균열 속의 합의: 테더와 글로벌 금융 신질서

저자：YettaS

USDT는 전 세계적으로 광범위하게 유통되고 방대한 자산 규모를 바탕으로 오프쇼어 시장에서 가장 중요한 유동성 도구가 되었지만, Tether에 대한 의문은 결코 멈추지 않았다: 왜 Tether가 우리 산업의 사실상 중앙은행이라고 말하는가? 미국 규제 당국의 태도는 왜 이렇게 미온적인가 ------ 완전히 억압하지도 않고, 명확한 지지를 보내지도 않는다? 그것의 존재는 미국 금융 시장에 무엇을 의미하는가? 이러한 미온적인 상황 속에서, 그것의 돌파구는 어디에 있는가? 이 글은 당신이 스테이블코인의 의미를 보다 거시적인 관점에서 생각하는 데 도움을 줄 것이며, 이는 이 분야의 돌파구를 마련하는 전제 조건이다.

Tether는 어떻게 좋은 사업인가?

Tether가 최근 발표한 Q3 데이터는 그 강력한 수익성을 보여준다. Q3 기준으로 자산 총액은 $125bn에 달하며, 그 중 미국 국채는 약 $102bn, Q3 순이익은 $2bn, 연간 누적 이익은 $7.7bn이다. 이에 비해 BlackRock의 Q3 이익은 $1.6bn, Visa는 $4.9bn이며, Tether의 인원 수는 그들의 1%도 안 되지만, 인당 생산성은 그들의 백 배 이상이다.

출처: primitive ventures
출처：원시 기업

사실 Tether는 그렇게 폭발적인 시작을 하지 않았다. 그것은 작은 수요에서 시작되었다. 당시 모든 거래소는 BTC 거래 쌍만 있었고, 양쪽 가격이 변동하고 있어 결제가 매우 불편했다. Bitfinex는 이 문제를 발견하고 USDT를 회계 단위(UoA)로 도입했다. 이것이 그들이 찾은 첫 번째 장면이었다; 2019년, 손형이 거래소 간의 크로스 체인에 대한 스테이블코인의 수요를 발견했다. ETH에서 U로의 전환은 비싸고 느리며, Tron에서는 저렴하고 빠르기 때문에, 손형은 즉시 대규모 보조금을 지급하여 시장을 잠식하기 시작했다. 수억 원(물론 Tron 노드 수익에서 나온 것)을 TRC20-USDT 거래소의 입출금 보조금으로 사용했으며, 당시 입출금 시 기본적으로 16%-30%의 수익을 누릴 수 있었다. 거래소 간 송금의 거래 매개체(MoE)로서 이것이 그들이 찾은 두 번째 장면이었다; 이후의 이야기는 모두가 알고 있는 바와 같다. USDT는 오프라인 세계에서 대규모로 채택되었고, 악성 인플레이션 국가에서 가치 저장(SoV) 수단으로, 다양한 회색 지대에서 거래 매개체(MoE)로 사용되며, 그림자 달러로 변모하게 되었다. 세 번의 진화를 거치며, Tether는 USDT의 시가총액과 유동성과 함께 성장했다.

스테이블코인을 잘 만들기 위한 방법에 대해서는 Dovey의 이 글에 매우 자세한 교육이 있으니, 학습을 환영한다.

출처: Glassnode
출처：Glassnode

현재 Tether 자산의 80% 이상이 미국 국채에 투자되고 있어, Tether는 거의 미국 정부형 머니 마켓 펀드의 특성을 갖추고 있다. 즉, 자산 안전성이 높고 유동성이 풍부하다. SoV로서, 그것의 안전성은 예금보다 높다. 예금은 은행 자산 측의 위험이 있으며, SVB 파산이 USDC에 미친 영향이 그 예이다. 반면, 국채는 최소 위험의 금융 상품이다.

동시에, 그것은 머니 마켓 펀드보다도 우수하다. 머니 마켓 펀드는 통화 결제 기능이 없으며, 단순히 판매되는 제품일 뿐, 통화 유통 자체가 될 수 없다. 이것이 Tether가 이렇게 높은 인당 생산성을 유지할 수 있는 이유이기도 하다. USDT는 MoE로서 통화 유통의 마찰을 줄이는 데 있어 기존의 크로스 보더 결제나 지불 채널보다 훨씬 우수하다. 또한, 명목상의 그림자 달러이자 가장 강력한 합의의 UoA로서, 다양한 채널과 환전 플랫폼이 Tether의 노동자들이 그 네트워크를 전 세계로 확장하는 데 기여하고 있다.

이것이 바로 통화 사업의 매력이다. Tether는 결제, 정산, 재무 관리가 결합되어 우리 산업의 실제 연방준비제도(Fed)가 되었다. 이러한 것들은 암호화폐가 없던 시절에는 상상할 수 없었던 일이다. 그 네트워크 효과는 유동성이 확대됨에 따라 확대되며, 이는 5%의 수익을 사용자에게 나누어 주고 토큰 뱀파이어 공격으로 전복할 수 있는 것이 아니다.

이와 관련하여, 우리는 왜 Paypal이 스테이블코인을 발행하려 하는지 이해할 수 있다. 그들의 사업이 확대됨에 따라 자금의 침체와 수금 정산이 이루어졌고, 스테이블코인은 이러한 모든 것의 최적의 매개체이다. 그렇다면 반대로, 미국의 은행과 머니 마켓 펀드는 이 사업을 부러워하지 않을까?

대형이 무너지지 않고 깊이 무너지지 않기

미국이 Tether를 없애는 것은 사실 매우 간단하다. 미국 국채의 관리가 매우 중앙집중화되어 있으며, Tether는 2021년 법무부의 조사에 개입되었고, 22년 말에는 뉴욕 남부 지구의 유명한 검사인 다미안 윌리엄에게 넘겨졌다(기본적으로 모든 고위급 암호화폐 범죄 사건이 그의 손에 있으며, SBF 사건도 포함된다). 따라서 할 수 없는 것이 아니라, 하고 싶지 않은 것이다. 그렇다면 하고 싶지 않은 이유는 무엇인가?

첫째, 미국 국채 시장의 유동성 위험이다. Tether의 자산 중 80%가 미국 국채이므로, 규제가 극단적인 제한 조치를 취해 Tether가 대규모로 미국 국채를 매각해야 한다면, 이는 미국 국채 시장의 혼란이나 심지어 붕괴를 초래할 수 있다. 이것이 대형이 무너지지 않는 이유이다.

더 중요한 것은 USDT가 그림자 달러로서 전 세계적으로 확장되고 있다는 점이다. 전 세계적으로 인플레이션이 심각한 지역에서 USDT는 가치 저장 수단으로 여겨지며; 금융 제재와 자본 통제가 있는 지역에서 USDT는 지하 거래의 유통 통화가 된다; 테러 조직, 마약, 사기, 돈세탁이 이루어지는 곳에서도 그 모습을 볼 수 있다. USDT가 더 많은 국가에서 더 많은 채널과 더 많은 장면에서 사용될수록, 그것의 반취약성은 크게 향상될 것이다. 이것이 깊이 무너지지 않는 이유이다.

이에 대해, 연방준비제도는 기꺼이 환영할 것이다. 표면적으로 연방준비제도는 물가 안정과 완전 고용을 유지하는 이중 임무를 가지고 있지만, 더 깊은 차원에서는 달러의 패권을 강화하고 전 세계 자본 흐름을 통제하는 것이다. 바로 USDT와 USDC의 광범위한 유통이 달러의 오프쇼어 유동성을 확장하는 데 도움을 주었다. USDC는 규제된 달러의 온/오프램프 도구이며, USDT는 그 광범위한 채널을 통해 달러를 전 세계에 침투시킨다. USDT의 지하 은행 시스템과 회색 송금 서비스는 사실상 달러 유통과 크로스 보더 결제를 용이하게 하고 있다. 이는 미국이 글로벌 금융 질서에서 계속해서 주도적인 역할을 하도록 돕고, 달러의 패권이 더욱 심화되는 결과를 가져온다.

Tether가 받는 저항은 어디에서 오는가

비록 Tether가 여러 측면에서 미국 금융 패권의 지속을 도왔지만, 미국 규제 기관과의 힘겨루기는 여전히 존재한다. 헤이즈는 "Tether는 미국 은행 시스템에 의해 하룻밤 사이에 폐쇄될 수 있다. 그것이 모든 것을 제대로 하고 있더라도"라고 말했다.

첫째, 그것은 연방준비제도의 통화 정책을 지원할 수 없다. Tether는 완전한 준비금 기반의 스테이블코인으로, 연방준비제도의 통화 정책 조정에 따라 유동성을 조정하지 않으며, 상업 은행처럼 연방준비제도의 양적 완화나 통화 긴축에 참여할 수 없다. 이러한 독립성은 그 신용을 높이지만, 연방준비제도가 그것을 통해 통화 정책 목표를 달성하기 어렵게 만든다.

둘째, 재무부는 그것이 미국 국채 시장에 혼란을 초래할 수 있다는 점을 경계해야 한다. 만약 Tether가 돌발 사건으로 붕괴된다면, 대량으로 미국 국채를 매각해야 할 것이며, 이는 미국 국채 시장에 큰 압력을 가할 것이다. 이는 10월 29일 재무부 차관의 대출 자문 위원회에서 광범위하게 논의되었으며, USDT가 미국 국채 시장에 미치는 영향을 줄이기 위해 어떤 방법으로 직접적으로 국채를 토큰화할 수 있을지에 대한 가능성이 논의되었다.

마지막으로 가장 중요한 것은, Tether가 사실상 은행과 머니 마켓 펀드의 생존 공간을 압박하고 있다는 점이다. 스테이블코인의 높은 유동성과 높은 수익은 점점 더 많은 사용자들을 끌어들이고 있으며, 은행의 예금 흡수 능력과 머니 마켓 펀드의 매력은 큰 도전에 직면해 있다. 동시에, Tether의 사업은 너무나도 수익성이 높다. 그렇다면 은행과 머니 마켓 펀드가 왜 이 사업을 하지 않을 수 있을까? 올해 4월에 제출된 Lummis-Gillibrand 결제 스테이블코인 법안은 더 많은 은행과 신탁 기관이 스테이블코인 시장에 참여하도록 장려하는 것이 그 증거이다.

Tether의 발전은 사실 웅장한 투쟁의 역사이며, 원죄를 지닌 규제 차익 거래가 그것에 거대한 발전 기회와 공간을 제공했다. 이제 드디어 일부 힘겨루기가 시작되어 구세력과 맞설 수 있게 되었으며, 어디까지 갈 수 있을지는 아무도 알 수 없다. 그러나 모든 혁신적인 돌파구는 과거의 권력과 이익 구조의 재분배를 의미한다.

초주권 통화 시스템의 가능성

달러 시스템을 초월하기 위해, Tether의 미래는 단순히 글로벌 결제와 유동성 역할을 유지하는 것에 그치지 않고, 진정한 초주권 통화 시스템을 구축하는 방법에 대해 더 깊이 생각해야 한다. 나는 그것의 핵심이 BTC와의 연계에 있다고 생각한다. 2023년, Tether는 이 첫걸음을 내딛어 그 이익의 15%를 비트코인에 배분하기로 했다. 이는 단순한 자산 준비금의 다각화 시도가 아니라, 사실상 BTC를 그 스테이블코인 생태계를 지탱하는 중요한 구성 요소로 만드는 것이다.

미래에는 Tether의 결제 네트워크가 확장되고 BTC가 글로벌 시장에서 초주권 통화로서 심화됨에 따라, 우리는 새로운 금융 질서를 목격할 가능성이 있다.

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