지만, 전체적으로 여전히 통제 가능한 수준에 있으며, 트럼프의 관세 정책이 완화적이기 때문에 현재 위험은 크지 않은 것 같습니다.

마지막으로 달러의 움직임에 대해 이야기하겠습니다. 이는 매우 중요한 문제로 지속적인 관찰이 필요합니다. 사실 트럼프의 새 임기 하에서 달러의 강세와 약세에 대한 논란은 계속되고 있으며, 여기에는 몇몇 주요 인물의 발언이 시장에 상당한 영향을 미쳤습니다. 예를 들어, 트럼프가 최근 임명한 경제 고문이자 현 백악관 경제 자문단의 수장인 스티븐 밀란은 미국이 수출을 촉진하고 내부 재산업화를 촉진하기 위해 약한 달러가 필요하다고 언급했습니다. 반면, 시장에 공포를 초래한 후 미국 재무장관 베센트는 2월 7일 인터뷰에서 미국이 계속해서 "강한 달러" 정책을 유지할 것이라고 진정시키며, 단지 위안화가 다소 저평가되었다고 말했습니다.

사실 이는 매우 흥미로운 일입니다. 강한 달러와 약한 달러가 미국에 미치는 영향은 무엇일까요? 첫째, 강한 달러는 두 가지 주요 영향을 미칩니다. 첫째, 자산 가격 측면에서. 달러가 상승함에 따라 달러로 가격이 책정된 자산은 더 나은 성과를 보이며, 미국 정부에게는 주로 미 국채 및 글로벌 기업의 미국 주식에 유리하게 작용합니다. 이는 시장에서 미 국채 구매의 적극성을 높입니다. 둘째, 산업 측면에서 달러의 구매력이 강화되면 미국의 글로벌 기업의 비용 절감에 유리하지만, 자국 산업 제품의 국제 시장에서의 경쟁력을 저해하여 내부 산업화에 불리합니다. 반면 약한 달러의 영향은 정반대입니다. 트럼프의 전체 정책 구상이 산업 회귀를 통해 생산 능력을 높이고, 이를 통해 대국 간 경쟁력을 높이는 데 기반하고 있기 때문에, 약한 달러 정책이 정답인 것 같습니다. 그러나 여기에는 문제가 있습니다. 약한 달러는 달러로 가격이 책정된 자산의 가치를 하락시킬 것이며, 현재 미국 경제의 취약성과 자금 조달 압력을 고려할 때, 지나치게 빠른 약한 달러 정책은 미국이 개혁으로 인한 고통을 극복하는 데 어려움을 겪게 할 것입니다.

이러한 압력을 설명하는 대표적인 사건이 있습니다. 2월 25일 버핏의 주주 연례 서한에서 그는 미국 재정 적자 문제에 대한 불만을 지적했으며, 이는 분명히 시장의 우려를 가중시켰습니다. 우리는 버핏이 최근 오랜 시간 동안의 자산 배분 전략으로 미국의 고평가된 위험 자산을 정리하고 더 많은 현금 유동성을 확보하기 위해 미국 단기 국채에 배분하고, 일본의 5대 상사에 배분하는 전략을 선택했음을 알고 있습니다. 그러나 이는 분명히 금리 차익 거래의 일환으로, 여기서 더 이상 설명할 필요는 없습니다. 제가 말하고자 하는 것은 버핏의 의견이 시장에서 매우 강한 영향을 미친다는 것입니다. 달러에 과도하게 투자한 자본은 자연스럽게 달러의 실제 구매력, 즉 달러의 가치 하락에 대한 우려를 가지게 됩니다. 따라서 지나치게 빠른 가치 하락으로 인한 압력은 매우 큽니다.

그러나 어쨌든 시간을 벌기 위해 공간을 교환하고, 부채를 서서히 줄이는 것은 중미 두 나라의 선택이 될 것입니다. 달러의 움직임은 대체로 강세에서 약세로 전환될 가능성이 높습니다. 달러로 가격이 책정된 자산의 변화도 이 주기에 따라 움직일 것입니다. 암호화폐도 이러한 물결에 영향을 받는 자산 중 하나입니다.

마지막으로 필자가 암호화폐 시장에 대한 의견을 말씀드리겠습니다. 현재 시장의 불확실성이 너무 많기 때문에 개인 투자자는 다이얼 전략을 선택하여 투자 포트폴리오의 반취약성을 강화할 수 있습니다. 한편으로는 블루칩 암호화폐를 배분하거나 위험이 낮은 DeFi 수익에 참여하고, 다른 한편으로는 소규모로 고변동성 자산을 저가에 배분하는 것입니다. 시장의 단기 동향에 대해 여러 불리한 요소가 겹쳐져 확실히 일정한 가격 압력을 초래하고 있지만, 명확한 구조적 위험은 보이지 않으므로, 만약 시장이 공포로 인해 과도하게 조정된다면 적절한 매수도 하나의 선택이 될 수 있습니다.