국면 반전, 동방 유동성 상승 조짐이 왔는가?
중국에 대해 계속 매수해온 기관들이 뭐라고 하는지 보세요.저자: Sean Tan, Primitive Ventures
편집: 심조 TechFlow
다양한 전략을 가진 단일 자산에 얽매이지 않는 투자 기관으로서, 우리의 투자 철학은 단순히 기회를 발견하는 것에 그치지 않습니다. 우리는 미래 시장 변화에 예측하고 적응할 수 있는 투자 프레임워크를 구축하는 방법을 더 중요하게 생각하며, 위험과 수익의 최적 균형점을 지속적으로 추구합니다. 가장 매력적인 것은 대다수 시장 참여자들이 오해하거나 무시하는 기회입니다. 지난 10년간 외환 및 크로스보더 시장에서의 경험을 바탕으로, 우리는 유동성의 이동 또는 갑작스러운 외부 충격이 종종 최고의 촉매제라는 것을 발견했습니다.
이러한 중대한 사건들은 일반적으로 시장 참여자들이 긴박한 시간 압박 속에서 신속하게 포트폴리오를 조정하도록 강요합니다. 대량의 자금이 방향을 수정하기 위해 경쟁할 때, 시장은 현저한 변동성을 보입니다. 거시 투자자로서 우리의 핵심 기술 중 하나는 동서 시장, 온shore 및 오프쇼어 시장, 규제 시장 및 지하 자금 흐름 간의 유동성 변화의 연관성을 통찰할 수 있는 능력입니다.
중국 투자에 대하여
"중국 투자"라는 이 한 수는 정말 길고 힘든 여정이었습니다. 우리는 처음에 2023년 말, 즉 중국이 재개방한 후 시장이 기대에 미치지 못할 때부터 투자 계획을 세우기 시작했고, 이후 2024년 1분기에 추가 투자를 단행했습니다. 중국에 투자하기로 선택한 이유는 너무나도 명확합니다: 미국의 유사 주식에 비해 중국 주식의 할인율이 60-70%에 달합니다. "심각한 과매도", "투자 불가"라는 말이 난무했습니다. 그러나 순수한 기본면에서 보면, 블루칩 주식의 바구니는 사실 강력한 두 자릿수 성장을 보여줍니다. 하지만 당시 중국 시장의 가장 중요한 제약 요소는 바로 유동성이었습니다.
지난주까지 상황은 전환점을 맞았습니다. 중앙 정치국은 이례적으로 임시 회의를 소집하여 현재의 경제적 도전에 정면으로 대응했습니다. 이전의 점진적인 접근 방식과는 달리, 이번에는 중앙은행이 주도하고 국가 지도자가 직접 주재하는 통합된 전략 행동 계획이 제시되었습니다. 이는 분명히 정부가 대규모 유동성을 주입하고 시장에 개입할 준비가 되어 있다는 신호를 발신하고 있습니다.
다음은 회의의 주요 내용입니다:
정치국 회의의 시점이 이례적: 정치국은 매달 회의를 개최하지만, 일반적으로 4월, 7월, 연말에만 경제 의제를 논의합니다. 이번 9월 회의는 사전 의제 없이 공개적으로 경제 문제를 논의한 첫 번째 회의로, 중앙은행과 협력하여 급진적인 통화 정책 업데이트를 진행했습니다.
경제적 도전의 긴급성: 회의 내용은 정부가 현재의 경제 환경에 대해 강한 긴급성을 느끼고 있으며, 경제를 냉철하게 바라보고 어려움을 인정하며 이러한 문제를 해결할 책임을 강조하고 있음을 보여줍니다.
역주기 재정 정책 강화: 회의는 역주기 재정 및 통화 조치를 강화해야 한다고 강조하며, 필요한 재정 지출을 보장해야 한다고 밝혔습니다. 따라서 우리는 이제 일련의 재정 정책 발표를 기다리고 있습니다.
자본 시장 지원: 정부는 자본 시장의 중요성을 인정하고 대규모 유동성 주입을 통해 안정 신호를 전달하고 있습니다.
기준금리를 50bp 인하하고 1조 위안의 장기 유동성을 주입하며, 이후 0.25-0.5bp 추가 인하 가능성이 있습니다.
7일 역환매조건부채권 금리를 1.7%에서 20bp 인하하여 1.5%로 조정합니다.
중앙은행은 5000억 위안을 주식 구매에 제공하여 시장 안정을 강화합니다.
이는 분명히 유동성 주입과 개입 주기의 신호를 발신하고 있습니다. 서구/글로벌 시장은 이 정보를 신속하게 수신하고 이를 통화 완화 정책으로 해석했습니다. 그래서, 쾅! 촉매 사건이 이렇게 발생했고, 시장은 크게 움직였습니다. 전 세계는 중국 경제의 강력한 기본면을 깨닫게 되었고, 우리는 마침내 이 늦은 역행 투자 수익을 거두게 되었습니다.
이러한 조치가 실제로 침체된 경제를 부흥시킬 수 있을지는 두고 봐야겠지만, 다가오는 "더블 11" 쇼핑 축제(중국판 블랙 프라이데이라고 이해할 수 있음)는 소비 수요와 소매 지출의 초기 시험대가 될 것이며, 국내 소비 회복의 건강 상태를 직접 반영할 것입니다.
그러나 주목할 점은 중국의 부채 구조가 미국과 크게 다르다는 것입니다. 중국에서는 지방 정부가 대부분의 부채를 지고 있으며, 주로 토지 판매에 의존하여 수익을 창출합니다. 이러한 독특한 상황은 문제를 더욱 복잡하게 만들며, 지방 경제의 흐름이 더 넓은 회복 궤적을 평가하는 데 중요한 요소가 됩니다.
암호화폐에 미치는 영향
우리는 상황을 가장 넓은 시각에서 바라보려고 노력합니다. 암호화폐가 주류 투자 주기로 진입함에 따라, 점점 더 많은 기관과 포트폴리오가 의미 있는 실질적 배치를 시작하고 있으며, 이러한 결정을 내리는 자금 관리자의 특성이 점점 더 유사하고 겹쳐지고 있음을 발견했습니다.
이전과는 달리, 이번 주기에서는 2017년 ICO 열풍이나 2021년 NFT 광란처럼 대규모 소액 투자자들이 법정 화폐로 암호 자산을 직접 구매하는 현상을 보지 못했습니다. 당시 새로운 사용자는 거래소에 법정 화폐를 직접 입금한 후, 이를 스테이블코인이나 이더리움으로 변환하여 다양한 암호화폐 투기 활동에 참여했습니다. 2021년에는 사용자가 Coinbase에서 자금을 인출하여 OpenSea로 직접 이동하는 모습을 보았고, MoonPay는 많은 사용자가 법정 화폐로 NFT를 구매하려고 하면서 급속히 성장했습니다.
현재 이 주기에서는 전통 금융의 매력이 암호화폐의 원주율 생태계보다 분명히 강합니다. 시카고 상품 거래소(CME)의 선물 미결제약정이 이미 바이낸스를 초과했으며, CME는 곧 현물 제품을 출시할 예정입니다. 미국의 기관 투자자들은 여전히 해외 거래소에서 거래할 수 없으며, 주간 중개인을 통해서도 불가능합니다. 동시에 ETF는 아직 충분히 활용되지 않은 우량 담보로 기대되고 있으며, 암호화폐 생태계 내부의 신용은 이미 고갈되었습니다. 사실, 9월 초 비트코인이 계절적 매도에 의해 5.3만 달러로 하락했을 때, 우리의 시장 포지셔닝은 다음과 같은 거시 경제 관점에 기반하고 있었습니다:
현재 완화된 유동성 환경
암호화폐 주기는 실제로 더 큰 거시 경제 주기의 일부
이 두 가지는 우리의 투자 결정을 안내하는 핵심 신념이 되었습니다.
이 주기의 초반에 암호화 현물 시장은 기술/AI 주식의 이중 타격을 받았으며, 동시에 제로 날짜 옵션의 타격도 받았습니다. 전자는 소액 투자자에게 더 뚜렷한 부의 효과를 가져다주었고, 후자는 자극을 추구하는 투자자에게 현재 상대적으로 조용한 암호화폐 시장보다 더 매력적인 "도박" 경험을 제공했습니다. 시카고 옵션 거래소(CBOE)가 제로 날짜 옵션을 출시한 지 2년이 채 되지 않았는데, 이들은 이미 주식 시장을 지배하며 S&P 500 지수 옵션 거래량의 50% 이상을 차지하고 있습니다.
미국과 중국이 모두 통화 완화 주기로 진입함에 따라, 글로벌 유동성이 상승하고 있습니다. 여기에 다가오는 미국 대선과 기술 주식 상승세가 둔화될 가능성이 더해져, 우리는 일부 위험 선호 자금이 암호화 시장으로 유입될 것으로 예상합니다. 4분기의 계절적 요인은 투자자들이 2025년 포트폴리오 조정 결정을 내리는 데 영향을 미칠 수 있으며, 특히 블랙록 CEO인 래리 핑크와 같은 중요한 인물이 비트코인이 포트폴리오에서 우수한 저상관 자산이라고 공개적으로 언급함으로써 더 많은 배치자들의 주목을 끌 것입니다.
미래 전망
장기적으로 우리는 중국의 저축자들을 주의 깊게 지켜보고 있습니다. 그들은 세계적으로 34%의 높은 저축률을 유지하고 있습니다. 이 자금의 대부분은 여전히 은행 예금에 남아 있으며, 침체된 부동산 시장과 지난 5년간 부진한 주식 시장에서 멀리 떨어져 있습니다. 핵심 질문은 이 자금이 위험 자산으로 재배치될 것인지, 그리고 이러한 자금을 어떻게 활성화할 것인지입니다.
우리는 또한 이번 주 조정된 정책 행동 후 5%의 GDP 성장 목표를 달성할 수 있을지, 자금이 다시 중국 국내 시장으로 유입되어 소매 소비를 자극하고 금융 자산에 대한 위험 선호를 증가시킬 수 있을지를 주의 깊게 지켜보고 있습니다. 이러한 요소들은 2025년 경제 흐름의 기초를 마련할 것이며, 11월 5일 미국 대선의 결과에도 영향을 미칠 것입니다.
전통 시장이든 암호 시장이든, 우리는 수익률의 분포가 상당히 집중되어 있음을 발견했습니다. 이는 소규모 주식이나 대체 코인을 선택하는 것이 상당한 초과 수익을 얻기 어렵다는 것을 의미합니다. 따라서 우리는 다른 전략을 채택했습니다. 우리의 핵심 철학은 "유동성을 따르라"입니다. 구체적으로, 우리는 거래 전략을 설계할 때 시장 내 유동성 변화에 어떻게 따라가고 활용할지를 주로 고려합니다.
